綠色能源項目運營期票據融資研究

符庭彬

摘要：本文基于綠色能源項目運營融資難題及需求，以電子銀行承兌匯票為應用為解決問題切入點，演繹了通過電子銀行承兌匯票開展票據融資的各種策略及方式，以全新的視角闡述了綠色能源項目運營融資新思路。

關鍵詞：綠色能源項目;票據融資;電子銀行承兌匯票

在國家大力引導資金支持實體經濟的背景下，基于電子銀行承兌匯票信貸介質和支付對價的雙重屬性及優勢的融資應用，不僅能夠有效改善綠色能源項目運營期投產初期經營現金流不足、流動資金貸款使用限制、項目貸款寬限期集中、融資手段單一等融資困境情況，進而降低綠色能源項目融資成本;還能取得促進票據市場效率提升、推動金融市場融合發展、提升貨幣政策傳導性等綜合效益。

一、綠色能源項目運營期融資需求分析

（一）項目投產初期經營現金流不足

綠色能源項目在建設過程中資金來源主要是股東資本金和銀行項目貸款，銀行項目貸款不超過80%，因綠色能源項目初始投資大，項目貸款規模大，投產后利息支出金額大，占總成本超過30%。

投產后增值稅支出雖不進入生產成本，但因綠色能源項目電費收入賬期約為一個月，電費回收時間超過納稅期限，用于納稅的資金往往需要項目前期墊付。

綠色能源項目建設周期較長，通常在6年至10年，銀行審批的項目貸款提款期通常為4年至8年。綠色能源項目投產后近幾年內仍需支付部分基建尾工款項，包括部分大額的征地移民支出、保證金退還等，若超出銀行項目貸款的提款期，這部分基建支出也將使用項目經營凈現金流量用于支付。

綠色能源項目在電費回收時會收到一部分票據，約為20%至30%，因綠色能源項目投產后主要支付對象限制，能夠接受票據背書轉讓的極少，也增加了項目的融資需求。

綠色能源項目投產以后的現金流出主要是稅費、還本付息、分紅，加上投產初期無法用項目貸款支付的基建支出，項目資金需求較大，經營凈現金通常流量難以滿足。

（二）流動資金貸款使用面臨諸多限制

流動資金借款可用于日常生產經營周轉，根據銀監、央行對信貸資金的監管要求，流動資金借款需受托支付，由銀行審核用途發放貸款后直接支付給第三方。綠色能源項目投產后的稅費支出滿足流動資金貸款的用途要求，但因稅款多采取網上申報銀行托收方式，難以滿足受托支付方式要求。

（三）項目貸款寬限期集中，償債能力難以保證

銀行提供的項目貸款寬限期通常為4年至8年，各家銀行對同一個項目的寬限期基本相同，項目面臨的還款壓力比較集中，尤其在投產初期因為基建尾款資金需求，還本壓力更為突出。

（四）融資產品單一，協同效應發揮不足

各家銀行對綠色能源項目提供的產品主要僅兩種：用于綠色能源項目建設的項目貸款，投產后用于生產經營周轉的流動資金貸款，品種單一。流動資金借款期限通常為1年至3年，靈活度受限，在一定程度上會使企業貨幣資金和債務余額雙高，資金使用效率不夠高，增加企業財務費用。

二、電子銀行承兌匯票相關概念及融資方式

（一）基本概念

電子銀行承兌匯票是由銀行承兌并簽發的，由承兌銀行見票據相關指令時無條件按照票據載明結算方式確認的金額支付給持票人的電子介質形式的票據，具有較高安全性、流動性、信用度、虛擬性。

（二）常用融資方式

1.轉讓背書

轉讓背書是以通電子終端并完成背書信息簽名認證方式轉讓票據權利方式，并通過該方式作為采購服務、勞務或支付合同款項的對價。轉讓背書通常用來供應商在結算環節用來作為貨幣資金替代物，一般為非付息票據。

