鵬鼎控股：高度依賴蘋果負面效應漸顯

王雪雪

近日，鵬鼎控股公布其2019年業績快報，報告顯示2019年公司實現營業收入266.32億元，同比增長3.01%;歸母凈利潤29.20億元，同比增長5.36%。四季度單季公司實現營業收入92.95億元，同比增長約8.25%;單季度歸母凈利潤12.18億元，同比增長0.75%。整體來看，鵬鼎控股2019年的營收和利潤增速相比2018年均有所下滑，四季度環比增速也變差。

對于業績的下滑鵬鼎控股表示，原因主要是2019年中美貿易戰給全球電子產業鏈帶來壓力，使得公司營收增長有所放緩，同時為應對貿易戰的風險和不確定性，公司主動優化資源配置，提升經營效益，關停了營口工廠，計提相關減值2.11億元，對凈利潤造成不利影響。

今年以來，突如其來的疫情影響企業復工和周轉，鵬鼎控股作為全球電子產業鏈的一環，受到的影響頗為嚴重，公司2月份營收較去年同比下滑了42.30%。同時，疫情在全球擴散，蘋果宣布關閉全球（除中國外）的零售店，而公司與蘋果深度綁定，下游需求的下滑將直接削減公司出貨。

背靠鴻海集團規模全球第一

鵬鼎控股是由富葵精密于2017年5月整體變更設立的股份有限公司，主要從事各類印制電路板（PCB）的設計、研發、制造與銷售業務。公司的PCB產品可分為通訊用板、消費電子及計算機用板等，廣泛應用于手機、通訊設備、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦、服務器/存儲器及汽車電子等下游產品，其中通訊用板業務規模最大。2018年公司營收258億，通訊類板占據總營收的79%，消費電子用板占比約21%。從產品類型來看，公司產品包括FPC（柔性印刷電路板）、HDI（高密度連接板）、RPCB（剛性印刷電路板）、SLP（類載板）及RigidFlex（軟硬結合板）等，其中FPC是最主要的產品，2018年FPC營收占比高達72%。

鵬鼎控股的母公司是臺灣上市公司臻鼎控股，而臻鼎控股第一大股東為鴻海集團全資子公司Foxconn（占股37%）。鴻海集團依托在全球電子制造產業的地位，為公司引入了眾多優質客戶，包括蘋果、微軟、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo等。

隨著母公司的資產注入以及優質客戶導入，鵬鼎控股的營收體量在2017年成為PCB領域中A股上市公司第一，全球PCB企業中也位列第一，全球市占率約6%，其中細分領域FPC出貨規模也是全球第一。

高度依賴蘋果的負面效應逐漸顯現

前文提到，FPC業務是鵬鼎控股的收入大頭，同時在全球市場的份額也位列第一，這主要得益于公司的大客戶蘋果。根據2018年數據，全球FPC市場規模約128億美金，其中60%以上的需求來自蘋果，而背靠“大樹”鴻海集團的鵬鼎控股拿到了蘋果FPC 25%的份額。蘋果也成為公司的第一大客戶，且收入貢獻度從2015年的61.3%提升至2018年的70.3%，鵬鼎控股對蘋果的依賴程度已經非常高。

水能載舟亦能覆舟，蘋果對于鵬鼎控股來說是一把雙刃劍。

一方面蘋果在整個消費電子產業鏈具有極高的話語權，而鵬鼎控股又是高度依賴蘋果的，其在蘋果面前議價能力更低，公司整體的利潤水平被壓制。相比滬電股份、深南電路、東山精密、景旺電子等國內主要PCB上市公司，鵬鼎控股的毛利率是明顯偏低的。再加上蘋果對于產品要求更高，公司原材料成本一直高于其他同業，如景旺電子直接材料成本占營收的比例為42%，深南電路是48%，而公司約為55%，更加使得公司的毛利率低于他人。2019年前三季度深南電路、景旺電子、滬電股份、崇達技術的毛利率分別為25.66%、27.46%、29.88%、30.62%，而鵬鼎控股只有22%。面對激烈的競爭，蘋果也在逐漸向中端市場擴展，單機價格下降較多，未來公司的毛利率可能進一步被壓縮。（如圖一）

圖一：國內主要PCB上市公司毛利率對比

數據來源：Wind

另一方面，鵬鼎控股的經營與蘋果的周期高度相關。過去幾年，伴隨全球智能手機滲透率的提高以及蘋果在全球范圍內受到青睞，蘋果業績呈現高速增長，深度綁定蘋果的鵬鼎控股的業績也隨之增長。但自iPhone 7系列以后，蘋果創新日漸式微，而安卓陣營追趕迅速，再加上智能手機滲透率趨于飽和，蘋果手機銷量自2015年達到峰值后便開始逐漸下滑。根據IDC數據，蘋果智能手機2019年出貨量同比下降9%至1.91億部，市占率從2015年的15.7%下降至13.9%。受此影響，公司的業績增長已步入下行通道，高度依賴蘋果的負面影響正逐漸顯現。（如圖二）

圖二：蘋果智能手機全球出貨量情況

數據來源：華泰證券

根據鵬鼎控股2019年業績快報，2019年公司實現營業收入266.32億元，同比增長3.01%，相比2018年的8.08%明顯下滑;實現歸母凈利潤29.20億元，同比增長5.36%。雖然公司凈利潤增長的放緩與關停營口工廠，計提相關減值2.11億元有直接關系，但即使不考慮減值，公司2019年凈利潤也只有13%的增長，而2018年公司凈利潤增速為51.65%。

此外，今年突如其來的疫情影響企業復工和周轉，鵬鼎控股作為全球電子產業鏈的一環，受到的影響頗為嚴重，公司1月、2月份營收較去年同比分別下滑了8.95%、42.30%。同時，疫情在全球擴散，蘋果宣布關閉全球（除中國外）的零售店，而公司與蘋果深度綁定，下游需求的下滑將直接削減公司出貨。若2020年蘋果手機出貨量繼續惡化，而公司不能及時導入安卓陣營大客戶，業績恐會進一步惡化。