實物期權法在農業企業價值評估中的應用研究

李佳聰 李隆 方舟 李煒淼 尹馨脈 干凱滟

[摘要]收益法在企業的價值評估中應用比較廣泛，實物期權定價法在企業的價值評估中存在一定的局限性，因為其模型應用比較復雜，投資者理解和使用都很困難。文章對相關概念進行了闡述，分析了農業企業價值評估的特點及方法，主要有農業企業價值評估的特點、農業企業價值評估的方法選擇。選擇具體的案例，分析了農業企業的整體價值、農業企業價值評估存在的主要問題、有效的解決思路等。

[關鍵詞]實物期權法;價值評估;農業企業

[DOI]1013939/jcnkizgsc202009088

1相關概念介紹

11實物期權法

實物期權法在對企業價值評估的過程中主要用于企業的重組或者企業戰略的制定，實物期權實際上是一類期權，其底層實體一般是實物商品，并不是股票或者期貨，例如貨物、債券、貨幣等。[1]期權相當于一類合約協議，持有者在確定的日期之前都有權利對某些資產進行買進或者賣出。隨著公司戰略的調整，其投資組合會發生變化，其擁有的實物期權會發生變化，通過對其實施有效的管理，能夠為企業創造價值。實物期權理論在評估創業企業價值時是一類相對比較有效的方法，創業投資具有多階段連續性及高風險性的特征，對實物期權理論實施有效的使用，有助于創業投資業的較好發展。[2]

12企業價值評估

管理學將企業價值定義成企業需要用價值規律作為導向，價值管理是中心，通過有效的管理，利益相關者都能夠獲得滿意的回報。金融學領域認為企業的價值主要反映的是其資金的風險、時間價值及持續發展能力等。企業價值評估需要資產評估師實施操作，按照相關法律法規的規定及相關資產評估準則的要求，對企業的價值實施評估，并且發表一些專業評價意見的過程。對企業價值實施評估的方法主要有市場法、收益法、成本法等，運用比較廣泛的是收益法。這一方法在很多發達國家被廣泛使用，被認為是最準確、最適合的方法。我國也對該方法實施了廣泛的使用，我國很多企業都認為此方法是企業價值評估的最佳方法，比較常用的有經濟增加值方法、現金流量貼現法等。[3]

13實物期權法在企業價值評估中的應用

實物期權定價法對財務報表的依賴性比較大，財務報表在實施資產評估時存在一定的缺陷，對財務報表過度依賴，致使評估值與實際值之間會存在很大的差異，在實施投資決策時應該充分考慮這項差異。實物期權法在評估資產價值時比較復雜，應用有一定的難度，現在還沒有得到廣泛推廣，傳統投資者理解和使用還存在很大的困難。該方法的使用存在一定的局限性，例如無法在投資活動的每一個項目使用，在相對比較成熟的行業無法使用，在這些行業不確定性因素相對比較少，現金流量能夠得到較好的控制。并購方獲取的信息存在不確定性，會降低評估結果的正確性。我國的市場經濟不是很發達，存在很多政府干預行為，評估的結果有可能會出現高估，會造成一定的資源浪費[4]。實物期權法是對企業投資的未來收益進行預測，主要是將未來可能產生的現金流量折算成現值，主要是為投資者提供一定的參考，有助于投資活動的開展。

2農業企業價值評估的特點及方法選擇

21農業企業價值評估的特點

農業企業是實施農用品的制造及分配，實施農產品加工及農場生產運營等，與農產品有關都能夠稱為農業企業。農業企業除了與其他企業有相同的特征，還具有自身的特征，經營形式多樣化，并且受到自然環境因素的影響比較大，工作環境比較差，比較艱苦。在世界范圍內都會對農業實施保護及補貼，大宗農產品的差異比較小，生產者相對比較分散，其需求彈性比較小，然而供給彈性比較大，生產周期比較長，商家很容易形成過度競爭，需要同時承受市場風險及自然風險。農業企業的價值含有內在價值，這與其他企業是一樣的，還具有其他行業不具備的隱含價值，這些價值不能夠在財務報表中體現出來，例如環境價值、政策優勢等。

