擺脫中美間“金融恐怖平衡”的博弈策略分析

楊子晨

摘 要：近年來，美國實施了“再工業化”戰略和單邊貿易保護等措施，導致中美之間的貿易順差不斷收窄和美債危機擔憂加大，加之中國結構轉型和人民幣國際化的需求不斷上升，解決“金融恐怖平衡”被提上日程。筆者通過博弈分析發現中國在擺脫“金融恐怖平衡”問題上并非完全處于劣勢，相反存在占優策略。在實施減持美債過程中，中國應注意長遠規劃，積極促進外匯儲備多元化，讓人民幣國際化進程與推進經濟結構轉型盡量同步進行。

關鍵詞：金融恐怖平衡;美債危機;博弈;占有策略均衡

1 問題的提出

改革開放以后，中國實施了出口導向戰略，依托出口的快速增長拉動經濟，促進就業，導致中美之間經常項目長期順差，中國積累了大量美元外匯儲備。為維持人民幣與美元匯率的穩定、出口導向戰略的可持續性、確保所積累的美元價值穩定，中國不得已大量購買美國國債，使所持美元以美國的債務、中國的債權的方式回流美國，而美國則長期通過與中國間經常項目的貿易逆差和資本項目的美元流動輸出美元，兩國之間的資金流得以相對平衡。2004年，時任哈佛大學校長的勞倫斯·薩默斯稱之為“金融恐怖平衡”（Balance of Financial Terror）。資料顯示，2018年中美貿易順差為3，233.2億美元，占美國貿易逆差總額的52.42%;中國持有美國國債為11，243億美元，分別占外國在美持有美國國債總量17.92%，占中國總外匯儲備資產的36.58%。可見中美相互依賴和影響程度之深。

然而，自特朗普執政以來，美國實施了“再工業化”戰略和單邊貿易保護措施，導致中美間貿易順差不斷收窄和債務規模不斷擴大，加之中國經濟實力不斷增強、人民幣國際化的需求不斷上升和經濟結構轉型壓力逐漸增大，雙方擺脫“金融恐怖平衡”的愿望越來越強烈。但是，由于雙方經濟體量巨大且相互依賴程度較深，任何一方想解除這種關系都存在巨大風險。那么，利用博弈理論分析中美擺脫“金融恐怖平衡”的不同策略選擇中，哪種選擇下中國損失最小，是值得探索的問題。

2 擺脫中美間“金融恐怖平衡”的雙方策略與收益分析

2.1 美國繼續擴大債務，存在債務危機爆發可能情況下的中國策略選擇分析

在中美的互補共生關系中，雙方所處的地位是不對等的。美國一方面利用貿易赤字，通過中國市場廉價獲取制造業產品，另一方面利用債務形式吸收成本低廉的融資并再次以美元輸出形式投資出去，賺取巨大利差。美國通過這種發展模式得以在世界分工體系中享受“高消費、低儲蓄、高債務”的剝削主義生活。在尚無人能撼動美元霸權地位的今天，作為世界上唯一能夠以本國貨幣大舉債務的國家，繼續這種模式發展對美國而言是最有利的，因此美國債務規模不斷增長。美國財政部公布的最新數據顯示，2019年美國財政預算赤字高達1.02萬億美元，同比增長17.1%，較2017年增長了50%，目前美國聯邦政府的公共債務超過23萬億美元，算上地方政府以及企業等所有債務，美債總量為GDP的330%。

面對美國不斷高漲的債務規模并可能引發債務危機的不利局面，中國面臨兩種選擇：一是增持美國國債，維持現有這種共生、互補模式，繼續為美國提供融資;二是減持美國國債，擺脫這種制約關系。

（一）中國選擇增持美債策略情況下的博弈雙方得失分析

種種跡象表明，美國政府不斷擴大的債務正把美國政府推向了難以承受的地步，2025年美國公共債務規模預計介于7000億到1.2萬億或者更多，其發行債務所籌資金將全部用于支付凈利息。[4]美國政府一旦無力承擔債務，極有可能采取美元貶值或債務違約的方式解決，那么美元資產縮水和美元走低將成為必然，中國所持有的美元國債以及美元資產將面臨巨大損失。

