混合所有制改革與資本優勢互補

姚鍾凱 孫紅湘 程蛟

【摘要】如何利用當前的混合所有制改革促進國有資本和民營資本優勢互補，從而在促進國有經濟高質量發展的同時，突破民營企業發展過程中的瓶頸，激發民營經濟做大做強，是混合所有制改革面臨的關鍵問題。在考察混合所有制改革的歷史進程及意義的基礎上，分析國有資本和民營資本優勢互補的理論機制，進而采用2012～2016年我國省級層面的面板數據對兩類資本的優勢互補效應進行實證檢驗。研究發現：當國有資本占比在一定比重內時，國有資本占比的提高有助于企業績效提高；但當國有資本占比超過一定比重時，國有資本占比的提高反而不利于企業績效的改善，這說明混合所有制下兩類資本之間確實存在優勢互補效應。異質性檢驗還表明，這種資本優勢互補效應存在區域間差異以及效率差異。在理論分析和實證研究結果的基礎上，提出了進一步完善混合所有制改革的政策建議。

【關鍵詞】混合所有制改革；資本優勢互補；國有企業；民營企業

【中圖分類號】F271【文獻標識碼】A【文章編號】1004-0994（2020）04-0101-7

一、引言

近年來，混合所有制改革已經成為我國經濟體制改革的重點。如何利用新一輪混合所有制改革，促進國有資本和民營資本優勢互補，從而推動國有經濟高質量發展，并突破民營企業發展過程中的瓶頸，是目前混合所有制改革面臨的關鍵問題。

那么，什么是混合所有制經濟？根據現有研究，從廣義角度來看，其是指公有制經濟與其他經濟形式共存且協同發展。從狹義角度看，其指的是多種所有制共同擁有企業產權，均可參與到企業的生產和經營活動中，并按照出資份額享受利潤分配的一種企業組織形式。一直以來，我國鼓勵并支持混合所有制經濟發展，希望借此促進國有企業改革，提高國有企業生產經營效率，并有效吸納民營資本更加廣泛地參與經濟活動，最終使得多種所有制經濟共同發展。

目前，已有較多文獻圍繞混合所有制改革進行了探討。一些定性研究認為，國有企業混合所有制改革的動力主要在于提升經濟績效、優化企業治理模式、促進社會穩定與發展，而改革的阻力主要來自部分既得利益者的阻礙、落后激勵機制的制約、理念的固化及公眾對改革的擔憂[1]。有關實證研究發現，混合所有制改革可以使得企業全要素生產率顯著提高，且國有控股型混合所有制改革效果還略高于完全私有化改革[2]。此外，混合所有制改革還可以通過降低國有企業的政策性負擔而提升企業績效，其中東部地區企業及壟斷性企業的政策性負擔下降幅度最為明顯[3]。

本文從混合所有制改革的進程及意義出發，分析了混合所有制改革下各類資本優勢互補效應的理論機制，然后對這種優勢互補效應進行實證檢驗，并驗證區域間差異和兩類資本的效率差異，從而彌補了現有研究的不足。本文的研究有助于學界和政策制定者認識國有資本和民營資本相對比重對企業績效的影響，從而為完善混合所有制改革提供相關政策借鑒。

二、混合所有制改革進程及意義

1.混合所有制改革進程。早在20世紀90年代，我國就初步提出混合所有制改革方案，其目的是通過引進民營資本和外資來發展社會生產力，實踐證明混合所有制確實有所裨益。進一步追溯混合所有制改革的背景，不難發現自改革開放以來，國有企業的改革經歷了不斷深化的過程，最終確定了當前的混合所有制改革方案。

自1978年十一屆三中全會以來，我國就開始實行政企分離，擴大企業經營管理的自主權；1993年十四屆三中全會最終通過《關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，明確了建立現代企業制度的目標和步驟。黨的十五大進一步提出混合所有制經濟，國有企業改革的方向和思路進一步明確。之后，國有企業改革進入實質化推進階段，大量大型國有企業、中小型國有企業、非關鍵行業的國有企業均引入了民營資本。同時，我國組建了國資委、發改委等機構對剩余的大型國有企業進行高效管理。2005年，國有企業已經基本建成現代企業制度，很多改制成功的國有企業通過剝離輔業、以優質資產組建公司的方式成功上市，有效解決了當時國有企業面臨的各類難題，經營效益不斷提高。2005年3月，國有企業進一步推進股權分置改革方案。但是，國有企業改革仍存在一些遺留問題有待妥善解決。

