私人財富管理視角下家族信托對沖財富傳承風險的分析與未來發展機會的識別

王可欣 秦嘉寧 唐錦宏 戴子祺

摘 要：轉軌經濟下的財富傳承對國民經濟的平穩運行具有重大意義，當前我國即將迎來家族財富更替的高峰期，改革開放時期出現的第一批創業群體已基本進入暮年，他們正處在家族企業“平滑交接”的重要十字路口中。自2012年國內首支家族信托產品落地，因其在家族財富傳承、稅務籌劃、風險規避、家族文化傳承、家族企業治理等方面具有先天的優勢，越來越多的高凈值人群開始關注家族信托這種財富傳承方式。在此背景下，2018年8月17日，銀保監會信托部下發《關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》的文件，官方首次將家族信托作為一個具體的細分領域來對待，這也體現了國家對家族信托這一內地新興的財富傳承方式的重視，預示著家族信托在未來也將以更加正式的姿態在財富傳承市場中發揮自己的作用。

關鍵詞：財富傳承;家族信托;轉軌經濟

一、行業背景

改革開放時期出現的第一批企業家群體基本上已經進入暮年，近年來中國的高凈值群體既面臨著從“創富”階段向“守富”階段的過渡，還處在家族企業“平滑交接”的重要十字路口中。中國即將迎來資金雄厚的高凈值人群進行家族財富傳承的高峰期，未來10至20年也將成為中國私人財富傳承的集中窗口時期。相關數據顯示，2018年中國個人可投資資產總規模達到190萬億元，其中高凈值群體人均擁有可投資資產約3080萬元，整體可投資資產總額達61萬億元，這為家族信托等私人財富管理服務的發展提供了廣闊的藍海市場。

2019年，招商銀行和貝恩公司通過深入調查，攜手發布了以“回歸本源”為主題的《中國私人財富報告》，探索在國際經濟形勢不穩定、國內經濟下行的多重壓力下，我國日益龐大的高凈值群體的投資心態和投資偏好。我國的財富傳承市場具有鮮明的中國特色標志，高凈值群體的投資心態整體趨于謹慎，多樣化的資產配置手段將受到越來越多的高凈值群體的投資青睞。但當下存在的許多財富傳承工具，由于其在設計之外的實際運行中，財富的控制權與受益權往往作為兩個相互博弈的力量而存在，又或者是因為財富管理規劃中不能滿足個性化需求的設計，帶來了許多法律與家族企業發展上的問題，因此中國特色的財富傳承之道的探索仍然道阻且長。

二、我國家族信托的基本面介紹

中國銀行保險監督管理委員會信托監督管理部在2018年8月發布的《信托部關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》（信托函[2018]37號，以下簡稱為37號文件）中，這也是首次以官方文件的形式對家族信托進行了比較明確的定義。并且，家族信托也成為此次37號文件中唯一的一個具體被討論的細分領域。這有利于其以正式的姿態進入新的歷史舞臺，直面當下我國私人財富兩期疊加的變化期，聚焦財富生命周期轉型的財富管理業務，推動傳統信托業轉型。

（一）我國家族信托的定義

37號文件指出，家族信托是指信托公司接受單一個人或家庭的委托，信托的主要目的是保護，繼承和管理家庭財富，提供財產規劃、風險隔離、資產配置、子女教育、家族治理、公益（慈善）事業等定制化事務管理和金融服務的信托業務。[1]同時，針對家族信托在前幾年中國市場具體運作實踐的過程中產生的諸如定義不明的問題，進而導致普通信托借助家族信托作為外殼逃避監管的現象。在本次發布的37號文件中，特別對家族信托的設立門檻進行了合理的規定，總財產金額低于1000萬元將不能被裝入發行的家族信托內。同時，在設立家族信托的受益人時應包括委托人在內的家庭成員，并且委托人與受益人不能為同一主體，這一系列的規定也正式從法律上有效地防止家族信托成為單純以理財的方式追求財富增值行為的“保護外殼”。

