基于平衡計(jì)分卡視角跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析

康晨磊

【摘要】市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)展置、提高競(jìng)爭(zhēng)力等方面的重要手段。并購(gòu)績(jī)效是衡量并購(gòu)能否為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，平衡計(jì)分卡作為一種創(chuàng)新型戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)體系，是具有現(xiàn)實(shí)意義的方法。基于此，本文將平衡計(jì)分卡引入到企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究中，以三一重工并購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特為例，通過(guò)構(gòu)建平衡計(jì)分卡并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)三一重工的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行全面研究和綜合評(píng)價(jià)。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu) ?并購(gòu)績(jī)效 ?平衡計(jì)分卡

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始嘗試參與到全球資源再分配或資源重組的活動(dòng)中。工程機(jī)械行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心行業(yè)，在這樣的行業(yè)背景下，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)掀起了一輪并購(gòu)浪潮。傳統(tǒng)的并購(gòu)績(jī)效研究方法側(cè)重于財(cái)務(wù)因素，因而忽略了非財(cái)務(wù)因素的影響。本文將以三一重工跨國(guó)并購(gòu)普茨邁斯特為例，將平衡計(jì)分卡工具貫穿其中進(jìn)行全面的研究，并對(duì)三一重工的并購(gòu)績(jī)效做出客觀的評(píng)價(jià)，檢驗(yàn)并購(gòu)是否發(fā)展到預(yù)期目標(biāo)。

二、案例概述

（一）并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1994年11月22日，三一重工股份有限公司在湖南長(zhǎng)沙注冊(cè)成立，其母公司是三一集團(tuán)。三一重工的主要業(yè)務(wù)是工程機(jī)械設(shè)備的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)第一、全球第五的工程機(jī)械制造企業(yè)，也是我國(guó)第一大的混凝土的機(jī)械制造企業(yè)。

總部設(shè)立于德國(guó)斯圖加特的普茨邁斯特有限公司成立于1958年，是一家擁有全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的企業(yè)。該集團(tuán)從事開(kāi)發(fā)、研發(fā)和銷(xiāo)售各類(lèi)濾清器、挖掘機(jī)玻璃及瀝青攪拌站等，這些設(shè)備主要用于工程建造和大型項(xiàng)目建設(shè)上。

（二）并購(gòu)過(guò)程回顧

2011年12月20日，普茨邁斯特CEO訪問(wèn)了三一重工，并表達(dá)了競(jìng)購(gòu)邀約。隨后，三一和普茨邁斯特的并購(gòu)事宜遭到了相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的否定，雙方也并沒(méi)有采取進(jìn)一步的行動(dòng)。12月30日后，雙方商討并購(gòu)事宜并宣布直接與三一重工就并購(gòu)事宜進(jìn)行合作。2012年4月16日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割手續(xù)，至此三一重工對(duì)德國(guó)普茨邁斯特的收購(gòu)正式完成。

三、平衡計(jì)分卡視角下三一重工并購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特并購(gòu)績(jī)效分析

（一）財(cái)務(wù)維度

（1）盈利能力。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為企業(yè)生存、持續(xù)發(fā)展的根基，對(duì)企業(yè)的管理戰(zhàn)略影響較大。根據(jù)三一2010—2017年財(cái)報(bào)顯示，并購(gòu)前銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)收益率分別為18.44%和55.96%，并購(gòu)?fù)瓿珊螅N(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，2017年僅為5.81%和8.69%，但整體利潤(rùn)沒(méi)有受到很大的影響，表明并購(gòu)之后，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)并沒(méi)有受到影響，主要是兩家公司產(chǎn)品相似度較高，并購(gòu)后企業(yè)發(fā)生的短期波動(dòng)現(xiàn)象是受到并購(gòu)整合的影響，屬于正常現(xiàn)象。在2017年都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，說(shuō)明對(duì)于長(zhǎng)期并購(gòu)而言，盈利能力有所上升。

（2）營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，本文對(duì)并購(gòu)之后運(yùn)營(yíng)能力的評(píng)價(jià)主要是對(duì)三一在資產(chǎn)管理和運(yùn)作方面所表現(xiàn)的效率進(jìn)行研究。

