淺談投資者角度的上市公司財報解讀

李江偉

【摘要】財報解讀的主要對象是上市公司發(fā)布的財務(wù)報表，主要以企業(yè)的財務(wù)報表和會計相關(guān)資料為依據(jù)進(jìn)行分析，對財報的深入分析可以進(jìn)而了解企業(yè)過去及目前的經(jīng)營情況與財務(wù)狀況，同時又可對企業(yè)未來的經(jīng)營做出預(yù)測，從而支持投資者進(jìn)行投資決策。不同的使用者各自對財務(wù)報表有不同的分析重點，也有共同的要求，本文主要從投資者的角度談上市公司財報解讀。

【關(guān)鍵詞】上市公司財報 ?財報解讀 ?投資者角度

財報也可被稱作對外會計報表，結(jié)構(gòu)性反映了上市公司的財務(wù)情況、經(jīng)營結(jié)果與現(xiàn)金流量。利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）變動表和附注組成了財報的重要部分。財務(wù)報告的主體和核心是財報，財務(wù)會計最有用的信息集中體現(xiàn)在財報上。上市公司財報解讀一般可以按照如下方法開展：

一、明確解讀目的

財報解讀的目的大致可總結(jié)為：評價過去的經(jīng)營業(yè)績，主要是成長率以及與行業(yè)平均水平的比較;了解目前企業(yè)的財務(wù)狀況，因為企業(yè)現(xiàn)在的財務(wù)狀況將影響到企業(yè)未來的發(fā)展，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。

二、確定分析框架

財報解讀的整體結(jié)構(gòu)，就像蓋房子一樣，先要把整體的架構(gòu)搭建起來，掌握主要的幾條線，然后再進(jìn)行深入的分析。

（一）財報解讀框架

戰(zhàn)略分析：行業(yè)分析、競爭戰(zhàn)略分析、業(yè)務(wù)分析;會計分析：會計政策與會計估計是否合理，評估財報的質(zhì)量;財務(wù)分析：三張報表以及財務(wù)比率的分析;預(yù)測分析：預(yù)測未來的經(jīng)營業(yè)績?nèi)龔埍恚u估企業(yè)價值動因以及可持續(xù)性。

（二）財報解讀的基本內(nèi)容

（1）基于價值投資的三張報表分析：A、資產(chǎn)負(fù)債表（重點關(guān)注點，搜集信息，分析判斷）：具體資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益的科目分析;各個科目如何變化;同比分析（資產(chǎn)、負(fù)債以及權(quán)益的結(jié)構(gòu)，編織共同比資產(chǎn)負(fù)債表）;B、利潤表（重點關(guān)注點，分析判斷）：收入、費(fèi)用來源以及相應(yīng)地結(jié)構(gòu)，盈余質(zhì)量;C、現(xiàn)金流量表（重點關(guān)注點，發(fā)現(xiàn)問題）：凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金流量構(gòu)成、流入流出是否有重大波動。

（2）基于財務(wù)比率的五因素分析（資產(chǎn)管理能力分析、盈利能力分析、成長性分析、杜邦分析法、償債能力分析）：基本邏輯是橫縱向比較，核心是如何選擇比較標(biāo)準(zhǔn)（經(jīng)驗、歷史、行業(yè)、預(yù)算），從投資者的角度來說，五因素中最為核心的因素是盈利能力分析。

（3）基于管理層討論的分析，補(bǔ)充印證作用：對于報表已有的信息，判斷是否與遵循的分析邏輯一致;對于報表沒有的信息，重點關(guān)注資本性支出以及未來盈利趨勢分析。

三、分析步驟

遵循科學(xué)的步驟，按照時間順序和財務(wù)分析的邏輯展開：閱讀審計報告;審閱全套財務(wù)報表;財務(wù)情況、經(jīng)營結(jié)構(gòu)和發(fā)展前景通過財務(wù)比率法分析，給出結(jié)論;參考其他補(bǔ)充信息（如管理層討論，行業(yè)報告），主要是核對與印證第三步的結(jié)論，尤其是關(guān)注管理層討論進(jìn)行的回顧與展望;得出結(jié)論并撰寫財報解讀報告。

