特殊時期 債市升溫

陳璐瑩

在新型冠狀病毒感染肺炎（以下簡稱“新冠肺炎”）疫情這一事件影響下，債市跌跌撞撞不斷突破前期低點，迎來了2020年開年的第一波牛市行情。1月中旬至2月中旬，盡管官方陸續公布的數據顯示經濟出現轉暖跡象，但在中國人民銀行春節前呵護市場流動性的背景下，債市逆勢小幅上漲。從1月下旬開始，新冠肺炎疫情自武漢向其他地區擴散，全國進入戰“疫”狀態。1月10日至2月10日，10年期國債收益率和10年期國開債收益率¹分別下行29BP和31BP。

具體來看，1月13日至14日，中國人民銀行強調當前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，連續多日未開展逆回購操作。受繳稅等因素影響，資金市場有所收緊，銀行間隔夜加權平均利率跳漲至2.53%，7天期加權平均利率收于2.69%。14天至1月期跨春節品種需求旺盛，緊張情緒持續至尾盤。14日，海關總署公布數據，2019年12月進出口數據均好于預期，市場彌漫著對經濟企穩的擔憂，觀望情緒濃厚。

1月15日，為維護春節前銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作，利率未作調整。盡管中國人民銀行未降息，資金市場緊張狀態卻有所緩解，臨近尾盤大型商業銀行融出，各機構順利平盤。1月16日，中國人民銀行公布2019年12月金融統計數據：社會融資規模增量為2.1萬億元，新增貸款1.14萬億元，廣義貨幣（M2）同比增長8.7%，各項數據均超預期。國債期貨主力合約價格瞬間下落。隨后，中國人民銀行宣布統計口徑有所調整，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規模統計，國債期貨主力合約價格又回升至開盤水平。1月17日上午，國家統計局公布2019年12月經濟數據，低位回暖特征明顯，其中固定資產投資、工業增加值等方面均有超預期表現。數據公布后，國債期貨主力合約價格小幅下跌后迅速上升，資金面供給充裕消化了來自基本面轉暖的壓力。

至1月21日，中國人民銀行連續6個交易日通過公開市場操作實現資金凈投放1.15萬億元。資金市場保持全線寬松，銀行間隔夜加權平均利率跌至2.0%以下，各期限品種均在加權平均價格附近成交。

自1月23日10時起，武漢全市城市公共交通工具暫停運營，機場、火車站離漢通道暫時關閉，全國進入抗擊疫情的緊急狀態。受疫情影響，10年期國債收益率連續兩天下探，1月23日跌破3.0%壓力位，收于2.99%。

2月3日為春節后首個交易日，中國人民銀行開展了1.2萬億元的公開市場逆回購操作，7天期和14天期逆回購中標利率分別下降10BP。為抗擊疫情，國務院延長春節假期，各地紛紛推遲節后復工日期，疫情對經濟影響的一致預期疊加市場流動性空前充裕，長期債券交投活躍，10年期國債收益率開盤創下新低至2.80%，10年期國開債收益率盤中一度跌至3.16%。

2月5日，國務院常務會議再推財稅金融政策。2月7日，中國人民銀行副行長潘功勝表示當前貨幣政策工具箱仍然充足，可有效對沖疫情影響。在政策呵護下，銀行間隔夜加權平均利率持續走低，重回1.80%;現券市場避險情緒有所緩解，10年期國債收益率和10年期國開債收益率隨疫情進展變化呈現寬幅震蕩;三大政策性銀行分別成功發行1年期疫情防控專題債券，市場認購情緒火爆，投標倍數高達12左右，中標利率位于1.61%～1.88%，遠低于其他同期限金融債券。

2月10日，國家統計局公布的數據顯示，2020年1月居民消費價格指數（CPI）同比上漲5.4%，環比上漲1.4%，為2011年10月以來最高增幅。受此影響，午后盤間國債期貨主力合約價格震蕩回落，現券收益率小幅上行，但超預期的CPI數據未能緩解市場對疫情發展的擔憂情緒，收盤時10年期國債收益率和10年期國開債收益率均較前一日下行1BP。

展望后市，一段期間內，市場走勢將與抗擊疫情進展高度相關。由于春節后債市大漲部分消化了疫情帶來的情緒因素，同時目前市場流動性總體寬裕，預計更加寬松的可能性不大，短期內市場將小幅震蕩，難有大幅波動。疫情轉好指標的出現將對市場造成小幅沖擊，長端收益率或將小幅上漲。從中長期來看，疫情對經濟的沖擊尚待評估，更加寬松的政策支持可能出現，這兩個因素將對未來市場走勢產生較大影響。

本次疫情短期內對經濟的沖擊不容小視，預計未來債市收益率仍有進一步下行空間，應高度關注經濟超預期下行帶來的信用危機，規避低評級信用產品。

注：

1.本文中10年期國債指10年期國債活躍券190015，10年期國開債指10年期國開債活躍券190215。

作者單位：龍江銀行金融市場部

責任編輯：羅邦敏? 鹿寧寧