期貨市場在企業(yè)風險管理中的作用
——中儲糧油脂公司案例分析

(四川大學經濟學院 四川 成都 610000)

一、背景

在企業(yè)的經營中，商品價格的變化會給企業(yè)的經營帶來一系列的不確定性，價格風險會對企業(yè)的凈資產、利潤以及現金流造成影響。在全球化不斷深入的背景下，我國企業(yè)要想實現長遠的發(fā)展就必須面臨這種風險與挑戰(zhàn)，對價格風險的防范已經成為企業(yè)回避不了的問題。關于如何防范價格風險，當今國際上常用的做法是利用期貨市場對企業(yè)面臨的價格風險進行有效的管理。在做好風險管理的基礎上，借助期貨市場可幫助企業(yè)實現穩(wěn)健的發(fā)展，確立競爭優(yōu)勢。

中儲糧油脂公司自成立以來就積極參與期貨市場，通過套期保值、基差定價等方式來管理價格風險，從分析研判、采購套保、基差定價到產品銷售，各個環(huán)節(jié)實現了和期貨市場的對接，保證了企業(yè)的穩(wěn)定盈利。本文從實際出發(fā)，對中儲糧油脂公司進行案例分析，以其大豆期貨套期保值為切入點，分析其是如何通過期貨市場進行風險管理，提高公司經營效率的，旨在為其他企業(yè)通過期貨市場規(guī)避風險，保證企業(yè)的穩(wěn)定性發(fā)展提供借鑒意義。

二、中儲糧油脂公司案例分析

(一)公司簡介。中儲糧油脂公司是中國儲備糧管理總公司的子公司，其主要負責中央油脂油料的收購、儲存、加工以及銷售，其他業(yè)務還包括了進出口業(yè)務、房屋租賃、經濟貿易資訊等。目前，中儲油管理的油脂油料儲備庫遍布全國多個重點產銷區(qū)，此外還全資或參股各類油脂油料公司、貿易公司等多家企業(yè)。

(二)參與期貨市場的過程。中國對大豆的需求量比較大，但國內的產量遠小于需求量，因此多出來的需求就只能依靠進口。我國大豆的進口區(qū)域主要集中在南北美洲，在購買完成后，大豆以船運的方式運往國內，運輸過程需要一個月左右。在到達國內的港口之后，至少還需要半個月的時間完成卸貨、短途運輸、壓榨以及銷售等過程。從大豆的采購開始一直到產品出庫，整個過程平均需要三個月左右。在這個跨度較長的時期內，原料價格隨時會變動，由于這種價格的波動性，企業(yè)存在著損失的可能性，為了避免損失，就非常有必要通過期貨市場套期保值。

中儲油將套期保值、基差定價和參與交割三種手段作為參與期貨市場常用的手段。

中儲油的原料大豆需要提前準備，由于從采購到加工銷售的時間跨度較長，這些提前準備的原料面臨著價格下跌的風險，所以為了對沖風險，中儲油一直采用原料套期保值。比如，采購原料大豆時，在購買了升貼水后，賣出相對應數量的豆粕和豆油頭寸，從而鎖定生產成本以及預期利潤。

基差是指基礎資產的現貨價格和資產衍生產品價格之間的價差。中儲油推行了基差合同的銷售模式。比如，壓榨企業(yè)在2018年11月27日與客戶簽訂了一份豆粕基差合同，這份合同規(guī)定的提貨時間為2019年3月(提貨數量為2000噸)，基差水平為M1903+100，點價期限到2019年3月20日。2019年1月，基于市場行情以及自己的研判，客戶認為M1903會下跌，大概跌至2100元/噸附近，此時客戶便委托工廠對M1903進行點價，委托的價格是2100元/噸，最終豆粕合同中的現貨交易價格就為2100+100=2200元/噸。由于公司可以在期貨市場以2500元/噸的價格賣出該批貨物，實現期貨市場盈利200元/噸，所以在這批貨物中，公司事實上的收入就為2600元/噸。基差合同銷售模式在給下游客戶帶來更多選擇機會的同時，也幫助油廠鎖定了頭寸，使雙方達到了共贏。

若到期要進行商品實物的交割，那么商品的期貨價格和現貨價格在臨近到期日時會比較接近。為了實現經營手段的多元化，使期貨頭寸與現貨之間能夠靈活地轉換，中儲油也積極地參與實物交割。

(三)利用期貨市場實現盈利的過程。首先，在原料大豆采購的環(huán)節(jié)，利用基差定價來鎖定利潤。2015年，中儲油預計下一年度原料大豆的庫存為1.2億噸，預計美豆指數在持續(xù)一段時間的下跌后會有所回升。5月29日，中儲油購買了6.3萬噸巴西大豆后，在CBOT盤面點價463手，均價916.63美分/蒲式耳，并對M1601和1605合約進行套期保值操作，當天總計賣出M1605空單2982手，均價2572.73元/噸；賣出Y1601空單721手，均價5906.29元/噸。剩余部分在夜盤時間賣出，其中包括1963手M1605空單，均價2565.10元/噸，以及476手Y1601空單，均價5973.01元/噸，基本實現全部套保。

其次，在豆粕的銷售環(huán)節(jié)，中儲油利用期貨進行基差銷售，輔助現貨的經營。2015年下，中儲油預計未來豆粕需求呈下降趨勢。7月中儲油對購買的大豆相對應的豆粕以M1605+50元/噸的基差進行預售。10月美豆指數跌至近些年來的最低點。11月豆粕需求出現了上漲趨勢，但由于市場仍對行情不看好，遠期基差僅從M1605+50元/噸升至M1605+80元/噸。中儲油在此時并沒有加大預售力度，而是選擇繼續(xù)持有頭寸。2016年，提貨基差在春節(jié)后走強，達到M1605+110-120元/噸的水平，這對中儲油來說是鎖定預期利潤的好時機。中儲油在春節(jié)前和春節(jié)后總共銷售了2.46萬噸基差合同，合同價格為M1605+110-120元/噸。至此，該船大豆對應的豆粕頭寸已提前完成預售總量的61%，平均價格為M1605+100元/噸。

三、結論與啟示

期貨市場在價格發(fā)現、風險規(guī)避、優(yōu)化配置資源等方面發(fā)揮著積極的作用。對于企業(yè)來說，期貨市場在其風險管理的過程中也起著至關重要的作用，主要體現在減小波動、防范風險、鎖定利潤；指導企業(yè)的銷售經營；實現企業(yè)和客戶的雙贏。

通過以上的案例分析，可以發(fā)現期貨市場對于企業(yè)的重要性，對于我國期貨市場的發(fā)展以及企業(yè)如何利用期貨市場進行風險管理可提出如下的建議：對于期貨市場，一是要加強其發(fā)現價格和規(guī)避風險的功能；二是要提高期貨公司的專業(yè)化程度；三是要加強對期貨市場的宣傳與推廣。對于企業(yè)參與期貨市場，首先，企業(yè)要明確自己面臨的各種風險，在控制好風險的基礎上積極參與期貨市場；其次，企業(yè)要加強對市場的研究分析；最后，企業(yè)要擴大內盤與外盤的聯動。

如今企業(yè)面臨的風險越來越多，越來越復雜，在期貨市場不斷發(fā)展的過程中，企業(yè)也要時刻關注期貨市場的變化，學習研究現貨與期貨市場的走勢，做好相關的制度和業(yè)務準備，用好期貨工具，降低甚至規(guī)避企業(yè)面臨的風險，提高企業(yè)的經營效率實現自身的高速高效發(fā)展。