經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融支持科技創(chuàng)新的實(shí)證研究
——以江蘇省為例

李志遠(yuǎn)

一、 研究背景和意義

隨著信息科技的快速發(fā)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)變得愈發(fā)激烈。 科技創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)引擎，成為國(guó)家提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的必然路徑。 面對(duì)世界科技發(fā)展的新形勢(shì)和我國(guó)科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀，黨中央、國(guó)務(wù)院在“十三五”規(guī)劃中做出了增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要戰(zhàn)略決定。 江蘇省作為國(guó)家發(fā)展的排頭兵，積極推出一系列深化科技體制改革、促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)融合的政策，充分發(fā)揮科技創(chuàng)新對(duì)制造強(qiáng)省建設(shè)的支撐引領(lǐng)作用。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的協(xié)調(diào)互動(dòng)。 當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，一個(gè)高效運(yùn)行的金融系統(tǒng)在融通資金的基礎(chǔ)上，也為經(jīng)濟(jì)體提供風(fēng)險(xiǎn)分散、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、擇優(yōu)篩選、代理監(jiān)控、激勵(lì)約束以及信息揭示等功能。 近年來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門相繼推出了一系列金融政策及優(yōu)惠措施來(lái)推動(dòng)江蘇科技創(chuàng)新發(fā)展。 良好的金融體系能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新提供大規(guī)模投入資金，資本市場(chǎng)為技術(shù)創(chuàng)新者提供長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制、分散風(fēng)險(xiǎn)和共享機(jī)會(huì)，使技術(shù)創(chuàng)新更加長(zhǎng)期穩(wěn)定化。 因此，對(duì)江蘇省的科技創(chuàng)新和科技金融關(guān)系進(jìn)行研究，探索各種資本要素的配置以實(shí)現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新的最優(yōu)支持效果就顯得十分必要。

二、 文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

科技創(chuàng)新需要資金支持，金融保障科技創(chuàng)新發(fā)展，關(guān)于金融和科技創(chuàng)新之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了很多研究。熊彼特最早研究金融與創(chuàng)新的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)需要將銀行貸款等生產(chǎn)要素引入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中。 Berger 認(rèn)為長(zhǎng)期穩(wěn)定的公共金融投入能夠帶動(dòng)科技投資規(guī)模的擴(kuò)大。 Kim 等(2016)發(fā)現(xiàn)相較于銀行貸款，債券及股票市場(chǎng)融資渠道對(duì)韓國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)更具促進(jìn)作用。 Chowdhury 和Maung 通過研究主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)現(xiàn)發(fā)展金融市場(chǎng)對(duì)研發(fā)投入有明顯的促進(jìn)作用。 Anton 和Bostan(2017)對(duì)2007 ～2013 年25 個(gè)歐盟成員國(guó)的融資創(chuàng)業(yè)情況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)獲得融資能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)發(fā)展。

國(guó)外學(xué)者研究金融和創(chuàng)新之間的關(guān)系，往往傾向于關(guān)注單個(gè)主體對(duì)創(chuàng)新的影響。 而國(guó)內(nèi)研究集中在多個(gè)金融主體對(duì)科技創(chuàng)新的支撐作用。 趙昌文等提出科技金融是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分。 國(guó)內(nèi)關(guān)于二者的省級(jí)層面研究較多，包括創(chuàng)新效率、創(chuàng)新各個(gè)階段及各種科技企業(yè)多個(gè)方面。 張玉喜和趙麗麗利用省級(jí)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)科技金融投入與科技創(chuàng)新具有明顯正相關(guān)關(guān)系。 蘆鋒和韓尚容認(rèn)為不同區(qū)域和創(chuàng)新階段科技金融對(duì)科技創(chuàng)新影響有不同效果。 湛泳和李珊認(rèn)為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，智慧城市建設(shè)要堅(jiān)持發(fā)揮科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)支持作用。 鄭磊和張偉科利用面板門檻模型研究發(fā)現(xiàn)科技金融對(duì)科技創(chuàng)新呈U 型關(guān)系。

