國企改革深層問題是治理問題

李維安

國有企業已步入公司制時代，上市公司將成為國有企業的基本形式。

截至2018年12月31日，國有控股上市公司為1069家，占同時期全國3565家上市公司的29.99%;其資產總額為166.72萬億元，收入總額為29.77萬億元，凈利潤總額為2.59萬億元，分別占同時期全體上市公司的69.14%、65.89%和70.43%。

國有控股上市公司全樣本分析

企業改革難題、深層問題歸根結底都是治理問題。針對國有控股上市公司治理，我們為推動國有企業治理，對國有控股上市公司進行了全樣本分析，得出如下結論。

第一，國有控股上市公司治理合規性表現相對較好，有效性有待提高。

（1）中央企業控股上市公司從上市公司到最終控制人的控制鏈條層級數為2.88，最大值為9，最小值為1，層級得到有效壓縮，但高于地方國企控股上市公司的2.50以及全部上市公司的2.09。

（2）中央企業控股上市公司經營類關聯交易占總資產比重的均值為19.36%，資產類關聯交易占總資產比例的均值為1.19%，高于地方國企控股上市公司的6.85%和0.62%以及全部上市公司的4.13%和0.70%。

（3）盡管絕大部分上市公司在公司章程中建立了累積投票制度，但只有17.1%的央企控股上市公司和15.3%的地方國企控股上市公司在股東大會選舉董監事時實際運用了累積投票制。

第二，國有控股上市公司高管激勵機制方面，市場化選聘職業經理人、市場化用工機制等取得顯著成績，高管激勵機制有待完善。

（1）高管薪酬激勵平均水平方面：國資委所屬企業控股上市公司董事長和總經理薪酬激勵平均水平分別是93.88萬元和99.83萬元，均低于全部上市公司的98.36萬元和101.64萬元;其中中央企業控股上市公司董事長和總經理薪酬激勵平均水平分別是99.59萬元和114.81萬元，高于地方國企控股上市公司的91.47萬元和92.10萬元。

（2）高管股權激勵平均水平方面：國資委所屬企業控股上市公司中，董事長和總經理持股的公司比例分別為為24%和28%，均低于全部上市公司的64%和63%，提升空間較大。

高管-員工薪酬差距方面：中央企業控股上市公司高管-員工薪酬差距平均值為4.24，高于地方國企控股上市公司（3.55）、國資委所屬企業控股上市公司（3.79）和全部上市公司（3.81）。

（3）在國有控股上市公司高管激勵方面參差不齊。

在董事長薪酬激勵方面，廣東董事長薪酬激勵平均水平最高，為182.74萬元;青海董事長薪酬激勵平均水平最低，為33.39萬元。在總經理薪酬激勵方面，各個地區間差異仍然很大，廣東總經理薪酬激勵平均水平最高，為179.07萬元;山西總經理薪酬激勵平均水平最低，為36.65萬元。

從國資委所屬企業控股上市公司董事長薪酬激勵和總經理薪酬激勵的地區比較狀況看，沿海市場化程度較高地區的董事長（總經理）薪酬也較高;市場化程度較低地區的董事長（總經理）薪酬也較低。

第三，國有控股上市公司市值管理方面，價值創造能力偏低，價值經營積極性不足。

（1）在價值創造方面：國資委所屬企業控股上市公司中經濟增加值為正的有443家，為負的公司有424家（中央企業控股上市公司145家，地方國企控股上市公司279家）;此外報告還發現國資委所屬企業控股上市公司的平均凈資產收益率僅為0.06，說明國有控股上市公司價值創造水平偏低。

（2）在價值經營方面：國資委所屬企業控股上市公司年均并購重組交易次數約為2.83次，中央企業控股上市公司2.54次，地方國企控股上市公司2.98次，均低于全部上市公司為3.97次，說明國有控股上市公司價值經營活躍度偏低。

