論養老金融業務創新
——以農銀養老目標日期2035基金為例

(廣西大學 廣西 南寧 530000)

引言

由于近年來我國老齡化程度地不斷加深，養老問題日益成為社會熱點問題。根據《2019養老金融發展報告》數據顯示，我國60歲以上的老年人口高達2.49億，占比為17.9%，比國家老齡化社會標準高出7.9%，并呈現出發展迅猛、規模龐大和需求任務重等特點。為積極應對日益嚴峻的社會人口老齡化問題，中國人民銀行、銀保監等政府部門不斷出臺《關于金融支持養老服務業發展的實施意見》等養老金融相關政策，鼓勵商業銀行、保險基金公司等金融機構抓住“銀發時代”機遇，深化金融供給側改革，發揮金融媒介功能，以積極應對我國日益增長的養老需求問題。但由于我國養老金融處于起步階段，養老金融業務發展面臨養老金投資發力不足、養老金融產品缺乏創新、養老信貸支持少等問題，而歐美等國家早已邁入人口老齡化時代，養老金融業務發展相對成熟，在某種程度上對我國養老金融業務發展具有重要借鑒意義。

一、我國養老金融業務發展現狀

(一)養老金入市運營“乏力”

自2016年養老金入市開啟之后，我國養老金入市問題一直處在爭議之中。人社部公布的數據顯示，截至2019年第三季度，已有18個省份地區共計7992億元的養老資金開始委托進行投資運營，養老金入市規模持續擴大。雖然說我國養老金入市已成為必然趨勢，但目前對于多數人而言養老金投資主要為了保值增值，加之我國養老金入市相比歐美國家而言缺乏一定的成熟經驗，目前養老金投資領域受到了嚴格限制。根據國務院印發的《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，我國基本養老保險基金只能投資于境內，并且投資股票、股票基金、股票型養老金產品的比例合計不得超過養老基金資產凈值的30%，這也意味著將近八千億的養老資金能順利進入股市的比例仍然只有兩千多億元，想要獲取更高收益的投資收益和入市投資運營仍需要持續發力。

根據全國社會保障基金理事會發布的社保基金歷年收益情況表的狀況來看，雖然近年地方養老金投資到賬金額規模日趨龐大，但是收益率卻越來越低，社保基金歷年收益率甚至在2018年跌至-2.28%。如何保證養老金入市后有效應對資本市場變動的風險，保證老年人們的“養老錢”得到合理的資產配置，這需要商業銀行、基金公司等各方金融機構共同“發力”對養老金融業務的發展進行更深入地探析和研究。

圖1 地方養老金到賬投資運營情況

表1社保基金歷年收益情況表(單位：人民幣億元)

年份投資收益額投資收益率(%)通貨膨脹率(%)20071,453.5043.194.802008-393.72-6.795.902009850.4316.12-0.702010321.224.233.30201174.600.865.402012654.357.102.602013685.876.202.6020141,424.6011.692.0020152,294.7815.191.402016319.611.732.0020171,845.779.681.602018-476.85-2.282.10

(數據來源：全國社會保障基金理事會)

(二)養老金融產品亟需“輸血”

