影響力投資發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢及建議

安國俊，訾文碩，賈馥瑋

（1.中國社會科學院 金融研究所，北京 100732；2.對外經濟貿易大學 金融學院，北京 100029）

一、引言

社會影響力投資是瞄準特定的社會目標的投資形式，是介于一般商業(yè)企業(yè)和慈善機構之間的一個譜系，在做公益的同時可以獲取一定的經濟效益。摩根大通和洛克菲勒基金會在2010 年的一篇合作研究報告《影響力投資:一種新興的投資類別》中第一次把影響力投資與其他投資方式區(qū)別開來，將其定義為一種新興的投資類別。其主要特征是財務回報、可持續(xù)、影響力，在獲取經濟效益時也實現(xiàn)可量化的社會影響力。這種投資相比傳統(tǒng)投資方式，更具備人文關懷和可持續(xù)發(fā)展的性質，實現(xiàn)投資回報和社會價值的雙贏。社會影響力投資的對象以社會企業(yè)為主，這類企業(yè)重視社會價值，通常通過商業(yè)運作獲取利潤來解決社會問題。如:扶持弱勢群體、改善公共服務水平。其服務領域主要集中在環(huán)境、基礎教育和健康產業(yè)等與民生密切相關的產業(yè)。傳統(tǒng)慈善基金和公共領域投資無法完全滿足養(yǎng)老、扶貧、城鎮(zhèn)化等領域的巨大投資需求，而影響力投資的優(yōu)勢在于可以吸引新的資金來源，通過市場行為對資源進行有效分配，提高產品創(chuàng)新性，改善服務效率。同時，影響力投資可以在生產環(huán)節(jié)引入社會目標，如招募弱勢群體作為員工、采購貧困地區(qū)原材料，產生可持續(xù)的社會效應。另外，影響力投資具備規(guī)范的工具和方法，也使社會價值更易度量，更精確可見[1]。

一方面，影響力投資使得融資渠道多樣化，為公益性的社會資本進入公共服務項目開拓了新路徑。三大攻堅戰(zhàn)中，“精準脫貧”和“污染防治”需要充裕的資金支持，而影響力投資正是為這樣的需求搭建投融資平臺，引導社會資本流入脫貧和防治污染的公共領域。

另一方面，在近年來中小企業(yè)融資問題及后疫情時期經濟下滑的背景下，亟須大量資金注入小微和民營企業(yè)，通過減稅降費等方式降低融資成本。通過影響力投資這種投資模式，探索共益企業(yè)的投資運營機制，不僅可以改善優(yōu)質中小企業(yè)的融資環(huán)境，扶持初創(chuàng)企業(yè)成長，也有助于良性商業(yè)環(huán)境的形成。

因此，在我國環(huán)境經濟等多方面問題顯現(xiàn)下，疊加近期新冠肺炎疫情引致的全球產業(yè)鏈重塑，需要將公共服務事業(yè)等公益領域作為影響力投資的重點投資領域，以市場手段有效解決我國社會經濟轉型過程中出現(xiàn)的經濟、環(huán)境、社會不均衡發(fā)展的問題[2]。本文以影響力投資為主題，結合其國內外發(fā)展歷程，深入探討了影響力投資的未來前景及發(fā)展建議，并結合當前背景對疫情之后影響力投資的發(fā)展給出可能的發(fā)展方向，以期為我國社會影響力投資發(fā)展貢獻綿薄之力。

二、國內外影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國外影響力投資發(fā)展的基本情況

1.市場規(guī)模不斷擴張，改善社會效益的作用不斷顯現(xiàn)

近年來影響力投資在主要發(fā)達國家市場增長迅猛，在流動性不足的另類市場也越來越受歡迎。根據(jù)全球影響力投資者網(wǎng)絡（GIIN）報告，影響力投資資產管理規(guī)模從2016 年的1200 億美元增至2018 年的5000 億美元（+400%）。影響力投資的發(fā)展可補充約12萬億美元的投資缺口，是未來在2030年實現(xiàn)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（UNSDG）的一個重要的投資機會。以ESG 投資為例，根據(jù)GISA 在《2018 Global Sustainable Investment Review》提供的數(shù)據(jù)，截至2018 年，全球ESG 投資在五大市場中的總規(guī)模達到30.7 萬億美元，兩年內增長34%。全球范圍內ESG投資資產規(guī)模中，歐洲占比最高，接近全球可持續(xù)投資資產的一半。日本自2016 年以來可持續(xù)投資資產迅速增長，在全球可持續(xù)投資資產中所占比例同比增長三倍。美國、加拿大、澳大利亞、新西蘭等國家各持有的全球可持續(xù)投資資產的比例則基本保持不變。

影響力投資旨在為現(xiàn)實社會中存在的種種問題和挑戰(zhàn)提供創(chuàng)新、高效的解決方案，并且已經展現(xiàn)出改善社會效益的巨大潛力。例如，美國2006 年成立的革新食品連鎖（Revolution Foods）依靠影響力投資者和風險投資，目前每周為學生提供100 萬份校餐，其中75%的學生屬于低收入群體。印度的梅拉高微型電網(wǎng)公司（Mera Gao Power）為25000 印度農村人口提供太陽能照明，公司已經實現(xiàn)盈利并獲得有影響力的投資者來繼續(xù)擴大規(guī)模。目前全球范圍內的影響力資產管理規(guī)模不斷擴張，摩根大通和洛克菲勒基金會認為未來10 年影響力資本規(guī)模可能達到1萬億美元左右。

