中國核心資產報告

就是現在，中國二級市場正迎來全新的歷史時刻。

在白酒、光伏、醫療、軍工、芯片、消費、新能源等板塊的領漲下，中國二級市場迎來真正意義上的“二八分化”格局：2020年市值前50%公司成交額占比首次超過80%，滬深300指數的表現遠超上證指數，近100只白馬股構成的“核心資產名單”領漲全市。

這符合成熟資本市場的發展趨勢。數據顯示，美國、日本二級市場市值前50%公司的成交額獨占95%以上；蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook、特斯拉6家頭部公司的市值占整個納斯達克市值的一半。

“二八分化”，甚至是“一九分化”，將深刻地影響整個資本市場的風向，中國的“核心資產”地位凸顯，將越來越吸引全球資金的矚目。

其具體表現包括：

第一，行業分化加劇，從普漲到核心板塊領漲；

第二，行業內部分化加劇，強者愈強，行業內部向龍頭股聚焦；

第三，核心資產從低估值到高估值，從小市值到大市值轉變；

第四，二級市場反推一級市場，估值出現分化。

事實上，這些表現只是中國經濟轉型趨勢的縮影。一方面，中國經濟結構正在發生重大轉變，第三產業對GDP的貢獻率已經接近60%，直接為二級市場貢獻了“消費科技升級”的強大引擎，帶來行業分化。另一方面，行業技術革新日新月異，帶來產業內部差異加劇，互聯網+、AI、大數據、云計算等正深刻推動各行業內部格局演變，帶來公司分化。

而IPO邁向注冊制后的回歸本源，也為好公司和差公司之間的分化帶來制度基礎。

新的趨勢表明，更趨價值方向的投資策略制勝。它要求投資者注重行業賽道，選擇夠厚夠長夠濕的“雪地”，深挖有強護城河、強競爭力的好公司，把握好時機與力度，結合市場當下的最強邏輯和風口進行布局。

對創業者而言，以核心資產企業的商業模式為指導，將為成長企業指明前進的道路。結合準上市企業對標已上市行業頭部企業的慣例，我們甚至可以認為，核心資產的商業模式就是未來“獨角獸”企業的必經之路。

顯然，誰是中國的核心資產，誰是最具成長性的板塊，已是重要的課題與決策依據。

商業模式觀察家結合市值、營收、資產和品牌價值等數據，整理出120家中國核心資產名單，并按照2020年全年漲幅進行排名。

我們發現，這份名單基本覆蓋各熱點行業板塊的龍頭，且是我們一直以來重點關注的商業模式代表性公司。

以此為起點，2021年全年，《商界評論》雜志將投入全部資源，帶來中國核心資產TOP 50和成長黑馬TOP 50共100家企業的商業模式精選，以饗讀者。

我們相信，這件事將為我們帶來“榜樣”的力量，找到創富的密碼。

白酒板塊：中國特色核心資產

代表公司：山西汾酒 瀘州老窖 五糧液 洋河股份 貴州茅臺

白酒板塊是2020年中國二級市場漲幅最大的板塊，13只個股漲幅全部超過100%。其中，山西汾酒以全年326.42%的漲幅位列2020年核心資產名單第5位，貴州茅臺則在刷新歷史新高的道路上越走越遠，總市值冠絕兩市。

白酒板塊的崛起，有消費板塊提振的因素，更重要的是，白酒被認為是具有中國特色的核心資產，近年來其屬性從“消費型”升級為“消費+稀缺型”，溢價能力得到顯著提升，在順經濟周期有可選板塊的“進攻性”，在逆經濟周期有必選板塊的“避險性”。尤其以貴州茅臺為代表，飛天茅臺市場流通緊張，一瓶難購。

白酒核心資產帶給行業的啟示，在于：

第一，品質自信，品牌自信，努力實現高端突圍。

第二，渠道變革的決心，從傳統的大商制向小商制、合伙合資模式轉變，增強廠商對渠道的控制，并力促廠商與經銷商共贏。

芯片半導體板塊：奮進的中國制造

代表公司：中芯國際 滬硅產業 中微公司 瀾起科技 寒武紀

2019-2020年，芯片半導體板塊迎來爆發，兩年上市31家公司，集中在科創板和創業板，2020年芯片半導體板塊全年漲幅接近90%。

在中美關系緊張的局勢催動下，芯片半導體板塊秉持國產替代目標，將具有不可逆轉的奮進趨勢。以芯片半導體引領的科創板、創業板上漲，也是基本的“主旋律”。科創板建立一周年，前十大市值公司就包括中芯國際、滬硅產業、中微公司、瀾起科技和寒武紀5家芯片半導體公司。

但是，中國的芯片半導體產業突圍仍是任重道遠，主要頭部公司業績支撐明顯不足，二級市場的看漲具有提前透支的風險。誰是真正的核心資產，最終需要市場的檢驗。

新能源汽車：豪賭未來

代表公司：比亞迪 寧德時代 蔚來汽車 小鵬汽車 理想汽車

2020年是新能源汽車的轉折年，蔚來、小鵬、理想等新勢力一掃之前的頹勢，實現融資、IPO、市值躥升的三重勝利。2020年全年，蔚來汽車漲幅超過10倍；理想汽車和小鵬汽車2020年三季度登陸美股，股價一路高歌猛進，較發行價上漲分別達154.96%和179.13%。

新能源汽車板塊的上揚，得益于特斯拉的領頭羊作用，以及全球央行“放水”的放大效應，但也有實打實的產業基礎。以比亞迪和寧德時代為代表，市值與產銷同步增長，帶來良好的產業示范作用。

新能源代替傳統能源，目前已是大勢所趨，中國汽車產業目前處在“搶位”的關鍵階段，有可能獲得領先于歐美傳統汽車主機廠的戰略地位。

值得一提的是，傳統能源的代表長城汽車全年實現超過300%的增長，這是對其長年布局SUV細分賽道、高端品牌深度運營的回報，屬于“定位”的勝利。

食品飲料：優質賽道轉型升級

代表公司：海天味業 金龍魚 農夫山泉 青島啤酒安井食品 鹽津鋪子

得益于中國最早擺脫疫情影響，以及龐大市場的啟動效應，食品飲料板塊展現出優質賽道的保值增值效應，實現全年接近70%的漲幅。

其中，海天味業、金龍魚、農夫山泉、安井食品、鹽津鋪子等細分賽道的頭部企業，更實現超過100%甚至200%的增長，充分顯示出“不可替代性”。

事實上，疫情正在催生食品飲料行業的轉型升級，具體表現為品牌迭代、渠道升級、新零售轉型。伴隨市值提升，市場在2021年可能會對食品飲料板塊的估值進行修正，但各個賽道的頭部公司依然具有布局潛力，在“疫情后”可能會迎來真正的爆發。

互聯網巨頭：平臺經濟決策者

代表公司：騰訊 阿里巴巴 美團點評 京東 拼多多

年末螞蟻金服的上市暫緩，以及反壟斷形勢的趨緊，曾一度讓互聯網巨頭的市值重挫，但市場對騰訊、阿里巴巴、美團點評、京東、拼多多的長期看好不減，凸顯平臺巨頭的獨特價值和地位。

值得一提的是，美團點評、京東、拼多多從2020年開始，正式對阿里巴巴發起了戰略性挑戰，3家電商平臺的活躍用戶數、交易額進一步靠攏阿里巴巴，市值也來到可比的區間，預示重大格局變化的到來。考慮到平臺經濟決策者的角色，重大格局的變化可能會帶來深刻影響，在互聯網、零售、餐飲、娛樂、出行等賽道泛起陣陣漣漪。