圍獵可轉債

鄒松霖

盡管投資者見過大風大浪，然而很多人對于投資在一天之內虧掉一半的事情，并沒有足夠的心理準備。此事就出在一個有熔斷機制但不設漲跌幅，且允許T+0交易的品種——可轉債身上。

泰晶轉債的“黑色三分鐘”

5月7日，泰晶科技股份有限公司可轉債（泰晶轉債）開盤即暴跌，價格從上一日收盤價364.94元下泄至255.46元，觸發臨時停牌。按照上交所可轉債交易規則，漲跌超過30%將停牌至14：57，14：57再交易至15：00收盤。在恢復交易的最后“黑色三分鐘”，沒有漲跌停限制和臨時停牌，投資者瘋狂逃出，跌幅擴大，最終泰晶轉債全天暴跌47.68%，報收190.92元，成交額7998萬元。

事出反常必有妖。引發投資者踩踏式逃離的是前一晚的強制贖回公告。

5月6日晚間，泰晶科技公布，公司股票2020年3月30日至2020年5月6日期間，連續30個交易日中至少有15個交易日收盤價格不低于泰晶轉債當期轉股價格的130%（即23.27元/股），已觸發泰晶轉債的贖回條款。公司董事會同意公司此次對已發行的泰晶轉債行使提前贖回權。

根據公司《募集說明書》及相關規定，贖回登記日收市前，泰晶轉債持有人可選擇在債券市場繼續交易，或者以轉股價格17.90元/股轉為公司股份。贖回登記日收市后，未實施轉股的泰晶轉債將全部凍結，停止交易和轉股，被強制贖回。此次贖回完成后，泰晶轉債將在上海證券交易所摘牌。

投資者怎么選都是虧

可轉債一向被認為是低風險投資品種，上漲有股性，下跌有債性。此次事件給了投資者當頭棒喝。

發行人的公告貌似給了投資者選擇權，投資者可以有3種操作：賣出可轉債、轉股和等待被強贖。

圖片來源：Wind

可實際上，對于泰晶轉債這個已經受到游資多輪爆炒、轉股溢價率超過170%、震蕩上行的債價走勢嚴重背離正股走勢的“妖債”來說，這幾個選項對投資者來說只是在大虧、巨虧和爆虧之間做選擇。

如果選擇轉股，以5月6日收盤價計算，泰晶轉債價格為364.94元，泰晶科技股價為24.12元，而“盈虧點”的正股價格為65.32元，投資者當日浮虧高達63%。

如果選擇等待被強贖，以5月6日收盤價計算，投資者手上364.94元的泰晶轉債將被以100元+利息的方式贖回，虧損幅度超過70%。

更多投資者選擇在二級市場賣出可轉債，于是上演了5月7日債價暴跌的一幕。根據成交明細，當日開盤至熔斷前僅有一筆成交，即2012手逃出生天，成交額514萬元。其余交易成交價在190.92元至255.46元之間，投資者當日虧損至少30%，最慘的虧損47.68%。5月8日泰晶轉債價格仍停留在低位，收盤報于193.83%元。

投機者和圍獵者

投資者們并非不知曉泰晶轉債的贖回條款，也并非剛注意到其異常的債價走勢。

泰晶轉債價格在3月中旬一度暴漲。3月17日收盤價159.34元，3月19日盤中高點漲至420元，盡管次日下跌36%，隨后重又震蕩上行。按照5月6日收盤價計算，泰晶轉債價格364.94元，而轉股的轉換價值僅有134.75元，轉股溢價率超過170%，轉股即意味著爆虧。

當轉債價格和溢價率雙高的時候，其收益確定性大大下降，而風險上升，基本淪為博傻游戲。一旦行情回調或者出現提前贖回時，轉債就會出現暴跌。

當轉債價格一路漲漲漲，離股性和投資屬性越來越遠的時候，炒作和投機熱情高漲的投資者可能很多沒有意識到大跌的風險。

偏偏泰晶轉債還是個含權債，有贖回條款。而由于可轉債贖回條款的表述模糊，對于發行人的贖回權僅能行使一次，還是每次達到贖回條件時都可行使？市場上本來有爭議。

泰晶轉債在3月就兩次達到贖回條款的觸發條件，公司董事會均選擇不行使泰晶轉債的提前贖回權利。公司分別于3月6日和27日發布《泰晶科技股份有限公司關于不提前贖回“泰晶轉債”的提示性公告》，似乎是給了部分狂歡中的投資者一個鼓勵的信號，讓他們認為至少近期再也不用擔心被提前贖回了。

高位接盤的投資者，有可能想不到提前贖回的公告來得那么快，也有可能自信能在“黑天鵝”事件前抽身。

從泰晶科技此前的公告也可發現，2019年3月至當年7月，泰晶科技實際控制人分多次減持泰晶轉債，共減持44.2%，持有份額從58.17%降到13.97%。在此次爆炒和贖回的故事中，公司實控人又扮演了什么角色？

可轉債的雷還可能埋在哪兒？

事實上，監管已經喊破喉嚨，一遍遍告訴投資者，可轉債是個危險游戲。

2019年12月26日，證監會曾發文提示可轉債的三大風險，一是正股價格波動的風險，正股價格持續下跌會增加可轉債的持有風險，也會增加持有可轉債的時間成本;二是到期未轉股、大股東還錢，可能造成利息損失的風險;三是發行人提前贖回的風險。

泰晶轉債價格走勢K線圖圖片來源：Wind

今年3月，上交所已表態將可轉債交易情況納入重點監控;深交所亦表示，對漲跌幅和換手率異常的個別可轉債進行持續重點監控，并及時采取監管措施。

4月1日，深交所再次提醒投資者，要高度重視可轉債交易風險，對漲幅較大的可轉債，不應再將其視為安全性較高的債券類品種。

3月中旬起，橫河模具的可轉債價格坐上過山車。3月19日—20日兩天內價格幾乎翻番，又在隨后兩天內跌去大部分漲幅。4月15日，橫河模具突然飛漲60%，后一日再度上漲超過20%。4月17日晚，深交所發布監管動態點名橫河轉債，表示“對近期漲幅和換手率異常的‘橫河轉債持續進行重點監控，并及時采取監管措施”。

4月20日，橫河模具發布公告，因橫河轉債近期交易價格波動較大，公司股票和橫河轉債于4月21日開市起停牌，公司將就近期二級市場交易的相關事項進行必要的核查，待公司完成相關核查工作并披露核查結果后復牌。停牌前橫河轉債價格278元，轉股溢價率高達263.59%，復牌后價格下跌概率極高。

市場人士認為，泰晶轉債和橫河轉債剩余規模非常小，均只有3000萬元出頭，在上交所4月存續的可轉債里可排進規模最小的前三，游資操作的難度較小，容易成為操縱的目標。

責編：陳棟棟 ?chendongdong@ceweekly.cn

美編：孟凡婷