公司股權(quán)收并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)及其防

范貝蕾

【內(nèi)容摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，并購(gòu)逐漸成為各類企業(yè)自身發(fā)展與壯大的主要途徑之一，從客觀角度來(lái)看這種方式有利于行業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。雖然并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)高收益，但其是一項(xiàng)非常復(fù)雜、技術(shù)性高以及高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。本文重點(diǎn)對(duì)公司股權(quán)收并購(gòu)中的存在的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)提出防范應(yīng)對(duì)措施，以供參考。

【關(guān) 鍵 詞】股權(quán)收并購(gòu);法律風(fēng)險(xiǎn);防范措施

中圖分類號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-4379-（2020）02-0139-02

公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、置換以及資產(chǎn)出售與購(gòu)買等活動(dòng)促使公司股權(quán)、產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生改變，影響并控制其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為。通過(guò)股權(quán)并購(gòu)實(shí)施戰(zhàn)略充足，朝向多元化經(jīng)營(yíng)方向前進(jìn)，同時(shí)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，快速擴(kuò)大公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取跳躍式發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)與國(guó)企實(shí)施并購(gòu)的主要目的就是做大做強(qiáng)以及改制重組，外資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)也要并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)走出去更要并購(gòu)。但在并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)出現(xiàn)一些不可避免的問(wèn)題，如何有效防范與應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，需要專業(yè)人員對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與防范措施具有正確認(rèn)識(shí)，基于公司實(shí)際發(fā)展情況，設(shè)計(jì)最合理、有效的并購(gòu)交易方案。對(duì)此，企業(yè)家與經(jīng)營(yíng)管理人員就要加大重視力度。

一、公司并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)指某家企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買獲得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)、股權(quán)，取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。從法律角度來(lái)看，公司并購(gòu)可劃分為兩種，分別是股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)[1]。股權(quán)并購(gòu)指?jìng)€(gè)體公司作為并購(gòu)方與目標(biāo)公司的股東進(jìn)行公司權(quán)益交易，讓并購(gòu)公司成為被購(gòu)公司的控股人。這種投資行為具體表現(xiàn)為股權(quán)受讓、公司合并以及增資入股等等模式。資產(chǎn)并購(gòu)是指并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司的資產(chǎn)方式，以獲取被并購(gòu)公司的業(yè)務(wù)，并取代該公司市場(chǎng)地位，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的投資模式。股權(quán)并購(gòu)交易標(biāo)指股東持有的被并購(gòu)公司股權(quán)，資產(chǎn)并購(gòu)交易標(biāo)指被并購(gòu)公司的資產(chǎn)。二者有著本質(zhì)上的不同，因此在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)也不相同。其中股權(quán)并購(gòu)要比資產(chǎn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大，復(fù)雜性更高。因此，發(fā)現(xiàn)并有效防范公司股權(quán)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)具有重大意義。

二、公司股權(quán)收并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要在并購(gòu)實(shí)施前期準(zhǔn)備階段的決策中，由于各種不確定因素導(dǎo)致決策不確定性增加，主要是目標(biāo)公司的選擇與自身能力評(píng)估方面的風(fēng)險(xiǎn)[2]。客觀原因上，并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的理解是有限的，以至于雙方獲取對(duì)方的信息不對(duì)稱。主觀意識(shí)上，并購(gòu)公司對(duì)自己的并購(gòu)實(shí)力與動(dòng)力等認(rèn)識(shí)模糊不清。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

公司并購(gòu)需要大量的資金，籌資不當(dāng)，一定會(huì)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)產(chǎn)生不利影響，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。并且，足額的資金籌集才能確保并購(gòu)工作順利進(jìn)行。由于籌資方式差異性，融資模式可分為兩種，分別是權(quán)益性融資與債務(wù)性融資。通常情況下，公司要通過(guò)負(fù)載籌資方式長(zhǎng)期借款，但銀行信貸資金沒有公司并購(gòu)信貸項(xiàng)目，所以公司負(fù)債籌資很難獲得商業(yè)銀行的支持[3]。債務(wù)性融資指并購(gòu)公司發(fā)行公司債券，但這種方式融資成本低，時(shí)間較長(zhǎng)且籌資額度有限。權(quán)益性融資，普通股是企業(yè)籌資的基本方式之一，但利息負(fù)擔(dān)的不穩(wěn)定，使得風(fēng)險(xiǎn)降低。但資金成本高無(wú)法享受納稅利益。公司內(nèi)外部資金渠道在短期內(nèi)是否籌資到所需資金關(guān)系到并購(gòu)的成功與失敗。

（三）管理權(quán)移交風(fēng)險(xiǎn)

投資公司不僅要取得并購(gòu)目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)，還要取得管理權(quán)。倘若并購(gòu)后的管理權(quán)移交不順利，也會(huì)對(duì)投資公司產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。參考以往公司并購(gòu)事件來(lái)看，以下內(nèi)容是會(huì)影響管理權(quán)移交不順暢的主要問(wèn)題：第一，股權(quán)出讓方按照公司相關(guān)章程不具有目標(biāo)公司管理權(quán)[4]。公司章程中沒有對(duì)控股股東賦予單獨(dú)行使管理的權(quán)利，并購(gòu)后投資公司也就無(wú)法行使管理權(quán)。第二，并購(gòu)過(guò)程中與目標(biāo)公司存續(xù)股東就公司管理問(wèn)題未達(dá)成一致。股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)出讓方退出目標(biāo)公司，投資公司對(duì)其管理權(quán)受到目標(biāo)公司存續(xù)股東的制約。第三，小股東利用與員工之間關(guān)系企圖控制公司。具體表現(xiàn)為小股東與公司員工抱作一團(tuán)，而投資公司是外來(lái)人員，對(duì)于公司內(nèi)部情況并不了解，也就對(duì)他們沒有辦法。這些都會(huì)讓投資公司對(duì)目標(biāo)公司的管理權(quán)受限，使得管理工作非常不順利。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

