上汽通用汽車金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制案例分析

丁嵐

【摘要】現(xiàn)代金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一，就是資產(chǎn)證券化。作為一種缺乏流動(dòng)性的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化對(duì)未來(lái)是有預(yù)判性的，可以將未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資金池。其主要目的通過結(jié)構(gòu)性重組將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌?chǎng)出售發(fā)行和流通的證券。本文通過對(duì)上海汽車通用金融分析其融騰2019年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作機(jī)制，從而得出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)作機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】上汽通用??汽車金融??資產(chǎn)證券化??運(yùn)作機(jī)制

一、引言

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

在研究方法上，本文選擇了案例研究。首先，案例研究可以根據(jù)主要理論靈活地構(gòu)建問題，獲得大樣本實(shí)證研究中無(wú)法獲得的信息。其次，案例研究方法可以更加細(xì)致地觀察上汽金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制。

二、案例背景

（一）上汽金融個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化

上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司（SAIC-GMAC）成立于2004年8月，總部位于中國(guó)上海，是經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的一家汽車金融公司。

我國(guó)自?2003年10月3?日出臺(tái)《金融公司管理辦法》以來(lái)，到目前為止，通過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)汽車金融公司已有25?家。我國(guó)的車貸比例從2008年的5%上升至2015年的17%，而國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家平均在70%，印度也高達(dá)65%。目前，我國(guó)汽車金融行業(yè)整體滲透率不足30%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。現(xiàn)有的汽車金融公司資金主要來(lái)源于銀行拆借，汽車金融公司自身的信用體系未完善，承貸能力較低;法律體制、社會(huì)保證不完善，信貸風(fēng)險(xiǎn)集中;貸款門檻高、手續(xù)復(fù)雜，產(chǎn)品單一等，這些因素都影響到了汽車金融的發(fā)展。

隨著汽車金融市場(chǎng)高速發(fā)展及其業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，汽車金融公司上述融資問題將越來(lái)越突出，急需要開拓新的融資渠道。從上海通用汽車金融公司自身?yè)碛匈Y產(chǎn)來(lái)看，其通過對(duì)購(gòu)車者提供汽車消費(fèi)信貸服務(wù)，擁有大量的購(gòu)車貸款債權(quán)資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)在未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流?，?而且貸款客戶的分散度高，整體風(fēng)險(xiǎn)較低。汽車貸款資產(chǎn)支持證券是銀行間市場(chǎng)信貸?ABS?的重要組成部分，汽車金融公司將其汽車抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的信托，受托人向投資人發(fā)行證券，并以信托財(cái)產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付證券的本金和收益。

（二）公司信貸資產(chǎn)證券化過程分析

上汽通用汽車金融成功發(fā)行規(guī)模達(dá)人民幣100億元的“融騰2019年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券”。作為中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的國(guó)內(nèi)首家專業(yè)汽車金融公司，上汽通用汽車金融已累計(jì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模達(dá)520億元，發(fā)行金融債規(guī)模達(dá)210億元。

具體交易過程為：①“上汽通用汽車金融”作為“發(fā)起機(jī)構(gòu)”將相關(guān)“抵押貸款”、“抵押權(quán)”及“附屬擔(dān)保權(quán)益”委托給作為“受托機(jī)構(gòu)”的“上海信托”，由“上海信托”設(shè)立“信托”?！笆芡袡C(jī)構(gòu)”將發(fā)行以“信托財(cái)產(chǎn)”為支持的“資產(chǎn)支持證券”所得認(rèn)購(gòu)金額扣除“承銷報(bào)酬”和發(fā)行登記服務(wù)費(fèi)的凈額支付給“發(fā)起機(jī)構(gòu)”。②“受托機(jī)構(gòu)”向投資者發(fā)行“資產(chǎn)支持證券”，并以“信托財(cái)產(chǎn)”所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)“稅收”、“信托費(fèi)用”及本期“資產(chǎn)支持證券”的本金和收益。本期“資產(chǎn)支持證券”分為“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”和“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”。③“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”由“受托機(jī)構(gòu)”委托“牽頭主承銷商”和“聯(lián)席主承銷商”承銷，“牽頭主承銷商”與“聯(lián)席主承銷商”組建“承銷團(tuán)”來(lái)完成承銷工作。“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”由“受托機(jī)構(gòu)”向“發(fā)起機(jī)構(gòu)”定向發(fā)行。④“受托機(jī)構(gòu)”委托“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”對(duì)“資產(chǎn)池”的日?；厥者M(jìn)行管理和服務(wù);“受托機(jī)構(gòu)”委托“資金保管機(jī)構(gòu)”對(duì)“信托財(cái)產(chǎn)”產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù);“受托機(jī)構(gòu)”委托“中央國(guó)債登記公司”對(duì)“資產(chǎn)支持證券”提供登記托管和代理兌付服務(wù)。⑤“受托機(jī)構(gòu)”擬安排“優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)上市交易;“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。

三、完善資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制的對(duì)策建議

根據(jù)上述案例，我們可以大體總結(jié)出資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制：資產(chǎn)證券化的融資需求由原始權(quán)益人先提出，并且確定資產(chǎn)證券化的目的，最后再把資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，繼而組成一個(gè)資產(chǎn)證券化的貸款模式。這是由一個(gè)特殊目的實(shí)體所構(gòu)建的，一般會(huì)由原始權(quán)益人將貸款組合賣給中介公司。當(dāng)原始權(quán)益人定好特殊目的實(shí)體后，就要完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)和簽訂一系列的法律文件，確保相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。同時(shí)，特殊目的實(shí)體讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的融資模式進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，并且將結(jié)果告知投資者。

另外，向投資者銷售證券也屬于證券經(jīng)銷商的工作。當(dāng)特殊目的實(shí)體（SPE）發(fā)行從證券承銷商獲得的資產(chǎn)化證券，并且有收入之后，再按合同規(guī)定的價(jià)格進(jìn)行購(gòu)買，原始受益人會(huì)收到一筆一定比例的發(fā)行收入，這樣原資產(chǎn)的權(quán)益人目的就達(dá)到了。資產(chǎn)證券化一般會(huì)以公開募集資金的方式，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，積累的資產(chǎn)池一般會(huì)由服務(wù)人執(zhí)行實(shí)施投資管理，確保對(duì)投資者到期時(shí)支付本金和利息，而余下的現(xiàn)金最終進(jìn)行分配，將按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和特殊目的實(shí)體之間進(jìn)行分配。

要保證資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)有效必須滿足以下5個(gè)條件：①將被證券化的資產(chǎn)能產(chǎn)生固定的或者循環(huán)的現(xiàn)金收入流;②始權(quán)益人對(duì)資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);③該資產(chǎn)的所有權(quán)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托構(gòu);④特設(shè)信托機(jī)構(gòu)本身的經(jīng)營(yíng)有嚴(yán)格的法律限制和優(yōu)惠的稅收待遇;⑤投資者具備對(duì)資產(chǎn)證券化的知識(shí)、投資能力和投資意愿。

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