通過(guò)三一工年報(bào)分析可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)活動(dòng)后，從2012年0.81下降到2016年0.38，這說(shuō)明三一重工的資產(chǎn)利用率較差，銷(xiāo)售能力不佳，進(jìn)而需要調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系，經(jīng)過(guò)調(diào)整，在2017年開(kāi)始出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。2012年并購(gòu)后，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，三一重工吸收了被并購(gòu)方的部分存貨，兩者產(chǎn)品品種相似程度高，并購(gòu)在一定程度上降低了原有的存貨周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)規(guī)律與存貨的變動(dòng)基本一致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的行業(yè)平均值為3.34，而2013年該比率為2.22，原因是三一重工實(shí)施減少首付款金額的政策。整體來(lái)說(shuō)，三一重工的營(yíng)運(yùn)能力偏弱。但在最近兩年略有上升，說(shuō)明公司的綜合資產(chǎn)管理能力都有所提升。

（3）償債能力。根據(jù)三一財(cái)報(bào)顯示，2010年的流動(dòng)比率為1.17，2012年是1.76，上升了50.42%，到2013年達(dá)2.17，在2014—2017年，流動(dòng)比率仍高于并購(gòu)之前，這說(shuō)明企業(yè)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢。三一的資產(chǎn)負(fù)債率在并購(gòu)前后變動(dòng)較小，2012年雙方財(cái)務(wù)報(bào)表的合并使得普茨債務(wù)的負(fù)面影響造成了資產(chǎn)負(fù)債表的小幅上升。基于此，此次海外并購(gòu)的行為，并沒(méi)有對(duì)三一重工的償債能力產(chǎn)生較大的影響。

（4）成長(zhǎng)能力。成長(zhǎng)能力表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及未來(lái)利潤(rùn)、資產(chǎn)或者所有者權(quán)益的增加，衡量企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力和銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

年報(bào)中三項(xiàng)指標(biāo)在并購(gòu)的前期都呈現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)負(fù)值，主要是由于現(xiàn)金短缺。在2016年出現(xiàn)上升勢(shì)頭，2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅度上升。短期內(nèi)的成長(zhǎng)能力不理想的主要原因是該并購(gòu)是戰(zhàn)略性并購(gòu)，從并購(gòu)整合到獲得并購(gòu)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)之間存在滯后性。

（二）客戶維度

市場(chǎng)占有率是指企業(yè)產(chǎn)品占市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額的比值，也就是所謂的所占市場(chǎng)份額比例。企業(yè)市場(chǎng)占有率越高，對(duì)市場(chǎng)的把控能力越強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)品和市場(chǎng)的影響越大。世界領(lǐng)先的工程機(jī)械信息提供商——英國(guó)KHL推出的《2018年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜》權(quán)威發(fā)布，被認(rèn)為是最權(quán)威、客觀公正的排行榜之一。中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)國(guó)際地位明顯提升，三一也是在不斷的提升，排名由第11上升至第8。

一個(gè)企業(yè)的品牌是這個(gè)企業(yè)最重要的標(biāo)識(shí)，品牌價(jià)值越高潛在的消費(fèi)者越多，消費(fèi)者越多可以占據(jù)的市場(chǎng)越大。2019年1月，2018年挖掘機(jī)用戶品牌關(guān)注度排行榜出爐，三一憑借在全國(guó)客戶中的良好口碑在該榜單上位列第一。

（三）內(nèi)部運(yùn)營(yíng)維度

內(nèi)部流程維度的評(píng)價(jià)是以財(cái)務(wù)維度、客戶維度為基準(zhǔn)。要想持續(xù)提升經(jīng)濟(jì)效益，既要重視生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理，把管理者對(duì)企業(yè)的管理能力作為考核的具體指標(biāo)，進(jìn)而分析內(nèi)部流程維度的績(jī)效情況。

