企業價值評估在私募股權投資實務中的運用

【摘要】從某種角度來說，私募股權投資的快速發展可以證明我國資本市場取得的成績，標志著其進入快速發展的階段。資本市場具有多層次、全方位的特征，不斷發展的私募股股權投資為資本市場完善做出了突出的貢獻，但是整個投資過程中仍然存在一定的缺陷，例如缺乏對企業價值的評估。基于此文章率先分析了企業價值評估的作用，并針對其中存在的問題提出了嘗試性的解決對策，希望為企業發展，也為私募股權投資的進步提供一定的參考。

【關鍵詞】價值評估 ?私募股權 投資實務

私募股權投資的快速發展是資本市場不斷完善、不斷進步的重要體現，也是經濟體制改革帶來的必然結果。因為，私募股權投資的出現與發展，行業體系才得以進一步完善，并以更好的狀態服務于實體經濟，加快實體經濟的現代化進程。目標企業估值是私募股權投資活動不可缺少的一部分內容，承擔著極為重要的責任，與交易價值和私募股權投資的成敗之間都有必然聯系。通過對私募股權投資實務的發展現狀來看，企業價值評估的地位和作用日漸深遠，且為其建立了完善的評價機制和運行體系。但是仍舊有諸多投資失敗的案例，這是因為私募股權投資進行企業價值評估時存在細節上的問題，例如，缺乏信息支撐和評估理念落后等。所有細節性的問題累積起來后，給私募股權投資的順利開展造成了極大的阻礙。這要求私募股權投資實務深入分析與應用企業價值評估，明確其優勢，規避風險，打造科學化、合理化的評估模式。

一、私募股權投資中企業價值評估的作用

在資本市場快速發展和經濟體制改革的雙重推動下，私募股權投資以驚人的速度發展起來，市場中涌現出大批量的私募股權投資公司。各類私募股權投資公司為了加快發展速度，搶奪市場份額，積極學習先進的理念和經驗，并借鑒西方發達國家先進的企業價值評估模式，通過不斷地內化后形成屬于自己的企業價值評估方法。當前，企業的價值評估主要分為收益法、市場法收益法，還有資產基礎法三種。價值評估的作用是顯而易見的，主要突出在以下幾個方面。

（一）防范投資風險

由發達國家的發展經驗可以得出，私募股權投資具備較高的風險性，實際發展中應將防范風險作為第一要義，并將因風險而帶來的損失控制在最小范圍，這也是私募股權投資發展的核心目標與最終方向。從表面上看，各類私募股權投資公司擁有著極強的競爭力和生命力，但是對這類公司進行深入的剖析即可發現，其能力過于表面化，實力也是虛有其表，究其源頭就是企業價值評估的缺失，因此對企業價值評估進行的強化顯得格外重要。實際開展企業價值評估工作時，應結合行業及企業的發展狀況，選擇合適的評估方法，合理預測企業在某一段時間內的預期收益值，通過科學的折現處理對所得估測值進行累加求和，參照求和得出的結果客觀判斷企業價值。為企業的發展與建設提供數據上的借鑒，使得私募股權投資更好地規避風險，實現價值最大化。

（二）提高精準性

有效的企業價值評估可以為私募股權投資提供更加精準的數據支持，提高私募股權投資的成功率。尤其是建立價值評估體系時，企業價值評估可為整個體系獲得更為全面的信息，徹底解決私募股權投資活動面對的信息不對稱問題。在此基礎上，私募股權投資的交易風險得以有效降低，利潤大幅提升，且整個投資活動更為精準，具備十分深遠的作用。

二、企業價值評估應用于私募股權投資實務中的問題

（一）評估理念滯后

不能否認的是，私募股權投資已經意識到自身在企業價值評估方面的不足。并在發展中逐步改進，取得了一定的成績，有效彌補了私募股權投資實務在企業價值評估方面的缺失。但是嚴格的說，私募股權投資實務中的企業價值評估仍舊存在理念滯后、缺乏重視的問題。從整個大環境來說，私募股權投資實務缺乏完善的理論體系，理論與實踐始終處于割裂狀態。更多的是借鑒國外的經驗和教訓，但是很少考慮到國內市場及自身發展狀況。例如，大多數工作人員在估算企業價值時，只能配合使用現金流調整和貼現率數值相互配合的方式，但是該種方法存在“期許”過大的問題，企業價值評估的準確性受到直接影響，很難以科學的數據和結果為私募股權投資實務提供借鑒，這也是導致私募股權投資失敗的誘因之一。

