機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理

卜華 范璞

【摘 要】 結(jié)合委托代理理論和股東積極主義理論，在探究機(jī)構(gòu)投資者持股影響公司盈余管理的基礎(chǔ)上，考慮公司所處的外部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與公司盈余管理的調(diào)節(jié)作用，以2013—2017年上證A股的上市公司組成的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)短面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了固定效應(yīng)模型的多元回歸分析。研究結(jié)果表明：機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著地抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理;引入產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一調(diào)節(jié)變量后發(fā)現(xiàn)，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的制約作用。

【關(guān)鍵詞】 應(yīng)計(jì)盈余管理; 真實(shí)盈余管理; 機(jī)構(gòu)投資者持股; 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）04-0087-06

一、引言

盈余管理最早來(lái)源于國(guó)外的“Earnings Management”一詞中，最初，國(guó)外學(xué)者將盈余管理定義為：管理者為了滿足自己功利性的目的時(shí)，采用自己的權(quán)力與能力判斷對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行修飾和操縱等行為，以達(dá)到公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)[1]。近年來(lái)，盈余管理問(wèn)題成了實(shí)證研究的熱點(diǎn)話題，不少學(xué)者對(duì)盈余管理這一企業(yè)行為進(jìn)行了細(xì)化和定義，將盈余管理主要分為兩大類(lèi)，即應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是指公司通過(guò)調(diào)整收入和費(fèi)用的歸屬期間，以達(dá)到操縱當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的目的;真實(shí)盈余管理是指管理層為了達(dá)到當(dāng)期盈余目標(biāo)進(jìn)而產(chǎn)生真實(shí)的交易活動(dòng)，從而對(duì)公司的利潤(rùn)進(jìn)行操控，如削減廣告費(fèi)支出[2]。

即使公司進(jìn)行盈余操控是在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上加以運(yùn)用，但公司的盈余管理行為嚴(yán)重地?fù)p害了股東和中小投資者的利益，如何制約管理者的利己主義行為，加強(qiáng)對(duì)股東和中小投資者的保護(hù)已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界高度關(guān)注的問(wèn)題[3]。機(jī)構(gòu)投資者作為一種公司外部治理的手段，并且在中國(guó)的資本市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)聯(lián)合行動(dòng)、提出股東議案、對(duì)公司管理層施加影響等行為干預(yù)和外界干預(yù)的方式來(lái)參與公司的治理[4]。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)持有大量的公司股票，其對(duì)公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量有著更高的要求，因此，機(jī)構(gòu)投資者持股可以在一定程度上抑制公司的盈余管理行為。

本文的研究貢獻(xiàn)在于：在研究機(jī)構(gòu)投資者持股制約公司盈余操縱的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一調(diào)節(jié)變量，研究在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不同的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）機(jī)構(gòu)持股與應(yīng)計(jì)盈余管理

由于委托代理理論的存在，所有者與管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題容易誘發(fā)公司管理層的盈余管理行為[5]。與個(gè)人投資者相比，個(gè)人投資者為了使自己的利益不被公司所侵害，常常采用“用腳投票”的方式，而外部的機(jī)構(gòu)投資者隨著其持股比例不斷增大，其“用腳投票”的成本也隨之加大[6]。如果對(duì)公司始終保持消極的態(tài)度，那么機(jī)構(gòu)投資者將面臨巨大的損失，以機(jī)構(gòu)投資者自身的利益作為出發(fā)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)積極地加強(qiáng)其對(duì)公司的治理與監(jiān)督力度，從而能夠很好地抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者是指通過(guò)籌集公眾資金或使用自有資金專門(mén)從事有價(jià)證券活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)，旨在實(shí)現(xiàn)資金增值以及參與公司治理，因此機(jī)構(gòu)投資者具有極強(qiáng)的專業(yè)性，通過(guò)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析與判斷[7]，更容易識(shí)別公司的操縱性盈余與非操縱性盈余，從而增加了公司進(jìn)行不正當(dāng)操縱性盈余行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)積極參與公司治理，可以彌補(bǔ)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等情況，進(jìn)而可以使公司的治理機(jī)制發(fā)揮最大化效用[8]。因此，根據(jù)股東積極主義論，由于機(jī)構(gòu)投資者的持股比例一般較大，考慮到自身利益，機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的可能性也較大，從而能夠在一定程度上約束公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為[9]。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：機(jī)構(gòu)持股能夠在一定程度上有效抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理。

