疫情沖擊下的2020年中國經濟形勢與政策選擇

劉偉 蘇劍

〔摘要〕 新冠肺炎疫情的出現是個“黑天鵝”事件。通過對疫情影響下的總供給、總需求及CPI的測算，并綜合自然走勢和政策效果分析，預計2020年的中國經濟增速為5.5%-6.0%，CPI上漲率能夠控制在4.0%以內。疫情對中國經濟自然走勢的負面影響很大，2020年增速目標的擴張性很強。為了實現目標，應采取擴張性需求管理為主、擴張性供給管理次之、擴張性市場環境管理為輔的政策組合。中國政府目前有足夠的政策工具，如果堅持高目標，那么在相關的政策作用下，經濟增速可能接近6.0%;超過6.0%的可能性不大，主要因為不需要那么高的增速;如果政府對其他政策目標考慮更多一些，則可能會容忍增速稍低，讓政府有足夠的余力應對其他問題，包括疫情處理、穩物價、穩杠桿等。

〔關鍵詞〕 疫情沖擊;2020年;經濟增速;CPI上漲率;自然走勢;宏觀調控;擴張性;政策組合;政策結構

一、對2020年中國經濟形勢分析的回顧及問題的提出

關于2020年的中國經濟走勢，在2019年末和2020年初學術界有過大量的研判。劉偉、蘇劍（2019）認為，未來中國經濟仍將面臨國內外諸多挑戰。國內方面，從金融領域看，房地產價格、地方政府債務、外資撤離和國際金融傳導等方面均存在風險;從實體經濟領域看，人口峰值、外資結構變化、能源價格波動和環境保護等因素也從供求兩端施壓中國經濟。①外部方面，全球經濟增長低迷、中美貿易談判的不確定性、地緣政治風險等問題也對中國經濟有一定的抑制作用。因此，在綜合考慮中國經濟的自然走勢和可能采取的政策基礎上，預計2020年的中國經濟增長將延續下行趨勢，經濟增速預計回落至6.1%左右。②同時，劉偉、蘇劍（2019）著重分析了影響2020年中國經濟的幾個主要因素：（1）人口峰值。中國的人口峰值可能已經或即將出現。人口峰值的到來、勞動力減少、人口老齡化無疑都將影響中國中長期的經濟增長。（2）中美貿易摩擦。雖然中美雙方已正式簽署第一階段協議，但由于下一步的協議內容涉及關鍵領域，中美貿易摩擦的未來走向仍充滿著不確定性，所以對中國經濟的影響仍然很關鍵。（3）世界經濟趨弱。2019年10月，IMF在年內第二次將全球2019年和2020年的經濟增速預期分別下調了0.3和0.2個百分點至3%和3.4%③，預示著世界經濟整體面臨下行壓力。④在此基礎上還進一步分析了中國總需求和總供給的自然走勢。所謂“自然走勢”指沒有政策干預情況下經濟的走勢。在總供給方面，技術進步、外資投資增加、能源成本可能下降等因素有擴張性作用，但美國對中國加征關稅、中國勞動力成本增加、中國采取反制措施提高了生產成本等因素對經濟有緊縮性影響，其綜合判斷的結論是總供給應該是收縮的。在總需求方面，2020年中國的總需求大概率會收縮，擴張性因素主要是部分領域的投資增速可能會上升，但消費、總體投資和出口增速均有回落可能。⑤經過綜合分析，在考慮總需求和總供給的自然走勢基礎上的預計是：在自然走勢下，2020年的中國經濟將出現供給和需求“雙收縮”局面，自然走勢下的2020年GDP增速可能為5.1%-5.5%，而總供給的收縮幅度應該小于總需求的收縮幅度，因此預計2020年自然走勢下的CPI較2019年將有所下降。⑥

然而，2020年初一場突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情爆發了。隨著疫情的擴散和感染人數的增加，引起社會各界和各級政府的高度重視，中國政府隨之采取了嚴厲的防控手段，區別情況，在全國范圍內封城、封省直至封村、封社區。到2020年2月下旬，疫情已對中國經濟產生巨大影響。隨著全國范圍內隔離措施的實施，每個行業都受到巨大的沖擊，一些行業的生產甚至陷于停頓。疫情的傳染性、持續性、烈度均遠遠超出人們的預料，而疫情究竟對2020年中國經濟形勢的影響如何成為目前各方非常關注且亟需回答的一個問題。

