戰“疫”催化投保意識 保險股或將否極泰來

文輝

戰“疫”時代，保險股的投資價值有望被充分挖掘：首先，目前A股保險類上市公司披露的去年業績尚且不錯，同時近期國家出臺相關政策加快發展商業健康保險，業績向好疊加政策呵護，目前保險板塊中長期性價比已逐漸凸顯。整體來看，這次新冠疫情給保險行業帶來一些深遠變化，或許對行業的傳統展業模式都將逐漸顛覆，但不變的依舊是中長期良好的發展趨勢，短期調整有望成為中長期配置的布局良機。

戰“疫”有望提升保險配置需求

受疫情影響，國內壽險行業2月保費出現斷崖式下跌，其中銀保市場新單規模保費同比下降約4成，個險新單也出現近3成的萎縮。考慮到2019年同期春節假期帶來的低基數，行業實際下滑幅度還要更大。當然，這一切已是既定事實，重點是保險行業并未因此而“傷筋動骨”。

短期來看，隨著疫情逐步得到控制，二季度保費有望在需求的釋放下出現反彈。當然，這也不意味著短期保險股能一馬平川快速收復失地，畢竟目前供需雙方尚且存在一定約束。需求方面，新冠疫情的發展導致不少家庭收入預期下降，進而影響到后續的保費支付能力;供給方面，今年一季度銷售活動的受限，一定程度上制約了代理人的活動率及團隊穩定，這將影響二季度行業復蘇的空間。但對于目前已充分消化疫情負面影響的保險股而言，短期保費上漲大概率成為行情啟動的契機。

至于短期賠付風險，目前來看還非常有限。比如大家普遍關注的重疾險，目前觸發條款的案例主要為死亡，整體數量畢竟是有限的;即便是市場前期熱銷的醫療險，由于官方已宣布本次疫情發生的醫療費用基本上由財政進行補貼，因此同樣不會給保險公司帶來很大的賠付壓力。

數據顯示，醫療險和重疾險被普通民眾的接受度逐年提高。我們以上市公司新華保險為例，2019年，新華保險醫療險理賠金額約20億元，同比上升67%，理賠69萬件，同比上升53%;重疾險理賠金額35億元，同比上升46%，理賠4.8萬件，同比上升30%。經歷過疫情的影響，風險暴露更有利于催化居民投保意識的提升，無論是這兩類險種，還是近期保險公司針對企業保障推出的營業中斷險、雇主責任險、復工防疫險等，保險行業愈發豐富的產品形態將逐步得到消費者的認可，長期保障型產品的發展將逐步提升險企承保利潤率。

此外，此次疫情還將加速銷售渠道變革。過去30年，代理人制度對國內保險業騰飛起到至關重要的作用，它讓專業的保險產品通過代理人隊伍觸達普通老百姓。但時至今日，這一傳統渠道已逐步顯示出疲態。即便是將代理人發揮到極致的中國平安，2017年開始也面臨產能徘徊不前的問題，該問題的解決或許需借助互聯網手段。經此一役，互聯網渠道保費有望大幅增長，這也是近期互聯網保險龍頭眾安在線得以逆勢走強的關鍵所在。

同時，近期坊間也有一種觀點認為，預計負債端自二季度起邊際逐步改善，拐點將出現在5月前后，節奏大致可分“四步走”：2、3月保費增速和開門紅階段保費整體增速低于預期;二季度受健康險、醫療險帶動，保費增速的預期差收窄;三季度起疫情影響基本消除;四季度再度開啟代理人增員模式，保費增速有望顯著改善。

板塊深度調整成為布局良機

近期保險股走弱的關鍵并不在保費端，畢竟需求端大概只是往后遞延了一個季度。事實上，市場對保險股的焦慮深層次來源于：隨著全球疫情的發酵，各國貨幣政策不斷寬松，進而引起長端利率下行對保險行業的負面作用。就在本周，美國10年期國債收益率跌至0.5%，刷新歷史新低，中國10年期國債收益率也持續走低至2.6%的水平。

通常來說，利率下行對保險公司的沖擊主要來自于兩方面：一是新增資產及到期再配置資產收益率下行，保險公司所獲利差空間將收窄，二是利率下行導致750天移動平均國債收益率下降，保險公司需多提取風險準備金。其中后者影響不可小覷，光準備金折現率下降對稅前利潤的侵蝕，每年每家保險公司通常在數十億至上百億。因此，對于利率更為敏感的中國人壽，雖然去年下半年以來人壽基本面開始強于平安，近期卻出現了股價跌幅遠大于平安的情形。

上述擔憂在筆者看來是有些多余的，畢竟利率走低更大程度上是疫情發酵期的特殊情況，隨著全球疫情的緩解，經濟復蘇有望推動利率反彈，只要中長期利率中樞不出現快速下行并持續保持低位的情形，利差空間就能得到較好的維持，而且目前國內保險公司的風險假設都非常保守。因此，對于近期保險股的調整，反而是給投資者提供了一個不錯的進場機會。

目前幾家保險龍頭的估值都已經具備較高的安全邊際，至少在后續市場的反彈中，來自估值修復的行情是可以期待的。像效率領先的中國平安，目前股價對應的PEV大概是1倍左右，過去10年里基本上1倍PEV就是平安估值的底部。而轉型初見成效的中國人壽，或許在當前時間點更具性價比。

從2019年的經營成果來看，國壽無論在新業務價值增速還是代理人規模增長方面，都出現了優于同業的情況：去年中國人壽新業務價值同比增長20.5%，高于中國平安的15.6%;2019年上半年，中國人壽的代理人規模同比-0.32%，好于中國平安的-2.98%;其他核心指標目前也處于同業中上水平。因此去年三季報發布后，公司曾走出一輪明顯上漲的獨立行情。

類似的，目前港股的新華保險性價比也比較高，2020年PEV大概在0.5倍左右，但相對來說，公司2019年NBV同比預計在10個點的負增長，新業務價值還是承壓的，整體質地相對要遜色一些。

圖表 重點企業財務與估值情況