（二）機(jī)構(gòu)持股與真實(shí)盈余管理

上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的手段主要有：減少公司的職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)等酌量性費(fèi)用支出;在年末通過(guò)促銷(xiāo)活動(dòng)或放寬信用政策來(lái)暫時(shí)提高營(yíng)業(yè)收入;與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不公允的交易等。從審計(jì)的角度來(lái)看，通過(guò)實(shí)施審計(jì)程序，注冊(cè)會(huì)計(jì)師易于發(fā)現(xiàn)公司的應(yīng)計(jì)盈余行為，但是真實(shí)盈余管理是通過(guò)安排真實(shí)的交易活動(dòng)，不易被外部的監(jiān)管機(jī)構(gòu)察覺(jué)[10]。同時(shí)真實(shí)盈余管理的可操作性也較為復(fù)雜，管理層想要進(jìn)行真實(shí)盈余操縱的難度也大，在機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督和治理中，管理層可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)減少。持有價(jià)值損害觀的學(xué)者認(rèn)為：由于管理層短視行為，其采取真實(shí)盈余管理所需要的成本高，造成公司低效率的資源配置，影響公司未來(lái)的現(xiàn)金流，進(jìn)而損害了企業(yè)價(jià)值，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)[11]。機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、知識(shí)儲(chǔ)備量豐富的投資專家，其會(huì)對(duì)公司的發(fā)展方向及經(jīng)營(yíng)規(guī)劃進(jìn)行充分了解，作為中小投資者的代言人，為了在資本市場(chǎng)上站穩(wěn)根基和維護(hù)聲譽(yù)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并阻止有損公司價(jià)值的盈余管理活動(dòng)。一旦經(jīng)營(yíng)狀況良好的假象被揭穿，公司進(jìn)入衰退期甚至面臨退市警告，機(jī)構(gòu)投資者的聲譽(yù)和未來(lái)前景堪憂。因此，本文提出假設(shè)2。

H2：機(jī)構(gòu)持股能夠顯著地抑制公司的真實(shí)盈余管理行為。

（三）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

機(jī)構(gòu)投資者作為一種外部治理機(jī)制，會(huì)在一定程度上抑制公司的盈余管理行為，而企業(yè)處于激烈的外部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，是否會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理的抑制作用，這一點(diǎn)值得研究。一方面，根據(jù)破產(chǎn)清算威脅假說(shuō)，當(dāng)企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，企業(yè)可能因?yàn)闊o(wú)法提升核心競(jìng)爭(zhēng)力而被市場(chǎng)所淘汰[12]。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力機(jī)制下，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)減少公司的超額利潤(rùn)，給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，根據(jù)可競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理論，企業(yè)會(huì)采取一定的應(yīng)對(duì)措施來(lái)防止產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的消極后果[13];另一方面，由于我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者制度不夠完善，機(jī)構(gòu)投資者的信息不對(duì)稱問(wèn)題得不到根本解決，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者投入的成本大于預(yù)期的收益，而激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以降低公司所有者與公司高管之間的信息不對(duì)稱程度，從而為機(jī)構(gòu)投資者參與公司的治理和監(jiān)督提供了基礎(chǔ)。因此，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的治理作用，機(jī)構(gòu)投資者更愿意利用團(tuán)隊(duì)的專業(yè)知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)參與到公司治理中，從而提高公司績(jī)效，抑制了高管的盈余管理動(dòng)機(jī)[14]。因此，本文提出假設(shè)3。

H3：機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理的抑制作用隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈而增強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取上證A股企業(yè)2013—2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理的關(guān)系。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST類(lèi)公司;剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏可比性的金融、保險(xiǎn)類(lèi)上市公司;剔除存在異常及缺失數(shù)據(jù)的樣本量，最終樣本觀測(cè)值為3 892個(gè)。本文的機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，為了消除變量的異常值，對(duì)所有的連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行縮尾處理。實(shí)證部分利用State 14.0軟件進(jìn)行處理。