二、新冠肺炎疫情對中國宏觀經濟的影響

2020年春節前后，新型冠狀病毒肺炎疫情從中國第九大城市、國內主要交通樞紐武漢爆發并迅速蔓延至全國。為避免疫情進一步擴張，各地采取了嚴格的居家隔離、延長春節假期、延遲企業開工等措施。處于疫情中心的武漢等地甚至采取了嚴厲的“封城”措施。新冠肺炎疫情的爆發對中國經濟的長短期發展造成巨大的沖擊。對于中國而言，新冠肺炎疫情的出現是個“黑天鵝”事件。在2020年春節之前，沒有人預計到這件事情的出現，當然也就沒有人能預計到它對中國經濟可能產生的巨大影響。就這一因素對中國經濟產生的影響分析，我們擬從總供給和總需求兩個方面展開。

1.新冠肺炎疫情的走勢分析

準確把握疫情走勢是經濟分析的前提。依據現有公開信息，復旦大學附屬華山醫院感染科張文宏醫生對此次疫情走勢大致做了三類判斷：（1）防控措施得當，兩個月內將使疫情得到全面控制。（2）疫情嚴重性超預期，需要半年以上、一年以內的時間才可以完全控制。（3）疫情完全失控，造成全球大流行。鐘南山院士2月11日在接受路透社采訪時表示，新型冠狀病毒肺炎新增感染病例已經在一些地區出現下滑，疫情有望出現緩解，他預計峰值會在2月中下旬出現，4月前可能結束。綜合多位流行病學專家的判斷，預計疫情將會在二季度開始之前結束，至少二季度不會出現新增病例，確診病例大部分得到救治，各地防控措施解除，基本實現全國復工，下半年經濟狀況逐漸回歸正常。

基于以上對疫情走勢的判斷，本文就2020年四個季度中國企業界和居民戶對疫情的自然應對方式（沒有政策干預的情況下企業界和居民戶的反應）分別提出如下假設：假設一：一季度完全處于新冠肺炎疫情影響階段，企業開工率較低，居民戶被居家隔離或自愿選擇居家隔離;假設二：二季度是肺炎疫情由尾聲到徹底結束的過渡期，勞動力大軍逐步返城，企業界逐步開始復工，居民生活逐步恢復正常;假設三：三季度疫情徹底結束，企業完全處于加班加點的高開工率狀態，彌補前面季度損失的產出，居民生活恢復正常，且在非常時期過后，在消費方面出現彌補性消費;假設四：四季度企業生產恢復正常，并在某些領域繼續處于加班加點狀態，居民生活也完全恢復正常。需要說明的是，本文未考慮國際疫情傳播對中國的反作用。接下來基于以上假設，我們進一步對每個季度、每個行業根據其特征先設定開工日期、開工率等，然后據此測算各季度的當季同比增長率和累計同比增長率。

2.總供給的自然走勢測算

（1）測算方法介紹

由于疫情在2020年1月春節前爆發，為避免人口大規模流動和聚集，全國各地采取了延遲開工開學、假期延長等舉措。嚴格的封閉措施對各行業的影響明顯，尤其一季度受影響顯著。為了較好地測算供給端受新冠肺炎疫情的影響情況，我們先假定2020年若沒有疫情，整體經濟增長同2019年是一致的，然后根據工作日天數差異、開工推遲時間、開工率、行業特征等測算疫情對第二、三產業的影響，和第二、三產業的季度增長率以及全年增長率。第一產業因占GDP比重不大，受疫情影響后對中國GDP增速的影響應該更小，故未考慮?；?019年相關行業的增速，我們構建了2020年各季度第二產業和第三產業的當季同比增速和累計同比增速。其當季同比增速的測算公式為：

（2）測算結果分析⑦

第二產業方面，預計2020年四個季度的當季同比增速分別是-27.02%、6.82%、35.72%、5.03%，各季度累計同比增速分別為-27.02%、-8.63%、7.03%、6.46%，全年增速為6.46%。其中，由于一季度受新冠肺炎疫情影響嚴重，國內企業開工推遲，且初期開工率較低，導致2020年一季度第二產業的增速嚴重下滑。二季度是疫情結束的過渡期，企業開工率恢復到正常水平且多數企業可能開始采取加班加點措施，所以整體增速得以企穩。三季度企業全面恢復生產，并采取加班加點措施彌補一季度的產出損失，導致三季度當季的同比增速迅速上漲，累計同比增速達到正增長。四季度第二產業企業恢復至正常生產狀態，最終達到2020年第二產業6.46%的增速。采取同一方法，我們測算了第二產業細分行業2020年的增速，其中，工業在2020年四個季度的當季同比增速分別是-27.42%、6.25%、34.76%、4.71%，累計同比增速分別是-27.42%、-9.61%、5.70%、5.43%;建筑業在2020年四個季度的當季同比增速分別是-24.41%、9.45%、39.99%、6.22%;而累計同比增速分別是-24.41%、-3.52%、13.52%、11.15%。