因此，在美國存在債務危機爆發可能的前提下，中國繼續增持美債是非常不利的，中美雙方的策略組合收益為（-3，-3）。

（二）中國選擇減持美債策略情況下的博弈雙方得與失

從短期看，如若中國大幅減持美債，并引發其他經濟體跟進，勢必加速美債價格下跌，引發美國利率飆升，抑制美國投資與消費，引發美國經濟惡化。這將反過來沖擊全球消費需求，進而影響中國在世界的貿易，加劇中國外匯儲備資產縮水。

從長期看，則可能利大于弊。首先，中國對美貿易順差逐步縮窄，中國經濟結構轉型升級逐步展開，內需拉動經濟的作用逐步顯現，對外貿易依存度逐步降低;其次，中國正加速推進與世界其他地區的貿易，降低對美國市場的依賴程度，外匯儲備逐步多元化;最后，隨著中國對外經濟更加多元化，人民幣國際化步伐加快，中國對美元資產依賴程度將進一步減少。

綜合而言，中國減持美債短期弊大于利，但長期持有美債邊際遞減與外儲結構多元化將是趨勢，中國減持美債中美雙方的策略組合收益為（1，-5）。

2.2 美國有效解決債務危機情況下的中國策略選擇分析

不斷增長的債務規模不僅讓美國的債權國感到憂心忡忡，也使其自身陷入困境。美國巨量政府部門債務對自身私營部門投資造成了擠出效應，削弱了自身面對較大金融危機的控制能力，從長遠來看會影響自身的經濟增長。迫于國內外壓力，美國也試圖改變這種不利局面。

有人認為，目前特朗普政府所采取的大規模減稅同時還大手筆增加政府財政支出的政策，目的是以快速推動經濟增長的方式降低債務負擔。這一觀點得到了曾擔任特朗普經濟顧問的摩爾（Stephen Moore）驗證，他曾說：“只要把經濟搞好，就不用擔心債務問題。”事實上，特朗普任自上任以來，不僅將聯邦個人所得稅率檔次簡化，還將企業所得稅從35%大幅降至20%，同時不斷加大政府開支。譚麗焱（2019）對里根、小布什和奧巴馬政府的歷次減稅政策效果的研究表明：美國此前三次減稅舉措都有效帶動了經濟復蘇，并成功降低了財政預算赤字率。但是根據拉佛曲線（Laffer Curve），通常這種減稅措施存在效果滯后現象。

假如上述分析正確，美國債務狀況存在先抑后揚的情況，中國同樣面臨兩種不同的選擇：一是增持美國國債;二是減持美國國債。

2.2.1 中國選擇增持美債策略情況下博弈雙方的得與失

從短期看，中國繼續增持美債，有助于維護美國信用穩定，幫助美國盡快化解債務危機，并能在未來獲得一定的美債投資收益;但從長期看，這種策略并不符合中國利益。在美國單邊貿易保護主義抬頭的前提下，繼續維護中美之間的“金融恐怖平衡”狀態，會阻礙中國經濟結構的轉型與升級，抑制人民幣國際化進程，破壞中國深化國際交流的長遠戰略。中國增持美債中美雙方的策略組合收益為（0，5）。

2.2.2 中國選擇減持美債策略情況下的博弈雙方得與失

如果上述假設成立，那么該策略是中國所有選擇中代價最小的。一是因為中國對外貿依存度正在下降，中國對外貿易順差額已由2015年的5939.52億美元下降到了2019年的4215億美元，外匯儲備增長趨緩，減持美債是必然;二是中國結構轉型步伐加快，2012-2019年間中國制造業對經濟的貢獻率已由50%下降到了35%，第三產業貢獻率由45%上升到了59%，中美之間貿易的比較優勢發生變化，中國需要調整對美貿易往來方式;三是全球去美元趨勢正逐步形成，美元占全球的支付比例已由2015年的45%下降到了2019年的40%，中國需要實施外匯儲備資產多元化戰略。在此背景下中國減持美債還有兩點好處：一是不會導致美債市場恐慌出現價格大幅波動;二是不會沖擊美國經濟進而引發世界經濟波動。

