從行為金融學角度分析我國資本市場中的投資策略

耿凡益（安克創新科技股份有限公司）

■引言

在這個十分復雜的資本市場中，投資者很容易受到個別因素的影響，尤其在投資決策過程中，導致投資出現偏差經濟收益降低，所以要通過行為金融學理論，對資本市場中的投資策略進行分析。不過在傳統的金融學當中，認為投資參與者具備理性的決策行為，但現代行為金融學會認為投資參與者，容易受到心理等因素的影響，而且資本市場中的信息無法反映出真實價值。因此需要通過行為金融學中的主要理論，來分析目前資本市場中的主要投資決策，從而獲取更多的經濟利益。

■行為金融學的基本理論

（一）期望理論

在現代的金融學中，期望理論是較為關鍵的部分，也是比較重要的價值理論，在傳統的金融學中已經表明，投資者是風險厭惡型，但是在現代的行為金融學中，會有較大的差別與不同，會認為投資者是損失厭惡型，兩者還是有本質上區別的。大多數情況下投資者如果面臨收益，其投資行為與傳統經濟學保持相同，比較傾向于確定性收益，在資本出現損失的情況下，通過行為金融學分析，投資者的行為則會充滿不確定性，尤其是針對風險上的偏好以及風險意識的吸引。經過大量的分析發現，投資者出現虧損往往會較為沮喪，而沮喪感相比獲取利益情況下的快樂感呈雙倍，其中的關鍵不在于金額，而在于人類社會的屬性。

（二）羊群效應

作為金融投資過程中較為常見的效應，也被人們廣泛稱為從眾理論，其含義就在于群體的決策，會嚴重影響個人的思想觀點包括行為等等，而個人的行為也會與群體保持一致，甚至在決策方向上也在靠近。不過在投資決策過程中，很多缺少信息的投資者，都會根據其他投資者的表現來改變投資行為，這種羊群效應會引發投資的錯誤性，所以在金融市場中，很多錯誤的投資現象都是效應理論引起。

（三）行為組合

該理論是通過其他組合理論變化而成，是一種典型的資產組合形式，尤其在當下的資本市場中，可以有效降低系統性的投資風險，而這種情況下投資者就會選擇該類型的股票，形成新的投資組合。經過行為金融學的詳細分析，該類型的投資組合，屬于金字塔結構的組合形式，而位于頂端的資產，不但具有一定風險性，也具備極高的關聯性。

（四）后悔理論

由于投資過程中出現較為嚴重的認識偏差，所以才導致投資者出現后悔的情況，這也是比較常見的一種現象，比如其他人在獲得投資利益的情況下，會因為自己沒有即使投資而出現后悔的情況，也會因為在投資過程中，沒有及時進行止損，產生后悔的心理，這就是典型的后悔理論。其實這種現象比較常見，很多投資者都會因為沒有獲得經濟利益而后悔，或者已賣出的股票突然上漲、現有的股票突然下跌，都會導致持有者產生誤會的心理現象，這也是典型的后悔理論。

■行為金融學對異常現象的解釋

（一）日歷效應

資本市場中往往會出現一些較為異常的現象，而這些異常現象不能通過傳統金融學與市場理論來進行理解，只能通過現代行為金融學理論，來進行更為科學合理的解釋。金融資本市場中日歷效應也被廣泛稱為1月效應，主要表現在股票市場當中，每年的12月股票收益率都會低于1月的情況。這也是較為常見的現象，因為會考慮到年度收益率的問題，所以會選擇集中在12月售出較差的股票，等到1月時再選擇買入，這也是一種明顯的心理學投資。

（二）規模效應

這是一種常見的現象，尤其在股票市場當中，因為小盤股票收益率相比大盤股票要高很多，這就導致出現投資者偏向小盤股票的情況，最終導致小盤股票出現信息不對稱的現象，甚至是超額收益現象，這也是比較常見的規模效應。

■投資者心理特征分析

在當下的資本市場中，每年都有大量的投資者出現，經過對這些投資者的研究發現，尤其在投資決策過程中，普遍會出現認知偏差的現象與問題，包括典型的代表性偏差，也就是根據以往的投資經驗，來對未來的投資進行判斷，這種心理往往會造成極為嚴重的投資錯誤，并且沒有辦法從資本市場中獲取經濟利益。其次是較為明顯的框架效應與賭徒謬誤，也都是較為常見的投資心理，很多投資者對于市場消息過度依賴，這種心理對于投資來說并沒有太大的幫助，反而會影響投資決策。因為很多政策都會考慮到市場的實際情況，會給投資者造成走勢與政策相關聯的錯覺，最終導致投資者出現冒險心理。另外還有一種過度自信的情況，尤其是各類消息與政策，以及對于股票證券價格的影響度等等，投資者出現較為自信且盲目投資的行為，最終導致出現投資失敗的情況。

