央行落實國常會部署增加再貸款再貼現專用額度

中信證券：本次新增的5000億元再貸款再貼現額度中，支農、支小再貸款額度分別為1000億元、3000億元，再貼現額度1000億元，本次再貸款再貼現新增額度為近年最高，體現了穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求。2018年以來貨幣政策就強調定向和結構型，定向降準、降準置換MLF到期、增加再貸款再貼現額度、TMLF定向降息等定向的貨幣政策層出不窮，2019年貨幣政策在經濟增速下行壓力下重回總量寬松。新冠疫情影響下，市場風險偏好更趨保守，料風險溢價難以壓縮時需要進一步壓降無風險利率。因而在穩就業和實現全年經濟增長目標的背景下，普惠型小微支持政策等定向的貨幣政策之外仍然需要總量寬松。

申萬宏源：2020年至今，國常會、央行已經兩次增加再貸款再貼現規模，合計達8000億元。其中，1月底新增的3000億元專項再貸款主要面向大中型銀行和防疫重點保障企業;而本次新增的5000億元再貸款再貼現，將更加精準地投向普惠小微貸款領域，有望定向引導民營小微貸款利率有所下行。從總量擴張的角度看，再貸款再貼現資金，直接構成銀行體系基礎貨幣的增加，也將推升銀行體系總體的信用擴張能力。年內新增的8000億元再貸款再貼現，或將推升全年基礎貨幣增速2.7個百分點左右。也就是說，如果MLF、PSL、TMLF等不因再貸款再貼現操作而形成替代關系，那么預計今年下半年的基礎貨幣同比增速有望上升至1.7%左右。目前合計達8000億元的再貼現再貸款操作，所釋放的流動性，邊際意義上約相當于全面降準50BP。若7-9月再次全面降準50BP，在8000億元再貸款再貼現的推動下，全年允許商業銀行最高以13.7%左右的同比增速實現信用擴張。這一上限水平明顯超出了M2、社融存量增速的可能區間。因此，2020年上半年進一步全面降準的必要性大幅下降。同時，上半年為有效鼓勵中小銀行向民營小微企業增加信貸投放，運用好5000億元再貸款再貼現工具，預計將同步積極鼓勵中小銀行通過各種渠道補充資本金。

海通證券：我們認為再貸款與降準不同在于，前者是拓寬信貸投放的直接方式，對小微企業的支持更加精準，降準相對更廣泛、效率更低。銀行對小微雖有所讓利，但仍處于可承受范圍內，并且短期讓利有助于維護中長期小微企業就業穩定，對行業整體信用風險環境的穩定也會有幫助。維持銀行行業“優于大市”評級。

圖說

新冠疫情爆發后全國各地采取了嚴格的隔離防護措施，雖然是防疫的必要之舉，但同時也對1-2月經濟活動造成了“短而深”的沖擊。數據上看，中金宏觀景氣指數（CICC CMI）2月初值大幅下跌9.8個百分點至79.4%，錄得2016年以來的最低值。疫情對短期增長可能造成顯著影響、因此逆周期調節力度明顯加大，我們預計2月新增社融或將達到2.4萬億元（2019年2月為9600億元），據此推算，社融存量同比增速將上升0.6個百分點至11.3%，年化環比增速可能升至15%以上——即升至“再通脹”區間。

——摘自中金公司宏觀經濟研究報告