2.投資主體更加多元化

（1）公益創(chuàng)投組織是影響力投資的重要主體。

公益創(chuàng)投組織通過影響力投資為社會組織提供必要的發(fā)展資金。在加拿大、德國、英國、美國等國家，社會部門占GDP 比重在5%以上。在意大利，社會部門占GDP 比重15%，由勞動部門雇傭的勞動力占10%左右。但社會部門的發(fā)展還需要多方政策扶持。傳統(tǒng)商業(yè)有專門為其服務的生態(tài)體系，社會部門組織也需要類似的運營體系，尤其是金融服務體系。由于流向社會部門的資金支持在使用上通常限于固定的項目，擴大社會部門的業(yè)務規(guī)模需要更靈活的資金。因此，社會部門可以借助公益創(chuàng)投等具備影響力投資性質的機構進行多層次融資。公益創(chuàng)投主要為投資對象提供必要的融資和運營支持，幫助企業(yè)建立成熟的組織體系。目前，為貧困學生提供高質量教育的Teach for America 和Kiva 小微貸款平臺等影響力組織都是公益創(chuàng)投的成功案例；同時，歐洲公益創(chuàng)投協(xié)會已有170 余個會員。全球范圍內的公益創(chuàng)投得到普及，政府和社會組織合作共贏的新機制逐漸完善。

（2）影響力基金在投資輕資產企業(yè)方面優(yōu)勢明顯。

一般地，傾向于解決社會問題的企業(yè)以輕資產為主，此類企業(yè)融資條件受限，而影響力基金作為發(fā)展成熟、體制健全的投資主體，是幫扶這類企業(yè)的重要支柱。2020 年國際私募巨頭KKR 宣布總額13 億美元的KKR 全球影響力基金已募集完成，該基金將在騰飛期的中型市場中，投資于能夠顯著推動實現(xiàn)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標的公司，從而創(chuàng)造符合風險偏好的投資回報。在緩解和應對氣候變化，增強安全性的科技解決方案，為有全球意識的消費者提供更加健康、更具可持續(xù)性的產品及服務等方面，全球影響力投資將發(fā)揮其最大的作用。

（二）影響力投資的國際經驗總結

1.將社會目標嵌入商業(yè)模式

參考國外影響力投資發(fā)展經驗可以發(fā)現(xiàn)，將社會目標嵌入商業(yè)模式是擴大影響力的重要途徑。當前，將社會目標嵌入商業(yè)模式中的企業(yè)數(shù)量逐漸增加，大集團與社會組織的合作也在增加，如達能集團與格萊瑞組織在改善孟加拉國貧困兒童營養(yǎng)上的合作。很多影響力投資企業(yè)仍舊選擇使用有限公司等傳統(tǒng)企業(yè)法律框架，以增加潛在投資者，擴大資金來源，也有創(chuàng)業(yè)者靠三方認證來激勵員工、提高透明度和向消費者宣傳價值觀。目前，已經有1000 多家企業(yè)擁有B corporation 社會影響力企業(yè)認證。在法律法規(guī)方面，美國已經有半數(shù)以上的州設立了適合影響力企業(yè)的注冊形式，即Beneht Corporation。

2.政府予以資金及政策法規(guī)等多方面扶持

政府在資金和政策法規(guī)上的幫助在影響力投資發(fā)展中發(fā)揮重要作用。不論是企業(yè)還是社會組織，大都面臨著難以獲取初始資金的困境。初始資金在企業(yè)發(fā)展過程中起著最為關鍵的作用，但機構投資者不愿承擔投資高風險高成長的企業(yè)的風險。社會組織和企業(yè)還需要運營方面的扶持來探索市場。一是多國政府向社會影響力組織提供初期資金和能力建設方面的支持。日本在2010—2012年間為800家新興社會企業(yè)提供了8000萬美元資金，同時14家組織為企業(yè)提供了能力建設支持和啟動資金。意大利、法國、英國和美國也都已經通過設立政府投資機構或專職部門推動影響力創(chuàng)業(yè)。二是政府也通過調整現(xiàn)有政策來釋放資金，如給予社會影響力組織一定的信貸支持、解除限制社會組織盈利的法律條款、鼓勵影響力驅動型企業(yè)上市等。三是除資金和法律外，政府還會通過改善采購服務的形式來支持社會影響力組織。影響力組織需要保證一定的收入來源，而最主要的來源之一便是政府采購，如英國慈善機構每年來自政府采購經費的收入就達到110 億英鎊。政府和慈善機構應成為特定社會成果的購買者，這樣，在創(chuàng)造投資機會的同時也會促進創(chuàng)新力和財政效率的提升。例如，英國于2010 年開創(chuàng)性地使用了社會影響力債券（SIB）對社會改善項目進行融資，通過增加政府支出、提高采購效率等形式，可以有效提高影響力投資組織的資金使用效率，實現(xiàn)社會效益的明顯提升。

（三）影響力投資在國內的發(fā)展現(xiàn)狀

1.影響力投資在政策方面逐漸得到重視

隨著我國經濟快速發(fā)展，資源過度消耗、環(huán)境污染、生態(tài)破壞、社會不公等問題越來越凸顯，為未來我國社會可持續(xù)發(fā)展埋下了潛在風險。過去幾年，在黨中央、國務院的領導下，中國的反貧困斗爭取得了歷史性的進展。貧困人口從2012 年的9899 萬人減少到2018 年的1660 萬人，連續(xù)6 年平均每年減貧1300 多萬人[3]。中國的反貧困斗爭取得了歷史性的突破，扶貧攻堅進入了決戰(zhàn)階段。要做到脫貧可持續(xù)化，必須不斷創(chuàng)新、不斷探索，探索建立穩(wěn)定脫貧的長效機制，社會影響力的作用不容忽視。