第三產業方面，預計2020年四個季度的當季同比增速分別是-30.9%、12.5%、5.7%、4.2%，累計同比增速分別為-30.9%、-5.1%、-2.2%、-4.0%，全年增速為-4.0%?？傮w上，因疫情傳染性強、治療難度高，各地采取了居家隔離、延長春節假期、延遲企業開工等措施，尤其處于春節假期，對第三產業的影響也尤為明顯，導致全年增速承壓，但具體到各細分行業層面，由于沒有詳細的數據，只能通過參考全國第三次經濟普查數據、2019年統計年鑒等文獻資料，再根據行業經營收入、資產狀況等指標估計第三產業各細分行業的增加值占比，從而達到對每個細分行業進行分析的目的。具體測算方法是根據經營方式、工作方式、受疫情影響程度（假期推遲天數、行業復工率）等將所有行業分為三種類型，進而計算第三產業的季度增長率。

從第三產業細分行業同比增速可以看出，首先，受防控措施升級疊加假期延長的影響，住宿與餐飲業，批發與零售業，交通運輸、倉儲和郵政業，房地產業，租賃與商務服務業受疫情影響較大，開工率較低，分別下跌48.5%、39.3%、30.4%、37.3%、33.6%。從細分行業看，住宿業、餐飲業受影響明顯，分別下跌52.3%、44.8%;其中因受到與醫療醫藥批發零售相關的行業的支撐作用，批發業、零售業分別下跌41.2%、36.1%。而交通運輸、郵政業受影響較明顯，分別下跌34.2%、24.8%，倉儲業下跌幅度較小，僅6.3%?；谛袠I特征、工作方式的分析顯示，金融業、信息傳輸、計算機服務和軟件業的開工率保持高位運行，受疫情影響相對較小，其中金融業將下跌14.2%，信息傳輸、計算機服務和軟件業因線上辦公、遠程協助行業的推動作用，同比將上漲2.8%。根據對二、三、四季度分行業的分析，受防控措施解除、返程開學、上班等因素的影響，交通運輸、倉儲和郵政業，批發與零售業，住宿與餐飲業等行業的復蘇較快，會在一定程度上彌補一季度的損失，但全年仍保持低位運行，分別累計增長10.8%、1.7%、1.9%;信息傳輸、計算機服務和軟件業，以及金融業受一季度影響連累，全年增速不及2019年，分別累計增長14.6%、2.7%;受下半年經濟復蘇的影響，租賃與商業服務業、房地產業全年將分別累計增長4.7%、6.3%。

此外值得說明的是，以上測算的前提是企業不存在倒閉。但根據清華大學、北京大學對995家中小企業的聯合調查結果，超過1/3的企業（34%）回答只能撐一個月;回答能撐兩個月的占33.1%;能撐三個月的占17.91%。這意味著，85%的企業賬上現金只能撐最多三個月，即使二月份實現100%的開工率，也有34%的中小企業因資金流斷裂而倒閉，由此進一步造成三月的產值下降。因此，考慮中小企業因資金流斷裂引發的倒閉問題后，以上預測值可能會大于實際值，但政府采取的紓困措施應該能夠在一定程度上緩和這一問題。