2008年國際金融危機爆發以來，隨著國際、國內形勢的變化，我國逐步推動新一輪混合所有制改革。2013年，黨的十八屆三中全會進一步明確提出：混合所有制是我國基本經濟制度的重要實現形式，要以完善產權保護制度為基礎，積極發展混合所有制經濟，推動國企完善現代企業制度并支持非公有制經濟健康發展；要在完善國資管理體制的基礎上大力發展混合所有制。更重要的是，此次全會也指出了混合所有制改革的具體政策舉措、要求和方向。2014年，我國《政府工作報告》進一步提出“加快發展混合所有制經濟”，并指出其是國企改革的重要支撐。2015年，國務院決定出臺相關改革配套政策，印發了《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》（國發[2015]54號），為混合所有制改革指出了具體方法[4]。2015年以來，混合所有制改革穩步推進，政策體系日趨完善。截至2016年年底，中央企業混合所有制改革占比已達67.7%，一半以上的地方國有企業混合所有制改革占比也超過50%。2017年以來，混合所有制改革進一步加快推進，未來有望不斷取得新的突破。

2.混合所有制改革的意義。那么，我國為什么要推行混合所有制改革？混合所有制改革的意義何在？本文主要歸納總結為以下三個方面：

第一，混合所有制經濟的發展，為企業和政府之間搭建了新的橋梁。在國企改革之前，企業的經營決策權大部分都掌握在政府手里，企業的自主經營決策權比較小，這使得企業內部的管理和經營存在較多問題。如何妥善處理企業與政府之間的關系，增大國有企業的經營決策自主權，是國企改革的重要方向以及難點[5]。在改革開放過程中，國有企業雖然進行了一系列改革，如政企分家、成立股份制公司、吸納民間資本等，但是企業內部的人事、資源分配、企業之間的商業活動等仍以政府行政命令為主，還未完全破除舊的管理體制機制。這一改革的滯后使得國企的經濟活力和作用無法得到充分發揮，制約了公有制經濟和非公有制經濟的有效融合。

第二，國有企業的混合所有制改革有助于員工激勵機制的優化，促進企業生產率的提高。國企改革的重要實現形式是國企轉變為股份制有限公司，企業可以對員工或者管理層人才進行有效激勵，如實行級別工資制度、推行更加靈活的晉升和考核機制、管理層股權激勵制度等，從而可以更好地留住人才、技術，提高員工的生產積極性，進而提高企業生產率。《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》（國發[2015]54號）中明確提出：探索實行混合所有制企業員工持股策略[6]。這不僅可以提高員工的工作積極性，還能對員工起到較好的約束作用，未來可以通過試點，穩步擴大員工持股制度的適用范圍。

第三，混合所有制改革可以為地方政府和地方國企改革提供新的方向。地方國企在政策、資金、人才吸引力方面存在若干短板[7]。例如，在2008年全球經濟危機和經濟下行的環境下，許多地方國企的經營和發展受到了嚴重阻礙，一些企業甚至成為僵尸企業，不僅未能給當地帶來經濟效益和稅收，反而扭曲了資源配置，阻礙了地方經濟和生產力的發展。因此，發展混合所有制經濟，準許非公有制經濟進入地方國企，引入各類所有制企業和各類資本對地方國企進行改革和重組，可以實現地方國企與民企的優勢互補，從而更好地刺激地方國企的發展，并促進地方經濟的發展。

三、混合所有制改革下資本優勢互補效應的理論分析

引入民營資本對國有企業進行改革是混合所有制的突出表現，這不僅有助于激發國有企業活力，而且可以突破民營經濟發展的瓶頸，使得兩類資本實現優勢互補。民營企業作為我國經濟的重要組成部分，在經濟發展中起到了非常重要的作用。根據相關數據統計，截止到2017年年底，我國民營企業的總數量已經超過2700萬家，個體經營戶數量超過6500萬戶，注冊資金已經超過165萬億元，民營企業所創造的GDP占全國GDP的比重超過60%。但民營經濟在迅速發展的同時，也受到不少制約其發展的因素的影響。例如，民營企業表現出顯著的家族式管理特征；企業技術創新能力不足，沒有可持續發展的動力；多為中小型企業，規模小、抗風險能力差；缺乏抵押物和信用記錄，企業融資能力差。