從三一年報(bào)取得并購(gòu)前后具體數(shù)據(jù)，在并購(gòu)前管理費(fèi)用逐年增加，這是由于三一重工在不斷地?cái)U(kuò)張規(guī)模。從2015年起有所上升，因?yàn)槠髽I(yè)要加大擴(kuò)展?fàn)I銷(xiāo)渠道、調(diào)整目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及進(jìn)一步加大品牌的宣傳力度，這一切都要耗費(fèi)在大量資金，體現(xiàn)在管理費(fèi)用上。

并購(gòu)后，營(yíng)業(yè)收入與管理費(fèi)用比出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，在2017年開(kāi)始出現(xiàn)回升。企業(yè)在并購(gòu)整合時(shí)，要調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整合雙方營(yíng)銷(xiāo)渠道，大量的開(kāi)支體現(xiàn)在了內(nèi)部流程的營(yíng)業(yè)費(fèi)用指標(biāo)上，經(jīng)過(guò)幾年磨合之后有所改觀，這說(shuō)明三一重工內(nèi)部流程在優(yōu)化。

產(chǎn)品是一個(gè)企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。在并購(gòu)后，三一重視產(chǎn)品的研發(fā)與質(zhì)量，雙方技術(shù)的深度合作為行業(yè)的發(fā)展打開(kāi)了空間，通過(guò)技術(shù)交流突破新制造，提升了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增強(qiáng)了三一的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在并購(gòu)之后，注重質(zhì)量，并連續(xù)榮獲“全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)”，彰顯了三一的雄厚實(shí)力，讓世界看到中國(guó)制造的實(shí)力。

（四）學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)

（1）人員構(gòu)成。人是構(gòu)成企業(yè)的根本要素。學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度可以從企業(yè)員工構(gòu)成的角度，評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)前后的可持續(xù)發(fā)展能力。

三一的員工在并購(gòu)前后發(fā)生了明顯的下降，其能獲得快速發(fā)展，關(guān)鍵之一在于人才隊(duì)伍的建立，高層非常重視人才引進(jìn)和培養(yǎng)。并購(gòu)后，員工數(shù)量減少，但本科及以上的人數(shù)比例在不斷增大，這也是三一敢于進(jìn)軍海外的軟實(shí)力。

（2）研發(fā)與技術(shù)。技術(shù)是企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，保持行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平才能保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)后的三一重工擁有工程機(jī)械領(lǐng)域的頂尖技術(shù)，優(yōu)質(zhì)高校的研發(fā)團(tuán)隊(duì)讓企業(yè)獲得了源源不斷的生命力。

由三一重工年報(bào)可知，三一研發(fā)支出的投入逐年降低，研發(fā)支出占營(yíng)收比例基本保持穩(wěn)定。為進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加大研發(fā)創(chuàng)新能力，公司也不斷加大研發(fā)投入，在2018上半年研發(fā)支出高達(dá)14.3億元，占營(yíng)業(yè)收入的5.1%，較去年同期增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，逐漸走向引領(lǐng)中國(guó)高端制造。

四、總結(jié)

本文結(jié)合三一重工并購(gòu)普茨邁斯特的案例，詳細(xì)闡述了跨國(guó)并購(gòu)的背景及過(guò)程，通過(guò)平衡計(jì)分卡的四個(gè)維度對(duì)三一并購(gòu)績(jī)效分析并做出評(píng)價(jià)。整體而言，三一的財(cái)務(wù)績(jī)效普遍表現(xiàn)不佳，主要由于投資者在并購(gòu)前信心不足，并購(gòu)后公司的經(jīng)營(yíng)狀況改善不佳，但在近兩年都有所好轉(zhuǎn)，加快了國(guó)際化進(jìn)程，全面提高了產(chǎn)品的質(zhì)量。該并購(gòu)決策是基于未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃，而提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還需要進(jìn)一步的整合才能逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。基于此，其他企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需以此為鑒，科學(xué)制定并購(gòu)規(guī)劃，充分了解自身所處位置和對(duì)方優(yōu)勢(shì)資源;合理選擇并購(gòu)目標(biāo)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);注重并購(gòu)后整合，提升企業(yè)的并購(gòu)業(yè)績(jī)。

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