社會影響力投資作為新興的可持續(xù)投資方式，在國內政策導向中逐漸展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?018 年我國《政府工作報告》指明了未來發(fā)展方向，“堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)”“推進綠色發(fā)展”；2019 年的《政府工作報告》進一步指出，我國應“扎實打好三大攻堅戰(zhàn)”“解決民生問題”“降低中小微企業(yè)融資成本”；2020 年《政府工作報告》在疫情的特殊背景下，提出“六穩(wěn)”“六保”。這都意味著市場面臨越來越大的環(huán)境、經濟、社會壓力，政府擔負著越來越重的公共服務事業(yè)，同時也表明，能夠兼顧社會效益和經濟效益的企業(yè)將會有更廣闊的發(fā)展空間。因此，以金融創(chuàng)新、投資扶持的方式治理環(huán)境污染、發(fā)展影響力投資，推動社會公平勢必成為下一步我國社會經濟轉型發(fā)展的重要手段。

2.影響力投資發(fā)展仍處于起步階段

國內影響力投資發(fā)展處于初步發(fā)展階段，與影響力投資配套的產業(yè)鏈尚在構建中，包括投資管理公司、融資顧問、第三方評估機構、社會企業(yè)孵化器、影響力投資聯(lián)盟、社會企業(yè)上市交易市場等各種機構。TPG（德太投資）旗下影響力投資基金“睿思基金”（The Rise Fund）于 2018 年領投百度金融業(yè)務分拆的A輪融資，其小貸業(yè)務的37%流向大學生，產生了不可計量的社會效益。另外，2019 年我國境內“貼標”綠債發(fā)行數(shù)量195 只，發(fā)行規(guī)模2827.60 億元，數(shù)量和規(guī)模分別較上年增長52.34%和26.86%，AAA 和AA+級別的發(fā)債主體依舊保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢①數(shù)據(jù)來自中國證券業(yè)協(xié)會。。2020年6月，亞洲首個新型可持續(xù)金融平臺STAGE 在香港交易所成立，STAGE 旨在提高可持續(xù)及綠色金融產品的市場關注、信息透明及流通，并致力于推動可持續(xù)、綠色和社會責任債券發(fā)行。

3.ESG投資既是影響力投資的一種重要表現(xiàn)形式，也對影響力投資發(fā)展起到了重要推動作用

（1）ESG投資與社會影響力投資的主要關系。

ESG 投資與社會影響力投資有著密不可分的關系。從概念上來說，兩者存在部分交叉領域，影響力投資和ESG 投資作為前瞻性金融的代表，都提倡更多關注投資的長遠時期的社會影響，強調投資的社會效益。但兩者并不完全相同。ESG投資倡導在投資過程中考慮環(huán)境（E）、社會（S）和企業(yè)治理（G）三大因素，它為投資者提供了社會化考察企業(yè)非財務指標的工具，不同的投資者可以用這三個維度構建自己的投資方法，以獲得長期回報和規(guī)避風險。另一方面，也為企業(yè)提供了發(fā)展非財務表現(xiàn)的方向。相比起社會影響力投資，其不同點主要有三方面。首先，ESG 考量的范圍相對更精確、更具可量化性，ESG 評價指標相對完善，已成為衡量上市公司業(yè)績的重要參考之一；社會影響力投資涉及內容十分廣泛，而不僅僅限于ESG所考量的三個因素。其次，在投資收益方面，ESG投資的主要目的還是財務回報，社會影響力投資似乎更多帶有慈善色彩，更關注財務回報之外的扶貧、環(huán)保等社會需求。再次，ESG投資比較注重對負面事件的預防，而影響力投資更具主動性，積極地把資產投入基金以獲得更好的社會影響[4]。當前，A 股納入 ESG 評級，ESG 為主題的金融產品逐漸得到重視，但影響力投資仍是一個新興領域，ESG 投資構建出的相對標準化的指標體系將成為未來影響力投資指標體系的重要指引力和推動力。

投資者對ESG方面的意識和訴求隨著新冠肺炎疫情的出現(xiàn)與日俱增。新冠肺炎大流行顯示了當前全球公共衛(wèi)生系統(tǒng)、市場和供應鏈的脆弱性。近期除了廣義的ESG 主題投資越發(fā)受歡迎，一種新型ESG 主題投資——新冠債券今年也吸引了大量資金。在近幾年ESG 投資不斷增長的促進下，新冠肺炎疫情暴發(fā)后該類與病毒有關的債券迅速創(chuàng)立。這類債券的收益或被用于資助開發(fā)疫苗或治療方法，或被用于加強衛(wèi)生保健系統(tǒng)，還可能被用于任何與緩解新冠肺炎疫情相關的工作中。同時，我國政府積極引入外資，不斷推動海南自貿港等自貿區(qū)自貿港的建設；出臺相關綠色金融優(yōu)惠政策以吸引外資和先進綠色技術，這也是ESG 未來順應政策方向的熱門投資領域[5]。

