可轉換債券融資動因與效果研究現狀

王悅

【摘要】目前，國內外對于可轉換債券的相關研究主要包含了可轉換債券的發行動因以及發行之后對公司各方面的影響效果這兩個角度。因此，本文選取了其中具有代表性的文獻進行闡述。

【關鍵詞】可轉債??發行動因??融資效果

一、可轉債發行動因

（一）后門股權融資假說

Myers（1984）基于信息不對稱理論建立了債權與股權融資選擇模型，以風險的角度認為公司應當選擇發行風險較低的債券，而股權融資盡可能選擇通過內部留存收益進行。Stein（1992）認為，對于那些具有顯著的信息不對稱性，且如果它們在資本結構中增加更多債務，可能會招致巨大的財務困境成本這類公司來說，可轉債其實就是一個很好的減輕逆向選擇成本且稀釋效應緩的方法。而且其實可轉換債券的債務優勢并沒有那么重要，在發行人的心目中，這只是最終增加的股權的間接方法。國內學者認同這種動態且間接股權融資的理論。以袁顯平代表的等人?（2006）通過分析研究?2002?年至?2004?年里發行可轉換債券的公司數據，認為，國內的研究對象普遍規模和資產總量都比較大。盡管國內上市公司相對偏愛使用股權融資，以定向增發股票為主要方法。所以可轉換債券的條款中大多附有相應的向下修正轉股價格條款等有利于在日后實現轉股的措施。但同時國內上市公司發行可轉換債券的動機并不能完全運用信息不對稱和財務困境來解釋。作者認為可轉債可以被認為識一種延遲兌換的股權融資手段，而同時又能滿足大量的貨幣資金流入?！?br>