新時(shí)代企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值
——基于戰(zhàn)略決策和創(chuàng)新效率提升視角

宋玉祿，陳 欣

（1.云南大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，云南 昆明 650500；2.上海交通大學(xué) 上海高級(jí)金融學(xué)院，上海 200030）

一、引 言

企業(yè)家精神作為推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的中堅(jiān)力量，十九大報(bào)告中進(jìn)一步提倡企業(yè)家要充分發(fā)揮新時(shí)代企業(yè)家精神。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，企業(yè)家精神作為企業(yè)決策層的主要意志，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方向產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響企業(yè)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值。隨著非公有制經(jīng)濟(jì)近幾年的蓬勃發(fā)展，如：馬云、馬化騰等具有鮮明企業(yè)家精神特點(diǎn)的領(lǐng)軍者，通過(guò)自身創(chuàng)新精神的作用影響著整個(gè)公司文化，營(yíng)造了積極和諧的創(chuàng)新氛圍，并通過(guò)合理的激勵(lì)機(jī)制和戰(zhàn)略布局，帶動(dòng)著每一位員工工作的積極性，使得企業(yè)創(chuàng)新效率、生產(chǎn)效率及公司市場(chǎng)價(jià)值得到極大提升。因此探究企業(yè)家精神，發(fā)揮對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值影響及其作用機(jī)制，已然成為有待研究的重要命題。

縱觀目前關(guān)于企業(yè)家精神的文獻(xiàn)研究，主要包括宏觀和微觀兩個(gè)方面。其中宏觀視角的研究，大多探究區(qū)域企業(yè)家精神的影響因素（楊勇、朱乾，2011；李蘭等，2019；Qian and Zhao，2018.）［1-3］及與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Freytag and Thurik，2007）［4］和全要素生產(chǎn)率（徐遠(yuǎn)華，2019）［5］之間的關(guān)系，并進(jìn)一步引入了法治環(huán)境和行業(yè)異質(zhì)性（Braunerhjelmet al，2010）［6］、金融發(fā)展（尹宗成、李向軍，2012）［7］、地區(qū)腐敗（陳怡安、趙雪蘋，2019）［8］、文化發(fā)展（Freytag and Thurik，2007）［4］等影響因素進(jìn)行分析；而微觀視角方面主要聚焦于微觀主體企業(yè)，研究企業(yè)家精對(duì)公司績(jī)效（蔣春燕，趙曙明，2006）［9］和企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新（潘健平等，2015）［10］的影響，或者納入環(huán)境不確定性（俞仁智等，2015）［11］、制度環(huán)境（陳怡安、趙雪蘋，2019；潘健平等，2015）［8，10］等宏觀因素，從宏微觀相結(jié)合的視角探究企業(yè)家精神在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的作用。

由此可見(jiàn)，現(xiàn)有研究已充分證明企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要作用，但有關(guān)企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究還較為缺乏。而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值又是企業(yè)在資本市場(chǎng)上價(jià)值的重要體現(xiàn)，研究企業(yè)家精神的影響對(duì)真正認(rèn)識(shí)企業(yè)家在資本上的作用具有重要意義。而且影響企業(yè)價(jià)值因素不但包括企業(yè)外在基本面指標(biāo)，如：企業(yè)所處行業(yè)生命周期（劉輝、滕浩，2019）［12］、企業(yè)盈利能力（郭明杰、費(fèi)堃桀，2019）［13］、研發(fā)創(chuàng)新能力（劉輝、滕浩，2019）［12］、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（郭明杰、費(fèi)堃桀，2019）［13］、戰(zhàn)略決策、企業(yè)生產(chǎn)效率等，還包括代表企業(yè)家精神的企業(yè)內(nèi)部因素，如：人力資本、企業(yè)家認(rèn)知結(jié)構(gòu)以及價(jià)值觀等。并且企業(yè)內(nèi)部因素往往會(huì)通過(guò)作用于企業(yè)戰(zhàn)略選擇而影響到企業(yè)基本面指標(biāo)，進(jìn)而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)企業(yè)價(jià)值起到基礎(chǔ)而又決定性的作用。除此之外，羅福凱等（2013）研究同樣發(fā)現(xiàn)，相比技術(shù)資本，人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)率會(huì)更大些［14］。高階梯隊(duì)理論也表明企業(yè)家個(gè)人特質(zhì)通過(guò)影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。而企業(yè)家精神作為企業(yè)家個(gè)人特質(zhì)的重要內(nèi)容，必然會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要影響，基于此，本文進(jìn)一步探究企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，這在一定程度上補(bǔ)充了企業(yè)價(jià)值影響因素方面的研究不足，也擴(kuò)展了微觀企業(yè)家精神理論應(yīng)用邊界。