（2）ESG投資體系逐漸健全完善，發(fā)展不斷加快。

深交所2006 年就發(fā)布了《上市公司社會責任指引》，2008 年上交所發(fā)布《〈公司履行社會責任的報告〉編制指引》，2018年9月證監(jiān)會重新修改《上市公司治理準則》[6]，確立了上市公司ESG 信息披露框架。2019 年5 月17 日，香港證券交易所發(fā)布《環(huán)境、社會及管治報告指引》及相關《上市規(guī)則》條文的咨詢文件。該咨詢文件就董事會ESG 管治、ESG 匯報原則和范圍提出強制性披露建議，并分別從環(huán)境、社會和治理三個維度修訂了多項關鍵披露指標，強調重要性評估和量化信息披露原則，以期全面提升香港上市公司ESG 報告的合規(guī)標準[7]。8 月15 日，陸家嘴金融城理事會綠色金融專委會聯(lián)合成員單位華寶基金共同推出國內首只基于MSCI（明晟指數(shù)）ESG 評級的指數(shù)型基金，以綠色金融產品創(chuàng)新來更好地服務實體經濟，響應我國綠色發(fā)展理念。ESG指標體系的完善、綠色金融體系的健全等，為影響力投資在中國的創(chuàng)新奠定了基礎。截至2019 年，泛ESG 公募基金在中國的規(guī)模已達到502 億元，相較2013年的規(guī)模增長了約78%①數(shù)據(jù)來自中央財經大學財綠色金融國際研究院的研究報告《中國資本市場ESG發(fā)展2019年度總結報告》。。

（四）目前影響力投資發(fā)展中存在的主要問題

1.影響力投資在我國處于起步階段，其現(xiàn)有發(fā)展體系還存在一定的缺陷

影響力投資相關概念在我國還未得到充分普及，目前影響力投資的關注度僅限于慈善公益機構，金融機構投資者作為影響力投資的主力軍，還停留在初步了解階段；國際指標并未充分考慮地域差異和各國國情，在指標設計上缺乏差異化，中國的影響力投資發(fā)展具有中國特色，而國際指標普遍缺乏對中國市場的理解；影響力投資主體的投融資渠道有待多層次擴充，基金是比較常見的投融資渠道，影響力相關債券、保險、信托等金融工具在影響力投資中的使用并不多見，例如兒童債券這種涵蓋教育、衛(wèi)生、營養(yǎng)、環(huán)境健康等領域，關注兒童青少年的項目投融資；政府對于影響力投資還應提高重視程度，推動相關政策落實到位。

2.ESG投資發(fā)展也受到一些制約

一方面，我國資本市場仍然存在諸多缺陷，ESG作為上市公司必須披露的信息，受到投資者的廣泛關注。但近期部分上市公司的違規(guī)操作、虛假信息等，不僅是為ESG評估體系，更是為我國資本市場健康發(fā)展帶來的一系列的負面影響。另一方面，隨著外資引入，上市公司評估標準亟須與國際接軌，以提高國際競爭力，完善國內資本市場。2018 年6 月，MSCI將A 股納入MSCI指數(shù)體系，相應地對超過400家A 股上市公司進行了ESG 評級。A 股上市公司將直接接受國際機構ESG標準的檢驗。近日商道融綠一份研究結果顯示，在正常時期，ESG投資策略能讓投資者在中國市場獲得較高的回報；在新冠肺炎疫情暴發(fā)期間，股票回報與ESG 評級之間依然存在正相關。這表明，盡管中國還處于ESG 投資的早期階段，但投資者還是會偏愛ESG評分高的公司，尤其在危機時期更為明顯。未來，ESG 投資發(fā)展仍需監(jiān)管方、投資方及第三方評估機構等多方協(xié)調合作發(fā)展。

三、影響力投資的發(fā)展前景及建議

影響力投資的發(fā)展在中國尚仍處于起步階段，但是其潛在的市場是巨大的。扶貧、養(yǎng)老、民生保障等領域正是社會發(fā)展過程中的聚焦點，同時也是影響力投資的重點投資目標，有極大的發(fā)展?jié)摿ΑＳ绊懥ν顿Y作為公益與投資的中介，通過金融手段實現(xiàn)社會影響力，引領商業(yè)向善，借用市場的力量解決社會問題，以經濟效益反哺社會，繼而獲取更長遠的效益，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。近年來我國許多領域都涌現(xiàn)出了一批有代表性的投資范例和社會企業(yè)，如專注于小額信貸扶貧項目管理和拓展的“中和農信”、阿里巴巴的脫貧基金、浙江綠康醫(yī)養(yǎng)投資管理有限公司等。可以預期，在大力發(fā)展普惠金融、健康養(yǎng)老產業(yè)、扶貧產業(yè)、環(huán)保產業(yè)的過程中，我國必將成為“影響力投資”大國。對未來中國影響力投資的發(fā)展，現(xiàn)提出以下建議。

（一）擴大影響力投資標的范疇

當前我們對影響力投資標的界定較狹窄，有時甚至限定在社會企業(yè)的范圍，這會對影響力投資的發(fā)展造成諸多限制。一方面，在較小范圍的標的中篩選出優(yōu)秀標的機會較少，篩選成本過高；另一方面，這也會將有參與意向的機構或正在參與影響力投資實踐的機構排除在外，不利于形成完整統(tǒng)一的投資體系。因此，現(xiàn)階段應不斷擴展影響力投資的概念并擴大標的范疇，將影響力投資與綠色金融、可持續(xù)金融、責任投資等概念做適度的鏈接，將同時兼具社會效益和經濟效益的標的都納入廣義的投資標的范疇。