（二）變量定義

1.應(yīng)計(jì)盈余管理。本文在主回歸中借鑒傳統(tǒng)的Jones模型（1991）來(lái)進(jìn)行分析，具體模型如下：

其中，TAi，t表示公司i在第t年末的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量所得到的差額;Ai，t-1表示第t-1期的總資產(chǎn);ΔREVi，t表示公司i在第t期的收入增長(zhǎng)額;PPEi，t表示為公司i在第t期期末的固定資產(chǎn)原值。

2.真實(shí)盈余管理。本文借鑒已有學(xué)者的研究，將真實(shí)盈余管理細(xì)分為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用。

（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量模型

其中，CFOi，t表示為公司i在第t期的現(xiàn)金流量?jī)纛~;Salesi，t為公司i在第t期的銷(xiāo)售收入;ΔSalesi，t為公司i在第t期與第t-1期的銷(xiāo)售收入差額，即公司i在第t期的銷(xiāo)售收入變化值;本文將該模型計(jì)算所得殘差記為abCFOi，t。

（2）生產(chǎn)成本模型

其中，PRODi，t為公司i在第t期的生產(chǎn)成本。ΔSalesi，t-1為公司i在第t-1期與第t-2期的銷(xiāo)售收入差額。本文將該模型計(jì)算所得殘差記為abPRODi，t。

（3）酌量性費(fèi)用模型

其中，DISEXPi，t為公司i在第t期時(shí)的酌量性費(fèi)用，即當(dāng)期的管理費(fèi)用加上當(dāng)期的銷(xiāo)售費(fèi)用。Salesi，t-1為公司i在第t-1期的銷(xiāo)售收入。本文將該模型計(jì)算所得殘差記為abDISEXPi，t。

（4）真實(shí)盈余管理模型

3.機(jī)構(gòu)投資者持股（INS）。本文用機(jī)構(gòu)投資者持股的數(shù)量與公司股本總數(shù)的比值來(lái)進(jìn)行衡量。

4.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）。本文借鑒滕飛等[15]的研究，利用赫芬德?tīng)?赫希曼指數(shù)的相反數(shù)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行衡量。其中，Xi為上市公司i的銷(xiāo)售收入，X表示為某個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售收入總額，本文對(duì)赫希曼指數(shù)乘上（-1），其值用來(lái)表示產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，即HHI越大，表現(xiàn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證H1和H2，控制其他因素對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，加入了公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)周期、總資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、賬面市值比、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和虧損狀態(tài)控制變量。具體模型如下：

DA=β0+β1INS+β2HHI+β3Size+

β4Cycle+β5ROA+β6Growth+β7BM+

β8Audit+β9Loss+ε? ?（7）

REM=β0+β1INS+β2HHI+β3Size+

β4Cycle+β5ROA+β6Growth+β7BM+

β8Audit+β9Loss+ε? ? （8）

為了驗(yàn)證H3，將全部樣本根據(jù)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劃分為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度中、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高三組。借鑒已有的研究，本文選取最具有代表性的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高這兩組來(lái)進(jìn)行研究機(jī)構(gòu)投資者持股與公司盈余管理之間的關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可見(jiàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理程度的均值為0.0560，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0600，最大值為0.3671，最小值為0.0006，真實(shí)盈余管理程度的均值為0.4226，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4442，最大值為2.8047，最小值為-0.2834，可以看出各上市公司進(jìn)行不同程度的盈余操縱，相比較于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理的差異較大。機(jī)構(gòu)投資者持股均值為0.3404，最大值為1.4870，最小值為0，說(shuō)明有部分公司并未采取機(jī)構(gòu)投資者持股這一外部治理手段。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的代理變量（HHI）的均值為-0.1778，其最大值為-0.0660，最小值為-0.8490，說(shuō)明各行業(yè)之間的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度存在差異。

