10億元基金吹響整合號角　抄底影院資產的黃金時機到了?

馮珊珊

3月9日，上海電影集團（以下簡稱“上影集團”）宣布推出全國首只“影院抗疫紓困基金”，總額10億元。據悉，該基金重點聚焦長三角地區有紓困需求的影院。目前，首批2億元資金已經到位。

自1月24日迄今，全國范圍內影院暫停營業，人員工資、物業租金、設備融資租賃款等成本壓力讓影院不堪重負，影院的生存發展面臨巨大挑戰。

上海電影抄底影院資產

3月8日，上海電影發布對外投資公告：為保障電影產業健康有序發展，緩解長三角及周邊區域影院的經營壓力，推動影院終端產業的整合，公司與上影集團、精文投資簽署《合資公司合同》，共同投資設立上影資產管理有限公司。新設公司注冊資本2億元，其中上海電影持股40%、上影集團持股30%、精文投資持股30%。

民生證券研究院分析師劉欣表示，上海電影自2016年來一直推動和實踐“影院資產動態調整”的擴張策略。受疫情影響，全國影院持續停業，行業內眾多中小影院現金流告急，經營承受巨大壓力。上海電影此次合資成立資管公司，打響了影院并購整合“第一槍”。

劉欣表示，“此舉一方面可以緩解行業內現金流匱乏的中小影院的經營壓力，另一方面也是公司并購整合、提升市場份額的良好時機。”

公開資料顯示，上海電影于2016年在上海證券交易所主板上市交易，公司的主營業務是電影發行及放映業務，具體包括電影發行和版權銷售、院線經營以及影院投資、開發和經營業務。

作為行業內少數形成“專業化發行公司+綜合型院線+高端影院經營”的完整電影發行放映產業鏈的公司，上海電影在電影發行及放映業務的各個領域，具有領先的市場地位，旗下聯和院線在全國票房排名前列。

目前，上海電影已經成為全國排名TOP15的影投公司，截至2019年9月貨幣資金超13億元，“現金流充沛，有能力推動和開啟影院并購整合之路。”劉欣表示。

疫情催化行業并購整合

受疫情影響，眾多中小影院經營進一步承壓，部分影院通過出售賣品回流現金，但仍是杯水車薪，在此背景下，行業并購整合“呼之欲出”。

“在疫情事件影響下，院線行業并購整合進程有望提速。”劉欣認為，受疫情沖擊更多的往往是抗風險能力較差、現金流緊張的中小影院，現金流充裕的公司通過行業低谷期的并購整合，有望持續提高市占率，實現營收增速。

據廣發傳媒行業研究小組首席分析師曠實分析，對于加盟型院線公司，單銀幕產出增長的凈利潤彈性較小，同時存量競爭加劇將帶來院線行業分化，高資產聯結型的龍頭公司有望脫穎而出。

從市場結構上看，中國的院線分布相對較為分散。北美的院線主要由Regal、AMC以及Cinemark三大院線控制，占據的市場份額比例達到51%。劉欣表示，作為全球電影市場的標桿，中國院線的TOP3仍具有進一步增加市場占有率的可能性，形成規模效應。

“對于院線板塊，傳統觀影的儀式感長期存在，目前行業處于擴張周期末端，且自身高經營杠桿，一旦票房回升，業績彈性較大。”中泰證券研究認為，電影院的觀影模式在短期內難以被顛覆，一方面電影院更有儀式感，具有獨特的社交和場景屬性;另一方面院線更適合播放3D/4K/120幀等大制作成本的電影，從而推動整體行業向更高的技術層次發展。

粵開證券分析師陳諍嫻表示，中國院線市場競爭相對激烈，并購整合是未來方向，此外，隨版權意識增強和服務的多樣化，中國影院的非票房收入將成為驅動業績增長的重要因素，“未來，產業鏈上下游一體化是發展趨勢。”

行業集中度有望回升

在電影市場高速發展期，渠道擴張是其增長的核心驅動力。回顧2019電影院線行業整體表現，一個明顯特征就是影城新建增速放緩，關停加速明顯，供給側加速出清。

藝恩數據顯示，2019年1月1日—12月31日期間，全國運營影院（產出票房影院）的數量為11425家，同比增長9.19%，銀幕數量為68253塊，同比增長11.76%。除四線城市，各線城市新建銀幕數量均有回落。

新建影城數量方面，2019年，全國范圍內累計新建影城數量14133家，同比下滑2.3%;累計新建銀幕數量8753塊，同比下滑6.32%。從公司層面來看，萬達、大地、耀萊、中影2019年新建影院數量分別為69家、15家、4家和8家，相比去年有明顯的放緩，同比分別下滑17%、6%、85%和64%。

廣發證券發展研究中心將連續1個月不產生票房的影院視作暫停營業處理，由此統計得出2019年1—11月全國累計暫停營業影院數量合計562家，銀幕數量25813塊。其中，一線城市暫停營業銀幕206塊，二線城市1003塊，三線城市430塊，四、五線城市分別為583塊和358塊。

曠實認為，頭部院線在放緩新建增速的同時，優化存量影院，提升整體的運營能力，預計隨著影院投建速度繼續放緩，不具備競爭實力的小影投加速退出，行業集中度有望回升。