在此背景下，中國減持美債是最佳的選擇，中美雙方的收益策略組合收益為（2，3）。

3 “金融恐怖平衡”的博弈均衡解與中國策略選擇

3.1 “金融恐怖平衡”雙方策略選擇與博弈均衡解

根據上述分析，中美擺脫“金融恐怖平衡”的策略組合，可視為完全信息條件下的非合作一次博弈，收益矩陣如下：

該博弈有一個均衡解，即（中國減持美債，美國縮減債務有效）。該均衡解屬于占優策略均衡，即無論對方做出怎樣的選擇，自己都有最佳的策略而且是唯一的。

對于中國來說，無論美債問題是否能夠引發危機，最有利的選擇是減持美債;對于美國來說，無論中國選擇增持還是減持美債，延續現有模式繼續擴大債務是其不變的選擇。

3.2 在擺脫“金融恐怖平衡”問題上中國的策略選擇

綜上所述，在擺脫中美“金融恐怖平衡”的問題上，減持美債是中國的最優策略。但在實施過程中，我們需要注意以下問題：

3.2.1 減持美債是長期戰略，而非短期行為

減持美債并不意味著馬上大幅拋售，也不意味著清倉處理。一方面，目前人民幣尚無法撼動美元霸主地位，美元在未來的一段時間內還是國際支付的主要幣種，保留一定數量的美元資產儲備是我國對外貿易所必要的;另一方面，美債存在短期走弱、長期走強的可能，短期大幅拋售有可能帶來投資收益上的巨大損失。

3.2.2 多途徑實施外匯儲備多元化戰略，盡可能減少損失

美國無論從短期還是長期考慮，重振制造業同時繼續實施債務擴張模式是對其經濟發展有利的選擇。對中國來說，目前要做的是勇于面對打破“金融恐怖平衡”可能造成的損失，并盡量減少這一損失。一方面，我們要積極調整外匯儲備資產結構，實現儲備資產投資渠道的多元化，如在資產組合中增加歐元、日元、英鎊等資產的比重，減持美國債的同時增加美元股票、企業債等其他美元資產比重;另一方面，要轉換外匯儲備資產持有方式，盡可能減少減持美債所帶來的即期損失，如可嘗試用美元資產換取國民經濟發展所必需的大宗物資實物或產權，用實在利益抵消部分金融損失。

3.2.3 盡快考慮資本賬戶的開放，注重推進內部經濟結構轉型與外部人民幣國際化進程的同步性

近幾年，隨著制造業在經濟結構中的比重不斷下降，服務業的比重不斷上升，我國結構轉型的步伐正在加快。伴生現象是對外貿易順差逐步收窄，內需在推動經濟增長中發揮越來越重要的作用。這一現象恰恰說明了我國在內部結構轉型的同時，沒能及時建立起與內部結構相對匹配的對外經濟交往結構，即制造業在失去原有國際比較優勢的同時，服務業卻沒能及時發揮應有的替代作用。面對這種結構變化，如不能盡快調整參與國際市場分工的結構，我們在擺脫中美“金融恐怖平衡”時將面臨更大的困難。為此，我們一要加快建立健全國內金融市場，盡快考慮開放資本賬戶，為服務業參與國際競爭創造更加暢通的便利條件;二要積極培育服務業的國際化競爭力，加快調整我國參與國際分工的產業結構;三要注重外部人民幣國際化進程與內部經濟結構轉型的同步性，如果兩者失衡將使人民幣國際化進程變得更加困難。

參考文獻：

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