“報復性”消費有沒有？

戴康

當前可選消費經過疫情沖擊調整后估值的吸引力更佳，建議增配可選消費。

總結2003年與2008年消費自低谷修復的規律，2020年市場上討論熱烈的“報復性消費”應該具備兩個表征：“快速修復”+“斜率陡峭”。

2003年、2009年報復性消費的四個條件分別是：是否沖擊可支配收入、是否影響消費習慣、是否伴隨產業政策、是否給予供給端補貼。2020年四個條件弱于2003年、好于2008-2009年，因此，2020年的“報復性消費”依然在結構性領域存在。

首先，2020年的經濟背景韌性弱于2003年，失業率沖擊及對居民可支配收入的影響較2003年更為嚴峻，預計穿越疫情后的消費修復時間更久。其次，2020年的產業刺激政策弱于2008年，由于家電/汽車等耐用消費品的絕對保有量與相對滲透率已經較高，因此產業政策以地方性、局部性刺激為主。第三，2020年居民受疫情影響的消費習慣進一步出現變遷。 第四，2020年政策對消費供給端的補貼與扶持力度與2003年相仿，對于疫情沖擊最嚴峻的行業實施包括減稅降費、信貸支持、財政補貼多個維度的幫困。

從2020年最新的社零數據、“五一”黃金周數據、產業數據來看，消費同比增速從“深坑”中爬出的跡象已經較為明顯，不同行業有所分化。

從“疫情受損”到“疫情后時代的修復”，是可選消費/服務鏈條最大的確定性，這一趨勢仍將進一步修復。

休閑服務是2003年受損后修復彈性較為明顯的領域，2020年亦在改善通道中，免稅高景氣，餐飲、酒店及國內游也在緩慢修復。

根據人民網，“五一”期間海南四家免稅店購物總人數 71121 人次，銷售額達到 2.98 億元，人均購物花費4194元，同比分別增長 64.6% 、84.1% 、11.8% 。全球疫情沖擊下，消費需求回流反而帶來國內免稅渠道可期，數據追蹤海外離島免稅渠道或率先復蘇，而線上免稅銷售渠道也有助力，因此免稅行業是消費增速景氣高增長的細分領域之一。

從國內游數據來看，“五一”期間全國共計接待國內游客 1.15 億人次，按可比口徑同比恢復約 53.5%，較清明假期提升約13個百分點;根據商務部數據，“五一”期間，全國餐飲、住宿行業消費復蘇指數比清明假期分別提升18.8個和15個百分點，消費規模已恢復至上年同期的70%左右，比清明假期提升約20個百分點。

受益于商旅需求回暖，經濟型和中端酒店整體恢復更快，休閑度假住宿品質提升。根據STR數據，截至4月11日，經濟型和中檔酒店入住率已經恢復到接近60%左右，而中高端及以上入住率仍不足40%。

根據中汽協數據，4月汽車產銷環比增長46.6%和43.5%，同比分別增長2.3%和4.4%，其中銷量月增速更是結束了連續21個月的下降。家電方面，“五一”期間環比大幅上行。

據商務部監測，5月1日-5日，重點零售企業日均銷售額比清明假期增長32.1%，呈現加速回升態勢。同時，線上消費熱度不減，銷售進一步加快，“五一”期間全國實物商品網絡零售額同比增長36.3%。

目前類似于2003年“報復性消費”的第一段時期。至暗時刻過去，分水嶺是全國各省市疫情響應級別下調、各地復工開學。

A股從“業績減記+寬松加碼”轉向“盈利修復+維持寬松”的組合，歷史經驗表明這是權益市場最友好組合，即使部分投資者擔心的外部環境變化有所擾動也不會構成主要影響。建議配置轉向“業績修復彈性”，當前可選消費經過疫情沖擊調整后估值的吸引力更佳，建議增配可選消費。

從“居民自發型”的角度出發，2020年有望率先確認業績修復彈性的可選消費/服務領域包括：休閑服務（免稅/酒店）、竣工鏈可選（家電/家具）。從“政策刺激型”角度出發，2020年產業政策后續亮點集中在汽車（新能源汽車）。