不同專業(yè)背景的投資者對于財報解讀的方式不同，主要分為快速閱覽和系統(tǒng)化解讀：

（一）快速閱覽式解讀

快速閱覽式解讀的目的是為了了解一個上市公司的估值，計算溢價倍數(shù)，判斷股票高估或低估。具體模式如下：

（1）先閱覽利潤表的構(gòu)成。閱覽利潤表的費(fèi)用、收入、凈利潤的金額及大概比例，形成大概印象。先看近兩年利潤表變動，初步了解經(jīng)營狀況，再看利潤表的盈利或虧損情況和資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金余額變化的關(guān)系。如果一個公司很賺錢，比如某公司一年收入400多億，凈利潤100多億，投資者會好奇它的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億，如果是的話那確實夠賺錢;如果不是，投資者會去看現(xiàn)金流量表，它到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回;如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上，那就去看資產(chǎn)負(fù)債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn)，以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理（公司實際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移）。

（2）閱覽財務(wù)報告附注中收入、費(fèi)用等項目的明細(xì)變化。投資者一般最關(guān)注的利潤表項目就是收入，因為收入反映了公司經(jīng)營情況和發(fā)展走勢，理解公司的收入項目、結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭力和未來發(fā)展前景相當(dāng)重要。一般行業(yè)，大多數(shù)人的商業(yè)常識基本上就能理解會計上收入的確認(rèn)方法，因為收入的確認(rèn)規(guī)則其實沒有成本確認(rèn)那么繁復(fù)，像工業(yè)企業(yè)、建筑業(yè)等，在核算成本的時候就非常容易出現(xiàn)錯誤。

（3）閱覽資產(chǎn)負(fù)債表。看近兩年資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金余額，同時對應(yīng)著看現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入、流出的分布。看應(yīng)收賬款余額與月均營業(yè)收入的比率，估計一下是否合理，若無法估計也可以大概了解一下，心里有個底。一個上市公司基本上可認(rèn)定的類現(xiàn)金資產(chǎn)一般可以通過資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金余額、各種應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款的凈額合計得出。因為房地產(chǎn)、土地使用權(quán)的市場價值與賬面價值一般差別比較大，所以需要根據(jù)當(dāng)前市場的實際情況進(jìn)行評估。上市公司專項使用的機(jī)器設(shè)備、IT軟件、待攤銷的費(fèi)用以及并購產(chǎn)生的商譽(yù)，通常情況下可以作為價值較低的資產(chǎn)看待，因利潤表中已反映其盈利能力。

（4）閱覽利潤表。通過閱覽利潤表，投資者可以了解公司近幾年是否賺錢、如果賺錢每年賺到的錢增長率是多少，可以通過計算大概估計出上市公司未來5年能掙到多少。利潤表解讀最重要也是最復(fù)雜的地方，是通過解讀利潤表的構(gòu)成，了解利潤表數(shù)字后面所隱藏的企業(yè)經(jīng)營情況，以及行業(yè)發(fā)展?jié)摿Α⑹袌龈偁幖ち页潭扰c企業(yè)自身的核心競爭優(yōu)勢，從而對公司將來的盈利能力有個預(yù)判。

（5）閱覽現(xiàn)金流量表。利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表中已反映現(xiàn)金流量表展現(xiàn)的事實，現(xiàn)金流量表只是輔助。比如：一個公司賺很多錢，現(xiàn)金卻沒增加，如果沒有現(xiàn)金流量表，我需要去看費(fèi)用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了;有了現(xiàn)金流量表，我們可以把現(xiàn)金流量表當(dāng)作去目錄去查看，就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里。其次，現(xiàn)金流量表的計算比較復(fù)雜，編制時易出錯，現(xiàn)金流量表的使用者自然會對其準(zhǔn)確性持懷疑態(tài)度。所以，投資者閱讀現(xiàn)金流量表的時候，只是把現(xiàn)金流量表當(dāng)成一個現(xiàn)金流量的“目錄”，同時還會懷疑它的準(zhǔn)確性。

閱覽完財報，投資者已基本摸清了上市公司的經(jīng)營情況與資產(chǎn)規(guī)模，但對于那些非業(yè)內(nèi)人士，還是沒有辦法準(zhǔn)確評估其經(jīng)營收支符不符合正常的商業(yè)邏輯，這就需要多看具有相似業(yè)務(wù)的上市公司財報，將同行業(yè)、相似行業(yè)以及不同行業(yè)中的上市公司財報進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋拍茏龅叫闹杏袛?shù)。而對于估值，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進(jìn)行估值，估值涉及假設(shè)過多從而難以量化準(zhǔn)確，但依然有重大參考意義。