此外，本文對(duì)微觀量化企業(yè)家精神提供了一定新思路。考慮到企業(yè)生產(chǎn)效率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、研發(fā)創(chuàng)新水平、行業(yè)市場(chǎng)地位都是影響公司市場(chǎng)價(jià)值的重要因素，本文借鑒Hung（2006）的企業(yè)家精神量化框架［15］，參照習(xí)近平總書(shū)記對(duì)新時(shí)代企業(yè)家精神的要求，采用主成分分析法構(gòu)建出三個(gè)維度的企業(yè)家精神指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和戰(zhàn)略決策精神，描述出新時(shí)代企業(yè)家精神內(nèi)涵，并從提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、研發(fā)創(chuàng)新能力和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力角度來(lái)研究其對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值影響。除此之外，為進(jìn)一步探究企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，揭開(kāi)企業(yè)家精神影響企業(yè)價(jià)值內(nèi)在機(jī)制的黑匣子，本文基于高階梯隊(duì)理論，并結(jié)合影響企業(yè)價(jià)值重要因素，分別從戰(zhàn)略決策、創(chuàng)新效率以及生產(chǎn)效率視角探究企業(yè)家精神影響企業(yè)價(jià)值的路徑機(jī)制，分析了處在不同生命周期企業(yè)的企業(yè)家精神的特點(diǎn)、企業(yè)采取的戰(zhàn)略決策和在資本市場(chǎng)上價(jià)值表現(xiàn)的差異，一定程度上為處在不同生命周期企業(yè)的企業(yè)家促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)軌，延長(zhǎng)企業(yè)生命力，采取什么樣策略和方式提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析

對(duì)企業(yè)家精神概念的界定經(jīng)歷了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論等階段。不同學(xué)派對(duì)其含義也具有不同的觀點(diǎn)。以熊彼特為代表的基于創(chuàng)新視角的企業(yè)家創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)精神；以奈特為代表的基于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)視角的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及冒險(xiǎn)精神以及以米塞斯為代表的基于職業(yè)套利視角的市場(chǎng)機(jī)會(huì)識(shí)別精神等等。而國(guó)內(nèi)外學(xué)者也基于多層次、多維度、多標(biāo)準(zhǔn)的視角，對(duì)企業(yè)家精神進(jìn)行了定義。如：Miller and Friesen（1983）認(rèn)為企業(yè)家精神是創(chuàng)新精神、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)精神和先動(dòng)性精神等三個(gè)維度的體現(xiàn)［16］；樂(lè)國(guó)林和毛淑珍（2011）則進(jìn)一步將企業(yè)家精神劃分為冒險(xiǎn)精神、創(chuàng)新精神、創(chuàng)業(yè)精神以及組織精神等四個(gè)維度［17］。綜上可知，雖然不同學(xué)派和不同學(xué)者對(duì)其定義尚未統(tǒng)一，但對(duì)企業(yè)家精神包含的基本要素卻達(dá)成共識(shí)，聚焦于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、企業(yè)組織能力以及社會(huì)責(zé)任和戰(zhàn)略決策等方面。而這些可能最終演化為現(xiàn)實(shí)企業(yè)家的日常經(jīng)營(yíng)精神（賀小剛等，2008）［18］、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神（潘健平等，2015）［10］和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略決策精神（劉進(jìn)等，2012）［19］等幾個(gè)維度，指引和領(lǐng)導(dǎo)著企業(yè)的日常活動(dòng)。

企業(yè)家精神作為影響公司市場(chǎng)價(jià)值的重要內(nèi)在因素，不僅僅是企業(yè)制定發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能力、計(jì)劃決策能力以及企業(yè)上下各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理能力，更是統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)任何微觀活動(dòng)的頂層設(shè)計(jì)。據(jù)核心能力理論可知，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神是日常活動(dòng)中識(shí)別市場(chǎng)機(jī)會(huì)、發(fā)掘市場(chǎng)潛力的一種能力，是影響企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)績(jī)效的重要因素（Prahalad and Hamel，2010）［20］。 Covin and Slevin（1989）從市場(chǎng)角度分析企業(yè)家精神對(duì)公司價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)具有較高經(jīng)營(yíng)精神企業(yè)家的企業(yè)，對(duì)客戶的忠誠(chéng)度、發(fā)掘和抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)能力更強(qiáng)，企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)也更好，企業(yè)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值也更高［21］。Dess and Beard（1984）也指出具備這樣快速市場(chǎng)反應(yīng)能力的企業(yè)更易獲取先行者優(yōu)勢(shì)，建立核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值［22］。

而企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，是企業(yè)家精神的核心內(nèi)涵，也是影響企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)的重要因子。以Schumpeter為代表的德國(guó)學(xué)派就指出具有創(chuàng)新性活動(dòng)的企業(yè)往往比僅僅采用模仿策略的企業(yè)會(huì)獲得更高的利潤(rùn)。Lengnick-Hall（1992）和陳修德（2011）研究發(fā)現(xiàn)具備創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家，企業(yè)的創(chuàng)新效率和創(chuàng)新能力也會(huì)更強(qiáng)，更易成為新產(chǎn)品、新技術(shù)的龍頭企業(yè)，建立核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［23-24］。李巍和許暉（2013）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新精神越強(qiáng)的企業(yè)家在業(yè)務(wù)流程優(yōu)化、研發(fā)創(chuàng)新的投入程度、管理模式和工具的改善以及生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)等方面，做得更為出色，企業(yè)業(yè)績(jī)、生產(chǎn)效率也更高［25］。