3.總需求的自然走勢估算

劉偉、蘇劍（2019）的預計是2020年中國消費和投資的自然增速都將延續下滑走勢，且總體看，中國總需求的自然增速是下滑的。⑧疫情暴發對總需求產生的沖擊顯然遠遠小于對總供給產生的沖擊，原因在于總需求決定于消費者和投資者的意愿與購買力，而這兩個因素是不會隨著疫情的到來發生太大變化的。疫情對總需求的影響或將主要表現在以下方面：首先，疫情對總需求的總量有抑制作用，比如，隔離措施限制了人們的消費可能性，以及人們對聚集性消費的恐懼，導致餐飲、娛樂等行業的消費需求萎縮。其次，疫情可能導致重新調整消費和投資的季節配置，某些可延遲的消費和投資需求由于在疫情期間被抑制，待結束后則可能會釋放，從而導致后續季節的需求增速大幅度上升。第三，由于疫情的影響，出口增速在疫情期間會下降，但后續季節應該可以回補，除非疫情導致國外客戶永久性地轉向其他國家的產品。本文認為，全年出口形勢會因疫情變差，但差別應該不會太大。自然走勢下2020年的GDP增速預計可能為5.1%-5.5%⑨，這個預計顯然沒有考慮疫情的影響。據估計，僅春節假期，全國旅游、餐飲、電影放映等行業的收入便減少1萬億元，這相當于2019年全年GDP的1%。雖然部分消費在疫情結束后會有所回補，但春節過后的二月和三月上旬各地實施的更加嚴格的隔離措施，繼續抑制著旅游、餐飲等行業的消費?？傮w而言，我們預計疫情對全年總需求自然增速的影響應該在2-3個百分點，也就是在劉偉、蘇劍（2019）預計的基礎上下調2-3個百分點至2.1%-3.5%。分季度看，2020年一季度總需求的自然增速應該很低，可能會降至-10%，甚至更低。雖然消費者的消費意愿仍然在，只是隔離措施使其無法消費，企業的投資意愿可能也還在，但由于隔離措施導致無法復工，所以投資需求無法實現。況且僅春節期間餐飲、旅游等行業需求減少1萬億元已經大約是2019年一季度GDP的4%，如果再加上春節后二、三月份隔離措施造成的需求下降，一季度的總需求增長率大約為-10%。隨著疫情減弱，2020年二季度的總需求應該會有所恢復，社會生活和生產逐步回歸正常，但疫情的負面影響仍在。我們預計，二季度總需求的自然增速可由負轉正;疫情結束后，2020年三季度和四季度，生活和生產將完全恢復正常;且隨著前半年被抑制的消費需求和投資需求被釋放，總需求的自然增速將大幅度回升，最終導致全年總需求的自然增速達到3.1%-3.5%。

4.2020年中國經濟自然走勢預判

回顧2019年，中國經濟增長延續下行趨勢，其中GDP增速再創新低，人口峰值、中美貿易摩擦、世界經濟形勢趨弱等成為影響未來中國經濟的重要因素，經濟的自然走勢則呈現供給與需求“雙收縮”的局面。而2020年1月爆發的新冠肺炎疫情更是對總需求與總供給形成負面沖擊，預計疫情對經濟增速的影響將高于2003年非典時期。

按照我們的預測，2020年總供給的自然增速為0.36%，總需求的自然增速為2.1%-3.5%，二者的增速都是正的，所以供求兩方面都是促進經濟增長的。但是，GDP的自然增速取決于總需求曲線和總供給曲線的彈性。如果總需求曲線的彈性為0（總需求曲線為豎直），總供給曲線的彈性正常，則GDP自然增速為總需求的自然增速，即2.1%-3.5%;如果總供給的彈性為0（總供給曲線為豎直），總需求曲線的彈性正常，則GDP的自然增速為總供給的自然增速，即0.36%;如果二者的彈性均不為0，那么GDP的自然增速最低為0.36%，與總供給的自然增速相當，而最高為總供給自然增速與總需求自然增速之和，即2.46%-3.86%，但一般情況下會遠遠低于這個最高值且遠遠高于這個最低值，我們假定為1.0%-2.5%，最后一種情形出現的概率應該更大一些。

5.CPI上漲率測算

上一部分測算了GDP的自然增速，但跟GDP相對應的物價上漲率為GDP平減指數的上漲率而不是CPI上漲率，由于兩個指數的構造方法不同，其走勢一般而言不會完全一致，今年的形勢尤其如此。鑒于CPI上漲率的重要性，接下來將做單獨測算。我們認為，疫情會從兩方面影響2020年全國CPI的自然走勢：疫情導致食品供給擾動，特別是打斷豬肉擴產周期，CPI顯著上升;疫情結束后，由于消費餐飲需求后置，CPI繼續上揚。基于以上的影響機制，本文擬進一步建構計量模型進行定量預測。

（1）計量模型估計

我們將基于混頻抽樣模型（mixed-data sampling，簡稱MIDAS）構建CPI預測模型。MIDAS的預測思路是，運用時刻tm所有可得的混頻大數據對變量進行預測。其一般表達式為：

