渾水一石二鳥術，做空了瑞幸，還有神州系

陳南方

2020年4月3日，上海，瑞幸咖啡門店。

毛利率都是負數、賣一杯虧一杯、海量融資、瘋狂燒錢的瑞幸，不僅不符合茶文化的中國，也沒法達到A股嚴格的上市門檻。加上港交所要求主板上市公司至少開業3年的上市規則，僅營業1年多的瑞幸無奈只好選擇赴美上市，并創造了成立僅18.5個月就登陸資本市場的最快記錄。

被戲稱為國貨之光，美利堅韭菜收割機、納斯達克泥石流、西方資金養育東方消費者的燒錢大王，選擇在愚人節之后的第二天自爆造假，在2019年2季度至4季度期間虛增收入22億，相當于該期間一半收入都是虛增，并且瑞幸咖啡對相關費用和支出也做了表間騰挪。

渾水做空瑞幸，仔細梳理和推敲，便會發現這篇報告其實也把神州系之間的“蠅營狗茍”都帶出了水面。

陸正耀“精準套現史”

陸正耀董事長除了擁有瑞幸咖啡（美股上市公司）以外，旗下還有神州租車（港股上市公司）和神州優車公司（新三板公司），以及北京寶沃（外部收購，下文會提及這個公司的故事）。

這幾家公司簡稱”神州系”，其中，受瑞幸咖啡拖累，至4月3日港股神州租車已經暴跌54.42%，并啟動了停牌。

即使在流動性本來就不強的三板市場，神州優車也受此牽連大跌21.75%。

根據民間大V總結的套路，是先上市融資，然后大比例分紅，分到股東口袋，賺第一道錢。然后再通過做假賬，宣布業績喜人，股價上漲，股東套現，這是賺第二道錢。最后等到錢掙得差不多了，業績問題藏不住了，就宣布一次性巨虧，再轉讓控制權、賣殼，賺第三道錢。

不過，在瑞幸這事上，估計沒法再賺第三道錢了。

但第二個方法，陸老板在其所有的神州租車、瑞幸咖啡上都曾用到類似的手法。

先講神州租車，2012年曾申請美國上市，但未能成功，2014年9月，登陸港股，上市之后至2016年以前，股價走勢較好，而在2015年6月到2016年3月期間，陸正耀和其他股東在短短9個月的時間里就拋售了神州租車42%的股票，套現16億美元。

因為上述拋售，神州租車的股價從2015年6月20港元/股的峰值暴跌至2016年6月以來的不足8港元/股，跌破了實際發行價8.5港元/股，使得所有持有神州租車的股東都承擔了損失。

比較巧合的是，在上述提到的股價上漲期間，神州租車也對應有著較好的業績表現，但在套現之后，財務業績就開始出現下滑。

在下滑期間，2017年1月，GeoInvesting還曾做空過神州租車，在報告中指出它與神州優車（838006.CH）之間飆升的”關聯方交易”、”有問題的折舊方法”和”暗淡的商業前景”。而神州租車目前最新股價為每股4.1港元，較IPO發行價8.5港元，已經是跌去一半。

而且，瑞幸聯合創始人楊飛曾擔任創始人的一家小廣告公司，與神州租車存在股權關系，且該廣告公司還曾向瑞幸提供交易價值分別為600萬美元和590萬美元的廣告服務。

而在做空報告中，廣告支出也是瑞幸用來作為財務操縱的一個科目。結合其中”CTR暗示瑞幸廣告支出在分眾傳媒渠道的支出為4600萬人民幣”，瑞幸對大的知名廣告商都只會投放4600萬的廣告，那在一個不知名的小廣告商投入600萬美元和590萬美元的廣告服務，是否合理？

質押瑞幸，套利股票及可轉債

而對于瑞幸咖啡，也驚現了上述操作，瑞幸咖啡上市不久股東就將其所持有的近一半的股份作為貸款抵押（6100萬ADS），占瑞幸總股份的24%，甚至超過了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的總股份（5100萬ADS）。

股東質押是股東的權利，雖然不是公司行為，但股東質押在一定程度上反映了股東對公司的經營態度，股東質押放在A股也是屬于舞弊風險信號之一。

何況瑞幸咖啡是作為新股身份質押，A股的那些“老司機”一般不會選擇在剛上市不久就選擇質押股份，即使是新股質押，比例也一般低于30%，質押總股本的24%是個啥概念？已經是三位大股東持有瑞幸一半的股份了。

如果上市就很快質押，很有可能是股東本身在上市之前就存在外債急需救火，而不是用于上市公司用途。

除了質押股份，陸正耀和瑞幸的其他股東，也選擇在瑞幸咖啡股價走勢較好的那段時間，通過可轉換債券和股票發行套現2.32億美元。而且也是選擇在跟神州租車的股價走勢類似的時間點精準套現。

借助關聯方，套利神州優車

而神州優車又是另外一種“玩法”，通過關聯方白手套套取優車的錢：一個是差價1.37億，還有一個是未付收購款14.8億，最后就是信用擔保可能涉及的或有負債承擔。

這個故事的劇情如下：王同窗先花39.7億向賣家北汽福田收購了一家寶沃汽車公司（也就是神州系成員之一），兩個月后，陸董事長旗下的神州優車再去花41.1億去買，為此，王同窗還特地成立了一個空殼公司，陸董事長的神州優車還為空殼公司就該筆交易提供了24億的信用擔保。

看到這個案例，是否有好幾個問號？

第一，間隔時間就兩個月，為啥陸董的神州優車不直接去收購寶沃？

第二，空殼公司收購的錢都需要神州優車提供信用擔保，沒錢為啥要收購？

第三，差價最終進了誰的腰包？

關于第一個，很顯然是想讓中間商賺差價，這跟A股的玩法類似，可以概括為收購前的”奇襲”，A股管得很嚴，如果這筆交易發生在A股早就被小散揪出來說了。

先上市融資，然后大比例分紅，分到股東口袋，賺第一道錢。然后做假賬，宣布業績喜人，股價上漲，股東套現，賺第二道錢。最后錢掙得差不多了，業績問題藏不住了，就宣布一次性巨虧，再轉讓控制權、賣殼，賺第三道錢。