此外，企業(yè)家長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略決策精神是企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方式的規(guī)劃和布局，對(duì)處在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和提高生產(chǎn)效率具有重要影響。劉進(jìn)和揭筱紋（2012）從管理決策、戰(zhàn)略決策、資源配置決策等多方面探究了企業(yè)家長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略決策能力，發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的決策能力對(duì)企業(yè)績(jī)效和價(jià)值有顯著正向促進(jìn)作用［19］。溫靜靜（2016）基于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)面臨的不確定性因素增加背景下，分析當(dāng)前企業(yè)面臨的新困境，發(fā)現(xiàn)制定適合當(dāng)前國(guó)家宏觀政策的企業(yè)戰(zhàn)略決策將有助于企業(yè)走出困境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值［26］。

綜上可知，處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期的企業(yè)，企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和戰(zhàn)略決策精神對(duì)企業(yè)提升自身價(jià)值具有積極意義。據(jù)此本文提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)家精神（經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神、戰(zhàn)略決策精神）的發(fā)揮對(duì)企業(yè)價(jià)值起著正向促進(jìn)作用。

（二）企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響機(jī)制分析

企業(yè)家作為企業(yè)的靈魂，其精神價(jià)值是如何影響企業(yè)價(jià)值呢？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為，核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，也是影響企業(yè)價(jià)值的主要因素。企業(yè)家作為資源的分配者和利用者，正是通過(guò)戰(zhàn)略選擇和有效研發(fā)創(chuàng)新、資源配置等方式，獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最大程度地提升公司市場(chǎng)價(jià)值。因此本文從企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施視角、企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)效率視角分析企業(yè)家精神如何影響企業(yè)價(jià)值.

據(jù)波特競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論，基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略包括：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略。其中，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)改進(jìn)生產(chǎn)流程工藝和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盡可能降低企業(yè)成本，將企業(yè)建立為成本領(lǐng)先型企業(yè)；而差異化戰(zhàn)略則要求企業(yè)通過(guò)發(fā)現(xiàn)新的細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行獨(dú)特服務(wù)、品牌塑造，在質(zhì)量和技術(shù)方面獲取產(chǎn)品服務(wù)差異化優(yōu)勢(shì)，來(lái)獲取市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是提升公司市場(chǎng)價(jià)值的重要途徑（Campbell-Hunt，2000）［27］。盡管企業(yè)面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但企業(yè)如果可以建立起產(chǎn)品的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者差異化優(yōu)勢(shì)，就可以以低于市場(chǎng)平均價(jià)格出售，來(lái)獲取超額利潤(rùn)，或者是通過(guò)產(chǎn)品差異化搶占新的細(xì)分市場(chǎng)，提高企業(yè)績(jī)效，得到投資青睞。而具有經(jīng)營(yíng)精神的企業(yè)家們將有更為敏銳的市場(chǎng)識(shí)別能力和冒險(xiǎn)精神，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品成本的管控發(fā)現(xiàn)新的細(xì)分市場(chǎng)能力也更強(qiáng)，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形式將企業(yè)建立為成本領(lǐng)先型和差異化型企業(yè)，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（劉睿智、胥朝陽(yáng)，2008）［28］。而且隨著企業(yè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，企業(yè)面臨外部環(huán)境的變化不斷加快，只有具備較高經(jīng)營(yíng)精神的企業(yè)家才能動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)較低成本或者差異化產(chǎn)品，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，建立企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、提升企業(yè)價(jià)值。如：楊德明和劉泳文（2018）研究發(fā)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)家會(huì)通過(guò)產(chǎn)品差異化的戰(zhàn)略、建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)業(yè)績(jī)［29］。由此可知，擁有日常經(jīng)營(yíng)精神的企業(yè)家將會(huì)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，采用合適的戰(zhàn)略提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略是企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神提高了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要中介因子。由此從戰(zhàn)略視角分析，本文提出了假設(shè)H2a。

H2a：企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神通過(guò)采取成本領(lǐng)先型、差異化經(jīng)營(yíng)的策略而提升企業(yè)價(jià)值。

在全面推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻關(guān)期，引領(lǐng)和推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新提升已成為企業(yè)家的重要責(zé)任。內(nèi)生增長(zhǎng)理論提出技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高生產(chǎn)效率、消除資本報(bào)酬遞減規(guī)律、實(shí)現(xiàn)價(jià)值持續(xù)增值的核心因素（王文華、葉沁瑤，2019）［30］。而且提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率不僅能夠更為直接積極作用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、改進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備和產(chǎn)品質(zhì)量（王雪莉等，2013）［31］，還提高了企業(yè)家的社會(huì)聲譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)，吸引更多投資者關(guān)注（孫俊華、陳傳明，2009）［32］。因此提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率，完成智力資本和物質(zhì)資本的有機(jī)集合，是企業(yè)提升市場(chǎng)價(jià)值的重中之重。而提升企業(yè)研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新效率最重要的因素就是挖掘發(fā)揮企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神，提高企業(yè)家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)不確定性的能力，對(duì)外主動(dòng)尋求企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新機(jī)會(huì)，對(duì)內(nèi)加大企業(yè)創(chuàng)新要素投入、革新組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、將創(chuàng)新活動(dòng)變?yōu)橄到y(tǒng)化和專業(yè)化的常規(guī)活動(dòng)（孫永波，2011）［33］。因此，擁有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家會(huì)提高企業(yè)研發(fā)投入創(chuàng)新效率，進(jìn)而提高公司市場(chǎng)價(jià)值。梁阜和張志鑫（2018）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神較高的企業(yè)相對(duì)研發(fā)創(chuàng)新效率也比較高，更易發(fā)現(xiàn)內(nèi)外部市場(chǎng)變化帶來(lái)的新創(chuàng)新機(jī)遇，組織企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入，完成企業(yè)業(yè)績(jī)目標(biāo)［34］。由此提出了假設(shè)H2b。