（二）家族信托的特點

1、風險隔離

家族信托可以有效地保證家庭財富在代際繼承中的合法性與獨立性，防止由于家族成員婚姻關系變動、企業隱性負債而導致的家業不分、家族財富縮水等問題。這是由于其在設立之初就以其信托的特別屬性區別于委托人未設立為信托的其他財產，也從金融工具的使用角度在企業經營、所有者家族成員和相關的利益群體間建立起有效的防火墻。

2、個性化傳承

家族信托中的資產種類更加豐富，諸如現金、金融資產、股權和不動產等都可以依法成為被信托保護的資產;財產的用途安排可以按照委托人的意愿用于投資、家族成員生活保障、培養教育和慈善等多方面;家族信托還可以充分反映委托人的意志，根據委托人的要求靈活設置各種條款，如規定受益人的受益條件、對后代行為的約束條件和突發情況時財產的處置等。

3、稅務籌劃

為了實現調節財富分配的目標，中國正在逐步為稅制改革做出階段性準備。其中，備受關注的遺產稅在我國歷次的稅制改革中均被列入了開征計劃，并且其開征所需具備的法律依據和支持體系也在不斷地完善，遺產稅也許會在不久的將來正式開征。而未來遺產稅的征收也將成為擁有龐大資產體量的高凈值群體在進行資產傳承中所不能忽視的重要問題。在遺產稅征收法定的海外，家族信托因其具有合法避稅的功能而受到了眾多高凈值人群的青睞，比如在一些國家中，被移入家族信托的股權和不動產等，往往會被視為“非交易性轉移”而實現合理減稅避稅的功能。未來中國遺產稅的征收，也許會進一步釋放家族信托在稅務籌劃方面的活力。

4、隱私保密

家族信托的登記公司及其工作人員負有嚴格的保密義務，這也體現了家族信托的私密性。在最新頒布的《信托登記管理辦法》中明確規定了，信托登記公司和信托受益權賬戶代理開戶機構應當對所知悉的委托人或者受益人的開戶信息及信托受益權賬戶的信息依法進行保密。[2]家族信托登記信息原則上不公開，信托登記公司不得非法披露或者對外提供由信托登記信息統計、分析形成的有關信息。

（三）家族信托與各類財富傳承工具的比較

1、遺囑繼承

遺囑認證繼承是在公眾認知的領域中最基本、最常見的財富繼承方式之一，具有設立形式簡便，并且可以充分反映遺囑設立者的個人意愿，財產限制類型較少等有點。但是由于遺囑的認證程度復雜且昂貴，遺囑設立中一些描述的不明確性還會引起遺產糾紛，由此會帶來財富縮水、家族隱私曝光、親人反目等許多遺囑設立人不愿意看到的后果，因此未來在高凈值人群中遺囑繼承的方式將逐漸成為財富傳承的輔助型工具。

2、保單傳承

高凈值人士在進行財富傳承時也經常會使用到人壽保險這一工具。保單通常具有較強的投資屬性，并且具有顯著的杠桿放大效應。保單還因其良好的隔離效果，使其在面對未來的不確定性風險中發揮避稅、避債的功能，并且也具有保護客戶私人信息的優點。但是保單傳承在財富管理方面的效果不佳，受益人在一次性獲得大筆的賠付金后，其對資金的后續支配將不再受到約束，資產可能在受益人日后不擅的經營使用中被揮霍，遭遇縮水的風險。

3、家族信托

家族信托通常是由專業機構設計，以確保家族資產的保值增值與家族后代個人發展相平衡。家族信托往往具有很強的可制定性，放入信托中的資金，可以設置?？顚Ｓ茫瑢︻I取資金的用途進行明確規定，并且可以聘請專業的投資經理在不同階段進行合理的計劃，提供持續長久的跟蹤服務。資產的可投資渠道和標的范圍都比較廣，預期的收益也較高，并且具有風險隔離、家族隱私保護的優點。因此，自2012年國內首支家族信托產品落地，越來越多的高凈值人群也開始關注家族信托這種財富傳承方式。

