基于Z-score模型的ST天成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

韓劭華

(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 河南 安陽 455000)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中長期存在，對企業(yè)籌資投資和資金運(yùn)營等方面具有重要影響。通過對ST天成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，最大程度地幫助電氣設(shè)備制造企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)利潤提升，為國家生產(chǎn)制造業(yè)發(fā)展提供依據(jù)。

一、ST天成概況

貴州長征天成控股股份有限公司是我國原五大電器生產(chǎn)基地之一，為遵義市的第一家上市公司。公司旗下?lián)矶嗉胰Y、控股子公司及2個省級企業(yè)技術(shù)中心。2019年公司股票被特別處理成為ST天成，其違規(guī)擔(dān)保與控股股東非經(jīng)營性資金占用使得企業(yè)財(cái)務(wù)問題越發(fā)嚴(yán)重。發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施相應(yīng)的防范措施是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的首要任務(wù)。

二、基于Z-score模型的ST天成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

本文我們使用阿特曼教授的研究理論——Z-score模型，來對貴州長征天成控股股份有限公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。該模型的公式是：

z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.64x4+0.99x5

其中：x1=(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)/總資產(chǎn)；x2=留存收益/總資產(chǎn)；x3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；x4=優(yōu)先股及普通股的市場價(jià)值/總負(fù)債；x5=銷售總額/總資產(chǎn)。

該模型整合企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合分析企業(yè)破產(chǎn)的可能性，當(dāng)z小于1.8時(shí)，說明企業(yè)破產(chǎn)率很高；當(dāng)z大于2.99時(shí)，說明企業(yè)處于安全狀態(tài)，破產(chǎn)的可能性很小可以不予考慮；當(dāng)1.81≤z≤2.99時(shí)，代表企業(yè)處于預(yù)測的灰色區(qū)域內(nèi)，其財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，是否破產(chǎn)情況不明，需特別加以注意，此時(shí)企業(yè)若采取有效措施改善企業(yè)經(jīng)營管理，才有可能轉(zhuǎn)危為安。

根據(jù)貴州長征天成控股股份有限公司近5年的財(cái)務(wù)年度報(bào)告計(jì)算出Z值，2014年至2018年期間長征天成5年的Z值分別為3.065、4.461、2.398、1.109和1.107。我們發(fā)現(xiàn)2014年至2015年之間其Z值大于2.99，說明在此期間公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高，經(jīng)營期間財(cái)務(wù)穩(wěn)定；2016年其Z值降到2.398，在1.81和2.99的灰色區(qū)域內(nèi)，說明其財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，極有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題；2017、2018兩年的Z值小于1.81，可以初步推斷出這兩年貴州長征天成控股股份有限公司財(cái)務(wù)狀況的極不穩(wěn)定性以及其很高的破產(chǎn)概率。

而根據(jù)2019年公司股票變更為“ST天成”可以看出自2017年起，公司財(cái)務(wù)狀況極有可能已經(jīng)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致此后Z值不斷下降并出現(xiàn)2019年成為ST的結(jié)果，該期間內(nèi)值得重點(diǎn)關(guān)注。

我們再對比其同類型制造業(yè)非ST企業(yè)的Z值：中國西電(601179)2016年至2018年的Z值分別是2.318、2.186和1.832；海興電力(603556)2016年至2018年的Z值分別是11.861、7.004和4.479；而ST天成(600112)2016年至2018年的Z值分別是2.398、1.109和1.107。

以上選取的對比企業(yè)是行業(yè)內(nèi)排名中等的企業(yè)，從趨勢上來看，該行業(yè)的Z值在2016年-2018年內(nèi)普遍緩慢下降，但可以看出的是其行業(yè)Z值正常水平均在1.8以上階段，可見此行業(yè)宏觀環(huán)境并沒有對該行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況造成較大困擾。2016年ST天成與同行業(yè)對比并沒有很大不足，而在2017年至2018年之間ST天成Z值降到1.8以下，其下降幅度大于同行業(yè)Z值下降幅度。從行業(yè)間比較可判斷出2017年，貴州長征天成控股股份有限公司發(fā)生較嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題，使其脫離行業(yè)均值水平。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

在阿特曼教授Z-score模型中，Z值中變量之一x1衡量的是企業(yè)營運(yùn)資金與總資產(chǎn)的比例，反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。貴州長征天成控股股份有限公司自2014年起營運(yùn)資金就已為負(fù)值且接連下降，繼而導(dǎo)致該公司x1值自2014-2018年連續(xù)5年為負(fù)值并且持續(xù)下降。可見其短期償債能力自2014年已經(jīng)不足并逐漸嚴(yán)重。而從相關(guān)財(cái)務(wù)比率上來看，流動比率與速動比率變化趨勢一致，整體呈下降趨勢，可見其面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、盈利風(fēng)險(xiǎn)分析