■從行為金融學角度分析出的投資策略

（一）清晰的投資目標

首先要通過行為金融學的理論作為基礎，針對資本市場進行分析，尤其是降低投資決策的失誤，由于投資者會受到不良因素的影響，包括情緒、欲望、心理等等，所以要端正投資態度，這是一個必要的條件，只有這樣才能不受到股市變化而出現心理波動。對于短期的投資而言，投資者必須建構清晰的投資目標，而且是具備長期性的投資目標，因為時間可以產生較大的效率，在投資市場上也是一樣，雖然投機與投資是有較大關聯的，但投機只能獲得短期的收益。根據金融市場發展的特點，只有選擇合理、過硬的投資種類，才能真正獲得持續性的經濟收益，因此投資者要避免短期投資，而是要擁有較為長遠的投資目標。

（二）詳細的投資規劃

對于金融投資來說，只有制定出詳細的計劃，才能體現出投資的走向與發展，并且可以降低投資過程中的情緒性，從而在變化多端的資本市場環境中，更加游刃有余的進行投資規劃與決策。投資過程中不能過于盲目，必須要制定詳細的投資規劃，這樣才能避免欲望與沖動的影響，而且可以針對投資項目進行評價，以此來判斷投資規劃是否符合市場規律、是否存在其他主觀意見等。除此之外投資規劃可以促使投資者，獲得更加長遠的投資目標，并在市場環境中占據有利位置，獲取更多的經濟效益，因此投資規劃是一項非常重要的工作，也是有效避免冒險的重要途徑。

（三）提高分析判斷能力

對于所有投資者來說，在投資過程中都會面臨個別因素的影響，尤其是較為沖動的投機情緒，因此要提高自身的判斷能力與耐心程度，不能盲目跟蹤其他人的觀點，而是要堅持自我判斷，這樣才能避免出現錯誤的投資。首先要綜合學習投資技巧與知識，并詳細掌握資本市場的變化與規律，其次要養成良好的思維習慣，包括自主思考、逆向思維等等，這樣才能深入探究資本市場的變化，并把握住投資的關鍵因素。提高自身的分析判斷能力，會讓投資者擁有更加冷靜的頭腦，在投資過程中能夠做出更加正確的判斷，當然這對于投資者的心理素質，也是一個較為重要的考驗。畢竟資本市場是一個較為復雜的環境，只有提高自身的判斷能力，才能進一步分析市場中的投資規律，從而獲得更為準確的投資效益。

（四）市盈率+市凈率

市凈率低市盈率的方法相同，其中的理論也幾乎一致，通過把低市盈率轉換為低市凈率，并針對性進行分析，可以看到兩者的收益比較，市盈率因子比市凈率因子更加具備有效性。也可以通過兩者的有效結合，這要比單獨因子更加有效，通過不同分段的年化收益率表現來看，8.2%、0.24%、9.27%、18.5%，市盈率因子和市凈率因子兩者結合是較為有效的投資方法。

（五）偏移理論價格偏差

在經過大量的分析之后可以發現，金融資本市場內的信息，確實無法表達出其中的真實價值，也側面說明市場并不是完全有效，而且在從行為金融學角度進行分析，大部分投資者很難保持理性的狀態，尤其在參與投資的過程中，有太多因素會影響其投資出現失誤與偏差。當下投資者可以利用偏移理論價格偏差的策略進行投資，該方法投資理念是通過購買低估的證券，以及那些被拋售高估的證券，以此來獲取更多的經濟效益，這也是比較有效的投資策略。

■結束語

投資市場屬于一個較為復雜的環境，只有進行詳細的分析才能獲取更多的投資效益，包括投資者的心理與有效的投資策略，這樣才能挖掘投資市場的真正價值。在整個投資過程中，很多信息并不能有效的反映出投資價值，也就是說會很多價值被低估的證券，而證券的價格是由多種關系決定。尤其是很多投資者存在著不夠理性的情況，所以要通過金融學角度分析，并結合當下的金融資本市場，來制定更為有效的投資策略，最終在資本市場中獲得有力的發展。