H2b：企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神通過(guò)提高企業(yè)研發(fā)投入創(chuàng)新效率而提升企業(yè)價(jià)值。

公司市場(chǎng)價(jià)值不僅僅是現(xiàn)有資產(chǎn)的反應(yīng)，更是投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期。因此企業(yè)發(fā)展應(yīng)當(dāng)更多放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，全方面提升企業(yè)生產(chǎn)效率，才能持續(xù)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。馬歇爾新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中提出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的第四種生產(chǎn)要素，即管理要素。并將其引入到內(nèi)生增長(zhǎng)模型，發(fā)現(xiàn)管理要素的資源配置功能和激勵(lì)功能，都顯著促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)效率提升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，而企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神作為企業(yè)家管理活動(dòng)中的重要組成部分，是企業(yè)基于未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃要求對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資源的合理分配，對(duì)企業(yè)提升資源要素配置效率以及激勵(lì)企業(yè)員工努力工作、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有重要作用（莊子銀，2007）［35］。此外，Arrow（1962）也從知識(shí)外溢性視角指出企業(yè)家精神是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素，其知識(shí)的外溢性助推地區(qū)生產(chǎn)效率的提高［36］。而具備長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的企業(yè)家會(huì)更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部資源的合理配置，從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)要素的重新組合，提升企業(yè)要素生產(chǎn)效率，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升（郭明杰、費(fèi)堃桀，2019）［13］。特別在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)家面臨的市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化中，更加迫使企業(yè)家在進(jìn)行戰(zhàn)略決策過(guò)程中更多地基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略視角，發(fā)揮企業(yè)家精神正的外部性和知識(shí)溢出性，促進(jìn)全要素生產(chǎn)效率的提升。李宏彬等（2009）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神作用發(fā)揮對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)效率的提升具有邊際效率遞增作用［37］。而作為基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的企業(yè)家戰(zhàn)略決策精神，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)要素的重新組合，降低通用知識(shí)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)知識(shí)之間過(guò)濾器的阻礙作用，促進(jìn)知識(shí)生產(chǎn)和溢出效應(yīng)，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展（Braunerhjelm et al，2010）［6］。據(jù)此提出假設(shè)H2c。

H2c：企業(yè)家戰(zhàn)略決策精神通過(guò)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)效率而提升企業(yè)價(jià)值。

（三）不同生命周期下企業(yè)家精神進(jìn)一步研究

據(jù)資源基礎(chǔ)理論觀和企業(yè)能力理論觀可知，生命周期作為企業(yè)內(nèi)部資源、能力以及外部環(huán)境變化的反映，是影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要因素。處在不同生命周期企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值往往不同。企業(yè)為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，會(huì)依據(jù)企業(yè)所處生命階段資源、能力和市場(chǎng)機(jī)會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略和發(fā)揮企業(yè)家精神，以保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。因此研究處在不同生命周期下的企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響和作用機(jī)理，對(duì)當(dāng)下全面推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

基于生命周期理論，初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)資源較為缺乏，市場(chǎng)份額占比較低；企業(yè)亟須擴(kuò)大市場(chǎng)份額和企業(yè)規(guī)模，打通行業(yè)壁壘，快速提升公司市場(chǎng)價(jià)值，因此充分發(fā)揮企業(yè)家經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，將企業(yè)打造為成本領(lǐng)先型、差異化、創(chuàng)新型的企業(yè)，成為企業(yè)家提升市場(chǎng)價(jià)值的必然選擇。初創(chuàng)期時(shí)，企業(yè)家通過(guò)經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)業(yè)能力的發(fā)揮，發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擴(kuò)寬市場(chǎng)交易渠道，并采用成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（曾祥飛等，2018）［38］；而隨著企業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)展時(shí)期，產(chǎn)品逐漸為人所知，企業(yè)開(kāi)始注重產(chǎn)品質(zhì)量和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，不斷提高企業(yè)整體研發(fā)創(chuàng)新水平，建立成本領(lǐng)先型和產(chǎn)品差異化、創(chuàng)新型的企業(yè)，充分發(fā)揮企業(yè)家經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力。據(jù)此提出假設(shè)H3a。

H3a：處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)家通過(guò)經(jīng)營(yíng)精神和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神的發(fā)揮建立起成本領(lǐng)先型、產(chǎn)品差異化和創(chuàng)新型的企業(yè)來(lái)提升企業(yè)價(jià)值。

