哈佛分析框架在TJ股份中的應用

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

自2016年TJ股份并購新泰材料以來，公司因為并購導致其財務狀況出現重大的波動，因此運用哈佛分析框架對其進行財務分析

一、戰略分析——宏觀環境分析

(一)政治和法律因素

TJ股份地處中國廣東省汕頭市，而廣東省作為中國改革開放的急先鋒，TJ股份充分的享受到了改革開放政策帶來的福利，為企業的發展注入了不竭的動力。當地政府為充分促進地區發展，積極引進外資，建立工業園，鼓勵企業做大做強，同時在企業引進人才方面有各種補貼，使得TJ股份有良好的發展氛圍，為做智造型企業轉型提供了便利。我國政府也一直鼓勵電子商務的發展，近年來為規范并引導其發展出臺了多項政策，電子商務在政府引導下朝著更加規范、健康的發展方向前進，但是與電子商務模式快速發展不同步的是，交易結算模式以及政府監管存在一定的滯后性。

(二)經濟因素

作為全球經濟增長的發動機，我國經濟依舊處在高速發展的階段，高發展帶來高需求，也促進了企業的發展，而隨之而來的是勞動力成本，工業用地成本在直線上升。線上電子商務的高速發展，使得線下實體店的銷售遭受沉重打擊，電子商務的便捷性，使得消費者對產品的選擇更苛刻，加大了企業產品的競爭性。而最新出臺的跨境電子商務課稅制度，降低了進口貨物對個人的稅收，間接降低了成本，而國際小家電企業憑借多年技術口碑的積累，也將加大TJ股份的經營危機。如今中國的金融市場依舊不完善，銀行對于私企的貸款仍然有重重限制，中美貿易戰，美國政府的打壓，使得企業的經營越發困難。

(三)社會和文化因素

我國長久的文化傳統和習慣，使得人們注重家的存在，喜愛在家做飯。而電子商務的發展，也便利消費者選購小家電。而經濟的發展促使人們的消費心理從對于小家電的需求從價格低到健康。

(四)技術因素

我國政府鼓勵創新，從中國制造到中國智造，在這樣的大環境下，企業也愿意進行創新，加大和高校和科研機構的合作力度。同時我國對于教育的大力投入使得每年有大量高科技高層次人才誕生，滿足了企業對于人才的需求。電子商務技術的成熟，配送系統的完善，也滿足了企業對于銷售渠道的要求。

二、會計分析

在對TJ股份進行戰略分析后，下面將對TJ股份的會計體系進行分析，根據年報的關鍵審計事項，將運用會計方法著重對TJ股份的存貨和商譽進行分析。

(一)存貨分析

TJ股份存貨包括低值易耗品、發出商品、庫存商品、原材料和在產品等。采用永續盤存制，存貨在取得時，按成本進行初始計量，包括采購成本、加工成本和其他成本。存貨發出時按月末一次加權平均法計價。期末對存貨進行全面清查后，按存貨的成本與可變現凈值孰低提取或調整存貨跌價準備。對于包裝物、其他周轉材料和低值易耗品采用一次轉銷法。

根據2015至2018年TJ股份的年報顯示，發現TJ股份存貨中的庫存商品在除了2016年，都在逐年遞升，其中2017年增幅達到107.47%，說明TJ股份近幾年庫存商品開始積壓，積壓的庫存商品占用大量現金，進而影響企業的資金周轉。

(二)商譽分析

TJ股份2016年重大資產重組收購新泰材料，形成23.19億元商譽，因新泰材料盈利下降，導致計提商譽減值金額38,635萬元。2017年、2018年度已計提商譽減值準備累計5.36億元，但商譽余額仍然較高，因為市場上六氟磷酸鋰技術的突破，門檻降低，導致大量企業進入市場，從而導致市場價格斷崖式下跌，受未來六氟磷酸鋰市場走勢或行業景氣度的影響，公司將來仍存在較大的商譽減值風險，因此需要對TJ股份的商譽進行重點關注。

三、財務分析

(一)償債能力分析

根據Wind數據庫的查詢，TJ股份的流動比率總體上呈現下降趨勢，但是各年的流動比率不僅均大于1，甚至都大于2，說明企業采用了太過保守型的籌資策略，過于謹慎的短期籌資籌資可能會造成企業價值的損失。通過查詢其年報發現其流動資產中變現能力最差的存貨僅占據很小的比例，說明TJ股份的流動資產質量很高。

TJ股份資產負債率2014年至2016年斷崖式下降，2016年最低，究其原因是因為2016年TJ股份高溢價并購新泰材料產生了巨額的商譽23.19億，占總資產比例達到65.99%，2016年之后，資產負債率又緩慢上升，負債總額基本保持不變，其原因是商譽大幅度計提減值造成資產總額縮水。根據目前的鋰離子材料市場的情況，未來商譽還可能繼續計提減值，企業資產中商譽占大比重，說明企業的資產質量低，如果保持目前的負債水平，其資產負債率還可能進一步提升。

TJ股份的資產負債率過低，遠遠低于行業龍頭飛科電器，說明TJ股份的長期財務政策過于保守，負債的稅盾作用被遠遠的弱化，進而造成企業價值的減損。

根據上文對TJ股份短期償債能力和長期償債能力的分析發現，雖然TJ股份近幾年的各項償債指標表現的非常優良，但仍然需要注意在其資產中的巨額商譽對其各項指標的“美化”作用，巨額的商譽僅僅只能反映在賬面上，能給企業帶來的價值提升比較有限，而且企業可能通過主觀控制計提商譽減值來主動控制各項指標，需要引起注意。

