這一輪疫情，加快了產(chǎn)業(yè)鏈大洗牌的步伐

葉檀

洗牌加快 只能投資高科技和管理比強的企業(yè)

一些沒有競爭力的傳統(tǒng)企業(yè)必須放棄幻想，儲備現(xiàn)金，找到護城河，積極應對。有兩個跡象能夠說明傳統(tǒng)制造業(yè)的困難。一是一些企業(yè)有被排擠出供應鏈。由于全球供應鏈在春節(jié)期間斷裂了將近一個月，一些全球企業(yè)已經(jīng)開始尋找新的供應廠商。國際廠商不可能等待一個月以上。

在資源有限的情況下，支持不是撒胡椒面似的，復工的主要是全國性重點企業(yè)、地方性重點企業(yè)、規(guī)上企業(yè)，普通中小企業(yè)要得到相應的資源非常困難。無論是防護物資，還是員工到位。

第二個跡象，鋼鐵庫存不斷創(chuàng)新高。鋼鐵行業(yè)庫存已超過2018年，創(chuàng)歷史新高。原因是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能居高不下。鋼鐵企業(yè)不能隨便停產(chǎn)，除非檢修，不管什么節(jié)日照樣生產(chǎn)。即使位于疫情重點區(qū)域的武鋼，依然開足馬力生產(chǎn)，更不用說其他區(qū)域。目前，全國高爐開工率按產(chǎn)能算仍然高達82%，比春節(jié)前降低6%。產(chǎn)能沒有降多少，再加上春節(jié)假期疊加武漢狀況，房地產(chǎn)企業(yè)和基建無法及時復工，使用量下降。

行業(yè)認為，今年一季度鋼鐵需求同比會下降10%，悲觀的預期是20%。一個季度用量2億多噸，需求下降20%，就會下降4000-5000萬噸。

相應的，鋼鐵產(chǎn)量幾乎全部轉(zhuǎn)化為庫存。

假設到4500萬噸庫存的高位水平開始降庫，到市場啟動原點，需要消化2500萬噸左右?guī)齑妫鬯愕介_工率，如果在現(xiàn)有基礎上繼續(xù)增加減產(chǎn)10%幅度，消化庫存需要90天。

鐵礦石價格上漲，螺紋鋼期貨從2月3日開始大漲，只能解釋為貿(mào)易商、交易者托市，支撐不了現(xiàn)在的價格。

鋼鐵行業(yè)，普通的企業(yè)是沒有任何優(yōu)勢的，投資這些企業(yè)就是在為未來挖大坑。重要的企業(yè)，地方政府在強力支撐。

疫情是一次淘汰賽，這一次，沒有現(xiàn)金流、沒有產(chǎn)品護城河、沒有管理能力的企業(yè)，會比預想更快地淘汰出局。而我們的員工素質(zhì)、人才流動等，并沒有做好準備。這是一次痛苦的急性轉(zhuǎn)型。

未來的復蘇關鍵 看復工速度和基建刺激

復工復產(chǎn)速度到底如何？看百度遷徙地圖和用電量。《21世紀經(jīng)濟報道》披露，沿海六大電廠的日耗煤數(shù)，一般也與工業(yè)增加值增速呈現(xiàn)正相關性，可以直觀地看出復工延遲對用電量的影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年2月21日，六大電廠耗煤量為42.13萬噸，大概是去年同期（以農(nóng)歷計）的62%。相比復工首日（2月10日）上升14%，浙電、粵電的耗煤量環(huán)比穩(wěn)定上升，華東、華南復工趨勢明顯。

估計，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的用電量在以往同期的60%到70%。行業(yè)數(shù)據(jù)印證了這一點。2月20日前，國泰君安策略團隊攜手汽車、新能源、通信、電子四大行業(yè)研究團隊，圍繞兩大產(chǎn)業(yè)鏈中的各個細分領域，做了深度的企業(yè)復工調(diào)研和沖擊測算。

結(jié)論是：對于汽車和新能源行業(yè)，下游訂單需求沖擊較為明顯，當前處于往年同期的40%-60%水平，員工返工情況整體低于往年同期的60%。對于通信和電子行業(yè)，物流與產(chǎn)能沖擊最嚴重，約為往年同期60%水平。此外，人力密集型的消費電子行業(yè)復工壓力大，目前僅為往年的不到60%。總體沖擊可控，要靠后期復工和趕工，大幅彌補缺口。

在復蘇過程中，還有一個關鍵問題，對基建和房地產(chǎn)的刺激是不是足夠。大舉刺激房地產(chǎn)是不可能的。現(xiàn)在圍繞著房地產(chǎn)的所有政策，不是為了保就業(yè)，保持經(jīng)濟穩(wěn)定和地方財政穩(wěn)定。

2月19日晚，央行發(fā)布了2019年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，這份報告是早就開始寫了，值得關注的是央行接受央行旗下《金融時報》的專訪，反映了最近的貨幣態(tài)度。

央行副行長劉國強說，引導市場利率下行，這一點我們已經(jīng)看到了。尤其是重點和疫區(qū)企業(yè)，受到格外優(yōu)待。

截至2月20日，發(fā)改委、工信部確定全國性重點企業(yè)876家，10個重點省市省級政府確定地方性重點企業(yè)共1082家，已經(jīng)有727家重點保供企業(yè)獲得了貸款。

財政貼息后這些企業(yè)實際融資成本為1.30%，低于國務院不超過1.60%的要求。目前銀行間市場7天回購利率運行在2.2%左右，走勢平穩(wěn)。

從2019年8月實行利率改革后，LPR帶動貸款實際利率下行，2019年12月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.12%，比LPR改革前的7月下降0.2個百分點，是2017年第二季度以來最低點。

2020年，央行會繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅決不搞“大水漫灌”，也就是說，會讓資金去某些地方某些行業(yè)，這些行業(yè)不包括房地產(chǎn)。2月21日，央行召開2020年金融市場工作電視電話會議提出，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性，繼續(xù)“因城施策”落實好房地產(chǎn)長效管理機制。

個人房貸利率沒有上升，也沒有下降，據(jù)劉國強副行長表示，LPR下行，基本上不影響個人房貸利率，基本保持原有水平。房地產(chǎn)被多個重要部門提了很多次。財政部、統(tǒng)計局、央行等多部門在4天內(nèi)連續(xù)4次密集發(fā)聲，重申要堅持“房住不炒”定位，再次強調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。

相比而言，基建更加樂觀一些。我認為大規(guī)模基建刺激是有可能的。疫情之后，智慧城市、智慧醫(yī)療、智慧公共設備等都將成為投資重點。

問題只有一個，錢從何來？這一次疫情，將增加地方財政的壓力，疫情減免稅和補貼，加上土地，一切都在考驗各個地方政府的智慧和執(zhí)行力。