22農業企業價值評估的方法選擇

市場法需要考慮市場價格，選擇與企業相似的最近出售的企業價值實施比較，將相似企業的價值實施有效地調整，從而確定被評估企業價值的一類方法。市場法的條件是市場比較活躍，市場交易比較活躍。收益法需要對被評價企業的未來正常收益，使用適當的折現率對其實施評價。這一方法在很多發達國家被廣泛使用，被認為是最準確、最適合的方法。EVA是經濟增加值模型，主要是對企業業績進行評價，出發點是企業價值增加值，需要綜合考察其資本成本。期權定價模型簡稱OPM，該理論表示只有股價的當前值與其預測值有關聯，期權價格受到很多因素的影響。B-S模型是建立在對沖證券組合的基礎上，其定價公式是C=S·N（D1）-L·（E^（-γT））×N（D2），D1=（Ln（S/L）+（γ+（σ^2）/2）×T）/（σ×T^（1/2）），D2=D1-σ×T^（1/2）。C——期權初始合理價格，L——期權交割價格，S——所交易金融資產現價，T——期權有效期，γ——連續復利計無風險利率H，σ2——年度化方差，N（）——正態分布變量的累積概率分布函數。隨著經濟的發展，傳統的企業價值評價方法無法正確評價公司的整體價值，難以應對快速變化的環境，尤其是對現金流的預測。期權定價模型有效解決了傳統評估方式的缺陷，是對傳統方法的有效補充。農業企業會受自然條件的影響，有效的政策支持會有助于其發展，文章主要使用B-S期權定價模型實施分析。

3案例分析

31農業企業價值評估整體價值分析

在B-S模型中，文章將修正系數定為12，公司的所得稅率一般是25%，農業企業會實施稅收減免，一般會減免大概20%的稅收。文章選取A企業為例實施研究，企業在2011年實施了“合成L-薄荷醇技術”項目，要求形成3000噸的產能。文章將估算該項目產生的現金流量，用2009年前的數據作為基礎，計算出自2002—2009年企業凈利潤的平均增長率是1166%，在2018年項目會達到穩定階段，文章選取10為預測期。這一項目的投資額是4512萬元，期權的持續時間是一年，無風險利率是26%，交易周期選擇50周，價值波動率是40%，計算得出企業該項投資的期權價值是8785萬元，說明投資該項目具有比較大的潛力。計算出企業的整體價值是17194922萬元，企業期權與整體價值的占比是503%，表示公司在新項目上的投資比較少，應該加大對新項目的開發和投入，讓企業獲得更多新的利潤增長點。

32農業企業價值評估存在的主要問題

隨著各國政府推出了很多農業優惠政策，對農業的投入逐漸增多，農業類上市公司符合趨勢性投資的特征，其價值一般是被高估，與其他行業上市公司的估值水平相比較比較高。在全球性金融危機爆發之后，農產品的價格出現了上漲，人們對農業股的投資增加，對農業股的投資存在一些非理性因素。投資者進行投資的時候，應該實施充分的分析，分析農業上市公司是不是具有投資的價值，是否具有盈利能力及發展能力，應該考慮上市公司的綜合實力，分析上市公司是否具有投資價值。

33有效的解決思路

目前，對企業價值進行評估的方法有很多，每類方法都有自己的優勢和不足之處，一些傳統的價值評估方法都有自己的缺陷，期權定價模型主要是用于投資分析，適用于對農業企業進行分析，但是期權定價模型也存在自身的不足。收益法在企業的價值評估中得到了廣泛地運用，在農業企業的價值評估中也可用到收益法，可以嘗試用多類方法對企業的價值進行評估，全面綜合分析企業價值。農業企業具備自身的特殊性，對其外部的環境價值沒有實施正確的量化，有可能會出現價值被低估的現象，應該適當考慮政策因素或者外部環境因素的影響，對企業的價值進行合理的估計。

4結論

傳統的價值評估方法一般都能夠適用于農業企業，農業企業與其他企業相比較有一些特殊性，例如比較容易受到自然環境的影響，有很多政策扶持，供需之間存在很大的矛盾。收益法在企業的價值評估中應用比較廣泛，實物期權定價法可用于對農業企業的價值進行評估。其模型比較復雜，理解和使用都很困難，其使用會存在局限性。應該綜合使用各類評估方法進行評估，才能夠使評估值與實際值更加接近。

參考文獻：

[1]范芙蓉基于Schwartz-Moon模型的新三板高新技術企業價值評估研究[D].北京：北京交通大學，2016

[2]朱曉婷，張紹文基于實物期權的林業投資項目價值評價模型研究[J].北京林業大學學報（社會科學版），2018，17（3）：69-77

[3]王欣 實物期權法在高新技術企業價值評估中的適用性研究[D].濟南：山東大學，2018

[4]金輝，吳盼盼基于PFM模型的新三板企業股權價值評估[J].經濟數學，2017，34（3）：96-103