相對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，處在成熟期的企業(yè)市場(chǎng)份額達(dá)到最大，影響公司市場(chǎng)價(jià)值的資源和環(huán)境也發(fā)生變化。成熟的商業(yè)模式、固定的客戶流和穩(wěn)定的供應(yīng)商、多元化的融資渠道，都給企業(yè)帶來(lái)充裕的資金流（曾祥飛等，2018）［38］。隨著企業(yè)擁有的資源增多和外部環(huán)境的變好，提高公司市場(chǎng)價(jià)值的途徑不僅僅是戰(zhàn)略方式選取和創(chuàng)新效率的提升，還包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式選擇和全要素生產(chǎn)率提升。成熟初期，市場(chǎng)份額還未飽和，原有的戰(zhàn)略模式和創(chuàng)新能力還能繼續(xù)助推企業(yè)價(jià)值提升；而伴隨著到成熟中后期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原有的戰(zhàn)略和創(chuàng)新都會(huì)滯后而被超越，只有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，全方面提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，才能進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。因此，處在成熟后期企業(yè)的企業(yè)家，為了提高企業(yè)價(jià)值，延長(zhǎng)公司生命周期，會(huì)更有動(dòng)機(jī)和能力放眼企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)效率。現(xiàn)金持有的委托代理理論也提出，處于成熟期的企業(yè)擁有大量現(xiàn)金流以備企業(yè)并購(gòu)和進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)展。故處在成熟期的企業(yè)家不但要注重發(fā)揮短期的經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神，還要注重發(fā)揮企業(yè)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略決策精神，提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率和創(chuàng)新水平，進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)價(jià)值（劉文楷等，2017）［39］。據(jù)此提出假設(shè)H3b。

H3b：處于成熟期的企業(yè)，企業(yè)家通過(guò)經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和戰(zhàn)略決策精神的發(fā)揮建立起成本領(lǐng)先型、產(chǎn)品差異化、創(chuàng)新型和生產(chǎn)效率高的企業(yè)來(lái)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。

隨著企業(yè)進(jìn)入生命周期最后階段，企業(yè)擁有的內(nèi)部資源和所處的外部環(huán)境都發(fā)生重大變化，不利于企業(yè)家精神發(fā)揮。企業(yè)面臨的外部市場(chǎng)環(huán)境變得更為惡劣，產(chǎn)品銷路受阻，同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。企業(yè)內(nèi)部的資源匱乏，人才流失嚴(yán)重，公司治理結(jié)構(gòu)變差（劉文楷等，2017）［39］；而且處在衰退期的企業(yè)，外部分析師和媒體關(guān)注度更高，放大了這些不利因素影響，進(jìn)一步降低投資者對(duì)企業(yè)的信任程度。因此，處在衰退期的企業(yè)，內(nèi)外部不利因素，使得企業(yè)喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不利于企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響。據(jù)此提出假設(shè)H3c。

H3c：處于衰退期的企業(yè)，由于內(nèi)部條件和外部環(huán)境的影響，企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升難以發(fā)揮顯著的促進(jìn)作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文樣本來(lái)自2010-2017年度主板A股上市非國(guó)有制企業(yè)的數(shù)據(jù)。選取了研究期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)穩(wěn)定、主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)未發(fā)生很大變化的公司，剔除了ST公司和金融行業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失比較大的公司。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終選擇主板上市公司8年4 531個(gè)研究樣本。本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR、WIND和DIB數(shù)據(jù)庫(kù)。為了控制雙向因果內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)控制變量采用滯后一期的處理，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位進(jìn)行了Winsor縮尾處理，消除極端值影響，采用主成分分析法消除企業(yè)家精神衡量變量之間存在的多重共線性問(wèn)題。此外，本文的進(jìn)一步研究中參考劉文楷等（2017）的現(xiàn)金組合標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)所處的生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期［39］。

（二）變量定義及模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用以及之間的路徑機(jī)制，本文建了如下的模型：

首先，本文被解釋變量為企業(yè)價(jià)值。為了論證假設(shè)H1，采用托賓Q衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。主要解釋變量企業(yè)家精神，采用GEM（Global Entrepreneurship Monitor）、Hung（2006）企業(yè)家精神指標(biāo)體系，包括企業(yè)目標(biāo)決策變量（人均固定資產(chǎn)、人均無(wú)形資產(chǎn)）、企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部變量（專利授權(quán)數(shù)、董事會(huì)獨(dú)立性）和企業(yè)表現(xiàn)變量（銷售收入增長(zhǎng)率）等指標(biāo)［20］。通過(guò)主成分分析法消除變量之間的共線性問(wèn)題；從不同角度衡量企業(yè)家精神：采用企業(yè)目標(biāo)決策變量來(lái)量化企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神f1；企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部變量來(lái)量化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神f2；企業(yè)表現(xiàn)變量量化日常經(jīng)營(yíng)精神f3。

另外，借鑒已有文獻(xiàn)將公司規(guī)模（size）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流帶息債務(wù)比（isf）、成本利潤(rùn)率（profit）、資金流（opening）、企業(yè)內(nèi)部控制情況（ic）、獨(dú)立董事比（indepen）、第一大股東持股比例（top1）、第二至第五大股東持股比例之和對(duì)第一大股東的制衡能力（idx5）作為控制變量，加入了行業(yè)固定效應(yīng)（ind）和年度固定效應(yīng)（year）。

