比茅臺更兇猛？片仔癀現原形

葉檀

西藥金達威“退燒”，中藥片仔癀爆發了！2020年，片仔癀這只股讓茅臺都黯然失色。截至9月中旬，片仔癀股價漲了140%，是茅臺的2倍多。自2017年起，片仔癀股價在3年半內漲了6倍。如今市值已經超越之前中藥板塊里的龍頭老大云南白藥。今天，我們就來研究一下片仔癀這只股票。

A股只愛“吃藥喝酒” 是不是真的？

很多人認為，片仔癀爆發，是得益于中藥屬性。在美國股市，投資者買蘋果、臉書、奈飛等高科技企業；中國股民，卻喜歡買中藥、白酒企業。茅臺、東阿阿膠、金達威、片仔癀，都是這樣被炒起來的。片仔癀股票貴，就因為它是藥股嗎？非也！這是一種錯覺。

事實上，市場對白酒和醫藥，并沒有給出超乎尋常的高估值。烈酒板塊，截至2020年9月10日ROE（TTM）為25.44%，估值PE（盈利基于本年預期）為41.85。再看制藥板塊，截至2020年9月10日ROE（TTM）為6.47%，估值PE（盈利基于本年預期）為42.77。考慮板塊的長期盈利之后，白酒、醫藥板塊估值不算離譜，軟件、半導體、電腦硬件、甚至摩托車、日用品的估值夸張多了。市場還是理性的。

大家覺得股市喜歡“吃藥喝酒”，其實一種“可得性偏差”的心理學作用。人更容易被自己所看到、聽到或直接想到的東西影響，而不是用統計學知識去思考。農業化工行業離日常生活較遠，高科技普通人很難理解透。中藥、白酒，日常生活中隨處都是。我們知道什么藥有用，什么酒好喝，親戚朋友喜歡哪個品牌。于是，茅臺、片仔癀、東阿阿膠、五糧液隔三差五出現在股民眼前。久而久之，出現中國股市不健康，市場喜歡“吃藥喝酒”的刻板印象。

片仔癀在中藥板塊中估值最高、茅臺在白酒板塊中估值最高。市場沒有迷戀其他中藥、只是迷戀片仔癀；市場沒有迷戀其他白酒公司，只是迷戀茅臺。既然市場是理性的，迷戀就一定有它的道理，看清個股基本面才能明白迷戀的道理。

片仔癀 現在值得買嗎？

我們了解一下片仔癀的運營現狀、基本面，就能明白能不能入手。

2003年，片仔癀股票在上海證交所上市。上市初期，片仔癀及片仔癀膠囊是其主打產品，占公司近90%總營收。早期片仔癀主打海外市場，但海外市場不僅要承擔匯率風險，還可能會被市場政策打壓。近年來國內消費力提升，國人對中藥、中華老字號的認同感增強，片仔癀逐漸輕外銷，重內銷。2000年到2002年，公司平均出口外銷比例高達45%左右。如今，外銷占比已降到8%以下。近幾年，片仔癀在國內市場擴展迅猛，整體業績常年穩增。與此同時，公司還積極發展其它中醫藥產品。截至2020年9月，公司已經有復方軟膏、復方含片、增乳膏等二十多種主要中藥產品，片仔癀的營收占比已降低至30%多，只有原來的三分之一。

2015年，為了增強抗風險能力，公司發布“一核兩翼”經營戰略。“一核”是指以傳統中藥生產為核。兩翼分別是保健藥品、食品、功能飲料，以及特色功效化妝品、日化產品。前者是保健類、后者是日化類。根據2020年半年報，片仔癀超過85%的營收，來自于醫藥類產品；有近14%營收來源于化妝品、日化品，4.5億；來源于保健類產品的營收不多，只占0.2%。

片仔癀實現初步多元化。在廝殺激烈的日化板塊中，片仔癀的成績相當不錯。近日，片仔癀收購以安宮牛黃丸、西黃丸為核心的龍暉藥業，看起來是要搶占同仁堂市場份額，與同仁堂一決高下。公司穩扎穩打，緊跟市場風向——輕外銷、重內銷，擴大產品線。轉型方向明確，效果不錯，基本面沒毛病。

片仔癀顯然不只是一家“還不錯”的普通中藥企業。片仔癀的股價和市場估值，處處透露著“這個小子不簡單”的信息。對比片仔癀與中藥指數K線圖：2018年5月至2019年12月，片仔癀股價一直圍繞著100元在寬幅震蕩，并不像茅臺那樣不斷創新高，資金關注度較一般。直到2020年3月中旬，片仔癀開始新一輪趨勢上漲行情，半年最高漲幅超過130%，中藥行業指數同步觸底上漲，不過，半年最高總漲幅才34.56%。3月中旬，剛好是全球疫情新增確診人數的暴發初期，片仔癀以及中藥板塊整體上漲，大家相信，吃點中藥比不吃要好。新冠肺炎疫情期間，中長線資金偏向抱緊業績穩定、有業績增長預期的行業板塊，中藥板塊正是這樣的板塊。

當然，新冠肺炎疫情只是片仔癀上漲的原因之一。片仔癀市盈率TTM加速走高，沒有到理想的介入區間。對照片仔癀近10年的市盈率TTM和A股股價表現來看，二者存在極強的正相關性：每一輪市盈率的加速走高，多數情況都對應著中短期的股價高位，反之亦然。目前，片仔癀已經處于市盈率的歷史高點。片仔癀近10年市盈率的合理區間是40—60倍，當前已經超90倍，建議想介入的人，慎重，慎重，再慎重。