(二)金融資本推動(dòng)科技發(fā)展的理論機(jī)制

良好的金融體系能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新提供大規(guī)模投入資金，資本市場(chǎng)為技術(shù)創(chuàng)新者提供長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制、分散風(fēng)險(xiǎn)和共享機(jī)會(huì)，使技術(shù)創(chuàng)新更加長(zhǎng)期化、穩(wěn)定化和持續(xù)化。 金融資本對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)和保障作用主要體現(xiàn)在金融體系的功能上，具體有以下幾個(gè)方面:①金融體系通過一系列渠道為科技活動(dòng)注入資金，滿足科技發(fā)展對(duì)資金的需求。 通過對(duì)金融工具、交易方式和金融業(yè)務(wù)進(jìn)行金融創(chuàng)新，為高科技行業(yè)的興起提供更多的資金。 ②金融對(duì)科技的促進(jìn)作用還體現(xiàn)在科技投資的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)分散、轉(zhuǎn)移上。金融體系的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得科技投資價(jià)值得以揭示。 初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和三級(jí)市場(chǎng)等不同的交易場(chǎng)所為科技投資提供了流動(dòng)性和退出機(jī)制，同時(shí)也分散和降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。③金融促進(jìn)科技發(fā)展還體現(xiàn)在金融中介和金融市場(chǎng)所構(gòu)成的激勵(lì)約束機(jī)制上。 金融中介促進(jìn)科技創(chuàng)新的激勵(lì)約束機(jī)制，主要通過金融中介與創(chuàng)新主體簽訂的信貸契約來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，迫使創(chuàng)新主體不能進(jìn)行沒有經(jīng)濟(jì)效益的科技創(chuàng)新。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 模型設(shè)定

目前研究知識(shí)生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新及其決定因素的主要理論框架是Griliches 和Jaffe 提出的知識(shí)生產(chǎn)函數(shù)。 經(jīng)過改進(jìn)的知識(shí)生產(chǎn)函數(shù)的科布－道格拉斯形式為:

其中，Q為科技創(chuàng)新的產(chǎn)出，K為研發(fā)R＆D 經(jīng)費(fèi)投入

，

C

為一系列經(jīng)濟(jì)社會(huì)變量，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。 由于進(jìn)行對(duì)數(shù)變換可以部分消除異方差的問題，另外，其差分可以表示發(fā)展速度的對(duì)數(shù)，沒改變變量間的趨勢(shì)變化關(guān)系，為了能全面揭示金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。 建立如下對(duì)數(shù)計(jì)量模型:

(二)變量說(shuō)明

本文所用數(shù)據(jù)為1998 ～2017 年江蘇省各市科技創(chuàng)新和金融的各類指標(biāo)，并根據(jù)需要做了相應(yīng)的處理。 模型中所包含的變量具體說(shuō)明如下:

1. 科技創(chuàng)新變量

科技創(chuàng)新的衡量指標(biāo)很多，目前主流的指標(biāo)是科技創(chuàng)新能力和科技創(chuàng)新產(chǎn)出。 關(guān)于選取何種指標(biāo)來(lái)度量科技創(chuàng)新能力和科技創(chuàng)新產(chǎn)出，不同的學(xué)者有不同的看法。 本文采取江蘇省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值(CY)來(lái)衡量科技創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)。

2. 新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)

經(jīng)費(fèi)投入是影響科技創(chuàng)新的決定性因素，本文采用江蘇省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出(GX)來(lái)衡量科技創(chuàng)新投入。

3. 技術(shù)市場(chǎng)指標(biāo)

技術(shù)市場(chǎng)是技術(shù)成果進(jìn)行交易的場(chǎng)所，連接科技與經(jīng)濟(jì)之間的橋梁，在促進(jìn)科技與經(jīng)濟(jì)的結(jié)合、增強(qiáng)科技事業(yè)的自我發(fā)展能力、加快科技的社會(huì)傳播與普及、增強(qiáng)企業(yè)的活力、促進(jìn)科技人才的流通、發(fā)展經(jīng)濟(jì)方面具有重要作用。 本文采用江蘇省技術(shù)市場(chǎng)成交額(FX)作為衡量指標(biāo)。

4. 金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

科技的創(chuàng)新需要來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的貸款支持，由于科技創(chuàng)新帶來(lái)收益的時(shí)效性問題，很多的科技創(chuàng)新需要一年以上才能夠取得收益，因此選取江蘇省金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款余額(EX)來(lái)度量這一指標(biāo)。

5. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)

由于各地區(qū)不同年份發(fā)展水平不一，為避免其他因素的影響，選取人均地區(qū)生產(chǎn)指標(biāo)(HX)作為控制變量指標(biāo)。

四、 實(shí)證研究

(一)單位根檢驗(yàn)

最小二乘法的一個(gè)基本假設(shè)是變量的平穩(wěn)性，然而幾乎所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量都是非平穩(wěn)的，具有時(shí)間趨勢(shì)，對(duì)非平穩(wěn)的變量采用最小二乘法有可能產(chǎn)生偽回歸問題。 表1 表示在顯著性水平下，各變量和變量經(jīng)過一階差分變換后ADF 檢驗(yàn)下的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果。

