股災中活下來最重要要用3年的視角看待當前機會

林偉萍

3月以來，美股因下跌觸發四次熔斷，市場恐慌情緒再度蔓延。本周《紅周刊》獨家連線美國景順基金高級基金經理李山泉，聽他從華爾街視角解讀此次全球股市暴跌的緣由。

在李山泉看來，市場參與度高、輿論效應、各國之間缺乏配合、政府調控手段老套等因素是造成此輪全球股市重挫的重要影響因素。李山泉認為，要應對股市下跌，最好的方式還是提升投資者信心，未來美聯儲不排除繼續量化寬松、甚至直接下場接盤國家重要企業的可能，“目前看，特朗普政府儲備的干預手段還是很豐富的”。

此外，在他看來，雖然每次暴跌都是買入的最佳機會，但是在股市危機來臨時，活下來才是最為重要的事情。對于A股，他表示，因A股國際化程度相對不高，投資者不必太過恐慌，可以從3年投資周期視角來審視當前個股的投資機會。

疫情之下經濟手段并不靈光

《紅周刊》：巴菲特稱此次暴跌為“活久見”，您在股市也有30多年的投資經歷，對于此次全球市場劇烈變化，最大的感受是什么？

李山泉：我個人覺得，社會在發展，今天的資本市場與十幾年前有很大的差別。當前的資本市場比十幾年以前復雜多了。主要體現在幾個方面：第一，信息流通的速度越來越快，每個人都是一個信息渠道。以往我們做投資，只要關注一些主要媒體的信息發布就可以，現如今我們需要在復雜的聲音中汲取精華，剔除謠言。另外，當某個事件發生之后，眾多的自媒體或者網絡媒體形成了巨大的輿論效應。正面來看，在市場被人們看好的時候，在輿論效應下，會放大到好得不得了，反之，當市場出現問題的時候，在輿論效應下，人們又把它想得特別糟糕。這就容易造成事件本身的失真和放大。輿論幾乎每時每刻都在攪和著市場。

第二，金融產品的復雜性和以前相比也有巨大的不同。舉個簡單例子，被動投資量化策略，包括各類ETF以及圍繞ETF衍生出來的兩倍于ETF增長或下跌的產品，三倍于ETF增長或下跌的產品，這使得整個市場的杠桿率比以前大了很多。各類金融產品的出現，使得交易的速度和靈活性以及方便程度都比以往有了很大的改變。

第三，市場的參與度比原來高了很多。以往不論是投資債券、投資股票還是投資其他品種，真正做投資的人并不多。而如今不論是中國還是海外其他國家，人們對投資的參與度越來越高，甚至很多小孩兒剛出生，父母就給他存錢，投資做教育基金等。而往往高參與度意味著高關注度，這就又回到第一個現象，一旦市場有風吹草動，市場表現的都會特別劇烈。

第四，此次疫情對全球經濟的影響來的很快、范圍很廣，還在于全球市場協調性比較差。以往像2008年金融危機，美國有應對措施、歐洲有應對措施，包括中國主動拋出來“四萬億”，全球市場都很協調。但這次好像沒人來協調這個事情，面對市場暴跌，美國有點單打獨斗的感覺。

《紅周刊》：除了市場參與者的因素，還有其他因素影響嗎？

李山泉：除了市場參與者的因素，從監管者角度來看，基本上還是在按部就班地按照老樣子在應對，貨幣政策、財政政策上都沒有特別大的突破。例如，看到市場頭寸緊張，大家需要流動性的時候，美聯儲沒有別的方法，只能是降息。降息沒有解決問題，再量化寬松，主基調就是往里面“砸錢”。現在美國政府一看還是不行，那干脆就直接發錢。為了減少疫情帶來的沖擊，美國政府已經拿出1萬億做好準備，英文上叫open checkbook。政府拿出支票本，誰需要錢，我給你直接開支票。也正是因為政策應對上沒有特別新的東西，造成了此次疫情對市場的沖擊比過去任何一次都嚴重。

還有一個層面在于，疫情本身是關系到社會上任何一個人的，無論男女老幼，影響范圍特別大。而以往的危機，例如“911”事件，影響的范圍局限在紐約，其他地方的人們生活并不受影響。即使是2008年金融危機，影響的也僅是金融行業的人，對于那些沒有參與金融的人而言，是沒有影響的。

《紅周刊》：受新冠肺炎疫情影響，標普500指數3月份因下跌觸發了四次熔斷，美國政府此前已經有過多次表態，為何效果仍不明顯？

李山泉：究其緣由，疫情在某種形式上可以看作一種自然災害，而在應對自然災害的時候，很多經濟手段都是失靈的。因為從政府調控經濟手段來講，主要就是貨幣政策和財政政策。無論是通脹型還是收縮型的政策，基本上都是圍繞供需矛盾，在此基礎上，政府部門來考慮是刺激需求，還是抑制供給。但就自然災害而言，原有的經濟政策就顯得不太靈光，或者說沒什么用。此次新冠肺炎疫情又和地震等自然災害性質不一樣，相較來說，此次肺炎疫情波及范圍更廣，同時影響到居民最基本的消費和整個社會的生產運營，這就意味著它同時對供給和需求端都產生了巨大影響。