國有企業和民營企業在發展過程中都存在一定程度的困境，而努力發展混合所有制經濟是破解這一困境的突破口。混合所有制改革試圖利用國有資本和民營資本的優勢互補，促進我國企業高質量發展。

第一，混合所有制改革有助于提高社會總體資源配置效率。在某種程度上，我國存在優質人力資本、資金和土地等生產要素向國有企業過度配置的情況。然而，部分國有企業存在人員、資金、土地等生產要素配置不當、使用效率低的問題[8]。通過混合所有制改革促進生產要素由國有部門流向非國有部門，可以減少資源配置的扭曲，提高資源利用效率。國有企業轉變為混合所有制企業，還可以通過民營資本的撬動作用，完善管理機制、提高企業的創新效率和生產效率[9]。而且，混合所有制改革還有利于降低企業管理的委托代理成本，提升企業經營績效。國有資本參股民營企業可以緩解后者的融資約束問題，提高資本的利用率[10]。

第二，混合所有制改革可以提高市場競爭程度，增強經濟活力。適當的競爭不僅有助于市場機制作用的正常發揮，也有助于企業的持續健康成長。隨著國企改革的推進以及民企的發展，國有企業在市場中的壟斷地位不斷下降。但是在諸多行業中，其仍處于壟斷地位，不僅制約了自身發展，也使得相關產品或服務的供給短缺，并對其他行業造成了一些不利影響。混合所有制改革有助于提高各行業的市場競爭程度，從而激發市場經濟活力。尤其是，民營資本可以利用混合所有制改革的契機，進入各類壟斷性行業，從而提高這些行業的市場競爭程度。國有資本可以通過不斷吸收民營資本在創新、技術、經營模式及管理機制等方面的優勢，提升運行效率，實現互補共贏。

第三，混合所有制改革有望提高國有企業和民營企業的公司治理水平。根據現有的公司治理理論，較為有效的治理機制是擁有多個互相制衡的大股東，這樣不僅有利于加強監督、降低運營成本，還可以有效防止控股股東通過非法手段掏空企業資產[11]。但是，從目前的情況來看，我國國有企業和民營企業在公司治理水平上都存在不足。就某些國有企業而言，中央政府或者地方政府是唯一的股東或占絕對優勢的大股東，缺乏民營資本的制衡，這可能導致國有企業決策制定過程缺乏必要的反對聲音，對管理層的激勵也較弱。就民營企業而言，也存在各種問題，例如許多家族企業缺乏健全的公司治理架構，普遍存在大股東掏空行為，小股東權利得不到保障等。所以，一方面，國有企業需要適當引入民營資本作為必要補充，從而改善董事會結構，監督國有資本的經營管理，提高企業決策的民主化和科學化水平，并加強對管理層的激勵。現有研究表明，當國有企業中非國有股東擁有董事席位時，可以顯著提升國企高管的薪酬業績敏感性，提高管理層的努力程度[12]。另一方面，民營企業通過引入國有資本，也可以改變其股東結構單一的特征，促使其完善公司治理結構，有效防止大股東掏空和合謀行為。這有助于保護中小股東的權利，提高他們在資本市場中的參與效率，促進資本市場健康發展。

綜上所述，混合所有制改革可以通過提高社會總體資源配置效率、提高市場競爭程度、改善國有企業和民營企業的公司治理等機制，有效激發國有資本和民營資本優勢互補，促進我國企業高質量發展。那么，我國現階段國有資本和民營資本在多大程度上實現了優勢互補？不同所有制資本對企業績效的影響如何？本文接下來采用實證方法對這些問題進行研究。

