2019年中國金融經緯構圖

畢夫

緊扣改革與開放的主線，展開創新與發展的雙翼，敞開包容與博大的心胸，搶跑時間與效率的賽道，鍛造康健與清新的身軀，2019年的中國金融建構出了一幅地氣豐厚與視野寬闊的市場版圖。

置身于這一充盈著期待與希翼的價值空間，我們不僅能夠透徹感受到管理層謀篇開局的定力與智慧，也能強烈觸達到涌向實體經濟的養分與熱流，更能真切擁抱到撲面而來的果實與紅利。

貨幣政策“以我為主”

受到美聯儲三次降息的影響，更為了對沖實體經濟的下行，央行在過去一年展開了“以我為主”的寬松貨幣政策操作。一方面，四年來央行首次進行了一次普遍性降準（下調金融機構存款準備金率0.5個百分點）和對面向小微、民營企業服務的省級行政區域內城市商業銀行的定向降準（下調存款準備金率1個百分點）。在此基礎上，為了從制度創新上降低實體經濟的融資成本，央行啟動了LPR（貸款市場報價利率）的改革。

LPR改革就是改變原來LPR報價參考貸款基準利率的做法，轉而錨準市場操作利率，即中期借貸便利利率（MLF），也就是所謂的“換錨”，由此在實現貸款基準利率和市場操作利率“兩軌合一”的同時，推動貸款利率的市場化下沉。事實證明，報價基礎改革以后不到4個月時間中，LPR價格先后兩次下行，其中1年期和5年期LPR下降5BP（5個基點）。

及時性降準與戰略性削減融資成本的同時，央行還通過短期借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和定向中期借貸便利（TMLF）等逆向回購方式不斷地為市場注入流動性，其中過去一年央行實施了三次MLF的操作，總共向市場注入資金1.4萬億元。同時，央行還四年來首次分別下調7天期逆回購和14天期逆回購率，下調幅度分別為5個基點，從而有效地滿足了市場的資金需求。

減稅“大禮包”

作為積極性財政的重要組成部分，2019年所實施的有史以來力度空前的減稅新政格外引人注目。一方面，在小微企業增值稅起征點由月銷售額3萬元提高到10萬元這一減稅政策全面實施的同時，制造業增值稅稅率也從16%降到13%，交通運輸業、建筑業等行業增值稅稅率從10%降到9%，主營業務為郵政、電信、現代服務和生活服務業的納稅人按進項稅額加計15%抵減應納稅額。

對企業普惠性減稅的同時，針對個人收入的減稅在2019年進入真實落地階段。除了將綜合所得的基本費用扣除標準由3500元/月提高至5000元/月外，還大幅擴大了3%、10%、20%三檔低檔稅率級距范圍，并且推出子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息或者住房租金、贍養老人六項專項附加扣除。三項減稅新政的紅利覆蓋所有工薪階層。

減稅的同時還全面清理與大幅降低行政性收費與政府性基金。一方面，城鎮職工基本養老保險單位繳費比例從20%降到16%，同時生育保險基金并入職工基本醫療保險基金，合并之后個人只繳納醫保不再繳納生育保險；另一方面，不動產登記費、專利申請費以及公民身份信息認證收費等都得到了不同程度的減免與減繳。初步統計，2019年減稅降費涉及12個稅種和19個費種，紅利規模可達3.5萬億元。

為實體經濟“導流”

除了通過降低利率和法定準備金率以及加大逆回購規模等常規手段為市場提供流動性支持外，政策層面還多方位尋求服務實體經濟的渠道拓展，其中中國人民銀行推出的票據互換工具（CBS）就是重大創新成果之一。按照央行的政策導引，公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據，雖然此舉看上去是為支持銀行發行永續債補充資本，但實際上等于就是商業銀行可以拿著永續債直接從央行融資，永續債于是轉變成了銀行流動性，由此直接增強商業銀行的流動性供給能力。

財政政策層面，作為地方政府投資的重要工具，專項債不再全部作為債務性資金看待，那些在評估項目收益償還本息后專項收入具備融資條件的專項債，允許其作為一定比例的項目資本金，由此大大拓展了重大項目的資金供給來源。此外，政策明示金融機構依法依規支持專項債券項目的配套融資也不再納入隱性債務問責的范圍，由此徹底打消金融機構的資金投放顧慮。

與專項債充當融資工具的政策創新相并行，國務院還作出了降低部分基礎設施項目最低資本金比例的決定，其中港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%，公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目資本金可下調不超過5個百分點的幅度。另外，基礎設施領域和其他國家鼓勵發展的行業項目還可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金。

