疫情危機為媒體業投資帶來風險與機遇

田英

"公司重組、企業倒閉這類的短痛將會讓整體經濟更加健康，因為只有強者才能從疫情的沖擊以及接踵而至的經濟衰退中幸存下來。"

對于重金投資媒體和娛樂業的私募股權公司來說，未來一年既是“最壞的時代，也是最好的時代”。

娛樂業一直被認為幾乎不會受到經濟衰退的影響，然而在本次新冠肺炎疫情籠罩下，全球多地宣布封城，商業活動突然陷入癱瘓，娛樂業自然在劫難逃，經歷了前所未有的沖擊。由于禁止舉行群體活動，整個娛樂業近乎墜入冰窟。許多公司本就因股權質押而債臺高筑，這一連串危機掀起的風暴更令他們雪上加霜。

陷入窘境的娛樂公司不勝枚舉，比如全球最大體育娛樂機構Endeavor集團、美國連鎖影院AMC院線（AMC Theatres）、美國娛樂和媒體公司iHeartMedia，以及加拿大娛樂演出公司太陽馬戲團（Cirque du Soleil）。這些公司都要面對高杠桿融資帶來的債務壓力。最重要的是，娛樂業什么時候可以恢復到常態，甚至什么時候可以開始恢復，仍然是個未知數。鑒于新冠肺炎疫情給公眾健康帶來的威脅，目前各國政府和疾控部門都無法確定到底什么時候人們可以成群地走進體育場、電影院和音樂廳。

一位在私募股權投資領域具有豐富經驗的業內資深主管對媒體表示，“許多私募機構投資的項目里都有因為疫情而財務‘爆雷的公司。”私募投資公司看中的是那些目前陷入困境、但通過更換管理層或者注入新資金后，仍能起死回生的公司。目前私募行業正在評估娛樂公司在疫情過后的長期前景，未來一到兩年，市場可能會提供大量買入機會。

另類資產領域知名數據提供商普瑞奇（Preqin）曾在去年預計，美國市場上的“干火藥”、也就是等待投資的私募資金，總額已經突破了2.1萬億美元，其中62%來自私募股權公司，34%來自風險投資公司。

美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學副教授凱文·凱澤（Kevin Kaiser）長期致力于私募股權公司投資行為研究。雖然這類公司總是毫不留情地對待控股公司的管理層和員工，但只要看到控股公司的現金流存在潛在增長勢頭，或者其價值被大大低估，投資公司就會全力以赴支持控股公司。

“如果一家公司的流動性危機只持續短暫幾個月，他們會毫不猶豫地出資幫這家公司渡過難關。”凱澤總結，“反之，如果他們認為對一家公司的投入會大大超過回報，那他們就不會出手相助。這點值得贊賞，因為太多的商業經理人投資失誤，而市場不承認輸家。”

銀湖資本（Silver Lake）、德太投資（TPG）、普羅維斯登投資（Providence Equity）、KKR集團和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management），是近年來在娛樂和媒體領域較活躍的幾家大型私募股權投資公司。

銀湖資本持有Endeavor集團大部分股份，2018年該公司又以6億美元買下AMC院線的部分股份。AMC作為美國最大的連鎖院線，在美國和加拿大擁有600多家影院，如今這些影院被迫無限期關閉。業內普遍認為，AMC即將申請破產保護。

Endeavor是巍美集團（WME）的母公司，該公司面臨著460億美元債務重組的巨大壓力。從2012年起，Endeavor開始大量收購其他公司，銀湖資本為其注入7.5億美元后更是助長了它的收購行為，債務也因此不斷累積。去年9月Endeavor上市失敗，它在現階段面臨的最大不確定因素是，銀湖資金是否會再次介入，以某種形式幫助它償還部分債務。隨著疫情暴發，Endeavor旗下諸如綜合格斗UFC、美國職業騎牛大賽等商業組織開展賽事困難重重，注資情況也因此變得更加復雜。

也正因如此，4月13日，標普全球評級公司（S&P Global Ratings）將Endeavor的評級從B級調降至接近垃圾級的CCC+級，這意味著債務再融資的成本將會變得更高。

標普全球在評級下調聲明中表示，“Endeavor的前景展望為負面，這反映了由于新冠肺炎疫情的蔓延，賽事及娛樂產業的收益存在高度不確定性，導致至少在接下來的幾個季度，財務風險將會顯著增加。”“我們認為，如果疫情不能在年中得到遏制，可能面臨的財務風險會促使該公司尋求不良債務重組，從而令營收增長。”

2015年，德太投資集團聯手另外幾家公司以15億美元收購了知名表演團體太陽馬戲團的多數股權。但就在今年3月底，擁有4600多名員工的太陽馬戲團宣布解雇95%的員工。據路透社報道，太陽馬戲團正與德太投資一起對其9億美元債務的重組方案進行商討。

德太投資還擁有藝人經紀事務公司CAA的很大一部分股權，此外它還投資了STX娛樂公司和互聯網媒體公司Vice Media。后兩家公司在疫情暴發前就面臨現金流緊張的問題，只不過影院的關閉以及廣告收入的驟降令問題加劇。

疫情打斷了各個經濟領域的商業活動，債務重組、資產變賣以及破產保護之類的情況將不可避免。私募股權公司的做法獲得了美國聯邦政府的肯定——這些公司近來頻頻向高收益債券市場注入資金，對于陷入困境的公司來說，這些資金至關重要，將幫助它們渡過眼下的難關。

凱澤認為，私募股權公司的做法被稱贊為“非凡的舉措”，這突顯了現實的嚴峻，“私募股權公司把管理層的失敗看成一個機遇，現在他們還有些猶豫不敢下注，一旦分析顯示我們足以有能力抵御新冠肺炎疫情帶來的不確定性，這些公司就會毫不猶豫地以較低利率展開收購行為。”公司重組、企業倒閉這類的短痛將會讓整體經濟更加健康，因為只有強者才能從疫情的沖擊以及接踵而至的經濟衰退中幸存下來。媒體一直都是私募股權公司投資的首要目標，因為這個行業正處于變革的陣痛中，且創新的時機已經成熟，Netflix就是一個鮮活的例子。