發揮好資本市場樞紐作用

日前，中共中央政治局常務委員會召開會議，提出要堅持在常態化疫情防控中加快推進生產生活秩序全面恢復。為此，國務院金融穩定發展委員會近日提出發揮好資本市場樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度。就如何理解金融委對資本市場發展的相關定調，《經濟日報》推出“發揮好資本市場樞紐作用”系列評論。

讓資本市場更好支持實體經濟

當前，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經濟下行風險加劇。在國內外不確定性因素顯著增多的形勢下，國務院金融穩定發展委員會近日召開會議，再次強調發揮好資本市場樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，這顯然有助于我國資本市場穩定健康發展。

資本市場在金融運行中具有“牽一發動全身”的作用，此之謂“樞紐”。當前，穩健的貨幣政策更加靈活適度，已取得了較為顯著的成效，市場流動性合理充裕。下一步政策的著力點將關注如何促進更多的金融資源投入到實體經濟重點領域，激發經濟增長的活力上來。在嚴峻復雜的國際疫情與經濟形勢下，更好發揮資本市場樞紐功能，是平衡疫情防控和復工復產工作的一個重要抓手。

毋庸諱言，在疫情擴散以及內外因素共同作用下，實體經濟的一些風險和矛盾正在逐漸顯現。如果資本市場穩定健康發展，將有力減輕市場憂慮，有效切斷金融風險傳導鏈，從而讓資本市場的活水不斷滋潤實體經濟。反之，不僅會放大市場的恐慌情緒，更會形成惡性循環。因此，更好發揮資本市場的樞紐功能至關重要，資本市場改革要把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置，暢通產業循環、市場循環、經濟社會循環。

資本市場如何更好發揮樞紐作用？從本源上看，促進資本形成是資本市場制度創設的原生動力，提高資源配置效率是資本市場制度創新的方向。因此，更好發揮資本市場的樞紐作用，核心就是促進投資與融資有效對接，完善股市基礎制度建設，提高市場效率、制度效率、創新效率。

提高市場效率，要著力解決長期資金不足、機構投資者投資行為短期化等結構性問題，善于用市場化方式解決市場優勝劣汰等難題。一方面，特殊時期作出特別政策安排，尊重市場規律，體現監管彈性;另一方面，關系市場長遠發展的基礎性改革工作要日拱一卒，尤其要補齊資本市場服務中小微先進制造、科技創新企業的短板，全面提升多層次資本市場服務實體經濟的能力和效率。

提高制度效率，要著力堅持市場化原則，堅持監管中性原則，依法治市，不缺位，也不越位。資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態系統。行政監管效能高是我國資本市場的體制優勢，但如果行政監管過于“剛性”，就會一定程度上影響市場活力和韌性的形成。監管部門應減少干預，做到管得少、管得好，放松和取消不適應發展需要的管制。比如，提高交易機制的流動性、再融資制度的便利性、股權激勵制度的適當性、并購重組制度的靈活性等，提高資本市場制度供給質量。

但是，對于提升市場的活躍度不能片面理解。堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發展需要的管制，是一體兩面，兩者缺一不可。目前，我國資本市場基本法律法規制度比較健全，但對市場造假欺詐行為的打擊威懾仍有待加強。要在新證券法框架下，完善股市基礎制度建設，制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。

提高創新效率，就是要推動證券行業發展與科技運用深度融合，提高我國投資銀行業的創新服務能力。目前，我國投資銀行的創新能力不足，是形成直接融資短板的重要原因之一，彌補這一短板迫在眉睫。要逐步解決長期存在的大金融小證券、大市場小行業、大管制小自律等結構性問題，進一步研究釋放投資銀行創新活力，激發市場主體活力，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提升金融供給體系的質量和效率。

多管齊下嚴打股市造假和欺詐

在最近部分中概股涉嫌財務造假事件持續發酵之時，國務院金融穩定發展委員會會議再次強調堅決打擊各種造假和欺詐行為，別有一番深意。

資本市場是信息、資金市場，信息的真實、準確、及時披露時刻影響著投資者信心，左右著市場樞紐功能的發揮。近年來，證券監管部門重拳出擊，整治資本市場運行環境，被處罰者不僅有涉嫌財務造假的上市公司，相關會計師事務所、律師事務所、保薦券商等中介機構也頻頻接到巨額罰單。

