基于宏微觀視角的跨國并購動因分析①

陳 蕾

跨國并購的動因多種多樣，為了能夠使企業(yè)在跨國并購的過程中充分結合自身情況及東道國企業(yè)的狀況做出合理的并購行為，十分有必要從企業(yè)的微觀視角和理論的宏觀視角考察企業(yè)跨國并購的動因。

一、 跨國并購的微觀動因

通過梳理西方學者的研究，跨國并購發(fā)生的微觀動因主要包括以下幾個方面:

(一)獲取規(guī)模經濟效應

規(guī)模經濟理論認為，企業(yè)或產業(yè)通過規(guī)模經濟，能夠實現(xiàn)其降低成本，加大技術的研究和開發(fā)能力以及提高生產效率的目的。 規(guī)模經濟主要包括兩個方面的內容:一是企業(yè)的生產規(guī)模效益；二是企業(yè)的經營規(guī)模效益。 企業(yè)可以通過并購對其資產進行重組，從而降低其生產成本，實現(xiàn)最佳的經濟規(guī)模；另外，企業(yè)通過并購可以提高其專業(yè)化生產和服務的水平，獲取較高的資信以利于融資，實現(xiàn)較高的利潤。

(二)獲取市場勢力

市場勢力論認為，企業(yè)通過跨國并購可以一定程度上增強競爭力，提高企業(yè)市場占有率，增強企業(yè)對市場環(huán)境的控制能力和長期的盈利能力。 隨著全球經濟一體化的不斷深入和全球競爭的加劇，大型跨國并購頻頻發(fā)生，資本的跨國流動日益頻繁，這使得跨國公司繼續(xù)在全球范圍內通過提升其市場勢力以擴張自己在國際市場上的占有范圍。

(三)目標企業(yè)價值低估

價值低估理論認為，當并購公司發(fā)現(xiàn)由于宏觀經濟原因或外部市場匱乏信息等原因，使目標公司市場價值被低估(甚至低于重置成本)時，就會采取并購的手段，以取得對目標公司的控制權。 James Tobin 將并購與企業(yè)股票市場價格和企業(yè)重置資本之比的關系概括為托賓比率(Tobin Ratio)，也叫作“Q-Ratio”。 其中Q 代表企業(yè)股票市場價格與企業(yè)重置資本之比。 當Q 大于1 時，形成兼并的可能性小；反之，則形成兼并的可能性大。

(四)獲取財務協(xié)同效應

財務協(xié)同理論認為，一個盈利的企業(yè)為實現(xiàn)其合法避稅的目的，會選擇與另一個存在著累積稅收損失或稅收減免的企業(yè)合并。 由于大多數國家稅法都有稅收優(yōu)惠政策，獲取優(yōu)惠的稅收政策對于那些不乏現(xiàn)金流，但亟須內部投資機會的企業(yè)而言，是實施并購的一個直接動機。 例如，如果并購一家虧損企業(yè)，并購企業(yè)的盈利和目標企業(yè)的虧損通過合并財務報表而互相抵消，從而實現(xiàn)避稅的目的。

(五)獲取經營協(xié)同效應

以Coase 為首的一些學者認為:在現(xiàn)實經濟中，市場交易是有代價的，獲取信息、談判、簽約是有成本的，而企業(yè)是為了節(jié)約交易成本而存在的。 通過企業(yè)之間的并購，可以節(jié)省一些市場運行成本，降低交易成本，并將較高的外部交易成本轉化為較低的內部運營成本。 通過并購，并購公司在所屬行業(yè)具備的特殊管理能力可以向被并購企業(yè)溢出，從而提高并購雙方的企業(yè)管理水平，實現(xiàn)雙方公司經營管理的協(xié)同。

總之，跨國并購的動因是一個動態(tài)的概念，不同的跨國公司進行并購的微觀動因交錯復雜。

二、 跨國并購的宏觀動因

跨國并購理論一般由兩部分組成，即國際直接投資相關理論和企業(yè)并購的一般理論。 跨國并購屬于跨國直接投資的一種，因此其最初的理論大都是從國際直接投資理論出發(fā)而逐步發(fā)展起來的，這些理論從不同的角度都解釋了跨國并購發(fā)生的動因。

(一)壟斷優(yōu)勢理論

壟斷優(yōu)勢理論是基于產業(yè)組織理論的一種分析，是美國學者海默于20 世紀60 年代在他的論文《一國企業(yè)的國際經營活動:對外直接投資研究》中首次提出的。 它指出企業(yè)之所以進行對外直接投資活動，是因為市場中存在著壟斷和不完全競爭，使具備成本、技術壟斷、產品差別以及規(guī)模經濟等壟斷優(yōu)勢的企業(yè)能夠將它們的經濟活動從國內轉移到國外，進而尋求更大的經濟利益。

Hymer 認為，當一國或國際市場上存在著不完全競爭的時候，也就為廠商的對外投資提供了機會。 他指出，壟斷優(yōu)勢主要有廠商的先進技術、組織管理技能和規(guī)模經濟等，這些相對優(yōu)勢決定直接投資的流向及多寡，同時也決定著某國是主要的對外直接投資國還是主要的直接投資接受國。