但擴大范疇并非放棄邊界。為避免概念模糊，須建立簡明的甄別標準用于甄別影響力投資及投資標的。為滿足多樣化的需求，也可以將影響力投資及投資標的按議題類別、口徑寬嚴歸類，分類施策。另外，也可以在多種投資領域尋求優(yōu)質的投資項目作為切入口，樹立各行業(yè)的投資標桿，形成行業(yè)內的帶動效應，同時也能緩解投資領域較狹窄的現(xiàn)象，如“中農信和”案例就被認為是中國社會影響力投資的標桿項目。在其他領域，如養(yǎng)老、環(huán)保、綠色農業(yè)等行業(yè)也可以打造類似的優(yōu)質項目，輔以新媒體的宣傳力量，吸引更多的投資主體進入影響力投資領域。

（二）培育多層次投資者群體

公益資本可以與傳統(tǒng)的風險資本、股權資本搭配，以彌補影響力投資項目投資屬性不足的問題。一種方式是前后銜接，即公益資本先進入早期項目，待項目成熟后再引入風險資本、股權資本；第二種方式是結構混搭，即公益資本與傳統(tǒng)資本同時介入，但公益資本承擔相對更高的風險。通過這些組合方式，可以改善影響力投資項目的風險收益特性，吸引傳統(tǒng)資本的參與，形成多層次的投資者群體。

企業(yè)家教育也是推動影響力投資的關鍵一環(huán)。許多國外大學商學院開設以影響力投資為主題的研討會，或者專門針對企業(yè)家開辦研學班，以提升他們的社會責任感。同時，新聞媒體對于公益性質的項目也應大力宣傳推廣，提高影響力投資的普及度，引導投資者關注社會影響力投資領域。

（三）建立影響力投資基金

影響力投資基金是影響力投資的重要主體之一。一般地，傾向于解決社會問題的企業(yè)以輕資產為主，融資條件受限，融資成本較高。基于此，針對這類企業(yè)的投資往往十分關鍵。但傳統(tǒng)意義的投資追求投資回報最大化，投資周期長、營利性不確定的企業(yè)并不受青睞。因此，影響力投資基金是幫扶這類企業(yè)的重要支柱。如，TPG（德太投資）旗下影響力投資基金“睿思基金”（The Rise Fund）在2018年領投百度金融業(yè)務分拆的A 輪融資，其小貸業(yè)務的37%流向大學生，社會效益不可計量。中和農信專注于為農民提供小額貸款，近年來，紅杉資本、國際金融公司（IFC）和螞蟻金服等都先后進行投資。目前，TPG已經成為中和農信的第二大股東。

發(fā)達國家的經驗顯示，在影響力投資發(fā)展的萌芽期，一方面，發(fā)展成熟資金充裕的基金會可以下設社會影響力投資基金，特別是通過種子基金的形式大范圍投資初創(chuàng)企業(yè)，給予資金和技術方面的支持。同時，這類規(guī)模較大的基金能夠承受較長的投資回報期，減少初創(chuàng)企業(yè)資金來源的不穩(wěn)定性。另一方面，政府機構可以成立政府引導基金，通過與民間資本相結合的方式吸引多方投資者參與。借助財政資金的杠桿放大效應，以少量財政資金撬動更大規(guī)模的社會資本參與產業(yè)投資，推動影響力投資的市場參與度[8]。例如在英國，政府與基金會合作設立的企業(yè)孵化器，由經驗豐富的企業(yè)家運營，為初創(chuàng)企業(yè)進行針對性的運行指導及資金協(xié)助。目前來看，我國影響力投資所處的發(fā)展階段以及初創(chuàng)企業(yè)所處的環(huán)境，都需要類似的影響力投資基金。

（四）促進社會價值財務折現(xiàn)

促進社會價值財務折現(xiàn)，是指調整影響力投資項目的風險收益特性以匹配投資者的需求，即把“義”（影響力、社會價值）轉化為“利”（財務價值）。許多措施能產生這樣的效果，例如:政府對有社會價值的企業(yè)或項目予以稅收優(yōu)惠、政府采購傾斜；融資便利（綠色貸款優(yōu)惠、發(fā)行社會效應債券等）；大型企業(yè)選擇供應商時給予一定的優(yōu)惠；消費者在消費選擇時予以優(yōu)先；等等。這些措施實施起來有一定難度，但可以從更深層次解決影響力投資的問題，把義、利真正兼容。實施過程中，通常涉及對項目的識別和效益測算等問題，在此過程中社會企業(yè)認證若能匹配政策扶持，或許能發(fā)揮更大的效用。

（五）建立統(tǒng)一的社會影響力評估標準

影響力投資的評價標準是度量其社會效益的重要指標。未來，隨著影響力投資在全球范圍內的普及發(fā)展，建立統(tǒng)一的評估體系是其發(fā)展的必然成果。但目前由G8 發(fā)達國家倡導構建的影響力評估體系IRIS 有待健全完善，若中國能將國際經驗與本國實際結合，創(chuàng)造出更完善、更明確、操作性強的評估體系，那么發(fā)展中國家將會占據(jù)更大的話語權及發(fā)展空間。