但是，涉嫌財務造假的上市公司、中介機構并未完全消除，有的涉嫌財務欺詐的境內企業選擇繞道境外上市，有的企業采用“財務洗澡”方式鋌而走險規避監管，還有的企業選擇延時披露關鍵信息以逃離交易所問詢。這些問題無法根治的一個重要原因是違法成本過低，投資者訴訟維權成本過高，根源在信息披露制度有待完善。

解決金融領域特別是資本市場違法違規成本過低問題，首先應嚴格執行新《證券法》，對欺詐和造假相關責任人的處罰全面升級，在行政處罰上實行“雙罰制”。比如，對欺詐發行，除了要對發行人處罰，對發行人直接負責的主管人員和其他直接責任人員也要處罰。要讓違法違規者失信成本遠遠高于失信收益，加速形成處罰威懾力。

其次，在行政執法上，通過持續監管和精準監管，促使上市公司及大股東講真話、做真賬、及時講話，不做違法違規之事，以凈化市場生態。

再次，除了行政處罰、民事賠償、追究刑事責任外，更應發揮交易所的自律監管職責，同時輔以增加各市場主體的誠信約束，從多維度提高違法違規成本，最大程度凈化資本市場生態環境。特別是在退市制度建設上，對首發上市欺詐發行、重組上市欺詐發行、年報造假規避退市以及社會公眾安全類等重大違法、造假等行為實施強制退市處罰，必要情形下還要將相關責任人移送司法機關處理。

在降低投資者訴訟維權成本方面，針對重大欺詐、造假行為和企業，要加快建立中國特色證券集體訴訟制度。充分發揮投資者保護機構的作用，嘗試投資者保護機構作為訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事損害賠償訴訟。對于投資者而言，應當配合證券公司，按照證券公司明示的要求提供個人真實信息，以避免在欺詐維權的同時帶來不必要的麻煩。

更重要的是，要在新《證券法》基礎上，進一步完善信息披露制度。一方面，要擴大信息披露義務人的范圍，完善信息披露內容，充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，規范信息披露義務人的自愿披露行為。另一方面，應明確上市公司收購人須披露增持股份的資金來源，確立發行人及其控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員公開承諾的信息披露制度。

總之，根治造假和欺詐這一頑疾應發揮協同作戰效應，從制度建設、人員調動、完善法律等方面多管齊下。特別是信息披露作為最重要也是最復雜的企業信用監管要求之一，直接關乎市場信心與誠信，關系到打擊欺詐和造假的成敗。

提升資本市場活躍度應注意吸引民企

提升資本市場活躍度，除了完善投資者結構，吸引長期資金等常規手段之外，還要吸引更多優質民營企業到資本市場中來。要提升資本市場對民營企業的吸引力，用直接融資之力不斷為民營經濟營造更好發展環境，讓民營經濟創新源泉充分涌流，讓民營經濟創造活力充分迸發。

在常態化疫情防控、推進生產生活秩序全面恢復形勢下，近日召開的國務院金融穩定發展委員會會議提出“提升市場活躍度”，具有很強的現實意義。

國家外匯管理局最新發布的《2019年中國國際收支報告》顯示，當前我國債市、股市規模均位居世界第二位，2019年吸引直接投資規模穩居發展中國家首位、世界第二位。但是，資本市場在提升活躍度上仍然有不少明顯的“短板”。

一方面，A股市值排名前10位的企業連續多年被傳統產業壟斷，阿里、騰訊、百度、京東等大批新型科技企業赴境外上市，還有些知名企業不愿意上市，市場內高成長性的企業數量不多，極具活力的民營企業增量有限，民營經濟擁有的創新源泉和創造活力并未充分在資本市場上體現出來。

另一方面，與成熟市場相比，A股機構投資者占比仍然偏低，長期被個人投資者主導的市場長線資金不足、信心波動大、投資策略短期化，容易形成“牛短熊長”的市場風格。市場經常性“缺錢”以及長期資金不足影響了對內對外的吸引力和活躍度，又反過來降低了財富效應和投資者參與度。

造成這些問題的原因，表面上是企業上市意愿低、機構參與度不高或者居民儲蓄搬家意愿不足，背后深層次原因則是市場活躍度不夠、對好企業上市吸引力不足以及對民營企業創新創造支持有待加強。長此以往，將對居民、企業和金融機構等各經濟主體的投資行為帶來消極影響，削弱資本市場的樞紐功能乃至影響全球金融市場的地位。