其次，為了驗(yàn)證假設(shè)H2a，引入了成本領(lǐng)先、差異化經(jīng)營(yíng)作為中介變量（Mediator），其中營(yíng)業(yè)成本與銷售費(fèi)用之和與營(yíng)業(yè)收入比值（costfirst），營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)總收入比值（costfirst1）衡量成本領(lǐng)先（楊德明和劉泳文；2018）［29］，采用營(yíng)業(yè)成本來(lái)衡量企業(yè)的成本可以較好反映企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的真實(shí)成本，而排除企業(yè)其他一些無(wú)關(guān)的期間費(fèi)用干擾，因此如果企業(yè)采用了成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，那么企業(yè)成本費(fèi)用率也將越低；構(gòu)建流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（liq）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（rec）來(lái)衡量差異化經(jīng)營(yíng)（楊德明和劉泳文；2018）［29］，因?yàn)槠髽I(yè)家經(jīng)營(yíng)精神越強(qiáng)，企業(yè)更會(huì)采取多元化和差異化的經(jīng)營(yíng)策略，提高企業(yè)產(chǎn)品銷售，企業(yè)流動(dòng)資金資金的周轉(zhuǎn)速度也將會(huì)更快，另外應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短也表明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度越快，較好反應(yīng)企業(yè)差異化經(jīng)營(yíng)。

再次，為了檢驗(yàn)假設(shè)H2b，構(gòu)建了研發(fā)投入利用效率變量作為中介變量（Mediator）。其中，利用DEA-Windows非參數(shù)方法研發(fā)投入角度構(gòu)建的研發(fā)投入產(chǎn)出的效率指標(biāo)（rddea），考慮具體的投入變量是研發(fā)人員的投入和研發(fā)金額的投入，產(chǎn)出變量主要是企業(yè)被授權(quán)的發(fā)明型專利、實(shí)用性專利、外觀型專利的數(shù)量，并考慮了數(shù)據(jù)的時(shí)間效應(yīng)。

最后，為了論證假設(shè)H2c，引入中介變量全要素生產(chǎn)率（tfp），其中全要素生產(chǎn)率指標(biāo)參照模型（5），計(jì)算出來(lái)的殘差εi，j，t代表全要素生產(chǎn)率（tfp）。

其中，Earni，j，t表示 j行業(yè)、t年、i公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自 然 對(duì) 數(shù) ，Staffi，j，t代表 員 工 人 數(shù)自然對(duì)數(shù)，Sizei，j，t代表總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Cashi，j，t代表購(gòu)買商品接受勞務(wù)實(shí)際支付的現(xiàn)金自然對(duì)數(shù)。具體的變量描述見(jiàn)表1所列。

表1 變量定義

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可看出，被解釋變量：企業(yè)價(jià)值（q）均值大于中位數(shù)并且標(biāo)準(zhǔn)差也比較大，表明我國(guó)上市公司總體市值水平總體較高，但企業(yè)的具體市值水平分布不均勻、差距較大。此外，解釋變量：戰(zhàn)略決策精神f1、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神f2和經(jīng)營(yíng)精神f3的變量描述性統(tǒng)計(jì)也表現(xiàn)出和企業(yè)價(jià)值同樣的特征，總體企業(yè)家的精神不是很高，不論是戰(zhàn)略決策精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神還是經(jīng)營(yíng)精神都是如此。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果與分析

在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)所有的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理分析：第一，對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值關(guān)系，總體上與本文的預(yù)期一致，且相關(guān)性系數(shù)小于0.5，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。第二，為了避免變量的多重共線性問(wèn)題，進(jìn)行方差膨脹因子的檢驗(yàn)，VIF都在1左右，都小于2，表明沒(méi)有多重共線性的問(wèn)題。

從表3中第（1）列至（3）列檢驗(yàn)差異化中介效應(yīng)模型回歸可知：企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神通過(guò)實(shí)施差異化戰(zhàn)略提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；此外第（4）列至第（6）列檢驗(yàn)成本領(lǐng)先型中介效應(yīng)模型回歸，也表明：企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神通過(guò)實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。具體表現(xiàn)為：①表中第（1）列中企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神f3的系數(shù)都在1%的水平下顯著為正，表明企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用，支持假設(shè)H1。②第（2）列和第（5）列中企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神f3對(duì)差異化變量和成本領(lǐng)先變量的影響系數(shù)在1%的水平下顯著為正和負(fù)，表明：企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神可以很好地促進(jìn)企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略。③第（3）列和第（6）列，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神變量、差異化戰(zhàn)略變量和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略變量的系數(shù)都在1%的水平下顯著，表明企業(yè)采用的差異化戰(zhàn)略和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略有利于企業(yè)提升市場(chǎng)價(jià)值，并且第（3）列和第（6）列相比第（1）列和第（4）列的企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神的系數(shù)都顯著降低，顯著性通過(guò)sobel檢驗(yàn)，效應(yīng)分別達(dá)到了6.9%和49%。表明：差異化戰(zhàn)略變量和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略變量是企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神影響企業(yè)價(jià)值的部分中介變量，支持假設(shè)H2a。

