做空趣頭條

李曉光 石丹

趣頭條正逢多事之秋。

2019年12月11日，做空公司W(wǎng)olfpack Research發(fā)布一份長達56頁的報告稱，趣頭條2018年的銷售中，74%屬于“虛假銷售”；該公司報告的現(xiàn)金余額中，有77%“并不存在”。受此消息影響，趣頭條盤中一度急跌超10%。

被做空一周前的12月3日，趣頭條發(fā)布了2019年第三季度的財報。沒有意外，虧損依舊還在持續(xù)。財報顯示，趣頭條該季度凈營收14.07億元，歸屬公司股東凈虧損達8.9億元，受此影響，財報發(fā)布當日股價下跌6.38%，收于2.79美元/股。

而在2018年9月14日趣頭條登陸納斯達克，發(fā)行價為每股7美元，當天股價最高漲了191%，五次觸發(fā)熔斷機制，當日收盤股價為15.97美元，漲幅128.14%，市值將近46億美元。

現(xiàn)如今，趣頭條的股價已經(jīng)大幅度縮水。截至《商學院》記者發(fā)稿，趣頭條每股股價為3.02美元，市值只有7.69億美元，相對于最高峰，已經(jīng)跌去四分之三。

一路狂飆猛進的趣頭條又能否講出新的故事，完成自我救贖呢？

做空危機

2019年，在整體美股市場走弱的情況下，中概股板塊整體表現(xiàn)較弱。比起整體宏觀環(huán)境的逆風，做空勢力的活躍也讓一些中概股如履薄冰。

做空公司W(wǎng)olfpack Research這份報告中，對趣頭條提出了包括財務造假、流量及用戶數(shù)據(jù)造假、CEO涉嫌關聯(lián)交易等多項相當嚴重的指控。

報告中提到，根據(jù)趣頭條向美國證券交易委員會遞交的文件顯示，其2018年營收達30.2億元，但該機構翻查趣頭條及其附屬公司提交的文件，發(fā)現(xiàn)其總收入只有24億元。

在剔除了趣頭條主要運營VIE主體和其內部“廣告代理”的詳細信用報告后，Wolfpack Research稱趣頭條2018年的收入只有7.89億元。

Wolfpack Research“分析”說，趣頭條在2018年通過不存在的“廣告客戶預付款”記錄在其內部廣告代理上海點冠公司的賬本上，創(chuàng)造了至少12.9億元的虛假收入。

報告還稱，發(fā)現(xiàn)趣頭條有將近50%的廣告投放來自于未公開的關聯(lián)方，在其測試的5萬個廣告樣本中，有四家公司占趣頭條總廣告流量的69.7%，其中排名第一的是趣頭條創(chuàng)始人兼CEO譚思亮擁有的一家未披露關聯(lián)方；第三名是趣頭條最大的非關聯(lián)方廣告商，該公司最近對趣頭條發(fā)起了侵權訴訟，而第四位則是近日正式宣布破產的淘集集。

Wolfpack Research還指出，2018年趣頭條77%的現(xiàn)金余額是不存在的，并且預測截至2019年第三季度末，趣頭條只剩下大約4.58億元（約合6680萬美元）的現(xiàn)金。按照目前“燒錢”速度，這筆現(xiàn)金最多只能維持到12月初。此外，趣頭條可以大量訪問并存儲用戶的私人信息，包括在用戶不知情的情況下錄制音頻等。

受此消息影響，趣頭條盤中急跌超過10%。隨后針對做空報告的指控，趣頭條對外表示，該報告有嚴重錯誤，完全背離了基本事實，公司堅決否認數(shù)據(jù)造假等一系列毫無事實依據(jù)的指控，并強烈譴責Wolfpack Research這種發(fā)布虛假信息、歪曲事實的行為，正準備啟動相關訴訟程序。