（四）我國家族信托的運作模式

《中國財富市場發展報告》指出，在2012年至2017年的五年中，中國家族信托迅速發展。從參與主體來看，目前主要包括信托公司、商業銀行私人銀行部、律所等非金融機構、稅務所和第三方財富管理公司。目前，按照信托公司在設置家族信托中發揮作用的程度可分為：由信托公司主導的模式、商業銀行私人銀行主導而信托公司僅作為通道模式、商業銀行私人銀行與信托公司合作模式以及信托公司與保險公司合作的模式。[3]

這四種模式的業務開展各具特點，其中由信托公司主導的模式，其推出者往往是具有多年從業經驗和品牌知名度的大型信托公司，這樣的信托公司自身擁有了一定的高凈值客戶群體，在開展家族信托業務時，可結合公司多年信托產品投資業務積累的經驗，利用自己在開展信托業務中的天然優勢以及專業化的團隊達到比較理想的效果;而在由商業銀行私人銀行主導，信托公司作為輔助通道的模式中，銀行自身在多年的業務深耕中獲得了可觀的忠實客戶群體，并在財富管理與增值領域具有豐富的經驗，在這種模式下的家族信托產品投資策略和方案選擇上，私人銀行常常扮演私人顧問的角色，信托公司發揮的作用較少，而具體的實踐中這樣的合作模式常發生在規模不夠相當的大行與中小型信托公司之間;第三種是私人銀行與信托公司合作的模式，其多發生在大型金融集團名下的信托公司與銀行，而在這樣的合作模式中，雙方地位平等，客戶資源和產品設計方面能夠優勢互補，也是當下中國家族信托最常見的運作模式;[4]最后一種為信托公司與保險公司合作的模式，該模式并不是家族信托中比較常見的模式，該模式的設計中以保險金請求權為信托財產，以保險投保人作為委托人并指定信托計劃規定保險的受益人，該模式也被稱為“類家族信托”或“保險金信托”。[5]

三、家族信托本土化面臨的問題

盡管在當下的中國市場中有越來越多的高凈值群體開始關注家族信托等財富傳承的工具和制度設計，但是與成熟的歐美市場相比，家族信托的“中國特色化”的道路仍然道阻且長。在此，按照相關主體的不同，本文從高凈值客戶、從業機構和宏觀政策環境三個方面簡要闡述“中國特色”道路上的家族信托所面對的問題。

（一）高凈值客戶觀念未轉變

在經歷了2018年依賴的國際政治經濟形勢劇烈變動和國內經濟結構性改革的雙重洗禮后，國內高凈值人群的投資心態整體趨于謹慎，對待家族信托多抱有保守階段中小規模的試水態度。同時，還有相當一部分高凈值群體沒有形成以設立家族的方式來管理家族財富的意識，對信托受托人抱有觀望懷疑的態度。

（二）從業機構不成熟

首先，從業機構對家族信托工具的產品設計中缺乏外部監督，由于我國《信托法》中設立的監察人僅限于公益信托業務中，因此對家族信托的監察人制度并沒有明確的法律規定，這樣將不利于保護委托人設定信托時預期目標的實現;第二，經過多年的市場培育與深耕，相較于普通的信托公司，商業銀行的服務更加深入人心，商業銀行良好的品牌形象為其積累了龐大的高凈值客戶資源，資源多集中在頭部的大行中;第三，中國的相關從業機構缺乏市場經驗，在個性化服務的制定方面經驗不足，自身的綜合服務能力不足，目前財富管理領域的專業人才較少，能夠激發機構活力的盈利模式仍有待進一步突破。

（三）宏觀政策環境不夠完善

首先是我國當前有關家族信托的登記制度仍然不夠完善。在體現個人財富的資產中，僅對個人資金的登記有比較明確的規定和保護措施，而其他種類的資產，如股權、不動產等則還沒有較為完善的登記規定。除此之外，我國當前的信托登記制度在登記內容和登記程序的規定上比較模糊，對于高凈值群體的名貴收藏品的價值評估和相關的登記標準仍然沒有明確的制度規定。

