上市公司零股利政策動因分析
——以A公司為例

劉 瑩

(華東交通大學經濟管理學院 江西 南昌 330013)

一、股利政策的概念

(一)股利政策的含義

股利政策是指公司股東大會或董事會對有關進行利潤和稅后利潤分配的事項，所采取的較具原則性的做法，具體的衡量方面包括發放股利與否、計劃發放股利的多少、已發放多少股利、約定發放股利以及實際發放股利的時間以及股利發放的形式及政策。狹義的股利政策是指股利發放率的確定。而廣義的股利政策則是確定如股利發放的資金籌集方面等關于股利的問題。

(二)股利政策的類型

股利政策根據不同的股利支付比率可以分為以下幾類：零股利政策、剩余股利政策、固定的或持續增長的股利政策、固定股利支付率政策。1.零分配股利政策。零股利政策，指公司即使本年有收益也不向股東分紅，目的是使企業在經營期間有足夠的企業利潤進行擴大再生產。不分配股利政策有利于仍在創業的、成長階段的企業。由于企業無法承受分紅帶來的資金壓力，所以公司會將現今所得利潤進行累積，使公司有足夠多的資金集中在企業投資管理和未來的發展上，使其未來獲得更好的收益。2.剩余股利政策。企業處于良好發展階段時，根據目標資本結構得出的權益資本和現有資本的差額，首先要滿足企業的權益資本需要，然后再考慮發放股利的問題。剩余股利政策有利于企業目標資本結構的保持。這種股利政策可以滿足企業發展對資金的需求最大化，降低外部融資成本，從而降低投資成本，這可以使公司所保持的資本結構是比較合理的，使其可以實現長期的企業價值最大化。3.低正常股利加額外股利政策。企業每年發放的股利長期不變，只支付很少的一部分。當相關人員認為企業利潤確實增加，未來利潤足以支付更多紅利時，企業將增加每股股利支付量。這種股利政策使公司在股利發放這一方面留有更大的回轉余地。其適用于尚未進入成熟期、盈利比較不穩定的上市公司。4.固定股利支付率政策。固定利率政策理論是建立在股利相關理論基礎上的。指公司第一步確定一個股利占凈利潤的比率，第二步每年按此比率計算，再將計算好的數額發放給股東，每年發放的金額都等于凈利潤乘以固定支付率。其缺點是合適的固定股利支付率是很難被確定的。其適用于那些處于穩定發展形勢的公司。

二、案例公司情況及股利政策分析

(一)公司概況

A公司股份有限公司是一家汽車制造公司，公司主要從事汽車及配件制造。其主要產品為輕型客車、輕型貨車、多功能商用車、轎車以及相應配件。

三、A公司實施零股利政策的原因

(一)股利分配現狀內部因素分析

1.內部虧損嚴重靠補貼維持。公司是在1992年上市的，自其上市以來，兩度披星戴帽，股票名稱在*ST金杯、ST金杯以及A公司之中不斷更換，更是在2006年及2010年這兩年收到過退市風險警示，但都因為非經常性損益這一項轉危為安。值得關注的是，A公司持續收到政府數額不等的補貼，保證微弱盈利，股票不被ST。2.資產負債率過高。2012年至2019年A公司的資產負債率分別為90.69%、90.17%、93%、94%、85.41%、85.5%、84.21%，上述數據資料反映自2012年起的5年內，公司的資產負債率均超過了90%，遠遠超過其所在行業的平均水平，在2017年以后逐漸轉好我認為這有賴于其核心業務的轉變。但即使是有向好趨勢，資產負債率仍舊偏高，已汽車行業排名第二的上汽為例，其資產負債率近幾年在50%附近浮動，比之要低。資產負債率可以反映出企業的負債程度和償債能力。過高的負債比例能放映出在長遠經營道路上鎖要面臨的風險。廠房、機器等資產常會因為減值等問題在市場上不易變現，所以偏高的比率反映企業未來大概率出現資不抵債的情況。根據對A公司歷年年報的研究，其常常提及整車業務市場問題，但因為公司發展決策方針一致對這個問題沒有合理解決，這就導致了2012年起5年間甚至到2017年上半年其資產負債率都偏高，沒有良好的市場環境也意味著變現能力差。競爭的激烈，不斷上升的成本，整體搬遷項目緊缺的資金等問題都壓迫著公司關于資金的這根神經，資金的籌措也非常的不易。3.以非主營業務盈利。根據其產銷快報，A公司在2016年共銷售汽車23191輛，同比下滑50.76%。A公司表示銷量的下滑主要包括輕卡市場的疲軟以及其所在主要市場——東北市場經濟下滑。A公司2016年零部件業務毛利率高達20.73%，但作為主營業務的整車業務毛利率為-3.97%，導致公司業務虧損。這意味著公司并不立足于整車業務，在2017年修改主營業務以后，公司情況明顯好轉，擺脫企業持續虧損的事態。本身就A公司在企業行業的排名，生產水平就較中等，已整車業務為核心并不利于其發展。這說明企業的主營業務要視企業的真實水平而定。