為什么現在市場的恐慌程度比真正經濟層面造成的恐慌更嚴重？主要原因是疫情不是政府采取了措施立馬就能解決的問題。很多投資者的聯想又很豐富，在這種心理預期下，部分投資者會覺得手里握有現金更有安全感，而一旦這種想法得到整個市場的認同，就會引起一種現象：國內叫“踩踏”，國外叫Panic selling（恐慌性拋售），時間一長，賣出的機會越來越少，從而導致市場大跌，陷入惡性循環。試想如果每個基金經理的現金頭寸增加1%的話，這會是多大的數量？如果再考慮市場的參與者普遍把現金提高2%的話，這又是多大的力量？

橋水基金風波引發金融危機概率不大特朗普團隊仍有“救市”政策待出手

《紅周刊》：橋水基金被傳言巨虧，有人將其與2008年的雷曼兄弟做類比，并以此做出金融危機有望再次出現的論斷。當前出現金融危機的概率會有多大？

李山泉：我認為，按照目前力度來處理的話，橋水基金事件引發金融危機的可能性相對比較小。因為特朗普團隊有各種政策、伏案在準備出臺，有些是已經出了，有些還在商議。比如，如果市場繼續暴跌，一些公司受此影響出現問題甚至倒閉，那美國政府不但可以買該公司的債券，說不定還會把它收歸國有。例如，很多投資者擔憂，受疫情影響，波音會不會就此倒閉，從我個人角度來看，波音這種公司，美國政府是不會讓它倒閉的。道理非常簡單，因為它的影響面太大，所以必要的時候，無非就是政府出手把它暫時收歸國有，當然這種國有化可能和中國的還有些不同，更多的是一段時間內的接管。

此外，關于債務延遲、債務違約、股票暴跌后政府是否給予一定的資金支援等，這些都在政府的考慮中。特朗普團隊應當說，在搞經濟上還是挺有一套，通過密切觀察市場的反應，來做相應的政策調整，因此，此次暴跌誘發金融危機的可能性并不大。

但是有一點，我們要永遠記住，就是這種大規模的市場暴漲暴跌，一些處于薄弱環節的東西，或者一些企業的問題就會逐步暴露出來，個別企業可能會過不了當前這一關的。

《紅周刊》：在橋水等機構的對外拋壓下，美國金融市場是否仍將承壓？

李山泉：不只是橋水基金，實際上很多有經驗的管理者，一旦感覺市場不好，第一件時間就是趕緊解決頭寸，先把錢多弄一些到手里。一旦出現風險，既可以避險，又可以有資金調用。

就像前段時間各大企業爭先恐后地把銀行給它的信用，即允許最大的貸款額度都頂額貸了，放到了自己賬戶上，這筆錢它不一定就迫切需要，但是需要先把它拿到手，萬一出現突然停工停產等不可控因素，這些現金可以幫企業維持一段時間。如果企業提前不貸款，當現金流緊張的時候再去貸款，一旦銀行不愿意貸款給自己，則那企業可能就會比較被動。

這也是為什么很多投資人和企業去搶現金，想要賣掉帶風險的資產，往沒有風險的資產上去靠，從而引發信用緊縮（Credit Crunch），以往這會被認為是金融危機發生的前兆。因為在企業或者投資人沒法弄到借到錢之后，就會開始買股票或者其他資產來籌措流動性。

《紅周刊》：您此前提到，要跳出當前惡性循環暴跌的體系，需要加大政策利好釋放提高投資者信心，目前美聯儲已經將利率降至0，未來是否存在負利率的可能？還有那些措施可以有效提振信心？

李山泉：美國利率降到0之后，基本就到底了。目前所謂負利率有兩個理解，一個是對債券交易而言，因為很多投資者在市場暴跌的時候，會覺得政府發行的債券有保障，能夠降低風險，所以會引發人們的哄搶，使得原來應該打折購買到的債券需要溢價才能買到，例如100元面值的債券，人們110元買到，最后政府歸還你100元面值的時候，投資者實際上是虧錢的，也就形成了負利率，但這并不是嚴格意義上的負利率。

當然有些商業銀行也曾經使用過負利率，例如瑞士，為了防止大規模的錢進入到銀行里，曾推出負利率。但目前美國還沒到這個地步，后面的貨幣手段還有量化寬松，甚至目前有聲音，未來如果市場繼續保持下跌，特別重要的大企業的股票下跌，政府或者美聯儲不排除直接入場買股票。當然，目前美聯儲會盡力避免這么做，否則它長久以來維持的聲譽將隨之被毀掉。

