試析新冠疫情對我國經濟金融的影響

黃劍輝 王靜文

2020年新春伊始，新型冠狀病毒肆虐全國，31個省（自治區、直轄市）相繼啟動一級響應，世衛組織也把本次疫情列為國際公共衛生緊急事件（PHEIC）。與2003年非典相比，此次疫情擴散面更大、病例數更多，各地采取的封城、延長假期、減少出行等措施比2003年更嚴。由于經濟發展階段、外部環境以及經濟結構不同，預計此次疫情對經濟的短期沖擊要大于非典期間，勢必會干擾2019年四季度以來的經濟企穩態勢，但疫情對經濟的沖擊表現為短期性、階段性，很難對經濟中長期增長趨勢產生持續影響。

宏觀：疫情短期內將導致供需兩端雙雙回落

生產端：疫情短期內將對工業生產產生劇烈沖擊

從人員角度，本次疫情延長了春節假期，各地復工時間大體不得早于2月9日，由于目前疫情仍未得到控制，防護標準和物質條件尚未滿足，員工的返工意愿也不強;從物流角度看，為控制疫情，不少地方對道路進行了封閉、阻斷，原本順暢的物流體系也受到影響，工業生產受到的沖擊不容忽視;從企業角度看，推遲復工、外地員工被隔離期間，企業仍然面臨固定費用支出，如租金、工資、貸款利息等，現金流必然面臨壓力，部分小微企業甚至可能倒閉，這些因素將會導致工業生產在短期內明顯下滑。

需求端：疫情對消費和進出口影響較大，對投資的影響相對有限

消費將受到直接沖擊。本次疫情對消費的影響可能更大，特別是旅游、住宿、餐飲、影視娛樂、線下教育等行業收入明顯下滑，如春節檔電影票房已經顆粒無收，情人節花農損失慘重，只有網上購物、訂餐、掌游等數字經濟新業態相對活躍。

進出口面臨巨大的下行壓力。出口方面，目前全球經濟仍處于緩慢復蘇期，外需擴張有限，而且假期延長也會影響出口訂單。此外，PHEIC可能導致中國出口的貨物可能面臨更加嚴格的檢驗檢疫，市場競爭力或將有所削弱。可資對比的是，2016年巴西寨卡病毒被列為PHEIC之后，巴西出口增速在當年從15%下降到-5%。進口方面，我國進口與國內總需求高度相關，我國政府為防控疫情出臺了一系列減少人員流動、延長假期等舉措，這些勢必會導致一季度內需低迷。

固定資產投資受影響相對較小。從基建投資來看，2019年末基建投資增速落至全年最低水平，2019年12月中央經濟工作會議強調“積極的財政政策要大力提質增效，更加注重結構調整，做好重點領域保障”。預計2020年新增專項債額度至少達到3萬億元。2020年1月份，各地在快速發行財政部提前批復的2020年新增1萬億元專項債額度，為基建投資的反彈儲備了較為充足的資金來源。隨著專項債新增額度加快發行并落實形成實物工作量，可能會帶來基建增速上行。

從制造業投資看，一方面，疫情蔓延、各地啟動疾控響應機制，公共場所活動明顯下降，居民短期內購物意愿降低，可能削減非必需品的消費，相關產品（服裝、玩具、家具等）的新增訂單數將受到沖擊，這將影響相關企業的生產和補庫存過程;另一方面，受疾控要求延長停工時間的影響，中小企業現金流可能進一步趨緊。加上預計缺乏新增訂單等因素影響，其償債壓力、現金周轉壓力都將加大，也會影響其資本開支意愿。

從房地產開發投資看，疫情對2020年一季度的房地產銷售、開工可能產生較大影響，進而一定程度上影響到地產企業的現金流和拿地意愿。疫情造成的復工時間延后以及對居民購房意愿形成的沖擊，可能使得一季度房地產銷售受到較大負面影響。另一方面，2019年全年地產施工面積同比增速較2018年上行，竣工面積同比由負轉正，但考慮2020年一季度地產企業銷售和現金流可能受到疫情負面影響，地產施工和竣工可能也將承壓。