(二)股利分配現狀外部因素分析

1.證券市場監管不利。事實上，A公司并非一直虧損，梳理公司年報數據發現，A公司只有1995年、2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年、2016年共8個會計年度的凈利潤為負。其中，1998年和1999年A公司的凈利潤超過5億元，2010年為2.81億元但其一直堅持不分紅。而對于包括投資者在內的各方質疑，A公司屢次回應“需要解決其發展需要。”2.股利發放不均衡。嚴重的股利發放不均衡的原因來自于大股東與小股東的利益權益博弈、企業發展計劃制定的不合理以及其他方面，像A公司這樣不發放股利或者低發放股利的企業不在少數，而也存在著持續高股利發放的公司，在股利發放方面本身因各種不同情形的存在就很難設置出一根準繩，很多公司會利用我國這方面的空缺籌集資金后并不給投資者發放股利。這本身是不符合市場規律的。3.上市公司股利政策缺乏穩定性和連續性。與我國上市企業不同，國外企業一般會先設定好企業長期股利政策，根據每年實際經營情況修改政策，而我國因為建市較晚，相關機制不成熟，相關監管程序的不完善，企業股利發放的相關問題也一直是我國市場發展研究問題中的一個重要問題，也就是因為監管方面的漏洞，使公司股利發放方面的問題層出不窮。

四、完善我國上市公司股利政策的建議

(一)確保上市公司具備發放股利的條件

改善公司的盈利能力，有利于從根本上解決現金股利決策問題。具備較強的盈利能力可以使公司擁有良好的、可以持續支付現金股利的能力。現金股利政策的優化是公司盈利能力的一個影響因素。這個要結合公司股利政策的制定和實施目標(股東財富最大化)進行研究。公司獲取現金的能力越高，派發持續現金股利的可能性就越大。只有其現金股利政策相對穩定，公司未來現金流才能穩定。

(二)提高償債能力

償債能力反應企業償還債務的能力，償債能力的提高，行之有效的償債機制，對企業都有著重要的作用，針對存在的償債能力弱的問題，企業管理者在經營過程中要做到以下幾點：一是建立償債基金賬戶體系，加強企業內部控制，合理使用償債基金；二是正確運用財務杠桿，合理確定負債的規模以及自身資金的比率，降低綜合資本成本；三是建立健全償債能力指標體系，現有的基本償債能力指標的計算是非常全備的，公司需要給出指標并給出評價標準，產生明顯變化的具體原因，與市場平均值是否存在差距，差距的多少以及產生的原因；四是合理統籌籌集上來的資金，使用落到實處，以提高經濟效益為先，這不僅能夠提高企業的償債能力還能精準投資。負債經營有其雙面性，要使得籌資風險得到有效控制，企業管理層必須樹立牢固的風險防范意識，企業經營者要有風險意識。

(三)規范股利發放政策

良好的股利發放政策能安慰股東，傳遞良好信息，那么制定股利發放政策要經過一系列的過程：判斷公司現有資金看是否具備發放現金股利的實力;判斷是否需要留存資金以備以后的發展計劃；切實制定出合理的發放政策，我認為雖然高股利政策能夠傳遞的好信息更多，但也不能隨意決定。公司的生產經營情況、流動資金是否充盈都需要完全的被考慮。

(四)降低企業財務風險

提高上市公司的經營能力。目前，中國與國際企業相比，盈利能力仍有待加強。上市公司的日常管理活動和股利分配來源于利潤，利潤是企業生存和分紅的基礎。由此得出，中國上市公司股利政策應該進行改進，使上市公司的盈利能力提高至與之企業規模平行。這就要求上市公司從內部開始先進行改進，加強內部管理，提高盈利水平；從國家層面出發，國家應發揮示范和引導作用，努力為企業提供良好的客觀環境，使公司治理更加有序、決策更加有效。從內部來看，效率低下是上市公司普遍存在的問題，特別是在我國，情況更加嚴峻。因此，要通過制定一定政策來提高員工的工作積極性，提高公司的工作效率。此外，要規范在中國上市的公司法人治理結構。公司治理結構越合理，效率越高，公司的綜合能力越強，未來發展的潛力就越大。因此，應該立即對現代法人企業進行高效率處理。