基于層次分析法的最佳融資方案

(江西農業大學經濟管理學院 江西 南昌 330045)

一、引言

中小企業是我國國民經濟和社會發展的生力軍，他為我國的經濟做出了巨大的貢獻。但是中小企業由來已久的“融資難融資貴問題”深深地影響著中小企業的健康向上發展。破解中小企業的融資困境是一個復雜的長期性工程，需要政府、金融機構、企業的共同努力。目前學術界對于企業“融資難”的研究已經取得了豐碩成果，但通過文獻梳理，本文發現針對單個有融資困境的企業幫助他成功脫貧的案例的研究較為匱乏。因此本文以B公司為研究對象,運用案例分析法、層次分析法、問卷調查法、文獻研究法結合B公司的實際情況，針對他的融資困境提出建設性的意見。希望可以通過這個研究方法以小見大，被其他企業借鑒，以此解決其他類似企業、整個行業乃至整個中小企業的融資問題。

二、概念界定

(一)中小企業的內涵

中小企業指在中華人民共和國境內依法設立的中小型的各種所有制和各種形式的企業。陳慶(2016)認為中小企業具有以下特征：(1)較大的基數和比重。(2)較小的規模效應、較低的技術裝備率。(3)多元化的投資主體。(4)容易受市場波動影響。(5)容易受外部因素的影響。

(二)融資的內涵

從狹義上講，融資就是籌集資金的過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通

(三)融資渠道

內源融資主要由留存收益和折舊構成，指公司將經營活動結果產生的資金轉化為投資的過程。內源融資一般是企業融資的首先方案。

銀行借款是企業的主要融資方式之一，指企業與銀行簽訂貸款合同，從銀行那里獲得資金的融資方式。按償還期不同、貸款擔保條件不同、資金性質不同可以劃分為不同類型的銀行借款。使用銀行借款進行融資的企業需要處理好銀企關系，企業的信譽一定要好。寫好投資項目可行性研究報告也是吸引銀行進行貸款的要點。

債權融資也是企業常用的融資方式之一，指企業通過發行債券來籌集資金的方式，融券融資的范圍廣。債券融資額通常是股權融資的3～10倍，因為債券融資有稅盾作用、財務杠桿作用、資本結構優化作用。在企業破產清算時，債權人可以優先于股東有清償權，同時它與股票一樣可以自由轉讓。

股權融資是指企業的股東愿意讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東，同時使總股本增加的融資方式。與債券融資相比，股權融資所獲得的的資金不需要還本付息、沒有到期日，但是他分散了股東的控制權。一般可以通過公開市場發售和私募發售來進行股權融資?！妒状喂_發行股票并上市管理辦法》要求公司上市前股本總額不少于人民幣3000萬，這樣的上市門檻太高，所以中小企業進行股權融資時一般選擇私募。

三、國內外研究綜述

Berger和 Udell(2002)他們提出了發展中小型金融機構的建議。劉忠璐(2014)認為中小企業貸款風險權重優惠可以通過構建多層次銀行金融體系來緩解小微企業融資難問題。劉志強，陳言(2018)認為在當前國家深化供給側結構性改革的背景下，政府要充分發揮引導作用，擴大中小企業融資的有效供給，這是解決中小企業融資困境的關鍵所在。林毅夫和李永軍(2001)和劉曉光和茍琴(2016)通過研究得出結論大力發展和完善中小金融機構是解決我國中小企業融資難問題的根本出路。

綜上所述，目前針對中小企業融資問題的研究已經非常豐富了，但是市場環境、融資環境、企業自身問題也千變萬化，所以我們要結合具體的企業具體的分析融資問題。

四、B公司最佳融資方案評價模型的構建和分析

層次分析法(Analytical Hierar-chy Process，簡稱AHP方法)是美國運籌學家T.L.Saaty于本世紀70年代提出的，他將與最終決策相關的因素分解成最終目標、中間層要素和備選方案這三個層次，然后用求解判斷矩陣特征向量的辦法，求出每一層次的各元素對上一層次的某一元素的優先權重，然后求出各個要素在決策中的權重。最后通過最佳融資方案評價體系測評表的打分綜合對比得出最佳融資方案。這是一種將復雜的問題模型化、數量化的過程。

(一)融資方案評價模型構建思路

本文通過運用層次分析法和模糊綜合評價法相結合來構建B公司的最佳融資方案評價模型，對B公司的最佳融資方案具體設計思路如下：

(1)有依據地選擇B公司的融資方案評價指標。為了選擇合理有效的指標，在前期閱讀了大量的文獻并且和公司相關財務人員進行了有效溝通。最后根據B公司的實際情況選擇了一些評價指標

(2)構建B公司的融資方案評價指標體系。本文將問卷發放給包括公司高管、公司財務人員和公司審計人員總共15個人，讓他們對各個指標進行相對重要性的判斷并打分，并以此來作為確定權重的基礎，然后我們可以得出各個指標對B公司融資方案的影響程度。

