人民幣匯率波動如何影響我國金融服務貿易流量

摘要：本文通過測算我國與貿易伙伴國間的雙邊匯率波動率，并利用OECD數據庫中1995年～2012年我國與42個主要貿易伙伴國的雙邊金融服務貿易流量數據，運用Anderson & van Wincoop（2003）結構引力模型框架和泊松擬極大似然估計方法，研究了人民幣匯率波動如何影響我國雙邊金融服務貿易流量。結果表明，我國政府放松對人民幣匯率管制所導致的人民幣匯率浮動區間的擴大對我國雙邊金融服務貿易出口和進口均有顯著的促進作用，且這種促進作用是通過銀行和證券業來實現的，對保險業影響不顯著。

關鍵詞：人民幣匯率波動;金融服務貿易;結構引力模型;泊松擬極大似然估計方法

中圖分類號：F752.62文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）04-0148-02

一、引言

鑒于全球經濟貿易增長緩慢和現代信息通信技術的迅速發展，具有高附加值、滿足社會高層次和多元化需求的新興服務貿易逐步成為各國推動貿易結構優化和提升國際貿易競爭力的強勁動力。而金融服務貿易作為新興服務貿易的典型代表，過去幾年里在高收入的經合組織和發展中國家都經歷了強勁的增長（Gani et al.，2016）。正如世界銀行統計數據顯示，從1990年到2017年，世界金融服務貿易出口在總服務貿易出口中的占比從約6%提升到約11%。然而，當前金融服務貿易主要由發達經濟體所主導。雖然我國金融服務貿易出口額增速較高，但同發達國家相比，我國金融服務貿易仍然處于劣勢地位。美國2017年的金融服務貿易出口總額就達1242億美元，是我國2017年的16倍多。因此，金融服務貿易在我國的發展仍處在一個初級階段。

關于金融服務貿易的影響因素，國外研究者從各個不同的角度進行了研究，可分為直接影響因素和間接影響因素。從直接影響因素來看，Dia et al.（2016）認為勞動和物質資源稟賦在影響國際銀行信貸的貿易模式方面發揮著根本作用;Grimes（2001）發現金融服務市場的開放度對金融服務貿易具有顯著的正向作用;還有學者發現加強法治和合同執行機制可以促進金融服務更高水平的貿易（Gani&Clemes，2016）。從間接影響因素來看，多位學者發現了外商直接投資和國際證券組合投資在金融服務貿易出口中起到的關鍵作用（Buch，2003;Buch et al.，2007;Goldberg，2009）。由于我國金融服務貿易起步較晚，且早期市場開放是我們面臨的主要問題，相關研究主要圍繞金融市場開放度、金融服務貿易自由化以及金融業可利用FDI等因素對金融服務貿易出口的影響（黃滿盈，2011;黃滿盈，2015;王恕立等，2010）。但匯率因素對金融服務貿易的影響效應卻少有文獻研究。

本文擬利用國際貨幣基金組織IFS中的匯率月度數據測算出衡量我國與貿易伙伴國間的雙邊匯率波動率的指標，并利用OECD數據庫中1995年～2012年我國與42個貿易伙伴國的雙邊金融服務貿易流量數據，基于Anderson et al.（2003）結構引力模型分析框架構建動態面板的固定效應模型，并使用泊松擬極大似然估計方法，研究人民幣匯率波動對我國雙邊金融服務貿易流量的影響效應。

二、實證分析

1.模型構建

本文基于Anderson et al.（2003）推導的基于CES需求方程的結構化引力模型框架，探討人民幣匯率波動對我國雙邊金融服務貿易流量的影響效應。具體模型如下：

FSEXij=YiYjYWtijΠiPj1-σ

其中，FSEXij為國家i向國家j出口的金融服務貿易額量。Yi和Yj分別表示國家i和國家j的經濟規模，tij表示兩國之間的直接貿易成本。Anderson et al.（2003）指出，雙邊貿易還取決于兩國和其他國家的貿易“摩擦”，稱之為貿易的“多邊阻抗”（multilateral resistance），Πi和Pj。人民幣匯率波動率VOLij被看作是雙邊貿易阻抗加入tij中，tij被設定為如下形式：

tij=exp（α1VOLij+α2lnDistij+α3Contigij+α4Comlangij+α5Colonyij+α6Smctryij）

其中，VOL是國家i和國家j之間雙邊名義匯率的波動率。lnDist表示兩國間地理距離的對數。Contig、Comlang、Colony和Smctry分別表示兩國是否相鄰、是否共享同一種語言、是否曾經有殖民關系，以及是否曾經屬于一個國家。

首先，考慮到貿易數據普遍存在異方差性和貿易零觀測值大量存在的問題，本文借鑒Tenreyro（2007）的做法，直接估計貿易和波動率的水平值，即使用泊松擬極大似然（PPML）技術直接估計乘積形式的引力模型。