股東財(cái)富最大化是公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)之一。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要求投資公司在完成并購(gòu)之后，要與目標(biāo)公司在經(jīng)營(yíng)、管理等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同。投資公司獲得目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)只是并購(gòu)中的第一步驟，之后還要對(duì)并購(gòu)的公司進(jìn)行整合發(fā)展，該環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)較大，整合不當(dāng)以往潛在的方向會(huì)快速爆發(fā)，公司很難應(yīng)對(duì)，最終會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗[5]。

三、公司股權(quán)收并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）做好并購(gòu)項(xiàng)目立項(xiàng)工作

投資公司選定目標(biāo)公司之后，就要做好項(xiàng)目立項(xiàng)工作，進(jìn)行必要的調(diào)查、策劃與談判工作。投資公司首先要對(duì)目標(biāo)公司的主體資格情況進(jìn)行深入調(diào)查并了解，通過(guò)工商檔案調(diào)取以及合作等方式對(duì)目標(biāo)公司開展調(diào)查，了解目標(biāo)公司內(nèi)部所有情況，如有形無(wú)形資產(chǎn)狀況、股東構(gòu)成以及變更等等。再根據(jù)調(diào)查結(jié)果決定是否立項(xiàng)并購(gòu)項(xiàng)目，決定立項(xiàng)之后，就要著手開展調(diào)查工作。

（二）審慎進(jìn)行盡職調(diào)查

盡職調(diào)查開展前，要聘請(qǐng)高水平、高專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。因?yàn)椴①?gòu)的專業(yè)化要求非常高，重大且復(fù)雜的并購(gòu)項(xiàng)目，并購(gòu)方在信息、人員以及專業(yè)知識(shí)等方面具有局限性，無(wú)法獨(dú)自完成，因此需要聘請(qǐng)專業(yè)律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專業(yè)認(rèn)識(shí)參與項(xiàng)目審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估以及盡調(diào)工作[6]。而這些人員在并購(gòu)中對(duì)于法律風(fēng)險(xiǎn)的防范起到重要作用。如律師主要對(duì)并購(gòu)合同的起草修改，法律意見書的出具以及參與并購(gòu)談判等工作內(nèi)容負(fù)責(zé)，確保交易順利進(jìn)行的同時(shí)，減低交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）審慎制定與審查法律文件

投資方根據(jù)項(xiàng)目具體情況，制定并購(gòu)協(xié)議，明確雙方權(quán)利與義務(wù)，尤其在條款支付、交割條款等關(guān)鍵內(nèi)容，并根據(jù)這些內(nèi)容修改目標(biāo)公司章程或重新起草新章程。并購(gòu)協(xié)議中有四項(xiàng)條款是并購(gòu)交易安全的主要內(nèi)容，如第一類是對(duì)條款的陳述與保證。第二類是現(xiàn)狀條款的維持。并購(gòu)協(xié)議簽訂至履行交割之前，雙方都要維持公司現(xiàn)狀，不得擅自修改章程，不得出售、轉(zhuǎn)移、抵押資產(chǎn)。第三類是條款分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)交易的談判其實(shí)是雙方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，明確雙方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的范圍。第四類就是違約條款。在違約責(zé)任追究期間，防治無(wú)法落實(shí)違約責(zé)任情況的產(chǎn)生，并購(gòu)方提出提存條款的設(shè)置，就是在第三類條款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中增加并購(gòu)價(jià)款，在違約責(zé)任追究時(shí)使用。

（四）做好整合工作

并購(gòu)合同簽訂之后，才算是進(jìn)入并購(gòu)整合時(shí)期。該時(shí)期內(nèi)，并購(gòu)公司要根據(jù)目標(biāo)公司的行業(yè)類型、所處環(huán)境以及企業(yè)文化的差異性等內(nèi)容，制定合理、科學(xué)的整合方案[7]。如并購(gòu)后雙方企業(yè)文化融化步伐的加快，經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神要存在一致性，制定可操作、可行的公司管理規(guī)章制度，并安排專業(yè)管理人員與管理團(tuán)隊(duì)積極開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)、管理活動(dòng)，確保目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理能夠快速步入正軌。

四、結(jié)語(yǔ)

總之，公司并購(gòu)是一項(xiàng)難度較高、非常復(fù)雜的工作，從客觀角度來(lái)看存在上述法律風(fēng)險(xiǎn)與隱患。并不所有并購(gòu)都會(huì)為公司帶來(lái)最大經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)得知，我國(guó)有近55%的公司并購(gòu)行為最終是失敗的。由此可見，公司并購(gòu)活動(dòng)的開展面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)與及時(shí)防范則是公司在并購(gòu)活動(dòng)中需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。實(shí)踐中要對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)認(rèn)識(shí)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)具體并購(gòu)對(duì)象具體分析，以此規(guī)避并購(gòu)活動(dòng)中的法律風(fēng)險(xiǎn)，制定并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，基于公司發(fā)展實(shí)際情況與并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)制度的建立，結(jié)合并購(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)與方法，以公司價(jià)值增長(zhǎng)為目標(biāo)，確保并購(gòu)順利進(jìn)行與實(shí)現(xiàn)，保證公司健康、持續(xù)發(fā)展。

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