(3)運用模糊綜合評價法得出B公司的最佳融資方案。

(二)融資方案評價模型構建步驟

(1)指標選取

決策層為最佳融資方案，準則層有四個，分別為融資風險、融資限制、融資成本和融資效率。融資風險的一級指標分為經營風險和清償風險；融資限制的一級指標分為最大融資額度和資金使用靈活度；融資成本的一級指標為籌資成本和使用成本；融資效率的一級指標為資金的使用率和資金的到位率。一級指標下面又分了二級指標，經營風險下面的二級指標分為管理制度和技術水平；清償風險下面的二級指標為產權比率和企業信用狀況；最大融資額度下面的二級指標為負債比率和單位性質；資金使用靈活度下面的二級指標為使用是否有限制和融資資金的流動性水平；籌資成本下面的二級指標為銀行借款的手續費和承銷費；使用成本下面的二級指標為股票股利和銀行借款的利息；資金的使用率下面的二級指標為籌資速度和籌資現金流入流出比率；資金的到位率下面的二級指標為凈資產收益率和主營業務收入增長率。最后四個備選方案分別為內源融資、銀行借款、發行債券和發行股票。

(2)計算步驟

首先，建立層次結構模型。最高層為最終要解決的問題，是決策的目標。中間層要素是做出決策需要考慮的因素，做出決策的準則。最底層是決策的備選方案。

因素i比因素j同等重要，則為1分；因素i比因素j稍微重要，則為3分；因素i比因素j較強重要，則為5分；因素i比因素j強烈重要，則為7分；因素i比因素j極端重要，則為9分；2分、4分、6分為兩相鄰判斷的中間值；倒數為因素j比因素i比較。判斷矩陣形式如下：

aijB1B2……Bj……BnB1B11B12B1jB1nB2B21B22B2jB2n……BiBi1Bi2BijBin……BnBn1Bn2BnjBnn

然后進行一致性檢驗。因為層次分析法帶有主觀的個人色彩，為了保證模型建立的合理性,防止專家在打分時出現前后矛盾的情況，我們要對矩陣進行一致性檢驗。一致性檢驗使用CR指標來衡量，CR小于0.1，則判斷矩陣的一致性檢驗通過。CR的公式為CR=CI/RI,CI的計算公式為CI=(λ-n)/n-1，λ為最大特征值，因為本文的數據都是通過yaahp軟件計算得出，所以λ可以直接得到。RI可以通過隨機一致性指標RI表查表獲得。

隨機一致性指標RI表：

矩陣階數12345678910RI000.580.901.121.241.321.411.451.49

(3)將15位專家的打分表導入到yaahp軟件中得到以下的數據：

①“最佳融資方案評價體系”一致性比例:0.0670;λmax:4.1790。②“融資風險”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。③“融資限制”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。④“融資成本”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑤“融資效率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑥“經營風險”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑦“清償風險”一致性比例:0.0000；λmax:2.0000。⑧“最大融資額度”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑨“資金使用靈活度”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。⑩“籌集成本”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000?！笆褂贸杀尽币恢滦员壤?0.0000;λmax:2.0000?！百Y金的到位率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000。“資金的使用率”一致性比例:0.0000;λmax:2.0000從上面的運算結果可以看出一致性檢驗全部都小于0.1，一致性檢驗全部通過。

最佳方案評價體系融資風險(0.2385)經營風險(0.1789)管理制度(0.1342)技術水平(0.0447)清償風險(0.0596)產權比率(0.0149)企業信用狀況(0.0447)融資限制(0.1044)最大融資額(0.0348)負債比率(0.0290)單位性質(0.0058)使用靈活度(0.0696)使用是否有限制(0.0522)資金流動性水平(0.0174)融資成本(0.5195)籌集成本(0.3463)銀行借款手續費(0.0866)承銷費(0.2597)使用成本(0.1732)股票股利(0.0433)銀行借款的利息(0.1299)融資效率(0.1376)資金使用率(0.0344)籌資速度(0.0229)籌資現金流入流出比(0.0115)資金到位率(0.1032)凈資產收益率(0.0860)主營業務收入增長率(0.0172)

從表中可以看出B公司在決定最佳融資方案時，首先考慮的是融資成本是否最小，其次是融資風險是否和其他融資方案相比風險較低，然后是融資效率是否比較高，最后是融資限制。

(4)通過yaahp軟件自動生成最佳融資方案的模糊綜合評價測評表。評價等級為1-10分，按重要性程度依次遞增，然后分發給15位專家按每個方案分別評估。最后得出如下結果：內源融資的綜合評價得分為4.4383；銀行借款的綜合評價得分為5.368；發行債券的綜合評價得分為4.6413；發行股票的綜合評價得分為4.022。

從上面計算結果可以得知B公司以降低融資風險和融資成本，優化融資效率，考慮融資限制為主要目標所考慮的四個融資備選方案的優先順序是銀行借款(5.368)>發行債券(4.6413)>內源融資(4.6413)>發行股票(4.022)。由此可見在當前情況下，B公司如果想要融資，優先考慮銀行借款、發行債券和發行股票，內源融資并不適合B公司目前的發展階段。

五、建議

為了使B公司能夠更順利的采用銀行借款進行融資，B公司首先要加強自身的素質建設，比如要建立健全本企業的財務制度，提高財務透明度，提高財務管理水平。還要完善企業自身的內部治理問題，建立標準、規范的企業制度，保證企業的商業信譽。