期貨市場在企業風險管理中的作用
——中儲糧油脂公司案例分析

(四川大學經濟學院 四川 成都 610000)

一、背景

在企業的經營中，商品價格的變化會給企業的經營帶來一系列的不確定性，價格風險會對企業的凈資產、利潤以及現金流造成影響。在全球化不斷深入的背景下，我國企業要想實現長遠的發展就必須面臨這種風險與挑戰，對價格風險的防范已經成為企業回避不了的問題。關于如何防范價格風險，當今國際上常用的做法是利用期貨市場對企業面臨的價格風險進行有效的管理。在做好風險管理的基礎上，借助期貨市場可幫助企業實現穩健的發展，確立競爭優勢。

中儲糧油脂公司自成立以來就積極參與期貨市場，通過套期保值、基差定價等方式來管理價格風險，從分析研判、采購套保、基差定價到產品銷售，各個環節實現了和期貨市場的對接，保證了企業的穩定盈利。本文從實際出發，對中儲糧油脂公司進行案例分析，以其大豆期貨套期保值為切入點，分析其是如何通過期貨市場進行風險管理，提高公司經營效率的，旨在為其他企業通過期貨市場規避風險，保證企業的穩定性發展提供借鑒意義。

二、中儲糧油脂公司案例分析

(一)公司簡介。中儲糧油脂公司是中國儲備糧管理總公司的子公司，其主要負責中央油脂油料的收購、儲存、加工以及銷售，其他業務還包括了進出口業務、房屋租賃、經濟貿易資訊等。目前，中儲油管理的油脂油料儲備庫遍布全國多個重點產銷區，此外還全資或參股各類油脂油料公司、貿易公司等多家企業。

(二)參與期貨市場的過程。中國對大豆的需求量比較大，但國內的產量遠小于需求量，因此多出來的需求就只能依靠進口。我國大豆的進口區域主要集中在南北美洲，在購買完成后，大豆以船運的方式運往國內，運輸過程需要一個月左右。在到達國內的港口之后，至少還需要半個月的時間完成卸貨、短途運輸、壓榨以及銷售等過程。從大豆的采購開始一直到產品出庫，整個過程平均需要三個月左右。在這個跨度較長的時期內，原料價格隨時會變動，由于這種價格的波動性，企業存在著損失的可能性，為了避免損失，就非常有必要通過期貨市場套期保值。

中儲油將套期保值、基差定價和參與交割三種手段作為參與期貨市場常用的手段。

中儲油的原料大豆需要提前準備，由于從采購到加工銷售的時間跨度較長，這些提前準備的原料面臨著價格下跌的風險，所以為了對沖風險，中儲油一直采用原料套期保值。比如，采購原料大豆時，在購買了升貼水后，賣出相對應數量的豆粕和豆油頭寸，從而鎖定生產成本以及預期利潤。

基差是指基礎資產的現貨價格和資產衍生產品價格之間的價差。中儲油推行了基差合同的銷售模式。比如，壓榨企業在2018年11月27日與客戶簽訂了一份豆粕基差合同，這份合同規定的提貨時間為2019年3月(提貨數量為2000噸)，基差水平為M1903+100，點價期限到2019年3月20日。2019年1月，基于市場行情以及自己的研判，客戶認為M1903會下跌，大概跌至2100元/噸附近，此時客戶便委托工廠對M1903進行點價，委托的價格是2100元/噸，最終豆粕合同中的現貨交易價格就為2100+100=2200元/噸。由于公司可以在期貨市場以2500元/噸的價格賣出該批貨物，實現期貨市場盈利200元/噸，所以在這批貨物中，公司事實上的收入就為2600元/噸。基差合同銷售模式在給下游客戶帶來更多選擇機會的同時，也幫助油廠鎖定了頭寸，使雙方達到了共贏。

若到期要進行商品實物的交割，那么商品的期貨價格和現貨價格在臨近到期日時會比較接近。為了實現經營手段的多元化，使期貨頭寸與現貨之間能夠靈活地轉換，中儲油也積極地參與實物交割。

(三)利用期貨市場實現盈利的過程。首先，在原料大豆采購的環節，利用基差定價來鎖定利潤。2015年，中儲油預計下一年度原料大豆的庫存為1.2億噸，預計美豆指數在持續一段時間的下跌后會有所回升。5月29日，中儲油購買了6.3萬噸巴西大豆后，在CBOT盤面點價463手，均價916.63美分/蒲式耳，并對M1601和1605合約進行套期保值操作，當天總計賣出M1605空單2982手，均價2572.73元/噸；賣出Y1601空單721手，均價5906.29元/噸。剩余部分在夜盤時間賣出，其中包括1963手M1605空單，均價2565.10元/噸，以及476手Y1601空單，均價5973.01元/噸，基本實現全部套保。

其次，在豆粕的銷售環節，中儲油利用期貨進行基差銷售，輔助現貨的經營。2015年下，中儲油預計未來豆粕需求呈下降趨勢。7月中儲油對購買的大豆相對應的豆粕以M1605+50元/噸的基差進行預售。10月美豆指數跌至近些年來的最低點。11月豆粕需求出現了上漲趨勢，但由于市場仍對行情不看好，遠期基差僅從M1605+50元/噸升至M1605+80元/噸。中儲油在此時并沒有加大預售力度，而是選擇繼續持有頭寸。2016年，提貨基差在春節后走強，達到M1605+110-120元/噸的水平，這對中儲油來說是鎖定預期利潤的好時機。中儲油在春節前和春節后總共銷售了2.46萬噸基差合同，合同價格為M1605+110-120元/噸。至此，該船大豆對應的豆粕頭寸已提前完成預售總量的61%，平均價格為M1605+100元/噸。

三、結論與啟示

期貨市場在價格發現、風險規避、優化配置資源等方面發揮著積極的作用。對于企業來說，期貨市場在其風險管理的過程中也起著至關重要的作用，主要體現在減小波動、防范風險、鎖定利潤；指導企業的銷售經營；實現企業和客戶的雙贏。

通過以上的案例分析，可以發現期貨市場對于企業的重要性，對于我國期貨市場的發展以及企業如何利用期貨市場進行風險管理可提出如下的建議：對于期貨市場，一是要加強其發現價格和規避風險的功能；二是要提高期貨公司的專業化程度；三是要加強對期貨市場的宣傳與推廣。對于企業參與期貨市場，首先，企業要明確自己面臨的各種風險，在控制好風險的基礎上積極參與期貨市場；其次，企業要加強對市場的研究分析；最后，企業要擴大內盤與外盤的聯動。

如今企業面臨的風險越來越多，越來越復雜，在期貨市場不斷發展的過程中，企業也要時刻關注期貨市場的變化，學習研究現貨與期貨市場的走勢，做好相關的制度和業務準備，用好期貨工具，降低甚至規避企業面臨的風險，提高企業的經營效率實現自身的高速高效發展。