持續(xù)虧損

盡管被做空后趣頭條股價強勢反彈，但連續(xù)五個季度的虧損使得圍繞它的爭議從未消失。在2019年第三季度，它交出了一個并不算完美的答卷，爭議又隨之增加。

在第三季度，趣頭條凈營收14.07億元，同比增長44%；凈虧損8.918億元，較2018年同期凈虧損10.551億元收窄15.5%。

如果放在更長的時間維度來看，2018年第三季度，趣頭條單季營收9.77億元，同比增長520.3%， 2018年第四季度，單季營收13.27億元，同比增速426.1%；2019年第一季度為13.859億元，同比增速超過300%；2019年第二季度凈營收同比增長187.9%至13.86億元。

財報顯示，趣頭條第三季度月活用戶為1.339億，比2018年同期的6520萬同比增長105.3%，日活躍用戶數(shù)為4210萬人，同比增長達97.7%。

從環(huán)比角度來看，雖然用戶增長在2019年第三季度略有回暖，但增速已經(jīng)放緩。第三季度月活用戶和日活用戶的環(huán)比增長分別為12.6%和8.79%，高于第二季度的7.2%和3.2%，但是，已經(jīng)遠低于第一季度的18.7%和21.4%。

換而言之，無論是營收還是用戶數(shù)量，趣頭條已經(jīng)進入一個緩慢增長期。

更為關鍵的是，已經(jīng)上市一年有余的趣頭條依然處于虧損中，趣頭條在財報中解釋到，主要是市場營銷費成本的增加。

據(jù)了解，第三季度趣頭條市場營銷費用為15.03億元，同比增長43.9%，銷售費用占公司營收比例為106.8%，較2019年第二季度的95.4%的占比回升。

面臨未來更加激烈的競爭環(huán)境，趣頭條董事長兼CEO譚思亮表示，新興市場用戶人群及其商業(yè)化價值還有巨大的挖掘潛力。趣頭條將繼續(xù)推進戰(zhàn)略性增長，并不斷提升平臺的健康度，以實現(xiàn)長期、可持續(xù)性發(fā)展。

“考慮到2019年整體經(jīng)濟形勢，我們在下一步增長之前，需要先穩(wěn)一下自己的腳步，進一步提升我們的健康度——這既包括業(yè)務層面的健康度，也包括組織層面的健康度。”譚思亮表示。

易觀分析師付彪在接受《商學院》記者采訪時表示，“下沉市場競爭比較激烈，趣頭條要想保持快速增長，最為關鍵的還是要進入‘五環(huán)內市場。”

試圖破局“五環(huán)內”

根據(jù)QuestMobile發(fā)布的《2019年中國互聯(lián)網(wǎng)秋季大報告》顯示，目前，下沉市場用戶規(guī)模達到6.14億，增長基本停滯，但是用戶的時長紅利仍在。而QuestMobile更早一些時候發(fā)布的《中國移動互聯(lián)網(wǎng)2018年度大報告》顯示，三四線及以下城市月度活躍設備達到6.18億，已經(jīng)超過一二線城市，占整體的54.6%。

由此來看，趣頭條在下沉市場依然有著廣闊的發(fā)展空間。但在這里，趣頭條也有許多競爭對手。據(jù)不完全統(tǒng)計，市面上還有以淘新聞、東方頭條、惠頭條、紅包頭條為代表的數(shù)十個以網(wǎng)賺收徒為主要運營模式的資訊類APP。

所謂網(wǎng)賺就是用戶完成搞定任務獲得現(xiàn)金獎勵。比如在趣頭條可以簽到送金幣，閱讀送金幣等。而收徒則是從邀請加入的新用戶（徒弟）的收入獲得持續(xù)成分。

2019年1月，譚思亮在接受媒體采訪時曾表示，“趣頭條一定會進入‘五環(huán)內市場”。

“要想進入五環(huán)市場，趣頭條首先就必須在內容上下功夫。”互聯(lián)網(wǎng)學者劉興亮說道。

眾所周知，長期以來趣頭條因內容低俗而廣受外界詬病，如果不對內容做優(yōu)化，單純依靠網(wǎng)賺的模式，很難對“五環(huán)內”人群產生真正的吸引力。