①直到第tm周所有可得的Yt序列，用Ytq表示距離第tm周的最近一期數據，并采用滯后多項式βq（L）=∑pi=1biLqi對數據滯后值進行加權。

②直到第tm周的所有Xt序列。

在預測CPI中所收集使用的混頻數據包括：用以刻畫貨幣政策寬緊度的中國銀行間7天內同業拆借加權平均利率;用以刻畫能源價格的由中國國際電子商務中心內貿信息中心發布的中國大宗商品價格周數據（能源、鋼鐵、礦產、有色金屬、橡膠、食糖、油料油脂共7大類）;由中國商務部發布的食用農產品價格周數據（食用油類，肉類，蔬菜類，水產品類，水果類等共22種）;以及虛擬變量（用以刻畫春節和假期因素）。所有數據范圍從2009年1月1日到2020年3月。

在估計過程中，我們使用非線性最小二乘法對模型參數進行估計，在得到參數估計值后，將E[Ytm+hm|tm]=β0+βq（L）Ytq+∑Niγi，m（L，θ）Xi，tm作為在時刻tm對Ytm+hm的實時預測，再用模型動態預測的平均絕對值誤差（Mean Absolute Error， MAE）刻畫模型的預測效果，并將大數據MIDAS模型的預測效果和傳統的ADL、Garch模型進行比較。MIDAS模型對CPI的預測效果優于傳統的GARCH和ADL模型，三個模型的平均絕對誤差分別為0.15、0.40和0.38，表明我們的預測思路可行，可以將MIDAS模型的預測值E[Ytm+hm|tm]作為一個優質的CPI預測指數。

（2）不考慮疫情和宏觀經濟政策的CPI自然走勢預測

在得到模型的參數估計后，我們需要將各個預測變量的數值帶入模型以完成CPI走勢預測。本文在預測CPI自然走勢過程中首先著重考慮豬肉以及其他肉類的價格因素。一方面，根據北京大學國民經濟研究中心的研究，2019年全年非食品價格波動較小，豬肉價格走勢主導了下半年的CPI走勢;另一方面，由于運輸受限和飼料供給不足，新冠肺炎疫情有可能打斷豬肉正常的供給擴張過程，其對肉類價格的影響主要體現在三方面：第一，由于疫情引起運輸成本短期提高，以及不得不推遲2月與3月出欄的家禽家畜，導致肉類價格在短期上漲，但疫情緩解后會小幅下降。第二，政府在疫情期間的儲備肉投放政策取得了平抑肉類價格的作用。2月末至3月初，商務部豬肉平均價格觀察發現有小幅度的震蕩下調。根據商務部的介紹，后期還將視情開展投放，因而預計政府的儲備肉投放政策將對穩定2020年肉類價格、避免重復出現2019年下半年開始的大幅漲價起到一定的作用。第三，由于疫情期間養殖戶面臨的市場不確定性提高，擴大生產的積極性降低，預期將對2020年豬肉的擴張產生負效應，且目前能繁母豬和仔豬價格持續創新高，因此，2020年豬肉大規模擴產和豬肉價格大幅下跌的可能性均不大。

根據上述分析，我們的基本判斷是，2020年CPI肉類食品價格將大概率保持高位震蕩，由于2019年下半年CPI肉類食品價格的高基數效應，2020年下半年CPI肉類食品將對整體CPI起到一定的壓低作用。為了給出定量預測，本文使用自回歸模型擬合肉類價格長期走勢。為了捕捉2019年開始的豬肉價格上漲周期，我們對2019年和2020年設置虛擬變量，由此得到2020年的肉類價格預測值。對于模型中的其他預測變量，則首先假設新冠肺炎疫情對其影響不大，這些商品的價格將服從自己長期以來的自然走勢，對此我們使用自回歸模型對這些商品的價格進行預測。然后將各個預測變量數值代入混頻模型中，即可得出2020年CPI的自然走勢，其中各季當期的同比增速分別為5.4%、4.5%、3.6%、2.2%，全年增長率達到3.9%。

（3）疫情對CPI的影響判斷

上文主要考慮了疫情對肉類價格的影響，根據2003年非典時期的經驗，疫情對非食品需求端的沖擊也是不可忽略的。假設此次疫情期間非食品價格隨著需求收縮，而在疫情解除之后，餐飲、零售信心恢復，需求擴張，屆時二、三、四季度的非食品價格會反彈。因此，在模型預測的基礎上，我們對CPI預測值進行了微調。預計，考慮疫情后，2020年CPI各季當期的同比增速分別為5.2%、4.3%、3.8%、2.4%，全年增長率達到3.9%。即前半年由于聚集性消費等下降導致CPI上漲率降低，下半年由于消費等需求恢復并出現補償性消費，導致CPI上漲率上升，全年的CPI上漲率跟沒有疫情時相差不多。