(二)營運能力分析

TJ股份的流動資產周轉率基本呈下降趨勢，通過查閱其最近兩年的年報可以發現，2017年至2018年營業收入變化不大，但是2018年占用更多的流動資產，說明TJ股份使用流動資產的效率逐漸在降低，需要更多的流動資產參與周轉，從而降低企業的盈利能力。同時應當及時處理冗余的固定資產，提高資源轉化效率。

(三)盈利能力研究

2018年之前呈上升態勢，2018年降低幅度比較明顯，通過查詢其2017年和2018年年報，造成毛利率大幅降低的原因是六氟磷酸鋰及相關產品的營業成本大幅提升。進行分產業分析，對于六氟磷酸鋰項目主營業務成本的大幅提升是因為其銷量的大幅提升，TJ股份年產6000噸六氟磷酸鋰項目于2018年建成，產能逐步釋放。但是考慮到2018年動力電池市場處于淡季，行業內原有廠商新增產能的釋放，產業新進入者為擴大份額主動降價以上各個原因導致六氟磷酸鋰價格的爆跌，進而導致TJ股份的主營業務收入并沒有因為六氟磷酸鋰銷量的提升產生大額的增幅。2018年TJ股份原有主營小家電的銷售也在大幅縮水，達到負9.07%，表明在小家電行業競爭也十分激烈，企業的盈利能力在縮水。原有產業小家電在這一細分市場的競爭白刃化，新晉產業鋰離子材料受各個因素影響目前行業前景的不明朗，結合上述兩點因素分析，未來TJ股份的盈利能力還可能繼續走低。

(四)現金流分析

從其經營活動的現金流量凈額可以看出，2014年至2018年隨著主營業務收入的不斷提升，經營現金流量凈額并沒有同步增減，甚至在2015年和2017年出現負數，查詢其年報發現2015年出現大額負數的主要原因在經濟下行壓力下，銷售回款難度增加，部分客戶使用銀行承兌匯票償付貨款，導致應收票據增加。同時，由于公司位于汕頭市濠江區新生產基地投產，公司預付的采購款和存貨儲備增加。而2017年出現負數是因為新并購子公司新泰材料的應收票據和應收賬款增加所致。對于投資活動產生的現金流量凈額可以看出從2015后，TJ股份每年的投資活動產生的現金流量凈額基本都是大額的負數，表明企業在積極擴大規模，擴大銷量，力求在行業內占據更大的份額進而產生規模效益，從而降低成本。最后分析籌資活動產生的現金流量凈額，可以發現2015年和2016年的變化較明顯，分別同比增加350.31%和119.05%，2015年主要原因是是公司發行股票募集資金，在償還部分銀行借款后，增加了公司的凈資產。2016年主要原因是增發股份用于支付重大資產重組收購新泰材料股權的現金對價款項，公司27億元收購新泰材料股權，其中15%用現金支付，計4.05億元，另外85%用股份支付。

綜上所述，TJ股份目前仍在積極的擴大生產規模，企業及管理層有信心相信未來市場前景和企業前景，但是經營現金流量凈額的不穩定變化，企業的賒銷的擴大，可能會給企業后期的回款造成困難。企業目前的籌資渠道比較單一，長期以股權籌資為主，有違市場優序籌資理論，企業目前的籌資成本過高。企業目前的現金儲備充足，較低的負債比率，即使出現短暫的資金周轉困難，也可以運用短期負債解決。總體來說，TJ股份目前的現金流狀況還有待改進。

四、前景分析

公司主營之一的小家電的集中化戰略發展缺乏技術壁壘，導致極大的被模仿，從而產生了較為明顯的同質化競爭，因此，TJ的市場份額受到的極大得的沖擊，市場穩定性下降。其次是公司的小家電更新換代較慢，技術升級不明顯，使客戶缺乏新鮮感。銷售渠道還有待完善，要在天貓、京東、蘇寧易購等各個電商平臺均衡發展，應該要成立專門的銷售中心，控制和監控各個平臺的銷售情況，便于后期的投入改善。

伴隨著中國加入WTO，國內市場逐漸與國際市場進行接軌，良好的品牌與質量是走出國門的關鍵。TJ股份位于中國改革開放的前沿廣東省，有良好的政策，便捷的交通，為企業的發展提供了源源不斷的活力。近期的銀行降準，政府鼓勵銀行對企業貸款和相應政策的落實，解決了企業融資難的問題。

全球市場的競爭也帶來相應的挑戰，外國小家電企業憑借資金和技術的優勢對國內市場的沖擊，顧客需求的多樣化，大部分家庭的小家電的使用周期長，更新換代慢，隨之而來的是市場的飽和，市場增長緩慢，同類產品眾多，產品的技術拉不開差距，購買者的討價還價能力增強，價格競爭白刃化。TJ股份的另一主營鋰離子電池材料由于新能源汽車發展的受阻和六氟磷酸鋰及相關產品市場的供過于求致使產品價格斷崖式下跌。

五、總結

TJ股份原有產業小家電的優勢不明顯，新進入的行業鋰離子材料目前市場競爭激烈，處在快速的成長期，各大廠商都在擴大生產，力求早期用價格優勢占據更大的市場份額，其財務方面主要是盈利和營運能力還需要增強。首先應該應該進行創新，應國家潮流進行“中國智造”，增加技術壁壘，提高自身小家電的技術含量，進行差異化戰略；對于鋰離子材料，由于處在產業上游，屬于原材料供應端，技術優勢不明顯，應該進行成本領先戰略，合理配置資源，增強生產供應環節的銜接，提高生產效率，降低生產成本，從而獲取相對較多的利潤，同時考慮到未來新能源發展的前景，可以逐步進行前向一體化，形成完整的產業鏈。