將存量的電子銀行承兌匯票作通過不附息轉讓背書方式支付購買商品接受勞務的對價并，是效率最高的融資方式;但該方式需要供應商承擔資金時間成本、同時采購人存量的票據的不可分割性無法完全匹配結算款項，在賣方市場交易中較難推動。

2.買斷式貼現

電子銀行承兌匯票持有人即權利人，在票據到期之前，為了獲得現金流，將未到期的電子銀行承兌匯票向銀行或類似金融機構貼付一定的利息后，將票據所有權轉讓給貼付資金的銀行或類似金融機構。

該融資流程便利性，其實質為資產轉讓，可以作為企業應急性資金使用備付方式、自有資金使用保障措施。

3.贖回式貼現

電子銀行承兌匯票持有人即權利人，在票據到期之前，為了獲得現金流，將未到期的電子銀行承兌匯票向銀行或類似金融機構貼付一定的利息后（貼現利息），以票據不改變票據權利人的方式轉讓給貼付資金的銀行或類似金融機構，并確定在票據到期前的未來某一日期贖回。

該融資方式主要用于平衡持票人資金頭寸，其實質為信貸業務，在票據到期前可循環融資，具有較強的補充持票人資金流動性的作用。

4.貼現通業務

貼現通是由票據經紀機構（目前市場僅有五家商業試點開展票據經紀人業務）受貼現申請人委托，在上海票據交易所系統平臺進行尋比價撮合后，完成的直接票據貼現業務，屬于貼現申請人發起的直接融資業務。

開展貼現通業務可最大限度降低搜尋和比價成本，打破貼現市場信息不對稱壁壘，通過采用“點對面的扁平溝通”方式，幫助企業發現最有利的貼現價格，切實降低企業融資成本。

5.證券化業務

基于電子銀行承兌匯票的貨幣屬性以及預計現金流分布情況，通過信托等方式對未來現金流重構后設立特殊目的主體并將標的資產證券化的融資行為。

該融資方式屬于創新融資方式，開展的前提需要較大的電子銀行承兌匯票存量以及穩定的電子銀行承兌匯票來源，票據間的上下游流轉或者再融資行為其應用實質屬于供應鏈金融范疇，其每一個流轉流程均涉及實體貿易或是融資。

三、電子銀行承兌匯票融資應用策略及思路

（一）中長期資金需求融資策略

買斷式貼現方式獲得資金為自有資金，可長期使用可作為滿足綠色能源項目中長期資金需求融資的首選方案。若因票據到期時間較長，貼現成本較高，無法匹配持票人對資金成本的額外需要，可以利用短期信貸資金價格低于中長期信貸資金價格的特點，選擇通過贖回式貼現進行循環貼現操作至票據到期的方式作為備選方案，但此方法工作量較大而且在票據到期需要多次接續存在一定的資金風險。

（二）短期資金需求融資策略

綠色能源項目短期資金需求主要為生產經營、繳納稅費等流動性支出、短期資金接續，而贖回式貼現以其短期信貸的特點可以作為首選方案。對于短期資金需求頻率較高的綠色能源項目還應高度重視財務風險問題，積極爭取中長期資金特別是資本金，以減低頻繁短期兌付造成的財務風險。

（三）自有資金需求融資策略

綠色能源項目一般存在機器設備更新等大型資本性支出項目或是項目資本金支出項目，而傳統銀行貸款用途限制無法滿足這些資本性投資，通過買斷式貼現可以提前獲得自有現金流，切實保障自有資金資本性投資需求。

另外，綠色能源項目公益性捐贈也同樣面臨著傳統銀行貸款用途的限制，同樣適用買斷式貼現融資策略。

（四）信貸期限結構需求融資策略

綠色能源項目進入營運期后項目貸款進入還款期，短期兌付壓力明顯。綠色能源項目往往屬于技術和資金雙密集型產業，基于穩健經營考慮在信貸期限結構方面還是應該以中長期信資金為主。為此，持票人可以通過買斷式貼現方式兌付到期項目貸款已降低短期負債比率，增強兌付安全性。