我國相關的稅務制度不夠明確。家族信托產生于遺產稅條例完善的歐美市場產生，其產生的一個重要目的就是為了幫助委托人減輕巨額的遺產稅征收負擔，但是由于遺產稅在我國一直處于計劃開征的階段，因此家族信托很難在當下的政策環境中充分發揮自身的優勢。同時，由于我國當前的稅收制度沒有考慮到家族信托具有財產收益權和所有權相分離的特殊性，因此在當前的實施階段會出現嚴重的重復征稅的現象，這也會打擊有關家族信托設立運作的各主體對其的關注熱情。

中國嚴格的外匯管理制度也在一定程度上影響了家庭信托的使用。國內相當數量的高凈值群體擁有大量海外資產，但是目前國內設立的信托卻難以統一高凈值人群的境內外資產，這使得一些高凈值個人選擇將其財產轉讓給國家或新加坡和香港等低稅率地區購買海外家庭信托。

四、我國家族信托業務未來發展機會識別

（一）重視頂層設計在家族財富傳承中發揮的作用

首先，需要明確家族信托的性質：從運用層面上來說家族信托實際上是一種法律工具，而財富傳承的過程不同于簡單的投資理財行為，優秀的家族財富傳承方案是一個結合個性化服務與精心規劃的漫長過程，包含了從頂層設計到一系列具體產品服務的綜合解決方案，這其中各工具環環相扣而又優勢互補。一個優秀的頂層設計是賦予財富傳承框架中各工具靈魂的關鍵，因此，由專業的機構與團隊組成的綜合財務管理性質的家族辦公室來擔任高凈值人群的家族管家角色，通過提供盡心完善的頂層設計，以更好地應對家族財富傳承過程中面臨的不確定性，規避中國特色的家族信托在當下這個發展初期中可能會面臨的各種問題，是財富傳承專業化所要經歷的必由之路。由專業機構提供的高度制定化和綜合化的頂層設計服務將在接受未來財富市場的檢驗中逐步取代以高度自主性和隨機性為特征的簡單財富傳承模式。

（二）設立信托前做好充分的盡職調查

興業銀行與波士頓咨詢公司聯手發布的《中國財富傳承市場發展報告》中概括地描述了中國目前高凈值群體的整體畫像，即中國高凈值人群正面臨著“家業不分、家事復雜、代際差異明顯和海外資產布局”等四大中國特色的問題。不同于歐美市場，中國的高凈值群體大多屬于“富一代”，在改革開放以來的幾十年內實現了家庭財富的快速原始積累，這也反映出中國的家族財富傳承具有世代層級少、資產屬性復雜的特點。因此，為了保證家族信托設立的合法性與穩定性，做到真正的風險隔離，在資產進入家族信托之前機構要做好充分的盡職調查。盡職調查的業務包括家族企業灰色資產、隱性負債等，了解家族成員對家族企業的持股情況，厘清資產權屬問題，為世代層級少的家族信托的設立筑起合法的根基，防止未來資產認定和分割帶來的各種法律隱患。

（三）各機構共生共榮，競合前進

由于家族信托需要客戶資源、設立牌照和相關投資、稅務等專業能力等領域的多方合作，信托公司、商業銀行私人銀行、律所、稅務所、財富管理公司之間會形成互相交織的復雜關系。商業銀行通過多年的市場深耕，積累了大量的高凈值客戶資源和相關的資產管理能力;律所和稅務所則具有充分的法律和稅務等盡職調查與咨詢方面的豐富經驗;第三方的財富管理公司在多年的投資理財運作中積累了相關的資產投資組合經驗，培養了一批專業的財富管理規劃人才;信托公司作為家族信托設計者和提供者，應在不斷推出個性化定制的信托產品的同時積極尋求與商業銀行、律所、稅務所和第三方財富管理公司的合作，多方形成優勢互補的合作共贏局面。具有明確專業分工的各機構，也可以在轉型的同時在自己擅長的領域繼續深耕，激發新的業務盈利增長點，提供更加優質的家族信托服務。[6]