四、實證模型及數據來源

1.實證模型設定。為了獲得較好的資本優勢互補效應，混合所有制企業應該使得其國有資本和民營資本分別占有恰當的比例。如果國有資本比例過高會抑制私人投資者的積極性，影響企業長期發展；反之，如果民營資本比例過高，則會導致企業過度追逐利潤，忽視社會責任。那么，當前我國的混合所有制經濟改革是否真正實現了資本優勢互補？我國的混合所有制資本比重是否促進了經濟的健康發展？為解答上述問題，本文借鑒已有文獻[13]的做法，利用我國省級層面的面板數據，構建雙向固定效應模型，從混合所有制資本比重出發，實證研究我國混合所有制改革下不同所有制資本占比對企業績效的影響，以期為混合所有制改革提供經驗借鑒。具體計量模型設定如下：

2.變量選擇和說明。

（1）被解釋變量。本文的被解釋變量為企業績效，參照已有文獻，本文分別采用企業利潤率和企業虧損率來衡量。其中，企業利潤率=（利潤總額/主營業務收入）×100%，表示企業每單位主營業務收入能帶來的利潤，反映主營業務的獲利能力，是評價經營效益的主要指標；企業虧損率=（企業虧損額/主營業務收入）×100%，表示在一定時期內虧損的程度，也是反映經營狀況的重要指標。

（2）核心解釋變量。根據上文的理論論述，本文的核心解釋變量為國有資本占比，具體為：國有資本占比=（國有資本/實收資本）×100%。同時為了考察國有資本對企業績效的非線性影響，本文還控制了國有資本占比的平方項，以尋求其對企業績效影響的最優邊界。

（3）其他控制變量。參考國內外學者的研究，本文選取了影響企業績效的其他控制變量，主要包括：企業資產規模（Assetit），采用企業總資產的對數值來衡量；企業負債（Laverageit），以企業負債總額的對數值來衡量；企業經營成本（Costit），采用企業主營業務成本的對數值表示。具體變量的描述性統計見表1。

3.數據來源及說明。因為企業層面的國有資本和民營資本占比數據較難獲得，所以本文選擇我國31個省份2012～2016年的面板數據進行實證研究，數據來源于各年的《中國工業統計年鑒》。為了消除通貨膨脹的影響，本文以2012年為基期，采用各省份CPI指數將各名義變量轉化為實際變量。而且，為了消除異方差的影響，本文對企業資產規模、負債和經營成本等變量均進行了取對數處理。

五、實證分析

1.基準估計結果。利用全樣本數據，實證估計國有資本占比對企業績效的影響，具體估計結果如表2所示。其中，第（1）～（2）列給出了企業國有資本占比對其利潤率的影響，第（3）～（4）列給出了國有資本占比對企業虧損率的影響。

首先，分析國有資本占比對企業利潤率的估計結果。第（1）列是未控制其他變量下的估計結果，表明在一定比重以下，國有資本占比的上升有助于提高企業利潤率，但若國有資本占比超過一定比重，企業利潤率反而會下降，也就是說，國有資本占比對企業利潤的影響確實存在最優比例。第（2）列進一步控制了其他變量，結果與第（1）列基本一致，表明在一定比重以下，國有資本占比每提高1%，企業利潤率將提高0.216%，但當國有資本占比超過48.6%（0.486= 0.216/0.2224/2）時，占比提高反而會導致企業利潤率的下降，即國有資本占比維持在48.6%時，企業利潤有望達到最大，這一結果與上文的理論分析基本一致。因此，在混合所有制改革中，應努力保持國有資本和民營資本達到最優比例，使得企業利潤最大化。

其次，分析國有資本占比對企業虧損率的估計結果。第（3）列是未控制其他變量的估計結果，表明當低于一定比重時，國有資本占比的提高會降低企業虧損率，但若國有資本占比超過一定比重，則虧損率會上升。這同樣說明國有資本占比對企業虧損率的影響的確存在最優比例。第（4）列給出了控制其他變量的估計結果，同樣顯示國有資本占比和企業虧損率呈現出U型關系。具體而言，在一定比重以下，國有資本占比每提高1%，企業虧損率將下降0.056%，但若國有資本占比超過42.0%（0.420=0.056/0.0666/ 2），國有資本占比的提高會導致企業虧損率的上升。即國有資本占比維持在42.0%時，將使企業虧損率最低，該結果也與上文的理論分析一致。因此，如果能使得企業國有資本和民營資本達到一個最優比例，則有望使得企業虧損最小化。