表1 變量及一階差分后平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

在原始序列(對(duì)數(shù)化后)水平上，所有的檢驗(yàn)結(jié)果均沒有拒絕有單位根的假設(shè)。 因此，可以認(rèn)為這些變量均是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，具有時(shí)間趨勢(shì)。 而所有原始序列(對(duì)數(shù)化后)經(jīng)過一階差分后均拒絕了有單位根的假設(shè)，表明差分變量是平穩(wěn)的。 于是，我們認(rèn)為上述變量均是一階單整的。 因此，對(duì)這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量不能采用普通回歸分析方法檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性，而應(yīng)采用協(xié)整方法進(jìn)行檢驗(yàn)分析。

(二)協(xié)整分析

雖然各指標(biāo)是非平穩(wěn)的一階單整序列，但這些指標(biāo)可能存在平穩(wěn)的線性組合。 這個(gè)組合反映了變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。 本文只采取對(duì)模型中的殘差進(jìn)行分析，從表2 中，可以看出模型的殘差具有平穩(wěn)性。

表2 殘差的平穩(wěn)性

(三)面板模型選擇

面板數(shù)據(jù)構(gòu)造模型有兩種，一是固定效應(yīng)模型，二是隨機(jī)效應(yīng)模型。 采用Hausman 檢驗(yàn)方法確定模型形式，檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示:

表3 Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果

Hausman 檢驗(yàn)的P值在5%的顯著性水平下可以通過檢驗(yàn)，因此選擇固定效應(yīng)模型，模型如下:

(四)模型結(jié)果及分析

表4 回歸結(jié)果

由表4 回歸結(jié)果可以看出，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.943，模型的擬合結(jié)果很好。 解釋變量的P值均小于0.05，說(shuō)明全部變量顯著。F值為281.79，說(shuō)明解釋變量總體對(duì)被解釋變量影響是顯著的。

回歸結(jié)果中，lnEX 的系數(shù)為－0.354，表明江蘇省金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款余額每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值會(huì)減少0.354 個(gè)百分點(diǎn)，可見金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款對(duì)于科技創(chuàng)新是有一定抑制作用的。 lnFX 的系數(shù)為0.471，表示技術(shù)市場(chǎng)成交額每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值增加0.471 個(gè)百分點(diǎn)。 lnGX 的系數(shù)是0.276，表示新產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)費(fèi)每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值會(huì)增加0.276個(gè)百分點(diǎn)。 金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展并沒有有效地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，導(dǎo)致這一問題的原因可能是江蘇省目前的銀行體系金融資源配置不合理，所以應(yīng)該改變傳統(tǒng)的主要為國(guó)有大型企業(yè)提供金融服務(wù)的金融體制，加大對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)的金融支持力度。

五、 江蘇省金融支持科技發(fā)展的對(duì)策

通過以上分析，我們可以得出結(jié)論:江蘇省產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出和技術(shù)市場(chǎng)成交量對(duì)科技創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，金融機(jī)構(gòu)貸款與科技創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)。

基于此，對(duì)江蘇省金融支持科技發(fā)展提出以下幾點(diǎn)建議:首先，加大銀行對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，從銀行信貸的角度入手，為科技創(chuàng)新提供便利的信貸支持，以科技資源和資本的有效整合為目標(biāo)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，積極調(diào)整資金投向，加強(qiáng)與政府有關(guān)部門的信息交流，拓寬科技創(chuàng)新的融資渠道。 其次，構(gòu)筑多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的良性循環(huán)，江蘇省應(yīng)該著手進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，改革金融市場(chǎng)以提高直接融資的比重；同時(shí)應(yīng)當(dāng)以本地區(qū)的實(shí)際情況為依據(jù)，出臺(tái)相關(guān)的政策，以便可以使企業(yè)的科技創(chuàng)新發(fā)展得到很大程度上的支持。 最后，加強(qiáng)銀行業(yè)金融創(chuàng)新，推動(dòng)科技創(chuàng)新，銀行業(yè)應(yīng)以全新的思維，通過自身的創(chuàng)新支持企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)銀行和創(chuàng)新型企業(yè)的雙向互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。 比如針對(duì)商業(yè)銀行面向創(chuàng)新企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)集中的問題，可以引入科技保險(xiǎn)、科技債券等新型金融產(chǎn)品以分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要充分利用政策性銀行貼息貸款等降低創(chuàng)新企業(yè)資金成本，增加還款保障。