基于信號理論探究獎勵眾籌項目“身份標簽”對融資績效的影響

(深圳大學管理學院 廣東 深圳 518000)

引言

眾籌，是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新融資模式。近年來，隨著國家“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”政策的實施，社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍的高漲，眾籌在中國得到了較為快速的發(fā)展。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，中國眾籌市場融資總額為137.11億元，同比增長24.46%，為緩解我國中小企業(yè)融資難、融資貴的問題提供了重要渠道。眾籌主要分為捐贈眾籌、獎勵眾籌、股權(quán)眾籌、債券眾籌，其中獎勵眾籌在項目成功融資后以產(chǎn)品或服務作為投資報酬，最受眾籌市場歡迎。獎勵眾籌融資總額占比超過60%，居四類眾籌之首。為此，學術(shù)界對獎勵眾籌的融資績效進行了一定的研究。學者們基于社會資本理論、價值共創(chuàng)理論等理論發(fā)現(xiàn)發(fā)起人社會資本、團隊規(guī)模、人力資本，項目的融資目標金額、描述語言、更新信息等因素會顯著影響眾籌融資績效。戴靜等(2016)基于信號理論發(fā)現(xiàn)有效的第三方推薦信息、自身過往業(yè)績、社交互動等質(zhì)量信號能夠減弱支持者不確定性，提升融資績效。但縱觀現(xiàn)有研究，學們雖然證實了眾籌質(zhì)量信號的有效性，尚未有學者對信號質(zhì)量進行深入?yún)^(qū)分與研究。

在傳統(tǒng)信號理論中，獲取和發(fā)送信號的成本是區(qū)分信號質(zhì)量的關(guān)鍵要素。Busenitz(2005)研究發(fā)現(xiàn)投資者在進行決策時偏好于對成本較高的信號采取行動，因為這能傳遞出投資項目質(zhì)量較高的信息。而成本較低的信號所傳遞出的質(zhì)量信息較差，對投資者的參考價值較低。但是近年來，關(guān)于信號作用的研究已經(jīng)證實了低成本信號能夠向投資者傳遞重要信息(Danilov和Sliwka，2016)，特別是當投資者缺乏對投資標的客觀信息、給定環(huán)境中行為規(guī)范較少、投資者缺乏投資經(jīng)驗時，低成本的信號作用效果更為顯著(Loewenstein等，2014)。在眾籌領域中，現(xiàn)有研究已經(jīng)證實了獎勵眾籌發(fā)起人回復評論次數(shù)、有無視頻、發(fā)布公告量等成本較高的質(zhì)量信號能夠發(fā)揮積極的作用。但獎勵眾籌“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”的基因決定了眾籌產(chǎn)品具備創(chuàng)新度高的特質(zhì)，并且眾籌參與者大多缺乏專業(yè)性，在對項目進行判斷時審查水平較弱，這也為低成本信號的作用發(fā)揮創(chuàng)造一定條件。其中，當獎勵眾籌項目登錄平臺融資之初，項目自身就存在網(wǎng)頁設計、語言風格、項目歸屬地等諸多“身份標簽”，這些“身份標簽”信息成本較低且投資者易于獲取，能夠塑造出投資者對于項目的整體印象。因此，在獎勵眾籌中“身份標簽 ”能否發(fā)揮質(zhì)量信號的作用，對融資績效產(chǎn)生一定的影響?本文以此為出發(fā)點，進行研究。

一、理論分析與研究假設

由于眾籌是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺進行交易，交易雙方存在著嚴重的信息不對稱。當獎勵眾籌項目登錄眾籌平臺進行融資初始，因投資者無法準確獲取項目的產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)起人的信用等級等信息，通常會通過判斷項目的“身份標簽”來確保投資的安全性，例如項目歸屬地、標的產(chǎn)品價格等。在投資領域中，滿足投資者偏好的“身份標簽”能夠減弱投資者的不確定性，增加融資成功的概率。例如：Bai等(2006)發(fā)現(xiàn)不同的政治身份在獲取銀行貸款的難易程度上也存在較大的差別，政治身份較高的人更容易獲得銀行貸款，即政治標簽會對資金可得性產(chǎn)生一定的影響。在現(xiàn)有眾籌研究中，王偉等(2016)發(fā)現(xiàn)眾籌融資的成功率與語言風格說服性存在一定的關(guān)系，根據(jù)項目性質(zhì)設計出針對性的語言風格能夠有效促進眾籌融資率的提升。這說明語言標簽能夠?qū)θ谫Y績效產(chǎn)生一定的影響。除語言標簽外，眾籌項同時還具備地域，類別等標簽，能夠向支持者傳遞項目的信息。基于前人研究結(jié)合獎勵眾籌的特性，本文將眾籌項目“身份標簽”劃分為“地域標簽”“名稱標簽”“能力標簽”三個維度，分別探究對眾籌項目融資績效的影響

(一)地域標簽與眾籌融資績效

投資領域研究表明，投資者具有顯著的地域偏好。蔣彧和周安琪(2016)基于學歷、信用、認證數(shù)量等因素的影響，投資者更愿意給高收入地區(qū)的借款人提供資金，即借款人所在地區(qū)的人均收入越高，借款可得性也就越高。在獎勵眾籌融資中，當項目所在地經(jīng)濟發(fā)展水平越高，越能夠在一定程度上提升支持者對項目信用水平、產(chǎn)品創(chuàng)意等方面的質(zhì)量感知，這有利于向支持者傳遞低風險的信號，增加其出資意愿。據(jù)此，提出假設1：項目所在地經(jīng)濟發(fā)展水平與眾籌融資績效正相關(guān)。