第（3）、（4）列的估計結果與第（1）、（2）列的估計結果保持一致，從正反兩方面驗證了國有資本占比與企業績效存在顯著的因果關系，同時也說明國有資本和民營資本具有優勢互補效應。更具體而言，在一定比重范圍內，國有資本占比的提高會促進企業績效提升，但當國有資本比重超過臨界值時，國有資本占比的提高反而會使得企業績效下降。這說明混合所有制企業的兩類資本需要保持恰當的比例關系，才能獲得最佳的資本優勢互補效應。因此，我們應在保證國有資本占據一定比重的同時，充分發揮非國有資本在企業發展中的作用。總體來看，以上估計結果為混合所有制改革的實施提供了重要的實證基礎。

其他控制變量的估計結果表明，企業資產規模對企業利潤的影響顯著為正，說明企業資產規模越大，企業利潤可能越高，存在規模效應遞增現象。企業負債會顯著降低企業利潤率，說明企業負債越多，企業獲得高利潤的可能性越低，這也與現有理論和實證結果一致。而企業經營成本對企業虧損率的影響顯著為負，表明企業經營成本越高，可能引致更高的收入，并降低企業虧損率。

2.地區異質性分析。根據上文基準估計結果發現，混合所有制經濟改革下存在國有資本與民營資本的優勢互補。那么，這一效應在不同地區是否存在差異呢？

首先，本文考察了國有資本占比對企業利潤率的影響在東、中、西部和東北地區的差異性，具體估計結果見表3。

估計結果表明，國有資本占比對企業利潤率的影響在我國東、中、西部和東北地區確實存在較大的差異性。具體來看，東部地區和西部地區的估計結果與基準估計結果一致，在一定比重范圍內，國有資本占比對企業利潤率的影響顯著為正，但若超過一定比重，企業利潤率會隨國有資本占比的提高而下降，其中，東部地區國有資本比重的邊界為57.9%（0.579=0.0868/0.0749/2），西部地區國有資本比重的邊界為47.3%（0.473=0.2864/0.3026/2）。這是因為，我國東部地區經濟發展水平較高，企業混合所有制改革一直處于全國前列，改革效果也已經顯現。然而，中部地區和東北地區的估計結果均不顯著，可能的原因是，這兩個地區國有資本占比較高，導致其對企業利潤率的作用不明顯，尤其是在東北地區，國有企業的混合所有制改革尤為迫切。

其次，本文還考察了國有資本占比對企業虧損率的影響在東、中、西部和東北地區的差異性，具體估計結果見表4。

估計結果表明，國有資本占比對企業虧損率的影響在東、中、西部和東北地區同樣存在較大的差異性，但這一差異性與對企業利潤率影響的差異性不同。其中，東部地區的估計結果與基準估計結果一致，在一定比重以下，國有資本占比對企業虧損率的影響顯著為負，但若超過這一比重，企業虧損率會隨國有資本占比的提高而上升，東部地區國有資本比重的邊界為39.3%（0.393=0.0442/0.0563/2）。而中部地區、西部地區和東北地區的估計結果均不顯著，可能的原因包括：相比東部地區，我國中、西部和東北地區的國有資本占比偏高，尤其是在東北地區，混合所有制改革不完善以及企業管理機制改革沒有及時跟上，限制了民營資本作用的有效發揮。

可見，對于中、西部以及東北地區，需要進一步加快混合所有制改革，完善公司治理機制，從而更好地利用混合所有制經濟改革下的資本優勢互補，進而推動地區內企業高效創新發展，并促進地區經濟高質量發展。

3.國有資本和民營資本的效率差異。上文的研究表明，混合所有制改革具有資本優勢互補效應，且該互補性存在地區差異。雖然國有資本和民營資本在企業發展中存在優勢互補，但兩者對企業績效的影響有何差異也是企業發展需要關注的問題。因此，本文繼續對兩類資本的效率差異進行實證檢驗，結果見表5。

第（1）、（2）列的估計結果顯示，企業國有資本和民營資本對企業利潤率的影響均顯著為正，但國有資本對企業利潤率的正向作用高于民營資本。第（3）、（4）列的估計結果則表明，企業國有資本和民營資本均顯著降低了企業虧損率，但國有資本在其中所起的作用大于民營資本。以上結果表明，企業國有資本和民營資本均顯著提高了企業績效，但國有資本的作用要大于民營資本，即國有資本效率更高。也就是說，我國混合所有制企業內部的民營資本效率較低，其作用并未得到充分發揮。因此，在未來的混合所有制改革道路上，在繼續發揮國有和民營資本互補作用的基礎上，要更加努力提升民營資本的利用率和效率。