物價：疫情將延緩CPI回落，并拖累PPI

從CPI來看，由于春節錯位因素，1月份CPI明顯走高至5.4%，創近10年新高，特別是新冠疫情突然爆發，導致部分醫療用品價格明顯上漲，疊加豬肉價格反彈等因素，導致CPI再創新高。市場此前預計物價隨后將會明顯回落，但考慮到疫情可能會引發禽流感等次生災害，節后復工緩慢可能會導致人工成本上升，CPI回落的幅度可能會滯后于預期。

從PPI來看，2020年1月PPI同比上漲0.1%，在經歷6個月的通縮后首次恢復增長。短期看疫情對工業品出廠價格有推升作用，但考慮到一季度地產、消費較為疲弱，疊加進出口雙雙下滑，預計PPI將會受到拖累，下半年疫情影響消退、基建發力、補庫存力度提升之后，PPI才有望持續回升。

就業：疫情將導致就業形勢惡化

目前中小企業是創造就業的主力，它們受到此次疫情的沖擊更大，尤其是建筑施工、餐飲、旅游、交運、娛樂、教育培訓等行業。由于營業收入銳減，而房租、貸款利息等剛性支出仍在，這些企業面臨著巨大的生存壓力。一旦不能得到及時救助，必然會出現企業倒閉潮，進而可能會引發失業潮，因此，政策必須對民企進行及時救助，并加大穩就業力度。

行業：短期內大部分行業均將受到負面沖擊

結合新冠肺炎疫情爆發以來的特征，以及近期我國主要行業的實際運行情況，對比2003年SARS疫情的行業影響，預計此次疫情波及行業范圍更廣、影響程度更深。若疫情在2月底3月初得到基本控制，隨著需求的延后釋放以及產能的逐漸恢復，大部分行業將穩步復蘇或快速反彈;若疫情蔓延態勢持續時間較長，則年內產業增長形勢不容樂觀。

第二產業中，制造業本身面臨較大下行壓力，疊加疫情影響，生產增速放緩，企業成本負擔較重，市場需求增速趨降，增長壓力更加凸顯;建筑業受房地產銷售基本停滯、開發投資放緩等影響，受到的短期沖擊可能較2003年更大。

第三產業中，交通運輸行業短期內運量下降明顯，隨著春節假期結束，返程客流量增多，公路、鐵路、民航客運量將有所回升，同比增速不斷下滑的趨勢將得到扼制;旅游行業遭遇重挫，各項出游活動遇凍結，旅行社受到的沖擊較大，跟團游大幅縮水;住宿餐飲行業受疫情影響首當其沖，疫情得到有效控制后，將率先得到恢復;商貿零售行業中的百貨行業受客流量減少影響較大，主營必選消費品的超市、便利店行業韌性更強，新零售行業借助新一代信息技術有望迎來發展契機;教育培訓行業線下活動受嚴重沖擊，線上渠道優勢凸顯，學歷教育因需求剛性受影響有限;醫藥行業短期呈現階段性提速，長期將持續高質量發展;文化娛樂行業電影院線遇階段性停滯，泛娛樂分化發展，以在線視頻、短視頻、網絡直播、在線閱讀、網絡新聞等為主要構成的新媒體行業將保持良好增長態勢;物流倉儲行業快遞服務需求提升，無接觸配送應運而生，行業短期受到用工不足、上游訂單下降等因素制約。