(二)產品生命周期理論

美國哈佛大學教授Vernon 在壟斷優(yōu)勢理論的基礎上，于1966 年提出了產品生命周期理論，用于解釋國際直接投資的動機及區(qū)位選擇等問題。 該理論將產品生命周期劃分為產品創(chuàng)新階段、成熟階段和標準化階段三個不同階段，并指出某特定產品由某個國最初生產出來并出口到其他國家，隨著產品和競爭的不同階段的變化，生產地點和產品出口也會隨著時間的推移轉移到其他國家。 后來，Vernon 進一步將跨國公司定義為技術創(chuàng)新期壟斷者、成熟期壟斷者以及衰退期寡占者三類，分析了廠商如何通過對外投資使其寡占利潤最大化。

(三)比較優(yōu)勢投資理論

20 世紀70 年代中后期，日本經濟學家小島清(Kiyoshi Kojima)提出了比較優(yōu)勢投資理論，從宏觀的角度揭示了一國對外直接投資的動因。 他利用國際分工的比較優(yōu)勢原理，分析和解釋日本型對外直接投資的理論模型，稱為“小島清模式”，并在后來的著作中將該模型加以補充和完善。

“小島清模式”的核心是，當生產要素可以在國際范圍內自由流動時，國際直接投資與國際貿易一樣都遵循比較優(yōu)勢原則，因此，對外直接投資應該從本國已經處于或即將處于比較劣勢的產業(yè)及邊際產業(yè)依次進行；而這些產業(yè)在東道國恰好擁有明顯或潛在的比較優(yōu)勢，因缺乏資金、技術和管理經驗而無法加以利用。 因而，投資國對外直接投資就可以充分利用東道國的比較優(yōu)勢并擴大兩國的貿易。

(四)內部化理論

“內部化”這一概念由美國學者科斯在其《企業(yè)的性質》一書中首次提出，后被應用到國際直接投資領域。 英國學者巴克萊和卡森提出世界市場的不完全性是市場機制的內在缺陷導致的。 規(guī)模經濟、寡占、貿易壁壘等并非導致不完全競爭的原因。 市場失效使得企業(yè)的交易成本被迫增加。 企業(yè)將跨國公司外部市場內部化，進而代替外部市場，從而解決由于外部市場不完整而帶來的損失，即實現(xiàn)了內部化。

(五)國際生產折衷理論

根據英國經濟學家鄧寧的解釋，跨國公司對外直接投資具體形態(tài)和發(fā)展程度取決于三方面優(yōu)勢的整合結果。 第一，所有權優(yōu)勢，補償在國外生產經營以及與東道國企業(yè)競爭的附加成本；第二，只有當企業(yè)內部組織帶來的經濟效益大于外部市場時，對外直接投資才可能發(fā)生；第三，區(qū)位優(yōu)勢，即企業(yè)把在投資國生產的中間產品進行空間上的轉移，并在他國與當地的生產要素或其他中間產品相結合，從而獲得最佳利益，進而在國外投資和生產。

20 世紀70 年代中后期，英國教授約翰·鄧寧在吸收產業(yè)組織理論、廠商理論和金融理論三大理論主要觀點的基礎上，將不同的國際直接投資理論結合在一起，提出了一種具有廣泛影響的關于國際直接投資和跨國公司的理論——國際生 產 折 衷 理 論， 也 稱 為 OIL 范 式， 即 所 有 權 優(yōu) 勢(Ownership)、內部化優(yōu)勢(Internalization)和區(qū)位優(yōu)勢(Location)。

1. 所有權優(yōu)勢指跨國公司在國際市場上擁有其他國家企業(yè)沒有或者無法得到的特定優(yōu)勢。 這種優(yōu)勢來源于企業(yè)的無形資產優(yōu)勢(如專有技術、商標、組織管理能力等)和規(guī)模經濟優(yōu)勢。 所有權優(yōu)勢的大小直接決定了企業(yè)進行國際直接投資的能力，企業(yè)想要在另一國家進行投資，與當地企業(yè)競爭，就必須擁有所有權優(yōu)勢。

2. 內部化優(yōu)勢指跨國公司為了避免外部市場的不完全性對企業(yè)經營的不利影響，通過內部組織體系以較低的成本在內部轉移該優(yōu)勢的能力。 企業(yè)通過內部化不僅可以保持其優(yōu)勢地位，也可以借此獲得最大收益。

3. 區(qū)位優(yōu)勢是指東道國的政策和投資環(huán)境等方面的相對優(yōu)勢對跨國公司產生巨大的吸引力。 這些優(yōu)勢包括東道國的地理位置、生產要素的相對價格、運輸成本、基礎設施、優(yōu)惠政策等等，它們決定了跨國企業(yè)在國外利用其所有權優(yōu)勢的比較成本，因此，跨國企業(yè)通常選擇與他們的所有權優(yōu)勢形成最佳搭配的區(qū)位優(yōu)勢。 當東道國的區(qū)位優(yōu)勢較大時，企業(yè)就會從事國際生產。

隨著跨國并購的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了一種修正之后的OIL理論，用以分析實力較強的跨國企業(yè)對勢力較弱企業(yè)的收購以及發(fā)達國家向發(fā)展中國家進行國際直接投資的行為(表1)。

表1 OIL 范式與跨國并購