同時，一套統(tǒng)一的影響力投資評價體系也能為國內投資者提供量化項目產出效益的工具，引導國內影響力投資體系的發(fā)展完善。這項工作需要多方參與者共同合作。從國際經驗來看，可以考慮與經驗豐富的第三方機構合作建立可操作性強的影響力投資評價指標體系。企業(yè)管理者也需要更多地關注社會影響力的評估，并結合運用到企業(yè)的經營決策過程中。而投資者影響力投資的核心，也應主動與被投資者聯(lián)手進行企業(yè)建設，并提供影響力投資評估方面的技術支持。

隨著我國市場供給側結構性改革的深化，以及數(shù)次公共衛(wèi)生事件的發(fā)生，公眾對于上市公司的關注點從過去只看業(yè)績的單維度轉向多維度。這就要求我國的影響力評估標準需要有較高的時效性與靈活性。一是要剔除國外影響力投資評價體系中不適用于國內市場的指標，二是要反映中國社會輿論與國內投資者關心的問題。設計國內影響力投資評價體系時，應當遵循兩個原則:第一項原則，是延續(xù)國際標準的核心要義，基于聯(lián)合國責任投資原則（PRI）構建一個基本框架并對其適當擴充；第二項原則，是要基于國內市場特點，對基本框架內的指標進行調整，剔除不適用、數(shù)據(jù)無披露的指標，并針對我國市場、行業(yè)特點、ESG 信息披露情況，設計具有中國特色的指標，對評價體系進行補充。

（六）政府給予政策支持和引導

政府是推動影響力投資發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。在中國的金融市場上，政府是投資風向標，起著引導和疏通的作用。而社會影響力投資不僅是新興的投資方式，也是一種新的公共管理工具。政府在影響力投資中作為受益者，理應發(fā)揮其引導作用支持影響力投資的發(fā)展。另一方面，我國影響力投資發(fā)展還是初始階段，亟須政府宏觀層面的引導支持，否則也許會陷入“資本堰塞湖”，出現(xiàn)資金利用效率低下、資源分配不均等諸多問題。

在具體實施層面，我國政府可以鼓勵引導各類產業(yè)鏈上中間組織的設立創(chuàng)辦，推動構建積極的投資市場生態(tài)。如政府對影響力投資參與者及中介機構等給予資金和政策扶持。其次，政府可通過資金和服務兩方面推動影響力投資發(fā)展。對于初創(chuàng)企業(yè)和非營利組織，資金始終是一個較大的限制條件，因此在傳統(tǒng)投資者抱有觀望態(tài)度的時候，政府可以進行資金補貼或稅收優(yōu)惠來鼓勵投資初創(chuàng)企業(yè)的社會影響力投資資本。同時，政府政策也應向這些企業(yè)傾斜，通過定向采購、專項債等多種方式釋放資金。

四、“后疫情時代”的影響力投資發(fā)展方向

2020 年初新冠肺炎疫情蔓延全球，受到影響的各國政府通過各種手段緩解疫情沖擊，一方面穩(wěn)定民心、紓解困難，另一方面刺激經濟。除實施寬松貨幣政策外，各種消費券、失業(yè)救濟金、政府融通貸款等，都陸續(xù)出臺實施。歐美政府紓困規(guī)格甚至超過2007—2008 年的全球金融危機[9]。現(xiàn)階段，我們應針對疫情凸顯的源頭問題提出解決方案，如供應鏈集中化、公共衛(wèi)生漏洞等，以可持續(xù)系統(tǒng)性方案來解決。解決長期問題需要中長期資金，而影響力投資則是重要的投融資工具之一。影響力投資與傳統(tǒng)投資的不同之處在于:傳統(tǒng)投資是單底線投資，投資人以最大化財務回報為目標；影響力投資是雙底線投資，投資人不只追求財務回報，還追求社會回報。這與疫情之后的全球發(fā)展理念不謀而合。

（一）關注新興產業(yè)投資

一方面，新冠肺炎疫情對一些依賴物流交通的產業(yè)鏈帶來了打擊，也揭示出一些新經濟產業(yè)的韌性，數(shù)字化的新興產業(yè)在疫情中迎來結構性利好變化[10]。另一方面，疫情之下中小微企業(yè)受到了更為嚴重的沖擊。中小微企業(yè)在經濟發(fā)展中起著貢獻就業(yè)、服務居民的重要作用，相較于體量龐大的大型企業(yè)，推遲復工復產給中小微企業(yè)帶來了更大的沖擊。調研結果顯示:85%的中小企業(yè)現(xiàn)金只能維持3 個月以內，接近30%的中小企業(yè)收入將下降50%以上，并面臨更加嚴峻的融資困境①數(shù)據(jù)來自艾瑞咨詢系列研究報告《疫情下中國新經濟產業(yè)投資研究報告》。。中小企業(yè)中高科技企業(yè)占比相對更大，固定資產較少，企業(yè)內部結構不完善，經營不穩(wěn)定性較高，更加需要外部資金支持。

以此為契機，影響力投資也應緊跟新興產業(yè)發(fā)展趨勢，將云經濟、數(shù)字經濟納入影響力投資覆蓋范圍，推動傳統(tǒng)行業(yè)向智能化、數(shù)字化轉型升級。隨著在線教育門戶網(wǎng)站和線上會議的普及，靈活的工作環(huán)境已經成為一種常態(tài)，遠程服務逐漸成為主流，這種情況即使在危機結束后也將繼續(xù)保持。數(shù)字創(chuàng)新不僅可以緩解新冠肺炎疫情對個人和企業(yè)的影響，而且還可以增加監(jiān)測和溝通的途徑，打破行業(yè)界限。與此同時，近年“新基建”不斷被提及，北京、廣東、重慶、湖南等多個省市的2020 年《政府工作報告》涉及“新基建”。2020 年有望成為“新基建”的大舉布局之年，包括5G 基建、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能等在內的新型產業(yè)將在政府支持下快速發(fā)展，成為大國競爭的推動力之一。影響力投資作為“資本向善”的手段，此時應緊跟浪潮，起到扶持新興產業(yè)、新興中小企業(yè)的作用。對于科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，影響力投資為其提供資金支持進行科技創(chuàng)新研發(fā)，同時也對風險投資等后續(xù)的投資機構形成一定引導力，促進高新技術產業(yè)快速發(fā)展，實現(xiàn)影響力投資的社會影響力。

