這一輪疫情，加快了產業鏈大洗牌的步伐

葉檀

洗牌加快 只能投資高科技和管理比強的企業

一些沒有競爭力的傳統企業必須放棄幻想，儲備現金，找到護城河，積極應對。有兩個跡象能夠說明傳統制造業的困難。一是一些企業有被排擠出供應鏈。由于全球供應鏈在春節期間斷裂了將近一個月，一些全球企業已經開始尋找新的供應廠商。國際廠商不可能等待一個月以上。

在資源有限的情況下，支持不是撒胡椒面似的，復工的主要是全國性重點企業、地方性重點企業、規上企業，普通中小企業要得到相應的資源非常困難。無論是防護物資，還是員工到位。

第二個跡象，鋼鐵庫存不斷創新高。鋼鐵行業庫存已超過2018年，創歷史新高。原因是鋼鐵行業產能居高不下。鋼鐵企業不能隨便停產，除非檢修，不管什么節日照樣生產。即使位于疫情重點區域的武鋼，依然開足馬力生產，更不用說其他區域。目前，全國高爐開工率按產能算仍然高達82%，比春節前降低6%。產能沒有降多少，再加上春節假期疊加武漢狀況，房地產企業和基建無法及時復工，使用量下降。

行業認為，今年一季度鋼鐵需求同比會下降10%，悲觀的預期是20%。一個季度用量2億多噸，需求下降20%，就會下降4000-5000萬噸。

相應的，鋼鐵產量幾乎全部轉化為庫存。

假設到4500萬噸庫存的高位水平開始降庫，到市場啟動原點，需要消化2500萬噸左右庫存，折算到開工率，如果在現有基礎上繼續增加減產10%幅度，消化庫存需要90天。

鐵礦石價格上漲，螺紋鋼期貨從2月3日開始大漲，只能解釋為貿易商、交易者托市，支撐不了現在的價格。

鋼鐵行業，普通的企業是沒有任何優勢的，投資這些企業就是在為未來挖大坑。重要的企業，地方政府在強力支撐。

疫情是一次淘汰賽，這一次，沒有現金流、沒有產品護城河、沒有管理能力的企業，會比預想更快地淘汰出局。而我們的員工素質、人才流動等，并沒有做好準備。這是一次痛苦的急性轉型。

未來的復蘇關鍵 看復工速度和基建刺激

復工復產速度到底如何？看百度遷徙地圖和用電量。《21世紀經濟報道》披露，沿海六大電廠的日耗煤數，一般也與工業增加值增速呈現正相關性，可以直觀地看出復工延遲對用電量的影響。

Wind數據顯示，2020年2月21日，六大電廠耗煤量為42.13萬噸，大概是去年同期（以農歷計）的62%。相比復工首日（2月10日）上升14%，浙電、粵電的耗煤量環比穩定上升，華東、華南復工趨勢明顯。

估計，經濟發達地區的用電量在以往同期的60%到70%。行業數據印證了這一點。2月20日前，國泰君安策略團隊攜手汽車、新能源、通信、電子四大行業研究團隊，圍繞兩大產業鏈中的各個細分領域，做了深度的企業復工調研和沖擊測算。

結論是：對于汽車和新能源行業，下游訂單需求沖擊較為明顯，當前處于往年同期的40%-60%水平，員工返工情況整體低于往年同期的60%。對于通信和電子行業，物流與產能沖擊最嚴重，約為往年同期60%水平。此外，人力密集型的消費電子行業復工壓力大，目前僅為往年的不到60%。總體沖擊可控，要靠后期復工和趕工，大幅彌補缺口。

在復蘇過程中，還有一個關鍵問題，對基建和房地產的刺激是不是足夠。大舉刺激房地產是不可能的。現在圍繞著房地產的所有政策，不是為了保就業，保持經濟穩定和地方財政穩定。

2月19日晚，央行發布了2019年第四季度《中國貨幣政策執行報告》，這份報告是早就開始寫了，值得關注的是央行接受央行旗下《金融時報》的專訪，反映了最近的貨幣態度。

央行副行長劉國強說，引導市場利率下行，這一點我們已經看到了。尤其是重點和疫區企業，受到格外優待。

截至2月20日，發改委、工信部確定全國性重點企業876家，10個重點省市省級政府確定地方性重點企業共1082家，已經有727家重點保供企業獲得了貸款。

財政貼息后這些企業實際融資成本為1.30%，低于國務院不超過1.60%的要求。目前銀行間市場7天回購利率運行在2.2%左右，走勢平穩。

從2019年8月實行利率改革后，LPR帶動貸款實際利率下行，2019年12月，新發放企業貸款加權平均利率為5.12%，比LPR改革前的7月下降0.2個百分點，是2017年第二季度以來最低點。

2020年，央行會繼續實施穩健的貨幣政策，堅決不搞“大水漫灌”，也就是說，會讓資金去某些地方某些行業，這些行業不包括房地產。2月21日，央行召開2020年金融市場工作電視電話會議提出，保持房地產金融政策的連續性、一致性和穩定性，繼續“因城施策”落實好房地產長效管理機制。

個人房貸利率沒有上升，也沒有下降，據劉國強副行長表示，LPR下行，基本上不影響個人房貸利率，基本保持原有水平。房地產被多個重要部門提了很多次。財政部、統計局、央行等多部門在4天內連續4次密集發聲，重申要堅持“房住不炒”定位，再次強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。

相比而言，基建更加樂觀一些。我認為大規模基建刺激是有可能的。疫情之后，智慧城市、智慧醫療、智慧公共設備等都將成為投資重點。

問題只有一個，錢從何來？這一次疫情，將增加地方財政的壓力，疫情減免稅和補貼，加上土地，一切都在考驗各個地方政府的智慧和執行力。