中小企業融資策略發展現狀

(成都理工大學商學院 四川 成都 610059)

引言

中小企業是指在中華人民共和國境內依法設立的，人員規模、經營規模相對較小的企業，其類型包括中型企業、小型企業和微型企業。中小企業的發展對于我國經濟和社會發展都具有重要意義，但中小企業融資難融資貴等問題卻阻礙了企業的發展，因此引發了學術界對資金約束中小企業融資問題的研究。

結合最新的研究，本文將以零售商作為中小企業代表，擬從融資的模型方法、關注的問題以及目標，零售商在面臨不同的市場需求情形下的外部和內部融資方式方面對近幾年來中小企業融資策略的研究成果進行分析。

一、資金約束中小企業融資決策研究的模型方法及問題

目前，一些學者對于企業的生產與融資決策問題開展了較多的研究，特別是關于資金約束零售商融資決策，從問題出發分析，建立最優化數學模型，通過理論推導和證明獲得最優解和均衡解，最后進行數值分析。其中，大多數學者主要基于報童模型和Stackelberg博弈模型。

從零售商角度來看，關于資金約束零售商研究主要集中在零售商的最優庫存管理問題，如Dada[1]、Chao[2]，融資策略選擇以及最優訂貨問題，如陳祥鋒[3]、張義剛[4]、燕汝貞[5]。

此外，具有資金約束的零售商和供應商，研究主要基于Stackelberg博弈框架下的融資決策問題，研究發現從供應鏈角度融資對整個供應鏈上的成員均有利[6]。Kouvelis[7]通過構建訂貨量和批發價格的Stackelberg博弈模型，認為最優的融資策略是供應商向零售商提供商業信用。Buzacott[8]基于Stackelberg博弈研究了外部融資與零售商的訂購決策的關系。

對于融資方式的選擇，企業一般會受到資產[6]、治理[9]、資本[10]以及風險[11]等因素的影響。目前，比較常用的融資方式主要有供應鏈內部商業信用融資和外部融資。綜上所述，現有關于中小企業最優融資策略選擇的問題還需進一步研究。

二、基于不同市場需求下的資金約束零售商融資策略

從企業融資的角度劃分，供應鏈融資可分為外部融資和內部融資方式，研究指出供應商和零售商均偏好供應鏈融資[12]。在此劃分下，分析在不同市場需求下兩種融資方式的融資策略的相關文獻和成果。本文將從確定性市場需求以及不確定性市場需求兩個方面關于內部融資和外部融資的文獻進行梳理。

(一)確定性市場需求下的資金約束零售商融資策略

(1)內部融資

供應鏈內部融資是指供應鏈上下游企業之間在產品交易中以延期付款的方式進行商品交易而形成的借貸關系。具有資金約束的零售商在期初的時候，先向供應商支付部分訂貨資金，供應商向零售商提供全部商品，期末，再由零售商通過銷售收入支付剩余貨款，這種方式稱之為企業間的商業信用融資，也是目前最為常見的內部融資方式[13][14]。目前商業信用融資主要是解決零售商具有資金約束問題，繼而衍生出最優信用期[15]、最優訂貨量和訂貨策略[16][17]等研究問題。鐘遠光[18]研究了初始資金不足的零售商傾向于選擇核心制造商提供的商業信用融資。

當上游供應商存在資金約束時，零售商可以提前支付訂貨資金。王文利等[19]針對供應商具有資金約束的情形，對比分析內部與外部兩種融資模式下的零售商最優訂貨決策和供應商生產決策。肖肖[20]通過對比商業用融資與第三方機構融資認為商業信用的融資模式更具優勢。

(2)外部融資

外部融資，指供應鏈外部的金融機構為供應鏈中存在資金約束的企業提供的融資服務。近幾年，股權融資對于企業發展具有一定促進作用，尤其是私募股權融資。歐肖輝[21]指出私募股權融資后管理中的增值服務是影響創新型中小企業價值的重要因素。謝梅英[22]基于“大眾創業，萬眾創新”的政策背景下，分析眾籌平臺的現狀并從九個方面總結了現階段股權眾籌發展存在的問題。王宇[23]基于競爭視角下構建了零售商的股權融資模型，分析了市場競爭對股權融資決策的影響。在此基礎上，于輝[24]進一步得出股權融資合理估值水平并揭示PE股權投資對融資企業資產屬性的偏好。

從債權融資和股權融資方面探討，馬本江[25]在應收賬款的條件下討論債權融資和股權融資的優缺點。馬健[26]認為當投資者對企業融資收益的估值大于管理者的預期收益時，企業會傾向于股權融資，相反會選擇債權融資。于輝[27]發現零售商的市場成長性決定了其融資方式，高成長性零售商應選擇股權融資，低成長性零售商應選擇債權融資。Yang[28]基于古諾競爭模型，將股權融資因素納入到模型中分析了不同融資方式對零售商的影響。Yan[29]研究供應商以股權的形式投資和提供貿易信貸兩種方式下，零售商的訂購決策和供應商的定價決策。方磊等[30]在傳統報童模型基礎上，研究資金受限零售商在通過銀行債權和外部投資者股權融資時的最優運營策略和融資策略。

(二)不確定性市場需求下的資金約束零售商融資策略

(1)內部融資

當資金約束企業面臨不確定性市場需求時，部分學者從供應商角度和零售商角度分析了貿易信貸對供應鏈的影響。Lee[31]研究了貿易信用對供應商角度的價值。Yang[32]基于需求不確定性條件下，分析了貿易信貸對于供應鏈效率的影響。李沿海[33]從供應商的角度分析了商業信用貸款和銀行貸款方式。

還有學者根據零售商的不同異質性探討了供應商選擇何種貿易信用合同。馬中華[34]基于信息不透明時,分析了貿易信用合同的意義。陳永輝[35]探討了零售商異質性如何影響核心企業對供應鏈金融模式的選擇。徐賢浩[36]將延遲支付同庫存管理結合在一起，得到了一種新的融資訂貨策略。

(2)外部融資

關于市場需求不確定下外部融資方式研究，有部分學者考慮了市場需求波動下，企業的存貨質押融資。如張欽紅[37]、白世貞[38]、易雪輝[39]。同時早期學者還研究了銀行貸款即債權融資方式與企業決策相結合，張義剛[4]通過構建制造商和零售商的預期利潤報童模型，得到了制造商最優決策。魯其輝[40]通過建立銀行提供應收賬款融資模型，分析了具有資金約束的供應商的運營決策。

三、研究評述與展望

通過文獻分析發現，現有研究主要是基于優化理論、模型及方法下的定量研究，所涉及的主要融資方式包括了外部和內部融資，并且主要關注的是兩級供應鏈。然而，在不同的市場需求下關于中小企業的融資方式還值得進一步研究探討。

(1)從研究模型和方法分析，關于不同市場需求下外部、內部融資對企業運營的影響，主要通過構建數學優化模型，進行數值分析，最后得到結果。而實證研究較為少見，從而大多數模型缺少實踐的檢驗，因此還需要進一步在實踐中檢驗模型的有效性。

(2)目前關于市場需求性條件下中小企業融資選擇問題的討論較少。因此需要進一步研究關于確定和隨機需求為前提下的相關問題。此外，實際中具有資金約束的企業在選擇股權債權融資方式時的關注不夠，還需要進一步研究。