早在2018年11月，趣頭條在北京舉辦了首屆“趣生態(tài)大會”。彼時，趣頭條宣布未來6個月內平臺將為內容生產者提供的分成數(shù)量將達到每天200萬元。三個月后優(yōu)質原創(chuàng)作者分成提升到55%以上。此外，趣頭條還推出名為“快車道”的系列簽約計劃，為頭部內容創(chuàng)作者提供具有行業(yè)競爭力的保底簽約。

但一個關鍵的問題在于，趣頭條最重要的市場在下沉地區(qū)，即便趣頭條愿意投入時間、金錢建設內容，但是其內容的“低俗化”短期內還是難以得到改變。根據(jù)之前趣頭條對外公布的數(shù)據(jù)，趣頭條依然有70%的用戶來自于中國三線及以下城市和廣大農村地區(qū)。

“另一方面，趣頭條進入‘五環(huán)內市場，要直接面對騰訊、今日頭條和門戶網(wǎng)站等內容平臺的競爭，相對沒有特別明顯的優(yōu)勢。”劉興亮說道。

針對趣頭條如何應對下沉市場競爭以及如何在“五環(huán)內”持續(xù)布局等問題，《商學院》記者向趣頭條方面發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，并沒有收到對方的回復。

打造APP矩陣？

在摩拳擦掌試圖進入“五環(huán)”的同時，趣頭條也在嘗試多元化業(yè)務布局。據(jù)了解，趣頭條內部已經(jīng)建立了一套持續(xù)生產新產品的機制，計劃將80%的精力放在主產品上，其余20%則聚焦于創(chuàng)新業(yè)務的拓展和研發(fā)，創(chuàng)新團隊會形成賽馬機制。

其策略一般是在重點試水的業(yè)務中，先提出概念，再進行產品驗證，一旦被驗證，該產品模式可以跑通，便快速發(fā)力，最后實現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。

2019年初，趣頭條首次披露了旗下免費在線閱讀APP米讀小說的業(yè)績，米讀的日活數(shù)達到500萬人，3月超過600萬人，10月日活數(shù)超過800萬人，并宣布完成由華人文化產業(yè)投資基金CMC領投的1億美元B輪融資。

趣頭條計劃在米讀身上繼續(xù)發(fā)力，在內容建設、作者生態(tài)構建以及市場推廣等方面持續(xù)投入，目標是讓米讀在年底日活躍用戶數(shù)達到1000萬。

除了網(wǎng)絡文學外，公司也在短視頻和游戲及直播領域打造產品矩陣，構建內容生態(tài)平臺。目前趣頭條平臺上的小視頻日均PV已達到 2.27億次，人均PV相較2019年一季度提升5.37%；小視頻日均生產4.25萬條，日均互動700萬次，相較2019年第一季度均翻了一番。

以游戲、直播為代表的強互動性內容也是趣頭條接下來的重點內容方向。財報顯示，趣頭條的自研小游戲“趣種菜”日活已突破500萬人，活躍用戶次日留存率高達80%。同時，小游戲在趣頭條APP中的用戶滲透率已經(jīng)達到30%，用戶在線時長已接近整體用戶平均在線時長的1/3。

某種程度上，趣頭條的打法和字節(jié)跳動的打法如出一轍，試圖從單一產品逐漸打造出自己的APP矩陣。付彪向《商學院》記者表示，“趣頭條這樣做有兩個原因，一是擺脫單一依靠廣告的盈利模式，探索更多商業(yè)化的途徑；二是互聯(lián)網(wǎng)公司的邊界正在變得模糊，如果只做單一業(yè)務，其生存空間會被巨頭逐漸擠壓。”

但無論是短視頻、直播，還是游戲都已經(jīng)形成相對穩(wěn)定的市場格局，用戶的使用習慣也很難改變，后入局者要想突圍絕非易事。

“如果缺乏模式的根本性創(chuàng)新，給不到用戶更好的體驗，趣頭條的多元化之路難言明朗。”劉興亮如是說。