三、中國的應對措施

1.政策目標

根據劉偉、蘇劍（2019）的預計，中國2020年的經濟增速為6.0%左右。⑩他們選擇這個目標，是基于中國政府需要兌現其GDP和人均收入較2010年翻一番的目標。但在疫情影響下，今年能否實現這一經濟增長目標成了各界憂慮的問題。2020年2月3日，習近平主持召開中共中央政治局常務委員會會議，要求在加強疫情防控的同時，努力保持生產生活平穩有序;同時要求各級黨委和政府要繼續為實現今年經濟社會發展目標任務而努力。2020年2月23日，習近平在“統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議”上的講話中進一步強調：“綜合起來看，中國經濟長期向好的基本面沒有改變，疫情的沖擊是短期的、總體上是可控的，只要我們變壓力為動力、善于化危為機，有序恢復生產生活秩序，強化“六穩”舉措，加大政策調節力度，把中國發展的巨大潛力和強大動能充分釋放出來，就能夠實現今年經濟社會發展目標任務”（習近平，2020）。B11所以中國2020年的經濟增長目標完全有可能維持在6.0%左右。

但是，若按本文結合疫情進行的測算，中國經濟2020年的自然增速可能只有1 %-2.5%，最高在2.46%-3.86%，要實現6.0%的增速需要采取的擴張性政策力度應非常大，對經濟的負面效應也會非常大，甚至有可能加劇通貨膨脹和資產價格泡沫，提高經濟的總體杠桿率。所以，我們建議政府調整2020年的經濟增速目標波動區間，合理確定穩增長必保的下限和力爭達到的上限，最好不設立固定的增長率，以穩就業、穩物價、防風險為主要目標。如果設置經濟增長目標，則建議為5.5%-6.0%。這一增長區間既可實現2020年全面小康目標對經濟增長的要求，也是在更加擴張性政策下可能實現的目標。而鑒于2020年的經濟形勢，繼續維持3.0%以下的CPI上漲率已經不太現實，建議提高CPI上漲率目標至4.0%左右。

2.2020年中國宏觀經濟政策選擇

中國的宏觀調控政策體系包括需求管理、供給管理、市場環境管理三大類（劉偉、蘇劍（2018），蘇劍（2017））。B12在三大政策管理中，市場環境管理是治理宏觀經濟問題的治本之策，主要目的在于消除各種形式的市場失靈，以及存在于轉軌經濟中的市場不完善、產權不清晰等問題，從而恢復市場機制的調節作用。如果能夠充分消除市場失靈，便無須需求管理和供給管理的政策;只有當市場失靈且在短期內無法被徹底消除時，需求管理和供給管理才有發揮作用的價值。

不管2020年的增速目標是6.0%還是5.5%，都是擴張性很強的目標，必須認真貫徹習近平關于積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求。從定性的角度，政策組合都是擴張性的，差別主要在于具體的政策結構，體現在政策回旋余地的大小、對長短期經濟形勢的偏好、對其他政策目標的照顧程度、政策力度的大小、政策節奏的快慢以及政策支持點選擇等方面。針對目前比較嚴峻的短期經濟形勢，尤其是在一季度、二季度受疫情沖擊較大的情況下，依靠后半年的高增長實現全年5.5%-6.0%的經濟增長目標需要強刺激且見效快的政策組合的配合?？傮w上應采取高強度的擴張性政策組合，以擴張性需求管理為主，擴張性供給管理次之，擴張性市場環境管理為輔。擴張性需求管理政策可以在較短的時間內刺激經濟在后續季度中彌補一季度的經濟損失，如消費、投資和企業產出等，以此達到維持經濟增長6%的目標。

（1）擴張性需求管理政策為主。第一，貨幣政策應充實流動性，并采取較大幅度的降息。建議先降息0.25個百分點，以達到降低企業開工成本和政府負債成本的目的，同時通過降準、定向降準、MLF等手段實施精準滴灌，并引導資金“脫虛向實”，讓資金回流到實體經濟，進一步降低民營企業、小微企業的貸款成本，緩解民營企業、小微企業融資難、融資貴問題，增強企業的貸款意愿，繼而再根據經濟形勢決定后續政策。在直接融資方面，建議進一步放松對直接融資的限制和對非法集資的認定，放松對企業在海外發行債券的限制。第二，財政政策應加大擴張力度，建議將財政赤字率由2019年的2.8%上調至3%或更高，用于基本建設、教育、研究開發、文化等領域。改革個人所得稅，增強企業和個人的獲得感，提高個人的消費能力;同時財政支出應向民生項目傾斜，增強人民群眾的幸福感。第三，廢除計劃生育政策并鼓勵生育?，F在養孩子的成本很高，這本身就是消費需求，而且是優質消費需求，鼓勵生育即擴大消費。第四，在堅持“房住不炒”原則下適度放松房地產行業的限購、限貸政策，激活房地產投資;刺激汽車消費，放松各城市對汽車購買的限制，取消限行措施，降低汽車消費相關的稅收和燃油稅等。

