白馬股緣何大幅跑輸黑馬股？

胡東輝

在A股市場節后這波出人意料的強勢行情中，創業板指一馬當先，遙遙領先，已經創出新高;但上證50、滬深300、上證指數大幅跑輸創業板指，截至本周三收盤，尚未完全填補節后向下的跳空缺口。簡單概括起來就是一句話：白馬股大幅跑輸了黑馬股。這究竟意味著什么？這是值得仔細分析的。

事件驅動題材股大漲

截至本周三收盤，創業板指節后8個交易日累計大漲8.17%，而同期上證50、滬深300、上證指數則小幅下跌。曾經在2019年引領大盤的滬深300指數，節后跑輸創業板指8.66%。仔細觀察節后市場表現可以發現，近期帶動創業板指的主要是中小市值股，其中持續拉漲的強勢個股，大多是由新冠肺炎疫情帶來的事件驅動，比如醫藥股、在線教育股、居家辦公網絡股等，題材炒作特征明顯。近期拖累上證50、滬深300、上證指數整體表現的是白馬藍籌板塊，以及部分偏周期性的權重股。換言之，近期跑贏的大多是題材股，都屬于黑馬股的范疇，而近期跑輸的大多是藍籌權重股，是眾所周知的白馬股。

在節后8個交易日中，北向資金累計流入484.25億元。這些資金買入的依然還是大市值的白馬藍籌股，如中國平安、貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫藥、招商銀行、上海機場等傳統白馬股，創業板中的股票只有寧德時代、贛鋒鋰業成了北向資金的新寵，而對于諸如受益于疫情影響的抗病毒醫藥股、在線教育股、居家辦公股等卻沒有什么興趣。這也就是說，北向資金的投資偏好依然不變，基本上沒有受到疫情的影響。當然，由于寧德時代在創業板指中的權重很大，它的上漲對創業板指貢獻了約30%的漲幅。除此以外，北向資金對創業板指的上漲貢獻不大。

由此可見，推動黑馬股大幅跑贏白馬股的力量主要不是來自北向資金，而是境內資金。北向資金顯示了一如既往的投資定力，但它顯然還不足以主導A股市場的走向，現在能夠主導A股市場走向的還是境內資金，其中游資的活躍尤顯突出。很多投資者覺得近期的行情比較好做，主要原因就是近期漲停板的股票特別多，黑馬股頻出，瞎貓很容易就逮到了死耗子，一不留神就收獲了漲停板。仔細觀察這些動輒漲停的股票，說是事件驅動，其實萬變不離其宗，大多是中小市值的科技類股票，本來就是游資的偏愛，碰上事件驅動，游資便八仙過海各顯神通了。

白馬股會不會補漲？

接下來的行情會怎么演繹？有市場人士認為白馬股會補漲，因為受疫情不利影響更大的是中小市值公司，小公司更容易受到資金和存貨等不利影響的沖擊，因此事件性驅動所產生的行情不可能長久，投資終究還是要回歸基本面。但是如果白馬股出現補漲行情，就意味著會有大量資金注入白馬股，這種邏輯是建立在大牛市的基礎上的，完全忽視了疫情的不利影響。但這在邏輯上是自相矛盾的，一方面認為中小市值公司會受到疫情的不利影響，另一方面又認為白馬股不會受到疫情的不利影響，白馬股現在的跑輸只是暫時的，很快就會迎頭趕上。如果是這樣，那就是不知疫情為何物，完全是一派你追我趕的牛市景象，這是令人難以想象的。

后市行情分析必須建立在尊重客觀事實的基礎上，如果承認疫情存在重大不利影響，那么其實對大多數上市公司都存在不利影響。既然黑馬股的行情難以持久，那憑什么判斷白馬股要補漲呢？如果是基于價值投資判斷，就是白馬股的投資價值應該高于黑馬股，白馬股沒有理由大幅跑輸黑馬股，那為什么不是黑馬股的股價回落，而一定是白馬股的股價漲超黑馬股呢？如果這個邏輯成立，那就等于暗示黑馬股的上漲不是短期現象，而是長期現象。在這種情況下，既要維持黑馬股的上漲，還要推動白馬股的補漲，那就不是結構性牛市，而是全面牛市，這是否現實呢？

在這個時候，參考一下北向資金流向和結果，還是具有借鑒意義的。北向資金繼續流向白馬股，沒有能夠帶動白馬股行情，但維持住了白馬股的股價。要帶動白馬股行情，還是需要境內資金的合力。為什么境內資金沒有與北向資金產生合力呢？因為境內資金在做黑馬股行情，還顧不上白馬股，或者說資金還沒有多到可以推動白馬股和黑馬股兩線齊頭并進。現在境內資金如果要推動白馬股補漲，就需要放棄黑馬股，也就是大盤切換風格，這從來就不是一件容易的事。所以未來大概率是漲過頭的黑馬股回落以平衡與白馬股的比價關系。