區域：疫情對湖北省沖擊最大，對其他省份沖擊逐漸遞減

根據我們的DID面板模型測算，感染人數的對數值每增加1時，地區季度GDP增速將下降0.23個百分點，疫情每延長10天，地區季度GDP增速將下降0.083百分點。利用“S型生長曲線”擬合結果顯示，疫情最嚴重的湖北省預計最大確診病例超過6.8萬人，疫情持續天數約為63天。我國湖北省以外地區預計最大確診病例1.36萬人左右，疫情持續天數約為52天。

預計本次疫情在樂觀、中性、悲觀三種情境下，湖北省一季度GDP增速將受疫情影響分別降低3.06、4.41和6.05個百分點。北京、上海等大城市人員流動性較大，疫情擴散風險也較高，預計北京一季度GDP增速將分別降低2.03、2.62和3.27個百分點，上海將分別降低1.86、2.41、3.02個百分點。距湖北較近的省份，包括浙江、廣東、湖南、河南、重慶、江蘇、安徽、山東等省份受疫情影響也相對嚴重，GDP降幅在1.5～3個百分點之間;與湖北距離相對較遠的黑龍江、福建、遼寧、廣西、河北、山西、陜西、云南、貴州、四川、內蒙古、寧夏等省份，受疫情影響相對較弱，GDP降幅在1.1～2.6個百分點之間。距離湖北更遠的海南、天津、甘肅、吉林、新疆、青海、西藏等省份，疫情對其經濟增速的影響最弱，均在1個百分點左右。

金融：疫情對銀行業以間接影響為主，對金融市場以短期沖擊為主

整體來看，疫情對銀行業的沖擊以間接影響為主，整體可控。對非銀行業金融機構而言，沖擊與機遇并存。對金融市場產生短期沖擊，中長期主要取決于基本面。

對銀行業的沖擊以間接影響為主，整體可控。根據“非典”經驗，預計新冠肺炎疫情在短期內將對銀行信貸需求產生暫時性沖擊，對疫情嚴重地區影響偏大。對公信貸方面，預計批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等行業受疫情影響偏大。零售信貸方面，預計新冠肺炎疫情短期可能造成2月份住房按揭信貸的增長壓力，同時以信用卡為代表的消費信貸需求可能因此減弱，但中長期來看，零售信貸仍然具有廣闊的增長空間。區域信貸需求方面，預計湖北等疫情嚴重地區金融機構的金融活動會受到較大影響，2～3月份，湖北地區存貸款增長可能出現明顯落后。新冠肺炎疫情或將對銀行一般存款增長帶來一定沖擊，并帶來銀行中間業務收入短期明顯減少。疫情對銀行業資產質量的影響預計總體有限，但短期內，需要重視抗風險能力較弱的小微企業和個人經營性貸款。

對非銀行金融機構而言，沖擊與機遇并存。一方面，與疫情對國內實體經濟帶來的沖擊類似，保險、證券、資管等行業的經營環境也出現邊際惡化態勢，如保險、證券等行業線下營銷、展業等活動短期受到抑制。隨著國內實體經濟下行壓力加大和中小企業經營形勢有所惡化，非銀行業資產端可能面臨較大的資產減值壓力。另一方面，疫情增強了公眾對健康風險的保障意識，壽險業務特別是健康險業務或將迅速增長。

金融市場短期會受到疫情沖擊，但中長期主要取決于基本面。對股市而言，此次疫情快速擴散短期會通過影響市場參與者預期、經濟基本面等多種方式對市場運行帶來負面沖擊，中長期市場將迎來修復上揚行情。對債市而言，受新冠肺炎疫情影響，近期利率債收益率快速下行，絕大多數悲觀預期已經迅速在價格當中得到相對充分的反應，此后利率走勢將跟隨疫情的變化節奏起伏。中長期來看，疫情恐慌情緒緩解之后，債市將回歸基本面等因素。