（2）擴張性供給管理政策次之。第一，降低企業生產經營成本。首先是減稅，包括增值稅、所得稅、消費稅等;其次是將社保費率減少1或2個百分點，降低企業負擔;再次，住房公積金可從強制繳納改為企業跟勞動者協商后自愿繳納或不繳納。另外，適當對受疫情影響嚴重的企業實施扶持，避免企業生產經營產生困難。第二，加快國有企業市場化改革。國有企業市場化改革的首要任務是明確國有企業的權責利三要素，使國有企業成為真正意義上的市場主體;同時打破財政兜底、剛性債務償付制度，提高國有企業在市場經濟中的獨立自主性。第三，深化產業結構升級，提高科技在產業中的作用，擴大高質量供給。一方面，繼續改造傳統產業，促使高能耗、高污染的落后產業逐步退出;另一方面，進一步加強對新興行業的支持，通過政策扶持和金融支持，大力發展高科技產業。第四，加快高新技術的自主研發。主要應在政策和資金支持、科技基礎設施完善、人力資本培養以及產學研一體化等方面繼續發力。

（3）擴張性市場環境管理為輔。在市場環境管理方面，應進一步放松管制，激活市場活力，調動一切積極性發展經濟。第一，正確處理政府與市場的關系，要以市場為導向，進一步發揮市場的調節作用。為了實現促進經濟穩定增長的目標，建議降低制度性交易成本，這需要加快改革，正確處理政府與市場的關系，包括對行政體制、企業體制、創新體制以及財稅金融體制等的改革，改善營商環境和消費環境。從營商環境看，首先應加強依法治國，制定相關的法律法規，完善監督機制，減少人為干預;其次應保持政策的穩定性、連貫性，避免在短期內頻繁地改變政策;再次，注意引導市場預期，防控好因擴內需引致的風險，重點防控資金流向房地產市場和資本市場，導致資產價格泡沫加劇。從消費環境看，首先應健全和完善社會保障體系，穩定消費者的消費信心;其次應完善基礎設施，鼓勵消費，特別是鼓勵旅游消費，增加消費供給，擴大消費者的選擇范圍;再次應完善消費者相關的法律法規，加強執法力度，依法保護消費者權益，整頓并規范市場秩序，對假冒偽劣和價格欺騙等行為零容忍。第二，改善勞動力市場的流動性。一方面，完善和規范用工的法律法規，保護勞動者的合法權益，減輕就業市場對弱勢勞動者的歧視;另一方面，繼續改革戶籍制度，加速城鄉融合，為農村勞動力在城市就業和居住提供便利。第三，放松各行各業的市場準入限制，鼓勵民營企業進入各行各業。加快國有企業的市場化改革，實行所有制中性，讓各種所有制的市場主體享受平等待遇。第四，在農村實行土地產權制度改革，激活農村投資。第五，進一步加大對外開放。對外開放在增加需求的同時也能增加資本積累、管理經驗和生產技術等方面的供給，要加快落實中美第一階段的貿易協議，營造良好的國際環境。

綜合以上各項政策組合，短期內雖然可以實現使宏觀經濟提升見效快的效應，但容易產生較強的副作用。根據我們對價格的預測，在強刺激的政策組合下，宏觀經濟很可能出現嚴重的通貨膨脹現象，而且靠強刺激出來的經濟是一種虛胖，不利于經濟的長期發展。此外，基于當前政府和居民債務率已經處于高位，未來債務違約風險或將進一步提升，對經濟發展構成風險的因素正在積累。

3.應對CPI上漲率過高的政策建議

在貨幣政策方面，由于疫情期間政府實施了紓困貸款政策，使貨幣供應量高于其自然走勢。參考“非典”期間的M2環比增速變化后，我們發現：“非典”疫情公開防治期間（2003年4月—2003年6月），貨幣流通量環比增速顯著高于2002年同期，疫情結束后，為了避免信貸過熱，貨幣管理當局對貨幣供應量有所收縮，個別月份的環比增速相對前一年同期出現了下滑。直觀起見，我們將2003年4月后的M2增速相對2002年同期增速的偏離解讀為貨幣政策對“非典”疫情的干預力度，并將貨幣政策對“非典”疫情的干預力度加入2020年2月后的M2增速的自然走勢分析框架，從而得到2020年貨幣政策預測;再將2020年政策干預后的M2增速更新到CPI預測模型中，得到政策干預后的物價預測。經過測算，2020年各季當期的同比增速分別為5.3%、4.8%、4.2%和2.7%，全年增長率達到4.2%。