另外，同理可知，表4中第（1）列至（3）列回歸結(jié)果表明：研發(fā)創(chuàng)新投入效率變量是企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的部分中介效應(yīng)變量。支持了假設(shè)H1和H2b。表中第（4）列至第（6）列模型回歸可知：全要素生產(chǎn)率變量是企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的部分中介效應(yīng)變量，支持了假設(shè)H1和H2c。

表3 企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的路徑研究

表4 企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的路徑研究

此外，表5進(jìn)一步分析不同生命周期下的企業(yè)家精神，發(fā)現(xiàn)：成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神（f2）和企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神（f3）的系數(shù)都在1%的水平下顯著為正，初步驗(yàn)證了假設(shè)H3a；而處在成熟期的企業(yè)，企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神（f1）、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神（f2）、經(jīng)營(yíng)精神（f3）都顯著為正，初步驗(yàn)證了假設(shè)H3b；而衰退期企業(yè)的企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神（f3）和基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神（f1）為正，但是不顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H3c。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H3a和H3b，本文進(jìn)一步分析處于成長(zhǎng)期（表6）的企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神，成熟期（表9）的企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響路徑機(jī)制。

表5 不同生命周期下進(jìn)一步研究

表6 處于成長(zhǎng)期企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的路徑機(jī)制研究

表6回歸結(jié)果表明：處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神發(fā)揮會(huì)通過(guò)差異化戰(zhàn)略（PanelA中第（1）至第（3）列）和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略（PanelA中第（4）至第（6）列）兩個(gè)中介變量來(lái)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，效應(yīng)值分別為8.05%、38.18%；而企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神發(fā)揮也會(huì)通過(guò)提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入效率（PanelB中第（1）至（3）列）影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，效應(yīng)值達(dá)到26.691%，進(jìn)一步支持了假設(shè)H3a。

另外，表7回歸結(jié)果表明：處于成熟期的企業(yè)，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神發(fā)揮會(huì)通過(guò)差異化戰(zhàn)略（PanelA中第（1）至第（3）列）和成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略（PanelA中第（4）至第（6）列）兩個(gè)中介變量來(lái)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，效應(yīng)值分別為7.106%、27.519%；而企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神發(fā)揮也會(huì)通過(guò)提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入效率（PanelB中第（1）至（3）列）影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（效應(yīng)值為42.565%），而企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神發(fā)揮會(huì)通過(guò)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)效率（PanelB中第（4）至（6）列）影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)一步支持了假設(shè)H3b。

表7 處于成熟期企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的路徑機(jī)制研究

續(xù)表7

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性問(wèn)題討論

本文在前面回歸分析中利用控制變量和解釋變量的滯后一期，控制年度和行業(yè)的變化以及利用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，一定程度上緩解了模型存在的內(nèi)生性問(wèn)題，但為了進(jìn)一步規(guī)范模型中存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用的區(qū)域-行業(yè)平均值作為工具變量的邏輯，利用企業(yè)家的戰(zhàn)略決策精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神、經(jīng)營(yíng)精神的年度-行業(yè)-省份地區(qū)的平均值作為工具變量。此外，本文樣本選擇主要是具有企業(yè)家精神的民營(yíng)企業(yè)，而忽略了不具有企業(yè)家精神的企業(yè)，故還可能存在著樣本自選擇的問(wèn)題。為此，本文采用heckman兩步法和heckman兩階段最小二乘工具變量法，來(lái)解決企業(yè)存在的樣本自選擇和內(nèi)生性問(wèn)題。由于企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境的市場(chǎng)化程度對(duì)企業(yè)的企業(yè)家精神發(fā)揮具有一定程度影響，即市場(chǎng)化程度越高的企業(yè)往往企業(yè)家精神也會(huì)越高。選擇方程中引入了解釋變量企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度以及地區(qū)效應(yīng)變量等。具體模型如下：

模型（5）中為第一步的選擇方程，引入了解釋變量企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度以及地區(qū)效應(yīng)變量（東、中、西以及東北部）等，表8第（1）列回歸結(jié)果中顯示市場(chǎng)化系數(shù)也在1%的水平下顯著為正，表明市場(chǎng)化程度越高，越利于企業(yè)家精神培養(yǎng)和發(fā)揮。

表8 heckman選擇模型和工具變量回歸的階段

將模型（6）的回歸結(jié)果計(jì)算出的逆米爾斯比率代入到模型（8）-（10），控制中介效應(yīng)模型的樣本自選擇問(wèn)題。另外，采用Heckman兩階段最小二乘法（2SLS），先參照模型（7），利用兩階段最小二乘法第一階段工具變量indprovincefi，t（企業(yè)家的戰(zhàn)略決策能力（indprovincef1i，t）、企業(yè)家的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神（indprovincef2i，t）、企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神（indprovincef3i，t）的年度-行業(yè)-省份地區(qū)的平均值）回歸預(yù)測(cè)出來(lái)企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神（P_f1i，t）、企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神（P_f2i，t；）、企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神（P_f3i，t）的預(yù)測(cè)值（由表8第（2）-（4）列的回歸結(jié)果可知），再采用heckman兩步法進(jìn)行回歸，同時(shí)控制了樣本的自選擇問(wèn)題和內(nèi)生性問(wèn)題，表9回歸結(jié)果依然穩(wěn)健，假設(shè)H1，H2a，H2b，H2c通過(guò)檢驗(yàn)。其中，表8中工具變量的第一階段回歸結(jié)果中，工具變量都在1%的水平下顯著為正，表明工具變量選擇的合理性。