（二）系統(tǒng)化解讀

上市公司定期披露的年度財報、季度財報中隱藏著大量的重要信息，借助財務(wù)專家對財務(wù)報表的三大報表系統(tǒng)化的分析方法，可以快速挖掘?qū)ν顿Y者而言的主要信息。

（1）利潤表。市銷率：根據(jù)私募的模型研究，對比市盈率的影響，上市公司的股價波動與市銷率的變化更相關(guān)。統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn)，最合適的市銷率一般情況下為1。銷售收入是市銷率計算的核心指標(biāo)，當(dāng)解讀上市公司財報時，發(fā)現(xiàn)利潤沒有增長但銷售收入不斷增長，那就說明需要重新估算該企業(yè)的價值。大多數(shù)情況下，企業(yè)利潤的增長會比收入的改善滯后，因此收入比利潤更能反映企業(yè)的真實狀況，市銷率也比市盈率更加有參考價值。

三費(fèi)操縱：一般而言，上市公司想操縱銷售費(fèi)用會比較困難，但是如果想操縱管理費(fèi)用就會容易很多，比如通過管理費(fèi)用的“計提”進(jìn)行調(diào)整。正常情況下，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用與上市公司的銷售收入成正相關(guān)并且比例會比較低。企業(yè)在快速發(fā)展的時候，如果能夠發(fā)揮企業(yè)的潛能，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用就不會同比例上漲，就能夠看出企業(yè)的價值。

（2）資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債率：一般情況下，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右相對適宜，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會導(dǎo)致潛在的風(fēng)險過高。

凈資產(chǎn)收益率：反映上市公司利用凈資產(chǎn)掙錢的能力，應(yīng)至少大于銀行貸款利率20%。但是，我們認(rèn)為總資產(chǎn)收益率更值得關(guān)注，計算方法是凈利潤與總資產(chǎn)的比值，它能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)使用所有資產(chǎn)的能力。當(dāng)凈資產(chǎn)收益率高于銀行同期貸款利率時，企業(yè)發(fā)行債券或是向銀行借款對企業(yè)是有利的。當(dāng)凈資產(chǎn)收益率很高但資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)99%，或是凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)時，這個指標(biāo)將失去意義，此時應(yīng)該使用總資產(chǎn)收益率。

流動比率和速動比率：這兩個指標(biāo)均反映了企業(yè)的償債能力，一般而言，流動比率大于2對企業(yè)最安全，兩個指標(biāo)一般都不能小于1。

存貨周轉(zhuǎn)率：該指標(biāo)越低，表示企業(yè)的經(jīng)營效率越高，一般至少小于20%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：該指標(biāo)是企業(yè)在一定時期內(nèi)賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值，它可以用于評估企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及經(jīng)營效率，對于企業(yè)而言越高越好。

（3）現(xiàn)金流量表。解讀現(xiàn)金流量表，目的是佐證企業(yè)利潤的真實性，探究企業(yè)是否在人為操縱利潤，是否有“藏豐補(bǔ)欠”的意圖。如果一家上市公司利潤持續(xù)增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻持續(xù)下降，那么利潤的真實性就很值得懷疑。

另外，為了更好的評估上市公司的情況，可以采用以下的財報解讀方法：一是表間解讀法。即全面衡量公司財報之間的相關(guān)項目，關(guān)注有沒有不合理的點，從而找出企業(yè)真實的盈利情況和資產(chǎn)質(zhì)量，以防被單一報表的提供的信息所誤導(dǎo)。二是比率解讀法。將公司的財務(wù)報表同一會計期間的相關(guān)項目進(jìn)行對比，計算比率，評估企業(yè)的經(jīng)營效率、還債能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)等。三是期間解讀法。對公司各個時期的報表項目進(jìn)行動態(tài)對比，評估企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化走勢。四是企業(yè)間比較法。對比分析同行業(yè)、同類型上市公司的財務(wù)狀況，評估公司在市場競爭中的優(yōu)勢、劣勢，或發(fā)現(xiàn)異常等。