JMJ會成為第二個HDL嗎

【摘要】2020年1月15日，JMJ國際控股有限公司成功在港股上市，成為本年度第一個在港股上市的餐飲企業，也是繼HDL之后又一家在港股上市的內地餐飲企業。同為在港股上市的內地餐飲企業，JMJ會成為第二個HDL嗎？本文試圖就此問題進行簡單探討與分析。

【關鍵詞】上市??資本??市盈率

2018年9月26日，HDL國際控股有限公司正式登錄香港資本市場，招股價為每股17.8港元，當時市值達943億港元。上市一年多以來，HDL的經營業績也并未讓投資者失望，2019年上半年營業額和凈利潤較2018年分別增長了52.7%和35.0%，以2020年2月3日收盤價30.25港元計，最新市值升至1603億港元。作為內地餐飲企業在香港股票市場的頂峰，HDL風頭正盛。同為國內餐飲企業的JMJ國際控股有限公司，在2018年4月主動申請撤回在A股市場的IPO后，于2020年1月15日在香港掛牌上市，其股價首日上漲43.94%，報9.5港元，盤前成交7.39億港元，以2020年2月3日收盤價8.04港元計，最新市值升至107億港元。兩家餐飲企業在港股的先后上市，讓投資者對內地餐飲企業在未來資本市場上的表現充滿了期待，甚至有人將JMJ看成是第二個HDL，對JMJ未來的股市走向及發展前景充滿樂觀。那么，JMJ真的會成為第二個HDL嗎？

首先，從整體體量和盈利水平來看，JMJ根本無法與HDL相匹敵。HDL最新市值1603億港元，而JMJ最新市值僅為107億港元，即JMJ市值僅及HDL市值的二十分之一左右;從單店價值來看，HDL在2019年6月底有593家分店，對比1603億港元的市值，其每家分店平均價值約2.7億港元，而JMJ擁有269家分店，對比107億港元的市值，其每家分店平均價值約3978萬港元，即JMJ每家分店價值僅及HDL的七分之一左右。其實不只是JMJ難以與HDL相匹敵，在目前的餐飲行業中，營業收入和利潤能夠與HDL比肩的品牌極少。雖然兩者由于整體體量不同不便于比較，但與HDL相比，JMJ的上市對其他準備上市的餐飲企業更具有指導意義。根據JMJ公司的招股書，其在2016年、2017年、2018年和2019上半年的營業收入分別為人民幣11.64億、14.69億、18.93億和12.37億元，相應的凈利潤分別為人民幣0.51億、0.72億、0.73億和1.02億元。根據以上數據可知，過去三年其復合年增長率為27.5%，2019上半年收入增長率為41.5%。按照這個速度，預期2019全年收入25億元。HDL上市后市值一直上升，一年營收200多億港元，這對于很多餐飲企業來說體量太大，很難作為參照標準。相比之下，以JMJ年營業收入約30億元、凈利潤約2億元的整體體量和盈利水平來看，處在這個水平上的中國餐飲企業非常之多。從這個角度來看，JMJ上市對以后想要上市或者正準備上市的其他餐飲企業來說，更具有代表性和標本價值，更具有指引意義。

其次，從市盈率來看，與HDL相比，JMJ的上市價格并不低，但其未來業績是否能夠保持高速增長尚未可知。HDL在2018年上市時，發行價為17.8港元，上市時的市值約為943億港元，按照2017年11.94億港元的稅后利潤來計算，其發行時的靜態市盈率高達80倍，即使考慮到2018年利潤的增長，其當時的動態市盈率也超過50倍，這樣的市盈率對于餐飲企業來說并不低。而JMJ上市時，開盤價9.5港元，開盤市值達127億港元，如果以其2018年0.84億港元的稅后利潤來計算，其發行時的靜態市盈率高達150倍;從動態市盈率來看，由于該公司2019年上半年的盈利已經超過2018年全年，按照其2018年上半年盈利占全年盈利76.5%的結構來估算，預計2019公司全年盈利1.52億港元，以此計算其發行時的動態市盈率約為84倍，這個估值即使與HDL相比也并不算低。市盈率是一個衡量上市公司股票價格與價值比例的指標。根據市盈率的含義，市盈率越高的股票，其價格與價值的相背離程度就越高，換句話說，市盈率越低的股票，其投資價值越高。JMJ公司84倍的動態市盈率，也就意味著投資者要付出84元才可分享其1元的盈利，投資風險并不低，而其未來的發展前景卻并不明朗，其估值是否過高還有待市場檢驗。

再次，從相關費用來看，HDL的費用占比更低。以租金為例，很多HDL分店都開設于新建大型商場的高層位置，消費者需要搭乘六七層電梯才能到達，但這些店面的租金卻極其低廉。為什么商場會以低廉的價格出租？因為HDL由于其品牌效應能吸引大量消費者，且消費者在等位期間會光臨商場并為其帶來客源。根據其2019年上半年的財務報告，HDL的租金開支只占到其營業額的0.8%，即每100元營業收入中只需支付0.8元的租金，其整體租金占收入的比率極低。與HDL相比，JMJ的租金及其相關開支占到營業收入的比率約為10%，屬與餐飲行業的正常水平范圍。

綜上所述，由于JMJ從整體體量和盈利水平上無法與HDL相比，且其市值從市盈率上看存在著被高估的風險，而且其未能夠因為品牌“吸客效應”而降低相關費用，所以HDL的千億奇跡難以復制，JMJ也很難成為第二個HDL。但自2019年以來，隨著瑞幸咖啡、同慶樓等國內餐飲企業的相繼上市，中國餐飲業的發展進入了新的維度，餐飲業正從傳統手工服務業向現代工業零售業進化，規模化、連鎖化、品牌化、資本化運作開始加速，餐飲類資本開始向優質企業聚攏，市場洗牌即將開始。資本流向是產業價值的探測器，在資本加持下的餐飲版圖將更加激蕩，餐飲企業將在規模量級、增長速度、活躍指數上刷新已有認知。此外，隨著國內消費升級，餐飲業必將出現大企業化、資本化時代，中國餐飲業的未來值得我們期待。

參考文獻：

[1]彭婕.HDL的首富泡沫[J].商界：評論，2019.10（62-65）

[2]李因斐.HDL的“曲線上市”之路[J].商業經濟，2019.5（167-168）

作者簡介：郝素娟（1985-），山西，女，碩士研究生，助教，財務會計、財務管理。