我國證券公司股權結構與經營績效分析

丁碩

[摘? ? 要] 分別對股權結構、經營績效進行了簡單介紹，以證券公司股權結構及經營績效為對象，綜合國內外相關文獻，分析現階段內我國證券公司在上述兩方面存在的不足之處，據此提出針對性解決措施，例如優化股權結構、實施股權制衡、深化改革與公司管理等，旨在為后續研究提供一定參考。

[關鍵詞] 證券公司;股權結構;經營績效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 03. 004

[中圖分類號] F230? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）03- 0010- 02

0? ? ? 前? ? 言

隨著股權分置改革的推進，我國各證券公司開始積極調整現有股權結構，提倡股權主體多元化，更加注重其流動性與變通性，整體呈現出積極健康趨勢。為了推動我國證券公司盡快向著現代化方向發展，有必要查找各處不足，堅持以市場化經營為主。

1? ? ? 股權結構

股權指的是投資方以具備法律效力的權利作價出資，例如資金、實物、專利等，借助此獲得上市公司的一定股份比例，最終具備對應權利[1]。總的來說，持股方在公司內具備剩余財產索取權、剩余利益分配權、日常監督與決策權等，獲得相應股份的投資人屬于公司股東之一，根據持股比例履行義務。

股權結構指的是各持有股份的股東具有的股份數額，在公司總股份中所占據的比例及其分布情況，一般包括兩種含義：其一為持股主體性質。持股主體性質各異，則對應的股份所有權也不盡相同，由此產生了內部所有制，相關人員在展開此方面研究時，通常傾向于將其劃分為國有股、法人股、社會公眾股;其二為股權集中度。股權集中度能夠相對完整地反映出證券公司自上市以來，在其發展期間內的股份經營與股東持股情況，評定標準多為公司第一大股東，可劃分為高度集中、較為均衡、相對分散。

2? ? ? 經營績效

經營績效就是效益，具體指的是一定時間內，公司不斷投入勞動生產、資金等要素，將其應用于公司日常經營，最終取得收益與成果。一般情況下，評定一個公司績效好壞的指標多為銷售額、銷售額增長率、成本費用率、資產回報率等。證券公司屬于金融類公司，相對于其他公司而言，往往具備不同的評定指標。根據國外學者研究表示，證券公司衡量績效的指標多以公式“上市企業市場價值/上市企業資產重置價格”來計算，國內學者傾向于運用公司凈資產收益率、市凈率、總資產收益率來評定，此種方式相對合理，但實際操作過程中不免顯得隨意，不利于對上市證券公司進行客觀、系統的綜合性評價。

3? ? ? 國內外相關文獻論述

3.1? ?國內文獻綜述

早在1993年，國內有學者便開始了實踐調查研究，利用兩年時間對兩市三百家上市公司實施調查，最終調查結果顯示，公司股權集中度與其績效呈現出正相關關系。近年來展開的研究有：房莉以我國A股上市的幾家證券企業為研究樣本，多方面收集了公司各年經營數據，同樣得出公司股權集中度與其績效呈現出正相關關系的結論;施晨笑從眾多上市證券公司中任選十家，分別以其近四年來經營數據為依據，發現第一大股東往往能夠對證券公司績效產生較為明顯的負面影響，而前幾大股東反而能夠有益于公司績效的增長，另外經過一段時間研究后發現，公司股權制衡與其績效變化并無直接關系。

3.2? ?國外文獻綜述

國外圍繞股權結構、經營績效展開的分析與研究起步較早，歷經時間較長。最早的相關研究時間為1932年左右，兩位學者在《現代公司與私有產權》中明確表示，公司股權所有權及控制權保持分離的狀態下，股東權益大小與治理人員控制程度大小具有直接關系。各類資源被應用于滿足治理人員自身需要，而非為公司股東創造價值，此種情況下可能會對公司股東產生較大影響。該著作一經發表，便引起該領域的熱議，由此針對股東及公司績效關系展開的研究日益增多，例如1976年有學者在發表中指出了“代理理論”，表示一個公司的資本多少直接決定了代理成本的多少，而后者反過來又關系著公司績效。企業中一般存在兩類的代理成本，一是指股東及經營者之間產生的外部股票代理，另一種是指債權人及股東之間產生的債券代理。

4? ? ? 我國證券公司股權結構與經營績效分析

4.1? ?現狀分析

4.1.1? ?股權結構

（1）股東股權性質。曾有研究人員圍繞我國上市證券公司股東股權性質展開相關調查。根據調查結果顯示，國內上市證券公司第一股東絕大部分均為國有類型，例如興業證券公司控股方為當地地方財務部門，華泰證券企業控股方為國有法人代表，在十余家證券公司內，十家左右均為國有控股。（2）股權集中度。由上可知，國內外學者針對此展開專題研究時，往往會以第一大股東、前幾大股東在上市公司內的持股比例評定該企業的股權集中現狀。證券公司股權分布趨勢相對不同，總體上來看具有偏態分布性。由調查可知，一般的上市證券公司前幾大股東持股比例總和占據公司總股份的50%左右，部分公司內已經超出60%。十幾個證券公司中，第一大股東持股比例低于20%的包括三個，另有十家比例為20%至30%左右，剩余四家第一大股東持股比例可達30%至50%[2]。（3）股權制衡。衡量證券公司股權制衡的主要依據為公司第一大股東與前五大股東中的后四位，股份之間進行綜合比對，根據其對應的股權比例確定公司股權制衡度，數值越大，則表示股東之間相互牽制的趨勢越明顯、能力越強，反之則反映出當前公司在經營與管理過程中，可能存在某些方面問題，股權分配上呈現出一股獨大過于集中的情況。