（二）加強公共醫(yī)療服務體系建設

由于疫情蔓延，人們的健康管理意識整體提升，帶動了全民對保健食品的需求提升，尤其是增強免疫力類、各種營養(yǎng)補充類產品等。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，到2023 年，我國大健康產業(yè)預計將實現(xiàn)超14萬億元的產值。在這一數(shù)據(jù)的產業(yè)前景下，后疫情時期的大健康行業(yè)存在巨大的發(fā)展機遇。據(jù)CBN Data 聯(lián)合天貓發(fā)布的調查數(shù)據(jù)，2020 年一季度我國口罩、手套、酒精等核心防護用品消費是2018 年此類產品消費量的3 倍以上①數(shù)據(jù)來自《天貓家用防護用品趨勢洞察》。。結合我國人口老齡化趨勢、健康中國戰(zhàn)略，大健康產業(yè)的市場規(guī)模將井噴式增長。另一方面，十八大以來黨中央對平安中國建設高度重視，致力于實現(xiàn)平安中國的現(xiàn)代化，公共醫(yī)療服務體系與平安中國建設息息相關，將成為未來維持社會民生的重要支柱。政策、資本、技術等因素的變化也加速了公共醫(yī)療服務體系變革，在需求與環(huán)境的共同作用下，公共醫(yī)療服務體系供給模式、產品形態(tài)也隨之變化，如醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)形成了在線問診，醫(yī)療+5G 促進了遠程醫(yī)療、健康醫(yī)療智能硬件、基因檢測等領域發(fā)展。

因此，隨著公共醫(yī)療服務體系不斷建設完善，大健康產業(yè)將會是未來影響力投資的一個重要領域，以投資帶動健康行業(yè)發(fā)展。影響力投資可以通過PE/VC、設立大健康等產業(yè)基金支持初創(chuàng)企業(yè)，給予充足的技術與資金支持，將其與互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈結合，加快產業(yè)之間融合，AI+醫(yī)療形成的輔助診斷，以及移動醫(yī)療、醫(yī)藥供應鏈金融等普及和推廣，為普惠民生和公共衛(wèi)生安全奠定基礎。

（三）發(fā)展可持續(xù)金融

2020 年6 月，香港證券交易所宣布計劃成立可持續(xù)及綠色交易所“STAGE”。STAGE 為亞洲首個可持續(xù)金融資訊平臺，并致力成為區(qū)域內領先的可持續(xù)及綠色金融產品資訊樞紐。香港證券交易所將隨市場發(fā)展逐步開發(fā)STAGE 資訊平臺，并考慮擴大其覆蓋范圍，以引入更多資產類別和產品類型，例如與可持續(xù)性相關的衍生產品或ESG 相關的指數(shù)產品，以及其他可持續(xù)和綠色金融產品。亞太地區(qū)可持續(xù)及綠色金融產品近年的增長可觀:亞太地區(qū)的綠色債券發(fā)行量在2019 年創(chuàng)下新高，達188.9 億美元，其中，中國內地綠色債券市場占81.3億美元。香港在區(qū)內推動可持續(xù)及綠色金融發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，截至2019 年底，在本地市場處理和發(fā)行的綠色債券累計金額達到260億美元②數(shù)據(jù)來自港交所披露信息。。

在疫情過后，構建應對系統(tǒng)性風險的經濟體系過程中，可持續(xù)金融是值得引起全球重視的新興投資原則。一方面，本次疫情對經濟、環(huán)境及社會的多方面生態(tài)都造成沖擊。傳統(tǒng)的資源分配體系被打破，中小企業(yè)及收入較低的群體受到的沖擊最大。純粹的經濟政策刺激并不能完全解決這些問題，還需要更周全的更可持續(xù)的社會治理來保民生。同時，環(huán)境也是導致公共衛(wèi)生事件的一個不可忽視的原因，疫情之后的經濟、環(huán)境、社會重建中，我們需要考慮如何應對環(huán)境的系統(tǒng)性風險[11]。氣候變化正日益成為金融行業(yè)的主流話題。穆迪等信用評級機構已經開始將氣候相關風險作為負面因素納入其對市政債券等固定收益類產品的信用評級中。同時，英格蘭銀行近來已警示英國的銀行關注氣候變化的風險，并引導它們在長期商業(yè)計劃中納入減緩氣候風險的策略。而可持續(xù)發(fā)展金融，便倡導了經濟、社會、環(huán)境的協(xié)同發(fā)展。從股票到債券、從地產到保險、從風險投資到小企業(yè)借貸，各式金融產品創(chuàng)新都在追求社會和環(huán)境效益，同時產生有吸引力的投資回報。