政策建議

建議按照“政策托底，短長結合，共克時艱，化危為機”的思路，有效、有力地應對疫情對經濟金融的沖擊。

短期：及時出臺政策應對疫情負面沖擊

未來1～3個月期間，建議國務院各部門、各級政府緊緊圍繞“控疫情、穩就業、保民生”，及時出臺相關政策，兜住底線，確保經濟社會穩定。

短期應急，可綜合施策幫助企業渡過難關。貨幣政策，應保持穩健寬松基調，寬貨幣與寬信用相結合，保持流動性合理充裕，降低企業融資成本，鼓勵商業銀行對因疫情而面臨暫時資金困難的企業積極提供信貸支持，幫助企業渡過難關，政策性金融機構要增加對醫療衛生材料和藥品生產流通企業的低成本資金支持，協助它們擴大物資供應。同時，也要打擊惡意逃廢債行為。

財政政策，可考慮加大國債或地方債、專項債發行規模，適當提高赤字率。進一步減稅降費，取消或大幅降低一季度中小微企業、房屋出租企業的所得稅;對中小微企業提供專項資金進行資助;降低或緩交社保繳費，對民營企業、中小企業、小微企業等加大支持力度。在降費方面，建議各級國資委牽頭，督導水、電、氣、通信、鐵路、公路、航空等相關部門適當降低收費標準，切實減輕企業經營壓力。

中期：做好疫情有效控制后的經濟恢復工作

未來4～6個月期間，建議中央政府、地方政府、民營企業、金融機構在應對疫情導致的負面沖擊過程中，應致力于共同分擔壓力和損失。隨著疫情得到有效控制，可逐漸將工作重心放到社會生產和人民生活的恢復上來。

一是逐步放寬、解除疫情期間的相關限制措施，恢復正常的公共服務，為企業生產、商業恢復和學校復課創造有利條件，對疫情期間積壓的相關公共服務需求，應加大簡政放權力度，提高辦事效率，加快解決企業與居民的相關困難。

二是通過財政政策積極支持地方經濟恢復，可根據各省區市疫情嚴重情況的不同，相應增加和調整中央財政轉移支付比例;適當加大疫情嚴重地區的地方債發行額度;對受損嚴重的企業，特別是中小民營企業，通過稅收減免、財政貼息貸款、降低社保繳費等措施給予財政上的支持。

三是建議通過定向降準或MPA考核等工具加大對小微、民營企業及新型基建、智慧城市、醫療保健、數字經濟、高端智能制造、批發零售等領域的支持力度，促進經濟新動能的增長，維護經濟運行在合理區間。同時，鼓勵各地金融機構支持疫情受損企業，適當調整債務還款期限，提高因疫情造成不良貸款的容忍度，落實好盡職免責制度。

長期：加快醫療衛生體制機制改革和政府治理機制改革

一方面，應加快醫療衛生體制機制改革，實現“政府市場雙到位、公立民營雙發展、醫生患者雙滿意”。一是加快填補醫療衛生服務供給短板。逐步提高醫療衛生支出占GDP以及總財政支出的比重，確保醫療衛生支出增量基金，建立不同層級政府間規范的醫療衛生責任分擔與籌資機制，完善基層醫療衛生基礎設施建設，持續提升人均床位數、醫療設備數和醫生數量。二是積極推進多元化的社會辦醫格局，降低準入門檻，突破體制機制障礙，鼓勵民間資本興辦醫療機構，增加醫療衛生服務主體，全面提升醫療服務水平。三是優化醫療衛生服務效率。四是培養組建專業化人才隊伍。

另一方面，應提高政府治理能力。一是強化信息公開透明，實施政府信息公開清單管理和政府信息定期披露機制。加強輿論監督，充分尊重新聞媒體和社會公眾對重大公共事件的知情權，避免公權力被濫用。二是強化社會治理體系和地方政府治理能力建設。實現從管理到服務的轉變，推動政府、社會和公眾公共參與的協商，暢通信息溝通渠道。三是改革選人用人機制，并強化官員問責體系。四是進一步完善相關法律法規。

（作者單位：中國民生銀行研究院）