2020年世界經(jīng)濟增長動能的正負博弈

曉銳

對于未來一年世界經(jīng)濟走勢的預(yù)判，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行分別認為增長速度將達到3.4%和2.7%。不過，聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議發(fā)布的報告則指出，2020年全球經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)向收縮的風(fēng)險。另外，即便是IMF與世界銀行對新一年度經(jīng)濟增速的預(yù)估較為樂觀，但最終的預(yù)估值也創(chuàng)下了金融危機以來最低或者次低水平。顯然，幾乎所有的權(quán)威機構(gòu)都對未來一年的全球經(jīng)濟表現(xiàn)出了較為謹慎的態(tài)度，而且存在明顯的分歧。之所以如此，牽及經(jīng)濟增長多與空、正與負的博弈能量處于弱平衡狀態(tài)，世界經(jīng)濟因此在新的一年既不會出現(xiàn)太大的失速，也不可能有任何驚艷的表現(xiàn)。

貨幣政策方面，美聯(lián)儲雖然在最新的議息會議聲明中表示2020年會維持利率不變，但如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行情況，依然不排除美聯(lián)儲進一步降息的可能。受到影響，歐、日以及新興市場經(jīng)濟體中央銀行都有在貨幣政策上繼續(xù)“踩油門”的可能，世界經(jīng)濟有望由此獲得流動性的充分支持。另外，歐、美、日三大中央銀行的“擴表”步伐不僅不會在2020年有任何停頓與收斂的跡象，反而只要經(jīng)濟刺激的需要，三者都可能將大“擴表”的口徑，至少在購買長期債券上三國都將不遺余力，從而為經(jīng)濟增長創(chuàng)設(shè)出必要資本馳援底氣。

但是，寬松貨幣政策作用于經(jīng)濟增長的后續(xù)力度正在不斷走弱卻是不得不面對的嚴峻現(xiàn)實。一方面，貨幣政策的總體寬松空間受到壓抑，特別是許多主要經(jīng)濟體的貨幣利率都分布于-0.75%至-1%之間，可以繼續(xù)降低的空間已是十分有限。并且根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論（MMT），負利率空間不能無限降低，銀行窖藏現(xiàn)金的成本就是負利率的極限，超過了一定極限，銀行基于屏蔽收益流失風(fēng)險會主動限制流動性投放，從而影響企業(yè)信貸的獲得性。另一方面，隨著貨幣的不斷放出，實際過程中不僅會發(fā)生邊際效用遞減現(xiàn)象，而且會導(dǎo)致利率的流動性陷阱，出現(xiàn)這種情況，意味著寬松貨幣政策基本失效。

財政政策方面，按照美國國會辦公室報告預(yù)計，2020財年聯(lián)邦財政赤字約為1.2萬億美元，赤字規(guī)模顯著放大，而基于彌補財政赤字、滿足公共產(chǎn)品投資以及提振經(jīng)濟的需要，美國政府還會繼續(xù)擴大國債發(fā)行量。不僅如此，特朗普政府準備啟動“減稅2.0”計劃，目的是將美國中產(chǎn)階級的所得稅率降至15%，由此進一步增大消費動能。有些令人意外地是，歐盟放松了在《馬斯特里赫特條約》上一貫矜持的態(tài)度，2020年預(yù)算承諾總額和支出總額分別同比增加1.5%和3.4%，其中支出領(lǐng)域占比最大的仍是促進經(jīng)濟增長領(lǐng)域，支出規(guī)模同比增長4.1%，占到了總預(yù)算的“半壁江山”。與此同時，新的年度日本政府正尋求一項規(guī)模達25萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃，以支持經(jīng)濟和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。在新興市場陣營中，中國政府或許可能繼續(xù)保持2.8%的財政赤字率，但增大地方政府專項債發(fā)行規(guī)模卻不容質(zhì)疑，同時印度政府持續(xù)5年的基建投資擴張計劃繼續(xù)推進，并且不排除莫迪政府會出臺新的稅改政策。

然而，由于金融危機后以美、歐、日為代表的發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)通過政府部門加杠桿刺激經(jīng)濟，使得目前公共財政杠桿率實際已經(jīng)上升到一個令人心怵的歷史高位。其中美國、歐元區(qū)和日本的政府部門杠桿率分別達到了99.4%、97.5%和217.0%，比10年前分別增加了 40%、58.2%和20.3%。龐大的債務(wù)規(guī)模意味著政府利息支出的巨大壓力，而利息支出增加又必然擠占投資建設(shè)支出，從而削弱財政發(fā)力的強度。

在新興市場經(jīng)濟體方面，除了中國外，印度、巴西等國許多國家債務(wù)率與赤字率實際已經(jīng)處在較高的風(fēng)險區(qū)域，而且那種主要靠舉借外債來刺激經(jīng)濟增長點的方式也不可持續(xù)，尤其是像阿根廷、土耳其等國家還存在觸發(fā)債務(wù)危機的極大可能，這些國家很難通過財政政策的擴張來進一步刺激經(jīng)濟發(fā)展。

國際貿(mào)易方面， 根據(jù)世貿(mào)組織預(yù)計，2020年的全球商品貿(mào)易量將增長2.7%，說明國際貿(mào)易的動能仍在。區(qū)域經(jīng)濟合作仍能有序推進，RCEP在2020年真正落地生成，日本挑頭建立的CPTPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）同時進入實操階段，并且中日韓自貿(mào)易協(xié)定可能得到重大進展。更重要的是，以5G、人工智能為主導(dǎo)的科技創(chuàng)新元素在對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行深度武裝的同時，也不斷創(chuàng)造嶄新的市場空間，激發(fā)與誘導(dǎo)全球創(chuàng)投資本與跨國貿(mào)易持續(xù)進入活躍狀態(tài)。

地緣政治方面，2020年美國大選無疑是最大的地緣政治擾動因素，如果美國發(fā)生政權(quán)更迭，就會出現(xiàn)政策銜接與更新的窗口期，從而在金融市場引起一定的襲擾。另外，2020年英國“硬脫歐”已是不容質(zhì)疑，其不僅對英國經(jīng)濟形成階段性沖擊，也會對比利時、丹麥、荷蘭和愛爾蘭等與英國貿(mào)易投資有著緊密關(guān)系的國家貿(mào)易與經(jīng)濟帶去不小的損失。更重要的是，英國完成“脫歐”可能會影響其他國家萌發(fā)“單干”的想法，甚至不排除在歐盟上層支持“脫歐”的聲音也會甚囂塵上，從而直接形成對歐盟控盤智慧與能力的考驗。

不僅如此，歐洲地區(qū)歷來盛行民粹主義，且這種主張的代表人物最近幾年作為新銳精英也開始活躍在歐洲政治舞臺，其力量的壯大與蔓延很可能對歐盟的一體化及其改革構(gòu)成不小的抗阻，進而拖曳本不順暢的歐元區(qū)經(jīng)濟增長步伐。另外，作為局部性非安全因素，美國對伊朗開啟新的金融制裁、中東沖突連綿不斷、朝核問題協(xié)商未果等，都會成為引起全球金融市場波伏以及干擾全球經(jīng)濟前行腳步的重要風(fēng)險點。