（四）信托公司轉型發展，履行好受托人義務

中國信托的主營業務一般聚焦在小微金融、產業金融、資本市場、財富管理四大領域，當前我國正面臨著本土私人財富兩期疊加的變化期，風險加大，立足于財富生命周期展開的財富管理將越來越受到信托公司的關注。而構建以增值服務為主要內涵的家族信托業務模式，有利于傳統信托公司實現由產品銷售向財富管理的轉型，驅使信托公司從“賣產品”到“賣服務”轉變，以客戶為導向實現財富的保值與傳承。信托公司為了能夠更好地履行受托人的義務，應提高自身的服務意識，了解客戶的需求，滿足客戶多樣化的需求。不斷提高自身的風險承受能力，積極向新金融轉型，利于大數據等數據挖掘的技術，推動信托行業的信息化和對投資風險的把控能力，通過構建多樣化的投資組合有效對沖風險。探索建立家族信托監察人制度，促使客戶對信托業務開展的信任和認可。在與各類機構的合作的同時打造屬于自己的專業團隊，逐漸積累良好的口碑與客戶資源。[7]

（五）傳承工具多元化體系化

在整體的財富傳承過程中，既需要由專業團隊和家族成員構成的家族辦公室充當頂層設計中的智庫角色，在具體的工具使用層面，還需要信托、保單和基金會等各類工具的綜合運用，才可以更好地滿足家族財富傳承中的多樣化需求。以家族信托構建整體框架，在這個框架中，既包含著處于領導規劃層的頂層設計，又包含著防止受托人與收益人等利益相關體惡性博弈的權力制約監督機制，以及寄托家族精神文化的家族基金會，通過多樣化的工具安排做到真正的傳道與守業。

五、結語

轉型經濟中的財富傳承對國民經濟的穩定運行具有重要意義。從金融市場參與者的角度來看，有效的財富繼承可以滿足高端客戶的需求，例如財富繼承、稅收籌劃和資產隔離，并促進家族業務的順利轉移，促進財富管理人才的增長與相關金融機構的轉型升級等。從經濟和社會發展的宏觀層面上看，高凈值人群在財富繼承方面的安排對國家應對人口老齡化問題，防止財富空洞化，促進守業者的資本積累具有積極意義。建立家族信托的期限通常為數十年，甚至數百年，順利的財富傳承也可以使金融系統獲得長期穩定的資金供應，以解決期限錯配和資源扭曲的問題;家族信托所具有的慈善功能也可以成為重新進行收入分配、減少收入差距、提高社會福利和促進家族文化傳承的重要手段。盡管在當下的中國，家族信托仍處于起步階段，但仍有充分的理由和相關的實際行動證明，家族信托可以通過各種機構的合作以及當地的創新，在未來的財富繼承市場中不斷創造出具有生命力的中國模式，克服當前的不足和限制，在中國的財富傳承市場中發揮自己的特殊優勢。

參考文獻

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[2]賴湘蘭，于興銘.論新形勢下完善我國家族信托制度[J].現代營銷（信息版），2019（12）：4-5.

[3]吳曉然，楊璨.中國家族信托機構運營模式與發展戰略研究[J].新經濟，2016（13）：45-49.

[4]周兵，張驍.私人銀行業務的“精耕細作”——基于家族信托業務發展的視角[J].現代管理科學，2017（06）：91-93.

[5]羅婷婷. 財富傳承視角下家族信托模式的比較分析與應用[D].浙江大學，2018.

[6]劉崇煬. 基于財富傳承視角下家族信托的問題研究[D].河南財經政法大學，2019.

[7]杜強.資管新規背景下信托業轉型與發展研究[J].華北金融，2019（05）：52-56.

基金項目：本文屬于安徽財經大學2020年度大學生科研基金項目《私人財富阿管理視角下家族信托對沖財富傳承風險的分析與未來發展機會的識別》（項目編號：XSKY2060）階段性研究成果。