其次，對于可能存在的雙向交互影響和遺漏變量偏誤導致內生性的問題Baieret al.（2007）認為，相比于橫截面數據中使用工具變量法，更好的方法是使用面板數據技術消除內生性，通過固定效應估計獲得一致性的參數估計量。基于此，我們將使用面板數據估計模型。

再次，模型的設定可能存在遺漏變量偏誤問題。因此，我們借鑒Baier et al.（2014）的做法，通過加入出口國和進口國時變固定效應（γit和γjt）對可測的和不可測的出口國和進口國的時變“貿易阻力”加以控制。此外，上述文獻還建議進一步引入國別配對恒定固定效應（γit），對兩國之間可測和不可測的不隨時間變化的“貿易阻力”加以控制：

FSEXijt=exp（γ0+γit+γjt+γij+γ0VOLijt）+εijt

本文選擇使用我國與貿易伙伴國之間的雙邊名義匯率對人民幣匯率波動率指標進行測算。t時期國家i和國家j之間的匯率波動率，VOLijt，由兩國之間月度匯率的增長率的標準誤差來測度：

VOLijt=Std.Dev.[ln（eijt，m）-ln（eijt，m-1）]，m=1…12

其中，eijt，m為國家i與國家j間t時期的月度匯率。

2.基準回歸結果

表中的估計結果顯示，首先，人民幣匯率浮動區間的擴大對我國雙邊金融服務貿易流量以及出口和進口均起到了顯著的促進作用。對此，本文認為，第一，隨著我國央行不斷放松對人民幣匯率的管制，增加匯率彈性，人民幣匯率在市場作用下浮動區間不斷擴大。進出口商可以通過風險規避工具的使用減弱匯率波動帶來的風險，甚至通過使用金融衍生工具創造利潤，進而促進金融服務貿易量。第二，人民幣匯率彈性的增加，浮動區間的擴大很可能導致我國外商直接投資的增加。外商直接投資的流入導致我國金融業FDI的流入，為我國原有的金融市場引進了先進的技術、雄厚的資金、豐富的金融產品和高素質的人才，在增加了我國金融服務貿易進口額的同時也通過技術外溢效應和學習效應推動了我國金融服務業的發展。與此同時，外資金融機構的引入也給我國原本的金融機構帶來了競爭壓力，通過競爭效應促進我國原有金融市場上的金融機構開發新產品、發展新技術、爭奪新的客戶群以及尋求新的利潤增長點以應對外來競爭。

其次，對我國金融服務貿易進口的促進作用更加顯著。說明樣本區間內，我國金融業國際業務開展層次較低，金融產品以低端產品為主，使得我國企業更偏向進口使用擁有先進的金融技術的發達國家金融機構的金融產品，導致人民幣匯率浮動區間的擴大更加促進了我國金融服務貿易的進口。

三、結論與啟示

經過詳盡的實證分析，本文發現由于我國政府放松對人民幣匯率的管制，增加匯率彈性導致的人民幣匯率浮動區間的擴大對我國雙邊金融服務貿易流量以及出口和進口均起到了促進作用。本文的結論對我國具有重要的現實和政策意義。具體來說，第一，政府需要穩步推進人民幣匯率市場化改革以充分發揮作用。第二，進一步完善我國外匯市場，豐富外匯產品。只有在健全的外匯市場下擁有豐富的金融避險工具，人民幣匯率波動才能充分發揮其積極的作用。第三，加快金融機構創新，提升金融機構效率。根本而言，我國出口貿易發展關鍵在于提升出口產品競爭力。出口產品競爭力提升、出口結構升級才是未來我國金融服務貿易發展的核心動力。

參考文獻：

[1]Dia E，Vanhoose D.Capital Intensities and International Trade in Banking Services[J].Journal of International Financial Markets Institutions & Money，2016，46.

[2]Grimes A.Apec competition principles：application to financial services[J].Japan & the World，2001.

[3]Buch C M.Information or Regulation：What Drives the International Activities of Commercial Banks？[J].Journal of Money，Credit and Banking，2003，35（6a）：851～869.

[4]Buch C M，Lipponer A.FDI versus exports：Evidence from German banks[J].Journal of Banking & Finance，2007，31（3）：0～826.

[5]Luiz J M，Charalambous H.Factors influencing foreign direct investment of South African financial services firms in Sub-Saharan Africa[J].International Business Review，2009，18（3）：305～317.

[6]黃滿盈.中國雙邊金融服務貿易出口潛力及貿易壁壘研究[J].數量經濟技術經濟研究，2015，（2）：3～18.

[7]楊廣青，杜海鵬.人民幣匯率變動對我國出口貿易的影響——基于“一帶一路”沿線79個國家和地區面板數據的研究[J].經濟學家，2015，（11）：43～50.

[8]曹偉，申宇.匯率變動對固定資產投資的影響研究：理論及中國實證[J].數量經濟技術經濟研究，2014，（7）：85～98.

[9]Anderson J E，Wincoop E V.Gravity with Gravitas：A Solution to the Border Puzzle[J].American Economic Review，2003，93.

作者簡介：韓微，北方工業大學經濟管理學院碩士研究生;研究方向：國際貿易。