為推進養老金融的進一步發展，我國政府近年來先后出臺多項政策推動養老金融體系的建立，養老金融問題逐漸上升至國家戰略層面，銀行業、保險業等都積極布局養老金融業務發展藍圖，開始研發和創新各家金融產品來滿足客戶需求。根據金融機構類型的不同，當前我國養老型金融產品主要分為四種類型：保險機構的養老保障產品管理產品、公募基金類養老金融產品、銀行養老金融產品以及信托類養老金融產品。即便各家金融機構根據自身業務范圍為市場提供了不同的養老金融產品，但部分養老金融產品依舊存在同質化程度高、差異化不明顯等問題。以保險行業的養老保障管理產品為例，由于該類理財產品無人數上限、起購金額低、申贖方式靈活等優勢，目前獲銀保監批準發行的九家養老保險公司和養老金管理公司中只有兩家沒有針對個人發行養老保障管理產品，并且產品收益率基本維持在3%～5%區間范圍內，產品間收益差別不大。對于銀行類金融產品而言，其養老金融產品起購金額較高，期限長，發售群體受到年齡限制較多。以發展較好的養老特色銀行——上海銀行為例，其“慧財”系列養老理財產品發售對象必須50周歲及以上的客戶。即使是興業銀行與信托公司建立的信托類養老金融產品——“安愉人生”系列，也需要客戶先繳納信托金額50萬或100萬，三年后到期全額返還信托金額并享受養老居家護理服務。從某種程度上而言，當下我國高金額、長期限、限定群體的養老理財產品并未真正解決我國龐大的老年人不同群體的不同需求，而能滿足不同年齡段需求和消費方式的公墓基金產品——養老目標基金尚處于起步發展階段，養老金融產品亟需不斷“輸血”來滿足我國日益龐大的“銀發群體”需要。

表2 2018年部分個人養老保障管理產品期末情況

(數據來源：各公司官網)

(三)養老產業金融供需“錯位”

養老金融產品的“血液”還應往養老產業方向進行“輸送”。由于養老產業投資周期長、投資回報低的特點，當下我國養老產業發展面臨資金短缺的困境，亟需銀行等金融機構發揮金融資金融通作用。以農業銀行為例，2019年中國農業銀行將養老金融列入本年度七大新興發展業務之一，并在本行內出臺關于《養老服務行業信貸政策》支持養老服務機構的建設。截止2018年底，農業銀行對養老服務行業投放貸款共計20億，并為泰康集團的養老項目“泰康之家蜀園”提供全面金融支持。但是，目前我國養老產業金融信貸支持力度依舊不足，除了養老地產、政府擔保的“養老貸”養老產品外，對其余養老行業的信貸投入未能滿足行業發展需求，也未形成針對養老服務行業上下游產業鏈的金融生態鏈。

二、養老金融業務創新

(一)養老目標日期基金

養老目標基金是公募基金的類型之一，主要以追求養老資產的穩定增值為目的，一般分為目標日期基金和目標風險基金兩種。而養老目標日期基金又稱為生命周期基金，即根據投資者生命周期的變化不斷調整資產配置比例，隨著退休日的臨近權益類配置比例而不斷下降，以期達到預期的風險收益。由于養老目標日期基金在產品豐富性、風險收益性和投資方式方面具備多重優勢，因此可以滿足不同年齡層次和風險偏好的投資者養老需求。Wind數據顯示，截至2019年12月18日我國已經成立的養老目標基金已達64只，發行對象主要針對2035——2050年期間退休的投資者。自2018年養老目標基金在我國成功落地不到兩年的時間，為了豐富大眾的養老理財需求和盡快壯大我國養老體系的第二、第三支柱，越來越多金融機構加入到養老目標基金產品的開發和業務的拓展中。以農銀匯理基金管理有限公司為例，其農銀養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金在2019年4月3日獲得證監會批準后，農銀匯公司巧妙利用其銀行體系的背景，與中國農業銀行建立起業務代理發行業務，不僅拓展了農業銀行的業務范圍，同時也推動了我國養老金融業務的發展。

圖2 2019年養老目標基金成立情況

(數據來源：Wind數據)

農銀養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金自2019年7月8日獲批成立，由農銀匯理基金管理有限公司發起和中國農業銀行代理發行銷售，發行規模5.17億，成立發行至2019年12月31日單位凈值為1.0349，但農銀養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金收益率仍未入圍養老目標基金前十。這與我國養老金融業務發展處于初步發展階段和養老目標基金起步較晚不無關系，因此在養老金融業務創新方面，尤其是養老目標日期基金發展上，國內各基金公司和合作金融機構要借鑒國外步入老齡化社會較早的國家。