破產制度“破冰”

盡管我國沒有出現如同國外那樣大面積銀行倒閉的現象，但像包商銀行等少數金融機構在2019年釀成嚴重信用風險的事實也對銀行客戶的財產安全敲響了警鐘。因此，在《存款保險條例》實施四年后，中國人民銀行在北京成立了存款保險基金管理有限責任公司，注冊資本為100億元，由中國人民銀行100%持股。

存款保險基金管理有限責任公司實際就是保護銀行存款人利益的一個實體機構，負責專門落實《存款保險條例》。按照《條例》規定，在銀行破產倒閉的情況下，存款保險基金管理有限責任公司可提供人民幣50萬元的最高償付，而且這一償付限額可以為全部投保機構99.5%的存款人提供全額保護。另據數據顯示，目前我國存款保險基金專戶余額超過820億元，存款保險償付能力可見一斑。

為銀行金融機構存款人安裝“安全閥”的同時，國家發改委在《加快完善市場主體退出制度改革方案》中提出將分步推進建立自然人破產制度。有了個人破產制度，企業經營風險下的債務人便可向法院提出破產申請，法院據債務人資產與負債狀況及還款能力做出合理與合法的免責判決，債務人便可獲得喘息之機，繼而重燃創業激情與重建生產能力。就此而論，個人破產制度被視為保護與激發企業家精神及市場創新熱情的基礎性力量。

債市入“快道”

以中央財政年度赤字率由2.6%提高至2.8%為基礎，沿著服務實體經濟的基本方向，在國內適度擴大國債發行規模（3.9萬億元）的同時，面向海外發行的主權債券進入“高光”時刻。除了“熊貓債”等傳統債券品種一如既往地受到投資者追捧外，在已經發行了10年期與30年期美元債券的基礎上，中國財政部在2019年又成功發行了創紀錄的60億美元無評級主權債券，賬單規模達到發行量的3.6倍。另外，2019年中國政府首次發售了以歐元計價的主權債券，發行規模達到40億歐元并最終獲得5倍超額認購。

地方政府債券尤其專項債的加速擴容并廣受市場擁躉成為了國內債市的又一抹亮色。數據顯示，2019年全國發行地方政府債券42786.51億元，其中一般債券17471.5億元，專項債券25315.01億元，而且當年10月份全部發行完畢。特別值得注意的是，地方債券品種構成中，2019年發行的30年期超長期地方債多達71只，發行規模突破4140億元，同比分別大增7000%和20600%。顯示積極財政政策支持經濟增長的穩定程度正在不斷提升。

據渣打測算，2019年中國債券總發行量及凈發行量提升了13個百分點至49.4萬億元和12.6萬億元，債券市場規模擴張15%至98萬億元人民幣，取代日本成為了全球第二大債券市場。正是基于中國債市的繁榮以及債券品種在海外市場的熱銷，彭博-巴克萊全球綜合指數開始分期納入中國國債和政策性金融債。摩根大通也將從2020年起分10個月將若干流動性好的中國國債納入多只基準債券指數。兩大權威機構納入中國債券因子將為中國債市帶來1200-1500億美元的增量資金。

人民幣“破7”

受各種因素影響，2019年人民幣匯率出現了浮動的情況。但人民幣的波動絲毫沒有影響人民幣在國際貨幣體系中的穩定地位。除了年底人民幣在全球央行外匯儲備中的占比提升到了1.97%這一IMF報告人民幣儲備資產以來的最高記錄外，過去一年還有新加坡、菲律賓、捷克等10多個國家和地區將人民幣納入外匯儲備，同時環球銀行金融電信協會（SWIFT）在北京成立全資中國法人機構，人民幣成為了繼美元和歐元之后被SWIFT接受的第三個國際貨幣。人民幣國際化步伐進一步加速。

區塊鏈“開局”

瞄準朝著全球區塊鏈領域主導地位的推進目標，中國政府將區塊鏈技術的開發與應用上升到了國家戰略高度。國際經驗證明，區塊鏈技術在金融領域有著最為廣闊的落地應用前景，也正是如此，過去一年國內在區塊鏈金融領域上演了一臺又一臺的精彩大戲。

央行所推進的法定數字貨幣應當是國內整個區塊鏈市場最為核心的陣容。按照官方報告，中國人民銀行正在加緊努力推出數字貨幣電子支付系統（DCEP），并明確DCEP將采用雙層運營體系，即人民銀行先把數字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾。值得期待的是，基于在區塊鏈技術上的領先優勢，中國有可能成為最先采用本國數字貨幣的主要經濟體之一。