另一方面，可持續(xù)發(fā)展金融在此次疫情中表現(xiàn)突出，顯現(xiàn)出其對抗系統(tǒng)性風險的能力。晨星近期發(fā)表的報告顯示可持續(xù)ETF 的表現(xiàn)市場平均水平，這意味著在疫情的經濟震蕩期，具備可持續(xù)金融特質的投資組合更受投資市場的青睞，這有利于政府資金更有效地調動市場參與。

因此，在政府主導、市場力量響應的“災后”投資中，可持續(xù)金融為經濟轉型、投資重新定位提供了機會。影響力投資與可持續(xù)金融的發(fā)展理念有極高程度的重合，將影響力投資融入可持續(xù)金融中，引導政府與民間資本支持低碳綠色可持續(xù)的技術或企業(yè)，可以實現(xiàn)正面的財務回報和積極的社會影響力，實現(xiàn)經濟效益和社會效益的協(xié)調。小額信貸也成為另一種可持續(xù)金融模式“影響力創(chuàng)投”（impact venture investing）的催化劑。該模式支持商業(yè)機構在技能提升、性別包容、移動人口權益、獲取安全用水等領域創(chuàng)造社會和環(huán)境效益，所涉行業(yè)包括能源、教育、醫(yī)療保健和農業(yè)，這正是此次疫情暴露的重大缺陷之處。為抗擊疫情沖擊，國內外金融機構還通過發(fā)行社會責任債券的方式幫助小微企業(yè)渡過難關、助力復工復產，例如中國銀行在2020 年2 月27 日在境外成功發(fā)行50 億等值澳門元中小企業(yè)專項社會責任債券，瑞典三家資產所有者宣布投資3.19 億美元于國際金額公司（IFC）發(fā)行的新冠肺炎社會責任債券。因此，影響力投資的投資方式應該為滿足不同利益相關方的需求而多樣化，包括不限于社會責任債券、小額信貸、氣候基金等，以資金的力量推動社會前行，實現(xiàn)社會可持續(xù)發(fā)展，為我國經濟發(fā)展提供新的動力。

（四）“雙循環(huán)”格局下構建完整國內大循環(huán)

在新冠肺炎疫情全球擴散的影響之下，全球經濟呈現(xiàn)明顯的下行趨勢。面對全球經濟下行的局面，習近平總書記提出要堅持用全面、辯證、長遠的眼光分析當前經濟形勢，努力在危機中育新機、于變局中開新局，逐步形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。這一戰(zhàn)略的提出具有重大意義，是順應世界經濟變化的調整舉措。當前受新冠肺炎疫情影響:一是全球經濟在物流、人員往來等方面受到限制，供應鏈循環(huán)受阻；二是一些國家的“逆全球化”思想也在影響國際經濟循環(huán)，跨境投資與國際貿易明顯受阻；三是全球處于貿易投資不景氣的階段，外貿投資在我國國民經濟中占比下降，2019年我國外貿依存度為31.8%，相對于2006年最高值下降一半左右。中國作為全球唯一擁有完整產業(yè)門類與全球最大單一市場的國家，有能力、有條件實現(xiàn)獨立的經濟內循環(huán)，形成完整的內需市場，推動中國經濟正常運行。

在構建內需體系方面，應以穩(wěn)定市場預期、提高社會資本投資積極性為著力點，圍繞供給側結構性改革的主線，提高資源配置效率，推動就業(yè)擴大和居民收入提高，更好發(fā)揮政府在擴大內需、維護市場中的作用。同時，為助推國際經濟大循環(huán)，應穩(wěn)步降低關稅水平、持續(xù)擴大進口，提升我國在世界經濟舞臺上的話語權；放寬服務業(yè)市場準入門檻，打造國際一流營商環(huán)境；以自貿區(qū)和中國特色自由貿易港為依托，推動構建開放新高地；積極參與國際經貿規(guī)則談判和制定，形成內需外需兼容互補、國內國際雙循環(huán)相互促進的新格局。

影響力投資在構建國內國際雙循環(huán)新格局中可著力于以下投資方向:一是在市場與技術上推動本土關鍵企業(yè)發(fā)展，例如半導體的加工設備、電子產業(yè)的高檔芯片等在產業(yè)鏈中的關鍵部門，這些部門也是我國產業(yè)鏈中所存在的短板；二是為人民提供基本的生活保障的產業(yè)，例如發(fā)展綠色農業(yè)、推動農業(yè)技術研發(fā)，過去10 年來眾多農民工進城打工導致大量農田荒蕪，疫情的發(fā)生導致相關產業(yè)就業(yè)受到沖擊，可通過呼吁農民工返鄉(xiāng)就業(yè)，支撐鄉(xiāng)村振興，發(fā)展綠色農業(yè)，建立農產品交易市場，鼓勵農民創(chuàng)業(yè)，激發(fā)農業(yè)市場新的經濟增長點，對于農村市場供給需求進行全面研判和支持，有效應對“后疫情時期”挑戰(zhàn)；三是發(fā)展數(shù)字經濟推動智慧城市和國家醫(yī)療建設，利用數(shù)字經濟和科技力量改造傳統(tǒng)產業(yè)，推動物聯(lián)網(wǎng)、云計算、社會計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產業(yè)，重塑產業(yè)鏈上下游生態(tài)。“十四五”時期，應利用影響力投資解決包括公共衛(wèi)生服務、精準扶貧、污染防治等相關民生問題，引導資本向善流入公共領域，促進普惠金融、綠色金融與可持續(xù)金融有效銜接，推動完善政府和社會組織合作共贏的新機制。