圖3

(二)國內外養老目標日期基金對比

美國在上世紀60年代就已步入老齡化社會，因此養老金融業務發展已經比較成熟，而最活躍、最健全的業務之一即養老目標日期基金。一方面。這與美國較為成熟的養老體系密切相關，并得到國家政策的明確支持；另一方面，豐富多樣的養老金融產品選擇和投資者養老意識明確為養老目標日期基金提供發展的空間。對于養老目標日期基金來說，基金開發時的目標群體、基金費率、生命周期的下滑路線、基金經理和業績表現是發展養老目標日期基金重要五大核心因素。以這五大因素為例，對比農銀養老目標日期2035三年持有期混合型發起式基金中基金和美國養老目標日期基金的差別。

對養老目標日期基金來說，最重要的一步就是確定發行對象。我國目前發行的64只基金中主要針對3035年至2050年退休的人群，但是包括農銀養老目標日期基金2035在內的養老FOF在披露材料中并未對相對應的數字含義做出相應的說明，加上當下我國養老目標日期基金投資期限比較短，和其他養老理財產品并無大異，這對于養老投資意識尚為淡薄的年輕投資群體來說并不具備相應的吸引力。而基金費率在養老FOF起步發展階段，并不具備美國成熟目標日期基金費率較低的優勢，基金經理的團隊建設、下滑路徑的調整對專業人才要求較高，從某種程度而言也在產品設計方面影響著養老目標日期基金的業績表現。

表3 國內外養老目標基金對比

(數據來源：國金證券研報、農銀匯官網)

三、對我國養老目標日期基金發展的啟示

(一)健全養老金融體系，加大政策支持

從宏觀層面，我國養老體系主要包括第一、第二、第三大支柱，分別針對國家、公司金融機構以及個人。但我國養老金融尚處于萌芽階段，養老體系三大支柱主要依靠政府層面的第一支柱，國家財政壓力過大。要建立健全不斷完善我國養老金融體系，國家必須及時出臺養老金融相關政策，在宏觀審慎的嚴監管基礎上適當放寬銀行業、基金公司、保險公司等金融機構養老金融業務的開展。就養老目標日期基金而言，應該就基金經理的入局進行嚴格的篩選，專業人數必須達到一定要求；與此同時，對目標人群必須在基金發行材料披露時做出明確的規定，并允許基金公司適當擴大投資人群范圍。此外，證監會等部門必須加大對資本市場的監管，保證投資者養老資金投入市場受到較大風險的沖擊。

(二)降低費率，搭建銀行金融機構合作平臺

從美國養老目標日期基金發展的經驗來看，投資者對于長期回報而言更看重低成本的投資。雖然我國養老目標日期基金仍處于初步發展階段，但是對于后期發行FOF的公司而言通過創新產品來降低基金費率何嘗不是一種提高養老金融產品競爭力的方式之一。對于當下，由于我國大眾養老投資意識還尚且淡薄，投資者主要理財方式還是通過國有銀行等大型金融機構，養老目標日期基金的銷售面臨一定的困境。因此養老目標日期基金業務的發展可以通過與銀行等金融機構搭建合作平臺，提高公眾對于養老金融業務的了解以及養老FOF的認可度，逐步提高第二和第三支柱在養老體系中的作用。

(三)對市場及時做出反應，實時調整產品下滑路徑

養老目標日期基金最主要的特點之一就是根據投資者的生命周期而不斷調整權益類的資產比例，因此對宏微觀經濟環境具有較為嚴格的調整要求，這需要設計者和開發者對市場變化具備十分敏銳的嗅覺、實力雄厚的專業技術。雖然我國法律文件對養老目標日期基金下滑路徑的調整做出了范圍的規定，但是何時對市場做出反應、如何做出反應，并對養老目標日期基金進行何種具體的下滑調整依舊是一個巨大的難題，這需要在未來養老金融業務發展和養老目標日期基金的研發中繼續關注和不斷探索的重要方向之一。