提升資本市場活躍度，除了完善投資者結構，吸引長期資金等常規手段之外，還要吸引更多優質民營企業到資本市場中來。民營經濟是我國經濟的重要組成部分，民營企業和民營企業家是“自己人”。要發揮資本市場在金融運行中“牽一發而動全身”的作用，促進國民經濟整體良性循環，必須提升資本市場對民營企業的吸引力，用直接融資之力不斷為民營經濟營造更好發展環境，讓民營經濟創新源泉充分涌流，讓民營經濟創造活力充分迸發。

進而言之，要讓業績出眾的優質民營企業“愛上市，留得住，有活力”，需要從資本市場內外兩方面著手突破。從市場自身建設看，要留住中國的好企業在國內上市，必須不斷完善市場發行制度、再融資制度、信息披露制度等各項基礎性制度。其中，最重要的舉措之一是完善市場法律體系，提高市場主體的契約能力、履約能力、法治精神，堅決打擊各種造假和欺詐行為，讓民營企業放心上市，投資者放心入市。

從市場外部因素看，要繼續優化投資者結構，培育和壯大更多機構投資者，提升長期資金參與度，提高市場交投“量能”，減少市場波動程度。同時，放松和取消不適應發展需要的管制，完善新股發行注冊制，多用“無形之手”的力量吸引和鼓勵民營企業、小微企業、新經濟企業參與到多層次資本市場建設中來，讓直接融資的“涓涓細流”為緩解企業融資難、融資貴作出貢獻。

抓緊完善股票市場基礎制度

日前，《中共中央 國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，推進資本要素市場化配置，完善股票市場基礎制度。

截至目前，我國股市和債市市值位列全球第二。但是，市場機制還難言在資本要素的資源配置中完全發揮決定性作用。在當前外部風險上升，內部改革發展進入攻堅階段之際，更需要進一步深化資本市場改革，更好發揮資本市場樞紐作用，更好服務實體經濟，提升資本市場對中國經濟的支撐能力。

近年來，資本市場在強肌健體方面實行了大量改革，容易改的都差不多改了，剩下的都是難啃的硬骨頭，尤其是涉及面廣、配套性強、利益關系復雜的制度建設問題。完善股票市場基礎制度，是夯實市場穩健發展的基石，激發市場活力的先手棋，其目的就是要健全制度，做到放活與管好有機結合，用市場化法治化方式提升市場監管和服務能力。

如何完善股票市場基礎制度？要體現問題導向，聚焦主要矛盾，有針對性地補短板，通過基礎性、制度性改革，扭轉股票市場長期存在的諸如“上市難、退市難”、劣幣驅逐良幣、上市公司將股市當成“提款機”等被廣大融資者、投資者詬病的不良現象，真正讓資本市場為實體經濟服務，有效提升直接融資的比重和效率。

但是，由于種種原因，我國資本市場一直以來存在經濟“晴雨表”功能弱化的缺陷。彌補這一缺憾的一大關鍵，是改革完善股票市場發行、交易、退市等制度。在入口端，應增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度;在出口端，應做好資本市場的吐故納新、優勝劣汰。在股票發行、交易、退市等重點環節，針對長期懸而未決的難點、痛點問題，實行制度創新，切實改變資本市場在促進實體經濟發展方面不適應的地方，增加高質量上市公司與嚴格退市制度兩手抓，提高上市公司質量，讓資本市場“晴雨表”功能更好地發揮作用，更靈敏地反映經濟運行情況。

鼓勵和引導上市公司現金分紅，是鼓勵中長線資金入市的前提條件之一。長期以來，股市存在重融資、輕回報現象，通過上市公司分紅帶來的財富效應并不顯著。因此，鼓勵和引導上市公司現金分紅，能給投資者帶來持續穩定的回報，有利于在市場上形成長期價值投資理念，有利于吸引中長線資金入市，完善資本市場結構，避免過度投機行為。

完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度，這是落實好新《證券法》，堅決打擊證券欺詐行為，強化民事責任追究，提高金融市場違法違規成本的重要落子。可以說，這也是促進資本市場健康發展的基石之一，是重建投資者和融資者互信必不可少的制度供給。

完善主板、科創板、中小企業板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（新三板）市場建設，補齊多層次資本市場短板，滿足質量、規模、風險程度不同的企業融資需求，為廣大中小微企業對接資本市場拓寬渠道。

完善股票市場基礎制度，方向已明、共識已定。只要堅持資本要素市場化配置的大方向，相信通過持續改革創新，一個“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場就在不遠處。

（來源：《經濟日報》祝惠春、周 琳）