2015年銷售凈利率和毛利率下降幅度較大，之后緩慢上升。主要原因是2014年公司通過資產(chǎn)置換獲得香港長城礦業(yè)開發(fā)有限公司19%的股權(quán)，2015年度香港長城凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤)未能達(dá)到盈利預(yù)測值。香港長城旗下的鋯鈦礦資源位于非洲莫桑比克克里馬內(nèi)省，需要運(yùn)回中國國內(nèi)市場進(jìn)行銷售。由于為香港長城提供近海海運(yùn)的當(dāng)?shù)卮\(yùn)公司未能有效履行合同，造成香港長城海上運(yùn)輸能力不足，以致大部分礦砂未能運(yùn)回國內(nèi)銷售，從而導(dǎo)致銷售收入較低，未能達(dá)到盈利預(yù)測值。銷售凈利率雖然在2017年、2018年有所上升，但是與行業(yè)均值相比仍有較大差距，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2014年至2018年之間除2015年有所下降外，整體保持一致，說明其盈利水平較低。

五、ST天成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)建議

(一)提升財(cái)務(wù)管理水平

1.改善資本結(jié)構(gòu)

首先要改善企業(yè)流動負(fù)債的比重。自2014年至今，ST天成流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額越來越大，流動負(fù)債在負(fù)債總額之中的比重也逐年增高，企業(yè)短期負(fù)債比重大自然會影響其償債能力，也會增加其資本成本，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。可以通過債務(wù)重組的方法來增加其長期負(fù)債，根據(jù)企業(yè)自身情況合理減少短期負(fù)債的比重。2019年ST天成出現(xiàn)大量股民索賠訴訟問題，法院判決應(yīng)賠償224名中小投資者的經(jīng)濟(jì)損失及相關(guān)費(fèi)用，賠償其投資差額損失共計(jì)39112403.39元。眾多股民索賠問題源于企業(yè)2017年的業(yè)績變臉事件，此后企業(yè)面臨著嚴(yán)重的資金緊缺問題。企業(yè)可以通過債務(wù)重組方式將債務(wù)轉(zhuǎn)化為股份減緩債務(wù)壓力。

2.拓寬融資渠道

我國企業(yè)自發(fā)展以來都是以股權(quán)融資為主，其次是債權(quán)融資。而根據(jù)西方先進(jìn)理論經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)融資應(yīng)先進(jìn)行內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，股權(quán)融資放在最后進(jìn)行。我國上市公司自有資金比例較低，因此導(dǎo)致債務(wù)融資困難，偏向股權(quán)投資。企業(yè)應(yīng)該重視留存收益的有效使用，加大留存收益的提取比例，增加企業(yè)的內(nèi)源融資。除此之外，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化籌資渠道。通過與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行匯兌、轉(zhuǎn)帳、信托，運(yùn)用期貨、外匯、保單等多種金融工具，也可以利用國家政策優(yōu)惠盡可能為企業(yè)籌集資金，減少債務(wù)壓力。

(二)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識

從之前分析來看，ST天成自2016年起Z值已經(jīng)處于灰色地帶，但企業(yè)并沒與進(jìn)行政策補(bǔ)救導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。企業(yè)應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，從企業(yè)高級管理人員出發(fā)，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識進(jìn)而指導(dǎo)基層員工，使每一位企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)意識增強(qiáng)，上下一心將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識滲透全局。建立良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，時(shí)刻注意企業(yè)財(cái)務(wù)問題，并在企業(yè)經(jīng)營過程中及時(shí)更改財(cái)務(wù)政策，保障企業(yè)資金充足，維持企業(yè)良好運(yùn)行。

2.建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大尤其是作為ST企業(yè)的天成控股來說，一套完善的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制是保障企業(yè)得以繼續(xù)運(yùn)行的必要條件。我們可以根據(jù)阿特曼教授的Z-score模型來建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，立足于企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，設(shè)立符合企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，通過具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。從償債能力，盈利能力，營運(yùn)能力以及發(fā)展能力中觀測指標(biāo)數(shù)據(jù)的變化，達(dá)到警戒狀態(tài)時(shí)及時(shí)回饋財(cái)務(wù)信息，并且實(shí)施相應(yīng)的政策以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。從事前、事中、事后三階段全過程檢測企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

(三)完善內(nèi)部監(jiān)督體制

1.加強(qiáng)內(nèi)部控制制度

要制定并完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，以細(xì)化責(zé)任提高企業(yè)經(jīng)營效率，可以聘請專家針對企業(yè)具體發(fā)展?fàn)顩r制定具體的內(nèi)部控制制度。加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)的能力，監(jiān)督內(nèi)部控制制度的有效實(shí)施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身財(cái)務(wù)問題并且進(jìn)行改善。

2.建立人員激勵約束機(jī)制

通過運(yùn)用大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)來對企業(yè)員工進(jìn)行激勵與約束，在提高企業(yè)員工積極性和參與度的同時(shí)也可以提升企業(yè)管理的公正性。在員工薪酬體系中增加激勵約束機(jī)制提高員工主觀能動性，提升員工自身綜合素質(zhì)。另外，企業(yè)也應(yīng)大力引進(jìn)外來人才、注重內(nèi)部員工人才培養(yǎng)，提升企業(yè)軟實(shí)力。