鑒于GDP平減指數跟CPI的構成不同，應對CPI上漲率過高的措施與應對宏觀經濟的措施也不完全一樣，需要針對CPI的特點采取相應的政策。主要包括：第一，通過免除高速公路過路費等措施降低貨物運輸成本，保證疫情期間產品以及原料的正常流通。第二，確保禽肉類產品的正常生產乃至擴大生產。對于因運輸受限導致的庫存高企，政府應當給予積極采購，保障農戶的利益不受損，疫情過后復工復產能夠正常地開展生產活動。事實證明，政府在疫情期間采取的儲備肉投放政策取得了有效平抑肉類價格的作用，后期仍應積極開展投放。第三，鼓勵居民在疫情期間，采用電商平臺等沒有聚集效應的零售市場進行平滑消費，避免疫情結束后出現擁擠性消費，同時應保障廠商利益不因存貨上升而受損，避免企業倒閉、供給收縮。第四，建議簡化進口商品報關流程、加快進口商品的流通速度，通過鼓勵進口彌補疫情期間國內產品供給的不足。第五，對于季節性較強的行業，如餐飲、服裝等，政府應給予優惠稅收以及貸款方面的政策支持，保障相關企業渡過難關，待疫情結束后仍有正常的生產能力。第六，有效利用國際原油價格下調機遇期，積極調整國內成品油價格，同時建議調整成品油調價機制，取消國際油價40美元以下中國成品油不降價的限制。

采取上述積極的平抑物價政策后，2020年CPI上漲率有望回落到4%以下。

四、中國2020年的經濟形勢展望

綜合分析自然走勢和政策效果，我們預計2020年中國經濟增速為5.5%-6.0%，這一判斷主要取決于政府的政策目標。應該承認，中國政府目前是有足夠的政策工具的。如果堅持高目標，那么在相關的政策作用下，經濟增速可能接近6.0%;超過6.0%的可能性不大，主要因為不需要那么高的增速;如果政府對其他政策目標考慮更多一些，則可能會容忍增速稍低，讓政府有足夠的余力應對其他問題，包括疫情處理、穩物價、穩杠桿等。

我們預計中國2020年的CPI自然上漲率會在3.9%左右，雖然擴張性供給管理政策和擴張性市場環境管理政策會壓低CPI上漲率，但擴張性力度很大的需求管理政策會將CPI上漲率拉到4%以上。面對這種情況，可以采取一些專門針對CPI上漲率的政策，結合這些政策，我們認為全年的CPI上漲率應該能夠控制在4%以內。

（本團隊成員包括蔡含篇、紀堯、邵宇佳、翟乃森）

① ② ④ ⑤ ⑥ ⑧ ⑨ ⑩ 劉偉、蘇劍：《2020年經濟形勢展望與政策建議》，《開發性金融研究》2019年第12期;蘇劍：《基于總供求模型和中國特色的宏觀調控體系》，《經濟學家》2017年第7期。

③ 國際貨幣基金組織：《世界經濟展望》2019年10月15日。

⑦ 在論文即將正式出版前，國家統計局公布了一季度經濟增長率等數據，與本文測算的數據有差別，差別在于（1）我們測算的是總供給和總需求的季度增長率，沒有測算總產出的季度增速;（2）我們測算的是總需求和總供給的季度自然增長率，也就是未考慮政策影響時的增長率，經濟的最終增速（統計局公布的一季度經濟增速）是經濟的自然增速和政策效果的疊加，所以與本文測算的總供給和總需求增速不可能完全一致。

B11 習近平：《在統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議上的講話》，中國共產黨新聞網，http：//cpc.people.com.cn/n1/2020/0223/c64094-31600380.html ，2020年2月23日。

B12 劉偉、蘇劍：《中國特色宏觀調控體系與宏觀調控政策——2018年中國宏觀經濟展望》，《經濟學動態》2018年第3期;蘇劍：《基于總供求模型和中國特色的宏觀調控體系》，《經濟學家》2017年第7期。

（責任編輯：張 琦）