《紅周刊》：3月17日晚，美聯儲宣布啟用商業票據購買（Commercial Paper Funding Facility，CPFF），這是2008年9月雷曼兄弟公司倒閉引發金融市場動蕩后，美聯儲再度重啟這一工具。在您看來，該政策對于提振信心作用有多大？

李山泉：這個作用是很大的，馬上就解決了企業的流動性問題。比如商業票據一般都是抵押物，各種應收賬款。有時應收賬款可能收不上來，比如，因鬧瘟疫，企業說我這筆錢暫時付不出來了，本來這個月我能收入2個億，但現在拿不到錢。此時你可以把這個應收賬款轉給政府，政府馬上給你2個億，這樣就可以緩解企業現金流緊張的問題，后續政府再去慢慢將這筆賬收回就可以了。所以說，商業票據是政府為企業提供的一種保障，讓企業不用擔心商業方面的運作會戛然而止。是政府給企業輸血的一種方式。

危機中活下來最重要A股投資者應用3年視角來看當前投資機會

《紅周刊》：這輪全球性股災何時會過去，主要看哪些因素的變化去判斷市場出現積極變化？

李山泉：積極的變化，首先是疫情需要得到控制，或者至少普通百姓對疫情的認知程度提高到，覺得疫情也不過如此，沒有那么大的危險了，這個時候經濟才會有起色，投資人也就想投資了，屆時，經濟才可能實現根本的好轉。

在這之前的話，主要還是要對未來的信心和預期發生改變。當前過分恐懼和恐慌占據了主導地位，壓制了人們對未來的期望。例如，人們都想囤積東西，都想賣掉手里的股票，這當然就是股災，好像世界末日似的，這會導致這個肺炎疫情拖延時間更久。最悲觀的說疫情可能會持續18個月，包括特朗普說恐怕要持續到七八月份，導致股票再度下挫。

我個人對此次疫情是抱著樂觀的情緒，最基本的邏輯是，疫情對心理的影響力在逐步衰退。人的心理變化是很重要的，如果投資者普遍信心一旦都上升的話，那當前市場的重挫程度就會小很多。

《紅周刊》：就您個人而言，此次危機中又采取了哪些應對策略？

李山泉：因為我還在操作具體的產品，所以操作策略不太方便講。個人認為，這波危機下跌比較厲害，投資者首先應該保證不要在這波危機當中死掉，安全第一，不要一下子把現金都花光了，以機構投為例，如果手里現金沒了，客戶又來大額贖回，沒錢給客戶，最終可能就會逼著機構投資者在低位時要賣掉持倉的股票。所以，當意識到危機來臨的時候，需要適當砍掉一些頭寸，保證手里的現金倉位。

毫無疑問，市場下跌最慘烈的時候，永遠是買入的好機會，以往經驗來看，病毒疫情肯定會過去，即使病毒不從地球上消失，人類也會找到一種解決方法，因為人類社會還會繼續向前發展，大家的生活還是要繼續，各類生活需求也都會復蘇。所以說，如果在股市重創的時候，投資者有遠見，著眼于未來，此時是買入好公司的最佳機會。但在這種恐慌調整氛圍中，你到底有多大的勇氣，多大的財力去買入這些優質公司，這才是問題的關鍵。

《紅周刊》：有觀點認為當前的美股很像2015年的A股，您如何看？

李山泉：我們做基本面分析的人，不會特別在意市場的趨勢。因為投資最終要落實到具體公司，即使到今年到年底市場行情都不是特別好，但是我買入的公司在未來5年能夠給我賺回非常可觀的回報，那現在就是我最佳購入時間。

《紅周刊》：隨著外圍市場的調整，恐慌情緒也會蔓延到A股市場，您對A股投資者有何建議？

李山泉：我覺得海內外的投資者在投資策略上沒什么差別，都是在一個較低價位去買一些物超所值的東西。一個基本的判斷是，你覺得中國的事情是比美國要糟糕還是要好？我覺得中國的事情比美國控制得是要好得多，比如中國的疫情已經被控制住了，各個領域也在恢復生產。市場上大量的國營企業，相比較而言，抗壓和抵御風險的能力都是比較強的。雖然存在某些方面的問題，但因為下跌而倒閉基本不可能。

所以，參考海外市場來講，國內投資者其實不必過度恐慌。海外資金對中國資本市場的參與度相對較低，即使加入MSCI指數等國際指數也是最近幾年的事，外資的占比并不大，所以受海外市場的影響相對還是比較小的。從這個角度看，中國資本市場屬于“避風港”式的市場，還是比較安全的。建議投資者著眼于未來3年后的視角來看當前市場，如果你在當前點位“逃”了，有可能會后悔賣掉持倉的公司。