（3）在價值實現方面：國資委所屬企業控股上市公司的托賓Q、市盈率和市凈率分別為1.44、40.43和1.90，均低于全部上市公司的平均水平（1.95、55.86和3.03），說明國有控股上市公司價值實現狀況有待提升。

第四，國有控股上市公司研發創新投入強度不足。國資委所屬企業控股上市公司創新重視程度高，相對投入存在提升的空間。

（1）從絕對值來看：中央企業控股上市公司平均研發投入（7.31億元）和地方國企控股上市公司平均研發投入（3.56億元）均高于全部上市公司平均研發投入（2.32億元），國有控股上市公司對創新的重視程度較高。中央企業控股上市公司平均專利授權數（308項）和地方國企控股上市公司平均專利授權數（90項）均高于全部上市公司平均專利授權數（87項），國資委所屬控股上市公司在專利產出方面處于領跑地位。

（2）從相對值來看：中央企業控股上市公司研發投入金額占營業收入比重為3.85%，地方國企控股上市公司研發投入金額占營業收入比重為2.66%，均低于全部上市公司（4.83%），國資委所屬企業控股上市公司創新投入還存在進一步提升的空間。

第五，國有控股上市公司社會責任方面，國資委所屬企業控股上市公司職工權益保護、公共關系以及社會公益與環境保護方面總體表現較好，相關方關系處理能力仍需提升。

（1）股東和投資者權益保護方面。

投資關系管理：國資委所屬企業控股上市公司年報中無投資者管理相關信息的公司比例為28.26%，高于全部上市公司的24.45%;而設立專門投資者關系管理制度的公司比例為29.18%，低于全部上市公司的34.00%。

公司網站建設和更新：國資委所屬企業控股上市公司中未建立公司網站或網站不能使用的比例為14.76%，高于全部上市公司（10.56%）;而建立且及時更新網站的公司所占比例為84.43%，低于全部上市公司的平均值86.81%。

（2）公共關系方面。國資委所屬企業控股上市公司中存在重大訴訟、仲裁事項的比例為31.03%，高于全部上市公司的27.65%;而無訴訟、仲裁事項的公司比例為49.67%，低于全部上市公司的55.73%。

總結起來就是，經理層治理是短板，而經理層激勵約束機制是導致經理層治理水平偏低的重要影響因素;就相對值來看，創新投入不足，還存在進一步提升的空間;價值創造、經營活躍度低;盈利能力和創造現金流的能力較弱，創新投入強度不高。多元化價值經營活動依然處于探索和嘗試階段;制造業資產比重偏低，制造業層次有待升級。

國有控股上市公司治理對策

第一，國有控股上市公司應當進一步優化國有資本布局，推動國有資本更多布局公用事業及戰略性新興產業，發揮國有資本帶動效應。

第二，國有控股上市公司要繼續堅持由行政型治理向經濟型治理轉型的總體邏輯，實現高管行政“摘帽”，建立起職業經理人制度，切實建立健全高管期權等長效激勵機制。

第三，在公司治理合規性達到一定水平的基礎上，全面提升公司治理有效性是改革發展的方向，開展區域性和行業性等分類治理評價，發揮治理標桿作用，以引領提升治理能力。

第四，市值管理是實現從“管資產”向“管資本”為主轉型的關鍵推動力，是管好國有資本的核心體現。需提高盈利能力和創新積極性，活躍并購重組、再融資等價值經營活動以提高公司市值表現。鼓勵科學地借助資本市場工具開展價值經營活動，拓展價值經營范圍的邊界，提升國有資本使用效率。

第五，強化中央國有控股上市公司以管理費用為主的期間費用管控，完善地方國有控股上市公司債務預警機制，提升其籌資、投資、運營全流程資本運作能力，優化資本結構，防范資金鏈風險。

第六，在ESG框架下，統籌披露公司治理、社會責任和環境保護信息，并逐步引導國有控股上市公司從ESG披露邁進到綠色治理披露階段。

編輯/秦海霞