我國制造業上市公司R&D投入強度與企業績效的關系研究

吳晨陽

摘 要：制造業上市公司面臨日趨激烈的市場競爭，必須通過增加R&D投入培養自身核心競爭力。本文運用我國制造企業2014年度至2019年度披露的報表，篩選出在2008年前上市且連續十年披露研發支出的245家制造業上市公司，檢驗企業績效與R&D投入強度之間的關系。通過研究，本文發現，R&D投入強度與企業績效為正相關關系;高管持股對研發投入與企業績效的關系起正向調節作用。因此，企業需要重視研發投入、合理設計高管股權激勵計劃，減少短期利潤操縱行為等。

關鍵詞：股權激勵;R&D投入強度;企業績效;

一、引言

R&D活動對企業績效的影響效果存在一定的階段性。R&D活動中存在委托代理問題，由于技術風險、政策風險使得研發投入對績效有不確定的影響，管理者向公司索取剩余價值權有限，卻要付出大量精力。高管往往因為短期效益不明顯，收益難以預計等原因，而放棄R&D支出。長遠來看，這顯然對企業會產生不良影響。因此，如何通過合理的薪酬激勵制度來解決代理問題，提升公司績效，這是本文思考和解決的問題。

二、理論分析與研究假設的提出

（一）研發投入強度和當期企業績效的關系假設

公司從R&D活動中實現了生產工藝的革新和效率的提升，新專利的研發和新產品的投入，能夠讓企業快速占領市場，對企業績效產生正面影響。

根據上述分析，提出本文的假設1：研發投入強度與企業績效具有正相關關系。

（二）高管持股與研發投入強度的關系假設

研發投入對于企業的創新發展具有十分積極的意義，但是高管往往因為自身利益，選擇規避風險，追求當期報表的“好看”。這是因為管理者與所有者各自出于對不同利益的追求，難以避免的產生了利益沖突、目標不一致等問題。而企業運用薪酬激勵制度可以從利益層面使高管與公司目標一致化。學者們通過實證檢驗也證明了管理者擁有所在企業的股份能加大企業研發投入強度，并且高管持股比例越高，企業研發投入的強度越大。

基于上述分析，提出本文的假設2：高管持股與研發投入強度具有正相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選擇A股滬深兩市2008年前上市且連續10年披露研發支出的制造業企業作為研究對象，截取2014-2019的財務報表作為研究樣本。這樣選擇是因為中國制造業處于發展成熟，生產經營基礎穩定，生產工藝需要不斷更新換代的階段，制造業企業生產經營活動穩定，數據較為可靠。況且，《中國2019年制造業公司報告》中，制造業研發投入占所有上市公司研發投入的72%，也說明研究制造業具有一定的現實意義。

在制造業上市公司中進一步篩選，剔除ST、*ST和數據不全的企業，最終得到245家上市企業六年的有效數據。

（二）變量選擇

所有變量定義如見表1所示：

（三）模型構建

針對上述三個假設，本文設計了以下三個模型進行檢驗。

（1）根據假設1，構建了R&D投入強度與企業當期績效的關系;

"模型" 1：ROE=β0+β1×RD+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

（2）根據假設2，分別使用高管持股比例構建模型2，主要檢驗高管持股比例與研發投入強度的關系。

"模型" 2：RD=β0+β1×GC+β2×SIZ+β3×GRO+β4×LEV+ε

四、實證分析

（一）相關性檢驗

Pearson線性相關性分析常用來定量描述兩個定量變量間直線相關的方向和密切程度。上述變量簡單相關性分析如表2所示。

我們通過此表可以發現，研發投入和ROE之間在1%的水平下正相關，因此假設1中的R&D投入強度與企業當期績效具有正相關關系得到了初步驗證。另外，高管持股比例和R&D投入強度在1%的水平下正相關，初步驗證了假設2。高管持股比例與企業績效在1%的水平下正相關，為下文假設3的驗證做了鋪墊。

（二）回歸性分析

1. R&D投入對當期績效回歸分析

R&D投入對當期績效回歸分析得出，Adj-R2=0.236，F=14.782，P=0.000。R&D投入與當期企業績效呈正相關，相關性系數為0.526，假設1得到驗證。另外，資產負債率（LEV）與企業績效呈顯著負相關。這可能是由于企業長期資本與長期投資一直處于匹配狀態，R&D投入可能使用了一系列短期融資。一個企業若在債務水平較高的情況下，繼續進行R&D投入，且在當期并沒有產生相應的效益，從而使之前的負債率增加，難以繼續滿足銀行貸款條件。因此，資產負債率與企業績效呈顯著負相關。企業成長性與企業績效呈正相關關系，成長性較好的企業增加研發投入，使得企業的績效得到提升。

2.高管持股與R&D回歸分析

高管持股與R&D回歸分析得出，Adj-R2=0.215，F=81.516，P=0.000。高管持股比例（GC）與研發強度（RD）顯著正相關，也就是說高管持股比例增加1%，伴隨著研發強度提高2.9%。高管持股比例越高，那么研發強度越高。也就意味著高管持股能夠促進企業的研發投入，并且持股比例越大，研發強度越大。這有力的證明了假設2的觀點。其次，企業的規模（SIZ）和研發強度（RD）呈顯著負相關，與本文原本猜想不同。原來認為大規模企業可以增加研發費用。

另外，企業的負債率（LEV）和研發投入強度（RD）呈顯著負相關，企業的資產負債率越高，利息費用越高;利息費用越高，違約風險越高。高的企業的負債率決定了，資產負債率越高，管理層進行R&D投資就越謹慎，研發投入強度就越少，因此在數據上出現了負相關。再次，企業成長性（GRO）和研發投入強度（RD）呈顯著正相關，這也證明了業務擴張能力強的企業，越會對R&D活動進行投資。

五、結論與建議

我國企業研發水平需要提升，過去多年的研發數據顯示，各個企業間的研發水平存在著極個別突出的企業，絕大多數制造業企業的研發水平有待提高。制造業企業的高管持股水平較為懸殊，平均水平較低，企業可以通過增加高管持股提升企業績效。提升企業研發支出的優化策略其一為提高高管持股比例，這樣會使得投入的研發費用，對企業績效發揮出更大的作用。

參考文獻：

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[2]呂峻.管理層激勵結構、研發投資與公司價值[J].投資研究，2019，38（07）：105-118.

（上海理工大學MPAcc研究生? 上海? ?200093）