4.1.2? ?經營績效

國內證券行業起步不早，發展歷程相對較短，但速度上極為迅猛。根據相關數據顯示，截至2017年上半年，我國債券市場融資數額已經達到7 171.96億元。證券公司內各主要業務收入均呈現出不同程度上的增長趨勢，例如經紀業務同比去年增加了41%左右，財務顧問業務同比去年增長55.1%左右。整個公司經營水平與績效受到外界市場變化因素的影響較為明顯，考慮到證券行業風險大，圍繞此展開的績效評估也突破單一化限制，實施綜合評定，便于系統的反映出我國證券公司最為真實的發展情況。

4.2? ?改進建議

4.2.1? ?股權適當集中

經過分析與研究可知，適當程度上的公司股權集中，在某種層面上能夠發揮出更大作用，有益于證券公司的長期運轉，依照當前多數證券公司股權結構設置來看，第一大股東持股比例增加，多多少少可以強化公司績效能力，提升其經營治理水平，但考慮到國內上市證券公司基本上全部為國有持股類型，長時間延續上述股權治理結構，可能存在著內部徇私舞弊、所有權劃分不明等弊端。基于此，證券公司有必要適當集中股權，與此同時全面查看可能對自身發展造成不良影響的各方面要素，全方位多角度地規避股權風險。創建并完善證券企業內部治理體系，創新相應機制，特別是針對股東大會、董事會、監事會等的管控，重大事件決策權設置得當，必須體現民主特點，既有防止權力集中后一支獨大現象的產生，也要保證決策的科學有效性。圍繞公司績效設置合理的激勵與考核制度，前幾大股東有權利參與到企業治理中，全面增進其參與積極性與主動性，最終提升股東投入到證券企業經營的時效性。

4.2.2? ?股權有效制衡

在上述基礎上，逐步強化對大股東的有效制衡，實現對公司股權的集中管理，必要情況下鼓勵機構投資方、民營企業等社會多方力量參股，據此達到擴充企業股東比例的目的。這一方法不但創新了證券公司內原有的管控機制，更是為企業長期發展注入了新鮮血液，具有較強的靈活性，既保證了企業利益，又實現了各大股東股權的相互制衡。值得注意的是，在此過程中證券公司需注意實施對社會參股的全面監管，保留國有資產。科學配置各項資源，確定好人員崗位后形成責任連坐制，如若出現治理問題，可在第一時間內查找到直接負責人，始終保證國有資產與民營資產之間的和諧關系，全力推動證券公司股權治理結構呈現出動態升級的趨勢。

4.2.3? ?優化持股模式

證券公司控股類型多為國有控股，多數上市證券企業已經實現了股份有效流通，但由于國有股份在實際轉讓時，往往會受到某些條件的制約，導致現有股權結構固話，運轉起來不夠靈活，與之對應的市場資源也無法遵循已有機制完成合理配置，為證券公司治理效率、質量的提升帶來隱藏風險。證券行業具有一定的特殊性，風險偏大，政府部門管控下，國有持股的方式已經較為合理科學。故而不妨創新思路，在保證國有股權不變的前提下，適當優化其持股模式，梳理好各方產權關系，將持股人應盡的義務與應享權利劃分清晰，以市場化標準實現對國有持股人的規范，注重對證券公司內高層管理人員的嚴格管理。改善國有股權轉讓條件，始終維護公司穩定的基礎上，允許國有股權在特定范圍內進行自由流通，從整體上提高其流動性。對于股權集中的證券公司，可堅持國有資產保值增值相應原則，適當情況有必要將部分國有股權調整為優先股，公司大股東中國有股與非國有股可交叉持股，此種方式有助于多者之間取長補短，在短時間內實現行業內的資源整合與共享，逐漸形成協同效應，并將其作用最大化。可以說，國有持股模式的調整與創新，提升了證券公司盈利水平，便于其分析當前股權結構中潛在風險，及時排除后賦予股權結構以多元化特性，增進自身股權制衡能力，推動公司實現健康持續發展[3]。

4.2.4? ?創新公司管理

上市證券公司可全面推進資本市場的深化改革，與時俱進，根據公司發展現實需要不斷優化相關法律制度，拓寬糾紛解決渠道，認真傾聽大股東外其他股東的利益訴求，協調好各方關系。通過多種方式增強中小股東參與公司經營的主動性，使之充分發揮自身主觀能動性，共同謀求更多的經濟效益。董事會、監事會在證券公司內的作用務必要著重凸顯出來，使其履行職責，發揮價值，捋順內部議事流程，規范各方行為，持續提高決策的民主性與透明度，建立多重監管機制，聯合股東、董事會等組建利益共同體。注重對專業人才的培養，特別是管理人員隊伍的建設，更是需提到證券公司工作日程中來，引入股票期權計劃，借助不同方式對治理人員進行長效激勵[4]。

5? ? ? 結? ? 論

綜上所述，根據目前我國證券公司股權結構劃分與經營績效的實際情況來看，有必要進行適當調整，通過優化股權結構，吸引社會上民營資本參股，不斷創新國有持股模式。引入激勵與約束機制，逐步形成一套完善的法律體系，盡可能在短時間內實現股權之間的良性制衡。

主要參考文獻

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