(二)名稱標簽與眾籌融資績效

一個有吸引力的項目名稱能夠增加投資者注意力，吸引投資者投入資金，促進項目融資績效的提升。Copper等(2005)發(fā)現(xiàn)將基金名稱改為那些具有較高收益的熱門基金名字，能夠滿足投資者需求，顯著增加資金流入，從而擴大基金規(guī)模，增加基金管理費用收入。在獎勵眾籌融資中，質(zhì)量較高且有趣味的名稱能夠釋放獎勵眾籌的價值信息，這有助于提升支持者對于項目未來的期望值，吸引資金流入。據(jù)此，提出假設2：項目名稱質(zhì)量與眾籌融資績效正相關(guān)。

(三)能力標簽與眾籌融資績效

能力標簽是指項目發(fā)起方發(fā)起和完成眾籌項目的能力，發(fā)起人能力越強，項目成功的可能性越大。Ahlers(2015)也發(fā)現(xiàn)在股權(quán)眾籌中有效的披露項目的團隊規(guī)模、學歷等能力信息，能夠增加支持者的信任感知，提升股權(quán)眾籌融資績效。在獎勵眾籌中，項目所披露的能力信息越多，支持者的風險感知和不確定性越低，這有助于增加支持者出資意愿。據(jù)此，提出假設3：項目發(fā)起人能力與眾籌融資績效正相關(guān)。

二、研究設計與實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于國內(nèi)最大的獎勵眾籌平臺“眾籌網(wǎng)”，通過數(shù)據(jù)抓取2018.6.1-2019.2.28期間在眾籌網(wǎng)成功融資的668個項目，剔除極端值與缺失數(shù)據(jù)，最終保留376個數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中農(nóng)業(yè)類51個，娛樂類75個，出版類111個，藝術(shù)類36個，其他類103個。

(二)變量測量指標選取及說明

表1 變量測量指標選取及說明

(三)多元回歸分析

表2 回歸分析結(jié)果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

本文在回歸(1)(2)(3)逐步加入地域標簽、名稱標簽、能力標簽測量指標。在回歸(4)中加入所有變量，具體結(jié)果如表4所示。根據(jù)回歸(4)顯示，地域標簽測量指標Area的系數(shù)為0.0126，在0.1水平下顯著，假設1得到驗證。名稱標簽測量指標Ln-Name的系數(shù)為0.269，在0.1水平下顯著，假設2得到驗證。能力標簽測量指標Ln-Number的系數(shù)為-0.0646，未通過顯著性檢驗，假設3未得到驗證。可能原因在于：獎勵眾籌的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基因，決定了支持者更看重眾籌項目的未來發(fā)展前景，對于發(fā)起人過往眾籌經(jīng)驗關(guān)注程度較低。

(四)穩(wěn)健性檢驗

本文將被解釋變量的測量指標替換為實際融資金額，并按照前文步驟進行檢驗，結(jié)果如表5所示，說明前文結(jié)論比較穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性分析結(jié)果

*** p<0.01,** p<0.05,* p<0.1

三、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

(1)獎勵眾籌的地域標簽能夠發(fā)揮質(zhì)量信號的作用，對融資績效有正向影響，即當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平越高，眾籌項目融資績效越好。這說明眾籌支持者具有明顯的地域偏好，更偏好經(jīng)濟發(fā)展水平高地區(qū)的項目。(2)獎勵眾籌的名稱標簽能夠傳遞項目的價值信息，對融資績效有正向影響，即項目名稱質(zhì)量越高，眾籌融資績效越好。一方面質(zhì)量較高的項目名稱能夠有效地吸引支持者注意力，提升眾籌項目的“流量”，另一方面能夠提升支持者對于項目的未來期望值，增加其出資意愿，這對獎勵眾籌融資績效能夠發(fā)揮積極作用。(3)獎勵眾籌的能力標簽對融資績效的影響不顯著，并未發(fā)揮質(zhì)量信號的作用。這說明支持者對發(fā)起人過往中眾籌經(jīng)驗并不看重，這與戴靜等(2016)的研究存在的一定的差異。可能原因在于眾籌的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基因，決定了支持者更看重眾籌項目的未來發(fā)展前景，對于發(fā)起人過往眾籌經(jīng)驗并不特別看重。

(二)建議

基于以上研究結(jié)論，針對獎勵眾籌發(fā)起人提出以下建議。(1)發(fā)達地區(qū)的發(fā)起人應該充分利用地域優(yōu)勢，發(fā)起高質(zhì)量的眾籌項目；而欠發(fā)達地區(qū)的發(fā)起人應該綜合提升項目的風險管控、產(chǎn)品創(chuàng)意等綜合能力，向支持者發(fā)送高質(zhì)量的信號，從而減弱支持者的風險感知，提升其出資意愿。(2)設計高質(zhì)量、有吸引力的獎勵眾籌項目名稱。根據(jù)本文研究表明，高質(zhì)量的項目名稱能夠吸引投資者進入，為項目帶入更多的資金流，有助于融資績效的提升。(3)選取眾籌項目時應更具前瞻性、創(chuàng)新性、未來性。眾籌的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基因決定了支持者更看重眾籌項目的未來發(fā)展，因此眾籌發(fā)起者在發(fā)起項目時應該具備前瞻性，選擇更具創(chuàng)新創(chuàng)意的項目進行眾籌融資。