（二）信息不對稱

所有私募股權投資實務在作出決策前都需要進行充分的準備，以保決策的科學性和合理性。正常情況下，相關負責人員會到市場上進行交易信息的收集、處理與整合，深入調查目標企業的發展狀態和實際情況，了解并掌握目標企業的財務狀況，明確其在經營方面取得的成果和不足。最重要的是，還要對目標企業的資產狀況和盈利能力等重要信息進行客觀的判斷。只有掌握這些信息，才可順利完成企業價值評估，為私募股權投資實務的順利開展提供借鑒，但是普遍存在的信息不對稱問題很大程度上增加了企業價值評估的難度，交易風險更是成倍增長。這種情況下雙方進行的交易往往存在過大的風險，一般是在完成私募股權投資過程后，才會發現被收購的企業存在經營和財務上的問題。

（三）評估方法不合理

因為缺乏重視，所以大多數私募股權投資機構只是簡單的利用市盈率倍數來進行企業價值估算，此種情況下得出的結果與實際價值嚴重不符，使企業價值評估失去了原有的意義。一般情況下，評估機構會采用重置成本的方式對目標企業價值進行評估，滿足決策投資的要求，評估完成后需要進行二次驗證，此時多使用收益現值法，這種方法更加綜合，以接近買賣雙方價格為核心進行綜合的價值評估。雖然說上述方法在企業價值評估中有一定的作用，但是可行性較差，無法反映出企業的真實價值和狀態，會給私募股權投資實務帶來負面影響。

三、企業價值評估在私募股權投資實務中的應用與建議

（一）及時更新評估理念

不難發現，理念的作用是十分強大的，只有具備先進的意識和理念，才能為后續工作的順利開展提供必要的指導。總結來看，理念具備先導性的特征和價值。私募股權投資機構同樣要意識到評估理念的重要性，從更新評估理念入手提高企業價值評估的實效性。私募股權投資機構必須注重理念與意識上的創新，巧妙地運用處理措施，銜接理論與實踐，基于實物深入分析企業價值評估，深入剖析其中的不足，做到優勢互補，努力搭建現代化的評估體系。例如開展價值評估工作時，可選擇負責任、高水平的人才組建企業價值評估隊伍，針對整個評估工作進行細節性的安排，統籌規劃，明確各個環節與業務，提高評估工作的專業性與成效。評估完成后，還要由專門的人員負責評估數據的整合、分析與處理，保障企業價值評估報告的可行性和可操作性，兼顧多元化及系統化的特征。值得注意的是，企業價值評估具備一定的敏感性，得出評估結果后還要進行適當的假設，大膽的論證與分析，努力提升價值評估的合理性與準確性。經分析發現，利用對賭協議開展的企業價值評估是防范風險的重要舉措，可為雙方合作提供更加便利的渠道，可靈活的應用對賭協議開展新型的企業價值評估，這也是私募股權投資機構更新評估理念的重要體現。

（二）強化信息使用，改進評估方法

因為信息不對稱，私募股權投資機構無法順利掌握目標企業的狀況和信息，而無法順利開展的企業價值評估已經成為影響投資的重要因素，要想解決這一問題，必須改善信息不對稱的現象，做好企業價值評估，為私募股權投資機構的投資活動保駕護航。首先從私募股權投資機構來說，必須提高對各類信息的重視，明確其與企業價值評估之間的內在聯系，以多元化的措施為主完成目標企業信息的收集與分析。還要在收集信息的過程中適當拓寬領域，擴大信息收集渠道，善于利用政府平臺或者相關市場主體，利用多種方式盡可能獲得目標企業的交易信息和經營成果。完成信息收集后，利用現代化技術搭建數據分析平臺，綜合使用大數據技術、網絡化技術和信息化技術等，為企業價值評估的順利開展提供技術和決策上的保障。信息的收集和處理最終是服務于信息應用的，做好信息收集與信息處理方面的改進后，還要提高對信息應用的重視，利用所得信息評價目標企業，以免企業價值評估工作失去意義，影響私募股權的投資實務。另外，對目標企業進行價值評估，可以說是一項具有很強挑戰性的工作，任何一家私募股權投資機構都不可以完全準確評估，只有不斷提高評估的準確性，因而要對自身的方法進行及時反思，構建一套具有系統性的評估模式，使企業價值評估始終走在創新道路上。

綜上，順利開展的私募股權投資實務極大地豐富了資本市場的層次性，并為企業拓寬了融資渠道，是我國實體經濟發展的重要內容。目標企業的選取和價值評估是私募股權投資機構最為重要的內容，只有做好這方面的準備，才能為后續的投資與建設奠定基礎。雖然大多數私募股權投資已經意識到了企業價值評估的重要性，并積極引進了先進的評估理念，更新了評估做法，但是評估工作仍舊存在方向性的失誤。這要求私募股權投資機構重新認識企業價值評估，客觀分析自身在開展企業價值評估中存在的不足，深入結合理論與實踐，構建完善的價值評估體系，積極改進評估理念和評估方法上的不足，給予企業價值評估有序的引導，使其朝向更加規范的方向發展，降低風險。

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作者簡介：張宇思，學歷：研究生，研究方向：金融，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員。