六、結論與政策建議

積極發展混合所有制經濟是增強國有經濟活力、管控力、影響力的有效途徑。本文首先介紹了混合所有制改革背景，然后闡釋了資本優勢互補的理論基礎，最后利用2012 ～ 2016年我國省級面板數據，從國有資本占比對企業績效影響的角度，檢驗了混合所有制經濟改革下的資本優勢互補效應。研究發現，在一定比重范圍內，國有資本占比提高會顯著促進企業績效提升，但若超過一定比重，國有資本增加反而不利于企業績效的提高。此外，本文也發現這種互補效應在不同區域間存在一定異質性，且國有資本在混合所有制企業中的效率要高于民營資本。以上結果表明，我國混合所有制改革具有資本優勢互補效應，需要促進國有資本和民營資本共同發展，但在發揮國有資本作用的同時，也要確保非國有資本作用的充分發揮。

因此，未來混合所有制改革要制定較為長遠的發展規劃，不斷優化發展策略。要完善混合所有制改革后的公司治理機制，確保非公有制經濟的權益，從而為國有資本的發展帶來新的活力。國有企業要適應新形勢下的市場需求，政府要制定更加完善的配套政策，加大政策執行力度，充分發揮其職能，建立混合所有制改革的服務、指導、評估和登記機構。此外，要根據各區域的不同情況制定各具特色的混合所有制改革模式，促進區域平衡發展。因此，混合所有制經濟的發展需要中央和地方政府、國有企業、民營企業等各類市場參與主體的共同努力。

目前，我國部分國有企業已經在穩步有序地推進混合所有制改革，雖然取得了若干成效，但仍然存在一些問題和困難。為此，本文提出以下建議：

第一，完善混合所有制改革后的公司治理機制。國有企業公司治理機制較為僵化，且長期依賴政府資金支持，市場融資和自主創新能力也較差，可能無法適應市場經濟的激烈競爭。因此，需要提升民營經濟在國有企業中的參與度，借助民營資本的力量推動建立具有現代化公司治理制度的混合所有制企業。現代化的公司治理制度也有利于激發企業創新意識，引進優秀的科學技術人才，優化產品結構，提高產品的附加值。

第二，推動建立和完善混合所有制改革的指導、服務、評估和登記機構。一方面，政府有關部門要牽頭，整合國內外專家學者，成立混合所有制改革的科學指導小組，為改革提供充分的理論和技術支持。在此基礎上，進一步做好頂層設計，制定完善的混合所有制改革具體政策舉措和細則。當然，也要成立相關服務機構，及時解決混合所有制改革中遇到的問題和難題，從而積極引導民營企業和外資企業參與到改革中來。同時，也要做好宣傳工作，增強社會資本對混合所有制改革的信心。另一方面，要意識到混合所有制改革的最大難題是如何防止國有資產流失和國企“私企化”。因此，需要科學地評估并登記國有資本和非國有資本的價值，讓混合所有制企業的股權結構由政府和市場共同來決定，從而有效防止腐敗和尋租。

第三，針對壟斷性行業進行混合所有制改革，實現跨地區的資本優勢互補。面對混合所有制改革的投資機會，民營資本一定程度上存在著“混不了”和“吃不了”的現象。其原因一方面在于，一些壟斷行業和企業不愿意放棄管制，政府只好在一些盈利較差、抗風險能力較弱的行業或企業進行改革，想讓民營資本充當接盤者。這樣一來，民營資本和民營經濟自然不愿參與混合所有制改革。另一方面，我國區域經濟發展不平衡，一些地方政府雖然愿意拿出優質企業來進行改革，但是當地經濟發展緩慢，缺乏充裕的資金和優秀的民營企業，極大地限制了混合所有制改革的推進。所以，國家應當出臺一系列政策，對民營企業開放更多壟斷行業，引入更多市場競爭主體。此外，也要為中西部地區提供更多的財政支持，引入其他地區的民營資本，實現跨地區的國有資本和民營資本優勢互補。

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