區塊鏈技術的商用在2019年不斷升溫加熱。數據顯示，至2019年底有國內500多個區塊鏈項目在國家網信辦注冊。同時，由國家外匯管理局發起、國內20多家商業銀行、400多家外貿企業接入的“跨境金融區塊鏈服務平臺”率先在上海、重慶兩個直轄市和江蘇、浙江、福建三省的省會城市試點四個月，之后很快擴圍至全國，全年累計完成應收賬款融資超過7000筆，服務企業1300多家。另外，深圳的交通、金融保險、零售商超、酒店餐飲等行業在2019年均引入區塊鏈電子發票，同時螞蟻金服的“雙鏈通”正式上線，中小企業只需1秒鐘便可獲得融資。

金融治理“長牙”

基于防范重大風險主要是守住不發生系統性金融風險的底線，也為了進一步規范金融市場主體的經營行為，并引導其不斷貼近服務實體經濟的主航道，過去一年監管層對金融機構以及其他市場參與者的整飭與治理行動不斷升級與擴圍，校準與糾偏的力度空前罕見。

銀行業在過去一年中共計收到了銀保監會開出的1200多張罰單，累計罰沒金額超過7億元，其范圍覆蓋了政策性銀行、國有商業性銀行、城商銀行與股份制商業銀行等。其中中信銀行因13項違法違規行為吃下了全年數量為2223.67萬元的最大罰單。

在保險領域，華夏人壽、華貴人壽、人保壽險等國內數家保險公司領到了監管機構的800多張罰單，罰款總額突破1億元，其中華海財險被罰187萬元成為了銀保監會對保險業開出的最大年度罰單。

在證券市場，過去一年來證監會及地方證監局共計開出238張罰單，罰沒金額超過17億元，其中最高一張罰沒金額近4億元，涉及范圍既有上市公司財務造假，也有信披違規，還有各種市場操縱與內幕交易等行為。

值得注意的還有，因違規發放房地產貸款、信托項目資金來源不合規等，信托業也成為了監管層關注的重點，2019年銀保監會對信托行業的處罰金超過2000萬元。

互聯網金融更是成為了監管層整治的重點地帶。一方面，網銀在線、易寶支付等數十家第三方支付企業先后領到了兩位數以上的萬級罰單，其中環迅支付因收單等違規行為吃進了第三方支付機構史上的最嚴厲處罰，罰處資金達5939萬元。另一方面，過去一年針對網貸風險的治理不斷加碼，先后有湖南、山東、河北、重慶、四川等省份明確宣布取締轄內全部P2P業務。經此一役，全國P2P網貸機構停業多達1200多家，納入監管的網絡借貸機構至2019年底減至427家，同比減少60%，出借人數和借貸余額分別下降55%和50%。

開放“踩油門”

以十三屆全國人大二次會議表決通過的《外商投資法》和2019年底國務院常務會議通過的《外商投資法實施條例（草案）》為導向，以重新修訂的《外資保險公司管理條例》《外資銀行管理條例》《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》和《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》為主線，以拉長負面清單與降低外資金融機構持股門檻為導引，中國金融市場過去一年的開放進程空前加速。

首先是具體政策的放寬擴容力度超出想象。如取消合格境外機構投資者（QFII）的總額限制，將外國銀行分行可以吸收中國境內公民原定100萬元人民幣的定期存款門檻降低到每筆不少于50萬元人民幣，允許境外投資者持有境內保險公司超過25%的股份等。特別誘人的是，中國政府還將原定于2021年全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構業務范圍限制的政策提前至今年展開實施。

日益開放的中國金融市場引來了國外資本的積極涌入。數據顯示，過去一年中國吸收外商直接投資近8900億元，連續三年成為全球第二大外資流入國。而在具體市場上，工銀安盛資產管理有限公司作為第一家合資保險資管公司在中國盛大開業，恒安標準人壽保險有限公司作為首家外資養老保險公司登陸中國市場，摩根大通、野村國際從中國政府手中拿到了合資券商的經營牌照，超20家外商獨資私募證券投資基金管理人在中國基金業協會成功登記備案；與此同時，標普全球公司在北京設立的全資子公司，國際信用評級機構正式進入中國市場。作為對中國資本市場的肯定，明晟（MSCI）、富時羅素和標普道瓊斯不約而同地提升A股在旗下指數的因子比重。