（五）降低融資成本

為提升企業利潤指標，大多綠色能源項目都會設定降低融資成本目標。為此，持票人可以通過背書方式直接轉嫁自身融資成本、通過貼現通業務通道尋找低于貸款利率進行贖回式貼現歸還貸款、低于貸款利率進行贖回式貼現歸還貸款等方式降低融資成本。

（六）降低財務杠桿

隨著宏觀“降杠桿”工作的不斷深入，大量國資背景綠色能源項目紛紛尋求降低財務杠桿融資方式。為此，可以通過貼現通業務通道尋找低于貸款利率進行贖回式貼現歸還貸款方式，即能通過縮下企業資產負債規模方式，又能通過降低融資成本提升利潤方式雙重降低企業資產負債率，進而降低財務杠桿。當然，隨著市場票據創新業務的不斷發展，對于票據占收入比較為穩定的綠色能源項目，可以考慮通過票據證券化方式引入權益性資金。

（七）其他特殊需求

為提升資產周轉效率，大多綠色能源項目都會控制流動資產規模。電子銀行承兌匯票兌付周期均在一年以內，往往納入會計流動資產項目。為此，可以通過貼現通業務通道尋找低于貸款利率進行贖回式貼現歸還貸款方式，切實控制流動資產規模。

四、展望

（一）降低綠色能源資金管控成本

一方面可以降低融資成本，當前的電子銀行承兌匯票所處的票據市場處于離散型、自發式市場，交易壁壘及信息的不對稱等在一定程度上降低了電子銀行承兌匯票的使用效率，同時提高了綠色能源項目融資成本。隨著電子銀行承兌匯票應用程深化，票據市場運行效率不斷提高、綠色能源項目融資成本將不斷降低，這對促進我國實體經濟有著積極的作用。

另一方面利于調節和優化負債結構，通過電子銀行承兌匯票持有可以減少、背書、貼現等行為在流動性、風險性、收益性上依據具體項目要求進行有目的性調節和優化。

（二）促進票據市場高效運行

深化電子銀行承兌匯票應用，將不斷促進建立票據市場的評級體系、促進如票據經紀等票據市場中介機構的發展，促進票據風險控制體系的完善、促進票據電子化特別是與區塊鏈技術的深度結合，向著便利性、更安全的方向，不斷促進票據市場整體高效運行。

（三）推動金融市場融合發展

電子銀行承兌匯票兼具信貸融資和貨幣支付的雙重屬性，承載電子銀行承兌匯票流通的金融市場逐漸呈現出部分資本貨幣化和部分貨幣資本化的特征，電子銀行承兌匯以其流通安全、高信用以及操作便利等特性成為跨市場流通的重要渠道。深化電子銀行承兌匯票應用，可以進一步完善貨幣市場的基礎功能，促進金融市場的相互融合，提升金融市場資源配置功能。

電子銀行承兌匯票應用程度的不斷深化，有利于增強各金融子市場的聯動，促進各金融子市場的融合發展。

（四）提升貨幣政策傳導性

一方面電子銀行承兌匯票直接作用于實體經濟，提供對價結算、投融資功能，另一方面央行可以直接通過再貼現手段實施貨幣政策。根據我國貨幣政策利率傳導及影響方式的上下游關系，市場利率可大致分為三類：上游利率，即央行指導貨幣政策利率（公開市場操作、常備借貸便利等利率）;中游利率，即債券市場利率（國債、信用債、利率債等利率）、貸款市場利率（貸款市場利率、人行基準利率）、票據（拆借）市場利率（上海同業拆放利率、回購利率）;下游利率，即實際資金使用方承擔利率。

電子銀行承兌匯票在信貸市場（授信開票）、票據市場（貼現、回購）、債券市場（證券化）以及支付結算市場流轉和循環，有利于促進資金的跨市場流通、縮短央行貨幣政策傳導時間。

參考文獻：

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