（二）相關(guān)性分析

表3為變量相關(guān)性分析。從表中可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股與應(yīng)計(jì)盈余管理的相關(guān)系數(shù)為-0.039，即機(jī)構(gòu)投資者持股與應(yīng)計(jì)盈余管理之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在5%水平上顯著，結(jié)果初步驗(yàn)證了H1。機(jī)構(gòu)投資者持股與真實(shí)盈余管理的相關(guān)系數(shù)為-0.034，并且在5%水平上顯著，表明機(jī)構(gòu)投資者持股顯著抑制了真實(shí)盈余管理，初步驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者能在一定程度上抑制真實(shí)盈余管理。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與真實(shí)盈余管理之間的相關(guān)系數(shù)為-0.033，并且在5%水平上顯著，與已有的研究結(jié)果一致，表明了激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)抑制了高管的真實(shí)盈余管理行為。從表中的相關(guān)系數(shù)大小可知，各主要變量之間并不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）Hausman檢驗(yàn)

由表4可知，模型7和模型8的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果均在1%的水平顯著，因此本文拒絕原假設(shè)，對(duì)上證A股上市公司2013—2017年的短面板數(shù)據(jù)采用個(gè)體固定效應(yīng)模型來(lái)進(jìn)行回歸。

（四）面板回歸

表5是對(duì)H1和H2的面板回歸結(jié)果。從表5的回歸結(jié)果來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0078，且在10%水平顯著;機(jī)構(gòu)投資者持股與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.109，且在1%水平顯著;表明隨著機(jī)構(gòu)投資者的持股比例增大，其“用腳投票”所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增大，其參與公司的治理和監(jiān)督強(qiáng)度也就越大，公司進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的程度就越小，驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)持股能夠在一定程度上抑制公司的盈余管理行為，即驗(yàn)證了本文理論分析中的H1和H2。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以抑制公司的盈余管理行為，與已有學(xué)者的研究結(jié)果一致。

表6是對(duì)H3的面板回歸結(jié)果。本文將全部樣本根據(jù)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度劃分為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度中、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高三組，得到的樣本量分別為1 326個(gè)、1 315個(gè)和1 251個(gè)。表6（1）列和（2）列分別表示為在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的情況下機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的影響，從結(jié)果中看出，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低的組中，機(jī)構(gòu)投資者持股與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0062，但抑制作用不顯著，而在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的組中，機(jī)構(gòu)投資者持股與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0139，且在10%的水平顯著，由此可以看出機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司應(yīng)計(jì)盈余管理的抑制作用隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度增加而增強(qiáng);（3）列和（4）分別表示在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的情況下機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低的組中，機(jī)構(gòu)投資者持股與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0840，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的組中，機(jī)構(gòu)投資者持股與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.104，且均在1%水平顯著，由此可以看出機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司真實(shí)盈余管理的抑制作用隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度增加而增強(qiáng)，驗(yàn)證了H3。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文借鑒Dechow et al.[16]提出的修正橫截面瓊斯模型來(lái)進(jìn)行衡量公司的應(yīng)計(jì)盈余管理，同時(shí)對(duì)真實(shí)盈余管理取絕對(duì)值以控制真實(shí)盈余管理的方向性;然后對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸，所得到的結(jié)果與正文的面板回歸結(jié)果一致。結(jié)果見(jiàn)表7和表8。

五、結(jié)論及啟示

本文以2013—2017年上證A股公司為研究樣本，主要進(jìn)行了機(jī)構(gòu)投資者持股和公司盈余管理的關(guān)系研究，以及引入產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一調(diào)節(jié)變量后，機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司盈余管理的影響研究。研究發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)持股在一定程度上約束公司的應(yīng)計(jì)盈余管理;機(jī)構(gòu)持有的股份比例越高，其對(duì)公司真實(shí)盈余管理的約束作用越強(qiáng);激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠增強(qiáng)機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司盈余管理的制約作用。

通過(guò)研究，本文提出以下建議：加大機(jī)構(gòu)投資者的持股比例可以在一定程度上約束公司的盈余管理行為。因此，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，建立健全相關(guān)的政策，為機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮良好的監(jiān)督作用提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而約束公司的盈余管理行為，為廣大的中小投資者謀福利，減少公司對(duì)投資者的侵害。同時(shí)，適當(dāng)?shù)貭I(yíng)造產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的氛圍，利用產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極作用來(lái)促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的治理效用。

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