表9 企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值影響的路徑研究heckman兩步法+2SLS的第二階段

（二）傾向得分匹配穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)不同生命周期下企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，本文將樣本分成了三組進(jìn)行對(duì)比研究，分別為處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)為第一組，處于成熟期和衰退期的企業(yè)為第二組，處于成長(zhǎng)期和衰退期的企業(yè)為第三組。將三組樣本按照公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、第一大股東持股比列、資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行進(jìn)行樣本傾向得分匹配，分別按照1∶1、1∶3、1∶4的樣本量進(jìn)行近鄰匹配，最后對(duì)匹配的樣本分別進(jìn)行回歸對(duì)比分析。從表10的回歸分析中可知，假設(shè)H3a、H3b、H3c通過(guò)檢驗(yàn)。

（三）樣本和變量替換穩(wěn)定性檢驗(yàn)

本文利用樣本和關(guān)鍵變量的替代法進(jìn)行以下的穩(wěn)定性檢驗(yàn)回歸分析。①利用q1值對(duì)被解釋變量q值進(jìn)行替代。②利用企業(yè)的專利授權(quán)數(shù)與企業(yè)研發(fā)投入的比值來(lái)替代用dea軟件測(cè)算的研發(fā)投入效率，檢驗(yàn)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神的路徑效應(yīng)。③利用應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)替代流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)實(shí)施差異化戰(zhàn)略和利用成本費(fèi)用率衡量成本領(lǐng)先型戰(zhàn)略，檢驗(yàn)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神的中介效應(yīng)。④將原有的滬深A(yù)股8年上市公司的樣本縮小為深市A股8年上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)。從表11穩(wěn)定性檢驗(yàn)中可知，假設(shè)H1，H2a，H2b，H2c都顯著通過(guò)了檢驗(yàn)。

表10 不同生命周期下PSM樣本匹配對(duì)比研究分析

表11 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論及對(duì)策

基于我國(guó)非公有制企業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，本文以民營(yíng)上市公司為樣本，從企業(yè)家的戰(zhàn)略決策精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神和經(jīng)營(yíng)精神三個(gè)方面來(lái)解析企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及其路徑機(jī)制，并探究了處在不同生命周期的企業(yè)，企業(yè)家精神發(fā)揮的特點(diǎn)。發(fā)現(xiàn)：①三種企業(yè)家精神均對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有顯著促進(jìn)作用。②企業(yè)家基于長(zhǎng)期生產(chǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策精神會(huì)通過(guò)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率而影響企業(yè)價(jià)值；而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神高的企業(yè)家通過(guò)提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的利用效率而影響企業(yè)價(jià)值；經(jīng)營(yíng)精神強(qiáng)的企業(yè)家通過(guò)將企業(yè)建立為成本領(lǐng)先型和差異化型的企業(yè)來(lái)提升企業(yè)價(jià)值。③處于不同生命周期的企業(yè)，企業(yè)家精神發(fā)揮也各有特點(diǎn)。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)精神和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神對(duì)企業(yè)價(jià)值影響顯著；而處于成熟期的企業(yè)，企業(yè)家戰(zhàn)略決策精神、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神、經(jīng)營(yíng)精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為顯著，而對(duì)于處于衰退期企業(yè)則不然，由于公司內(nèi)部公司治理問(wèn)題以及外部環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)家精神的發(fā)揮受阻。

為了弘揚(yáng)企業(yè)家精神，推動(dòng)企業(yè)家精神在非公有制企業(yè)的積極作用，本文提出以下對(duì)策建議：①我國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)家精神的培養(yǎng)，發(fā)揮其在提升企業(yè)價(jià)值中的引領(lǐng)作用；同時(shí)也應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高管角色轉(zhuǎn)變，從政府官員型企業(yè)家向市場(chǎng)型企業(yè)家轉(zhuǎn)變。但在培養(yǎng)企業(yè)家精神發(fā)揮方面，也要注意企業(yè)自身所處的生命周期，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)促發(fā)企業(yè)家精神的發(fā)揮，延長(zhǎng)生命周期。②在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)家應(yīng)建立起成本領(lǐng)先型和產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)要獲得長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)家還必須推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新水平和生產(chǎn)效率的提高，不僅要加大企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入強(qiáng)度，還更要提高企業(yè)研發(fā)投入的利用效率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度配置企業(yè)資源，建立起創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高公司市場(chǎng)價(jià)值。③從政府宏觀調(diào)控角度來(lái)看，政府應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變政府職能，放松行政壟斷，由市場(chǎng)在資源中起決定性作用。構(gòu)建親清新型政商關(guān)系，通過(guò)正式制度和非正式制度渠道打通政府和企業(yè)之間的溝通渠道，消除地區(qū)的貿(mào)易壁壘和地方保護(hù)主義，提高市場(chǎng)化程度，激發(fā)企業(yè)家將有效的市場(chǎng)資源真正用到具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新項(xiàng)目和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向上，打造充分有利于發(fā)揮企業(yè)家精神的平臺(tái)。